УЧЕБНИК-Шеремет. Управленческий учет. Учебное пособие Под редакцией А. Д. Шеремета Подготовлено при финансовом содействии

• Название: Учебное пособие Под редакцией А. Д. Шеремета Подготовлено при финансовом содействии
• Анкор: УЧЕБНИК-Шеремет. Управленческий учет.doc
• Дата: 04.02.2017
• Размер: 5.06 Mb.
• Имя файла: УЧЕБНИК-Шеремет. Управленческий учет.doc
• Тип: Учебное пособие; #2143
• страница: 53 из 88

12.5. Оценка эффективности инвестиций. Анализ рисков

Расчеты по рассмотренным критериям еще не дают окончательно­го ответа на вопрос о приемлемости проекта в условиях меняющейся среды (как внутренней, так и внешней). Возможные последствия этих из­менений обязательно должны находить отражение в результатах прово­димой экспертизы проекта. Для этого разработан специальный инстру­ментарий под общим названием «Анализ рисков». Построенные по проекту потоки денежных средств относятся к будущим периодам и но­сят прогнозный характер, поэтому наиболее важной частью анализа ста­новится учет последствий недостоверности прогноза.

Использование перечисленных методов анализа эффективности инвестиций является неотъемлемой частью объективной оценки проек­та, важнейшим этапом здесь выступает анализ инвестиционных рисков.

Существуют два основных подхода к анализу рисков: качествен­ный и количественный. Если в ходе качественного (описательного) ана­лиза определяются основные возможные риски проекта, описываются последствия их реализации и намечаются пути минимизации с указани­ем примерной стоимости, то в ходе количественного анализа изучают изменения эффективности проекта в результате предполагаемых изме­нений ряда факторов (показателей, переменных), проверяемых на рисковость.

Качественный анализ эффективности инвестиций

Качественный анализ рисков может проводиться по следующим ос­новным направлениям:

• финансовые риски;

• маркетинговые риски;

• технические риски;

• риски участников проекта;

• политические риски;

• юридические риски;

• экологические риски;

• строительные риски;

• специфические риски;

• обстоятельства непреодолимой силы (форс-мажор).

Эта классификация проектных рисков может дополняться в зави­симости от конкретных предпочтений и информационных возможностей разработчика.

ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ. В области финансирования проект может быть рисковым, если существуют:

• экономическая нестабильность в стране;

• инфляция;

• неплатежи в отрасли;

• дефицит бюджетных средств.

В качестве причин возникновения риска можно назвать:

• факторы финансовой политики;

• колебания валютных курсов;

• государственное регулирование учетной банковской ставки;

• рост стоимости ресурсов на рынке капитала;

• рост издержек производства.

Перечисленные причины могут привести к росту процентной став­ки, удорожанию финансирования, а также росту цен по контрактам на строительство.

МАРКЕТИНГОВЫЕ РИСКИ. Маркетинговые риски возникают по следующим причинам:

• ошибки при выборе рынков сбыта продукции, неверное опреде­ление стратегии на рынке, неточный расчет емкости рынка, неправиль­ное определение мощности производства, слабый анализ конкурентов;

• непродуманность, неотлаженность или отсутствие сбытовой сети на предполагаемых рынках сбыта;

• задержка в выходе на рынок.

Все это может привести к недополучению доходов, необходимых для погашения кредитов, невозможности реализовать (сбыть) продук­цию по нужной цене и в намеченные сроки.

ТЕХНИЧЕСКИЕ РИСКИ. Результатом проявления технических рисков являются отставание от графика освоения проектной мощности, выпуск продукции низкого качества.

Технические риски возникают из-за:

• ошибок в проектировании;

• недостатков технологии и неправильного выбора оборудования;

• ошибочного определения мощности;

• недостатков в управлении;

• нехватки квалифицированной рабочей силы;

• отсутствия опыта работы с импортным оборудованием;

• срыва поставок сырья, стройматериалов, комплектующих;

• срыва сроков строительных работ подрядчиками (субподрядчи­ками);

• повышения цен на сырье, энергию и комплектующие;

• увеличения стоимости оборудования;

• роста расходов на заработную плату.

Все это приводит к повышению расчетной стоимости проекта.

РИСКИ УЧАСТНИКОВ ПРОЕКТА. Риски этого вида проявляются прежде всего в сознательном или вынужденном невыполнении участни­ками (участником) своих обязательств в рамках проекта по причинам:

• неустойчивого финансового положения;

• изменения политики в руководстве или изменившихся ситуаций;

• невысокого профессионального уровня.

Недофинансирование проекта, срыв сроков его реализации и воз­врата вложенных средств возникают из-за:

• риска невыполнения обязательств кредиторами;

• принудительного изменения валюты кредита;

• сокращения лимита валюты;

• приостановки (прекращения) кредитования;

• ужесточения (сокращения) сроков возврата кредита и выплаты процентов.

ПОЛИТИЧЕСКИЕ РИСКИ. Основные причины возникновения та­ких рисков заключаются в следующем:

• изменения торгового режима и таможенной политики;

• изменения в налоговой системе, валютном регулировании, регу­лировании внешнеполитической деятельности страны;

• изменения в системах экспортного финансирования;

• нестабильность ситуации в стране;

• опасности национализации и экспроприации;

• изменения законодательства (например, закона об иностранных инвестициях);

• сложности с репатриацией прибыли;

• геополитические риски;

• социальные риски.

Эти причины могут привести к убыткам инвестора и даже к потере проекта.

ЮРИДИЧЕСКИЕ РИСКИ. Эти риски приводят к проблемам реали­зации обеспечения в связи с неотлаженностью законодательства, нечет­ким оформлением документов, подтверждающих право собственности, аренды, и т.д.

ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ РИСКИ. Возможность экологических рисков может возникнуть вследствие:

• неустойчивого законодательства в части требований к окружаю­щей среде;

• аварий.

СТРОИТЕЛЬНЫЕ РИСКИ. Подобные риски можно разделить на две составляющие: риски в период до завершения строительства и рис­ки в период после завершения строительства.

Первые наносят материальный ущерб строительству, увеличива­ют его стоимость и вызываются:

• задержками в строительстве;

• невыполнением обязательств поставщиком, дефектами в обору­довании, технологии;

• срывами сроков строительства/монтажа по вине подрядчика.

Риски второго вида включают:

• риски качества продукции;

• риски менеджмента;

• риски реализации продукции;

• экспортно-импортные риски;

• риски типа «форс-мажор»;

• физический ущерб;

• транспортные риски;

• риски снабжения;

• несовместимость оборудования.

СПЕЦИФИЧЕСКИЕ РИСКИ. К этому виду рисков следует отнести только редко встречающиеся проектные риски, свойственные именно данному проекту (например, ядерный риск встречается в основном в проектах строительства, реконструкции атомных электростанций).

ОБСТОЯТЕЛЬСТВА НЕПРЕОДОЛИМОЙ СИЛЫ (ФОРС-МАЖОР). Если существует опасность воздействия на ход реализации проекта при­родных катаклизмов (землетрясения, наводнения, засуха и т.п.), то воз­никает необходимость рассмотрения форс-мажорных рисков. Следует не только описывать их возможные последствия, но и предлагать мини­мизирующие ущерб мероприятия.

Количественный анализ эффективности инвестиций

Цель количественного анализа — изучение и расчет изменений критериев проекта, например чистой текущей стоимости (NPV), в зави­симости от изменения выбранных показателей (факторов).

Наиболее распространенными методами анализа рисков являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и моделиро­вание рисков по методу Монте-Карло.

АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ (УЯЗВИМОСТИ). При анализе чувствительности сначала рассчитывают базисный вариант, когда все переменные получают свои предполагаемые значения. Затем только одна из переменных, проверяемых на риск, меняет свое значение (на­пример, на 10%), на основе чего пересчитывают новое значение исполь­зуемого критерия (например, NPV или IRR). Затем оценивают процент­ное изменение критерия по отношению к базисному варианту и исчисляют показатель чувствительности, представляющий собой отно­шение процентного изменения критерия к изменению значения пере­менной на 1% (эластичность изменения критерия по данному фактору). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных. Далее на основании этих расчетов проводят экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертную оценку прогнозируе­мое™ (предсказуемости) значений переменных (например, высокая, средняя, низкая). Затем эксперт может построить матрицу чувствитель­ности, позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта факторы (показатели).

Как видно, анализ чувствительности до некоторой степени эксперт­ный метод. Кроме того, не анализируется связь (корреляция) между из­меняемыми переменными.

АНАЛИЗ СЦЕНАРИЕВ. Данный вид анализа представляет собой развитие методики анализа чувствительности проекта в том смысле, что одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа факторов (переменных). Рассчитывают песси­мистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, наиболее вероятный и оптимистический варианты. В соответствии с эти­ми расчетами определяют новые значения критериев NPV и IRR. Эти по­казатели сравнивают с базисными значениями и дают необходимые ре­комендации. В основе рекомендаций лежит определенное правило: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если NPV такого проекта отрицательна, и наоборот, пессимистический сценарий в случае получения положитель­ного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта несмотря на наихудшие ожидания.

МЕТОД МОНТЕ-КАРЛО. Этот метод воссоединяет методы анали­за чувствительности и анализа сценариев на базе вероятностного под­хода. Он достаточно сложен, его реализация возможна только при помо­щи компьютера. Итог такого анализа — распределение вероятностей возможных результатов проекта (например, вероятность получения NPV < 0), на основании чего принимают решение о степени рисковости данного проекта.