Введение Развитие рыночной экономики в России привело к разнообразию форм собственности
 Скачать 0.64 Mb.
|
|
Затратный подход Затратный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Данный подход представлен двумя методами: метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Метод стоимости чистых активов основан на анализе активов и пассивов предприятия. Данный метод используется при оценке действующего предприятия в случае невозможности достаточно точного определения прибыли или денежного потока в будущем или при оценке вновь возникшего предприятия, не имеющего ретроспективных данных о прибылях, а также обладающего значительными материальными и финансовыми активами. Метод ликвидационной стоимости позволяет оценить сумму, которую можно получить в случае ликвидации предприятия, например, распродажи его по частям. Затратный подход используется в следующих случаях: – наравне с двумя другими подходами, если нет ограничений на его использование, для более полного итогового согласования стоимости; – для объектов специального назначения, по которым нет аналогичных продаж; – в условиях пассивного рынка, когда нет аналогичных продаж; – для целей страхования (сумма страхового взноса и страхового возмещения определяются исходя из затрат страхователя с помощью затратного подхода); – при анализе наилучшего и наиболее эффективного использования свободного земельного участка; – при оценки объекта доходным подходом, если объект требует ремонта или реконструкции; – в инвестиционных проектах – при реконструкции существующего объекта или строительстве нового; – для целей налогообложения; – для получения кредита в банке. Доходный подход В основе доходного подхода лежит прогнозирование дохода и риска, связанного с получением данного дохода. Чем выше риск, тем большую отдачу вправе ожидать инвестор. Анализ «риск – доходность» является на сегодняшний день самым современным и наиболее эффективным при выборе объекта инвестирования. В качестве дохода могут выступать: денежный поток, прибыль, дивиденды. В российской практике наиболее обоснованным выглядит использование в качестве показателя доход денежный поток. Связано это с тем, что прибыль является, во-первых, показателем сильно меняющимся, и, во-вторых, возможно сильно заниженным. При использовании доходного подхода могут быть использованы: метод капитализации и метод дисконтирования денежных потоков. Каждый из методов имеет особенности применения. Метод капитализации базируется на прогнозировании величины дохода на один год вперед. После чего, определяется уровень риска, связанный с получением данной величины потока, который находит свое отражение в коэффициенте капитализации. Делением дохода на данный коэффициент определяется рыночная стоимость предприятия. На первый взгляд, данный метод может быть легко использован в России, поскольку долгосрочное прогнозирование затруднено постоянными изменениями в законодательной базе, сложной экономической обстановкой в стране, нестабильностью политической ситуации и т.д. Однако метод капитализации может быть использован только в случае, если доход предприятия является относительно стабильной значительной положительной величиной, и будет оставаться на том же уровне, что в условиях экономической нестабильности встречается крайне редко. Кроме того, составление прогноза по методу капитализации базируется на динамике денежного потока в предыдущие года. В развитых странах анализируются тренды за 5–7 лет. В странах с переходной экономикой это невозможно из-за отсутствия экономической и политической стабильности. Таким образом, динамика денежного потока и небольшая глубина ретроспективных данных не благоприятствуют использованию метода капитализации. Метод дисконтирования денежных потоков основывается на более сложном подходе к прогнозированию. Прогноз охватывает период от трех до пяти лет. В зарубежной практике на ближайшие пять лет рассчитываются конкретные величины дохода, на последующие пять лет определяются темпы развития предприятия (в случае их отличия от среднеотраслевой тенденции) и, наконец, на весь последующий срок существования предприятия закладываются среднеотраслевые темпы роста. В связи с изменчивостью деловой среды, отсутствием планов развития на предприятиях, а также отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, период конкретного планирования в условиях отечественной экономики ограничивается тремя-пятью годами. В качестве темпов роста предприятия в пост-прогнозном периоде берутся прогнозируемые темпы роста экономики в целом, на которые накладываться ограничения, связанные с конкретным предприятием. Несмотря на это, метод дисконтированных денежных потоков позволяет в большей степени, чем метод капитализации, учесть особенности развития предприятия и тем самым более точно спрогнозировать будущее компании. Сравнительный подход Сравнительный подход базируется на утверждении, что рыночная стоимость компаний находящихся в одной стране и относящихся к одной отрасли, а также имеющих сходные производственные и финансовые характеристики, будет различаться незначительно. Информация об аналогах может браться как с отечественного, так и с зарубежного фондового рынка, но в случае использования зарубежных аналогов в расчетах должна быть учтена поправка на различный уровень страхового риска. Метод предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых обращаются на фондовом рынке, или информации о сделках купли-продажи бизнеса целиком. Основные преимущества сравнительного подхода: – оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом; – оценка основана на ретроинфорации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия; – цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения. Вместе с тем, сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков: – игнорирует перспективы развития предприятия в будущем; – получение информации от предприятий-аналогов является довольно сложным процессом; – оценщик должен сделать сложные корректировки, вносить поправки, требующие серьезного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчеты. Разрешение данных противоречий в практике оценочной деятельности реализуется путем применения различных подходов к оценке (затратного, доходного). В рамках данного подхода используются следующие методы оценки предприятия: метод компании-аналога – основан на ценах на акции сходных компаний на отечественном и зарубежном фондовом рынке; метод сделок – основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций в сходных компаниях; метод отраслевой оценки – основан на специальных формулах или ценовых показателях, используемых в различных отраслях. Таким образом, оценка стоимости имущества предприятия несколькими подходами очерчивает границы обоснованной рыночной стоимости. Для более точной и обоснованной оценки стоимости предприятия необходим комплексный метод, базирующийся на одновременном использовании трех подходов к оценке. Таблица 3 – Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости предприятия
2. Освоение практических навыков оценки стоимости предприятия ООО «Стройресурс» 2.1 Характеристика предприятия ООО «Стройресурс» Данные о фирменном наименовании предприятия: Общество с ограниченной ответственностью «Стройресурс» (ООО «Стройресурс»). Сведения о государственной регистрации: Зарегистрировано 05.04.2005 г. Инспекцией федеральной налоговой службы по городу Верхней Пышмы, Свердловской обл., регистрационный номер: 66 №004648225. Место нахождения предприятия:624090, Российская Федерация, Свердловская область, город Верхняя Пышма, ул. Советская, 7. Идентификационный номер налогоплательщика:ИНН-6606020736 Отраслевая принадлежность:ОКВЭД – 45.21 производство общестроительных работ. Численность работников: на 1 января 2008 г. составляет 63 человека. Общество осуществляет следующие виды деятельности: проведение строительно-монтажных работ, производство проектных работ, ремонтно-строительные работы, погрузочно-разгрузочные работы, оказание транспортных и транспортно-экспедиционных услуг. Миссия данной организации: – быть всегда в авангарде предприятий данной отрасли: постоянно поддерживать и повышать уровень качества услуг, совершенствовать технологические процессы и системы управления; – полное удовлетворение потребностей предприятий различных форм собственности в производственных работах. 2.2 Анализ финансового состояния предприятия Анализ финансового состояния фирмы – это расчет, интерпретация и оценка комплекса финансовых показателей, характеризующих различные стороны деятельности фирмы. Анализ финансового состояния компании играет важную роль в процессе оценки бизнеса. Цель проведения анализа – выявление тенденции развития компании в прошлом, оценка ее сегодняшнего положения, обоснование ее развития в будущем, определение степени ее деловых и финансовых рисков. Информация, полученная при финансовом анализе, необходима для принятия управленческих решений: – внутренними пользователями (администрация фирмы) – о корректировке финансовой политики предприятия, – внешними пользователями о реализации конкретных планов в отношении к данному предприятию (приобретение, инвестирование, заключение контрактов и др.) Анализ финансового состояния компании включает в себя анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах оцениваемой компании за прошедшие периоды в целях выявления тенденций ее деятельности и определения основных финансовых показателей. Финансовый анализ также служит основой понимания истинного положения предприятия и степени финансовых рисков. Результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование доходов и расходов предприятия; на определение ставки дисконта, применяемой в методе дисконтированного денежного потока, на величину мультипликаторов, используемых в сравнительном подходе к оценке. Анализ финансового состояния ООО «Стройресурс» проведен на основании бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, за 2004–2007 гг. В течение всего анализируемого периода 2004–2007 гг. предприятие работало стабильно, имея положительные темпы роста почти по всем основным показателям. Общая балансовая стоимость имущества предприятия возросла по сравнению с 2004 годом в 7,25 раза (с 2 279 021 рублей до 16 528 375 рублей). В начале анализируемого периода у предприятия была достаточно тяжелая структура баланса – доля внеоборотных активов составляла 38,48%. В 2007 году эта доля составила 20,14%. Это, как правило, свидетельствует об уменьшении накладных расходов на предприятии. При увеличении доли текущих активов повысилась маневренность предприятия. На протяжении всего анализируемого периода доля инвестированного капитала в общих пассивах предприятия колебалась от 20,07% до 23,49%. Долгосрочных кредитов предприятие не использовало. В течении всех лет предприятие испытывало нехватку собственных оборотных средств, которую приходилось компенсировать за счет краткосрочной кредиторской задолженности (кредиты банка, задолженность перед поставщиками и подрядчиками, перед персоналом предприятия по оплате труда, перед бюджетом). В связи с этим, у предприятия почти все показатели ликвидности и финансовой устойчивости были ниже нормативных, хотя можно отметить положительную тенденцию роста этих показателей к 2007 году. Структура собственного капитала предприятия на протяжении анализируемого периода изменялась в сторону убывания доли уставного капитала и увеличения доли накопительного. К 2007 году соотношение уставного капитала было 24,07 к 75,93%. Это положительная тенденция, так как результат деятельности предприятия положительный и возрастает. Руководство предприятия вкладывает прибыль на приобретение зданий, оборудования (т.е. на расширение производства). Весь период предприятие работало с положительным результатом. Прибыль росла год от года (в основном за счет результатов от основной деятельности предприятия). В 2007 произошло незначительное снижение прибыли, но это временная неудача, так как предприятие в 2007 году производит изменения в деятельности – монтаж конструкций будет осуществлять другое предприятие. Руководство предприятия просчитало, что эффективнее будет только производить светопрозрачные конструкции. На предприятии повысилась эффективность труда (и особенно в 2007 году). При снижении численности работников почти в два раза предприятие чистой прибыли получало лишь на 9,6% меньше. На предприятии достаточно высока рентабельность собственного капитала (максимальное ее значение было в 2006 году – 47,85%). Рентабельность продаж и общая рентабельность на предприятии снизилась в 2006 году, но положение выправилось в 2007 году, что говорить о повышении эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но в целом на предприятии показатели рентабельности невысоки. Главные проблемы предприятия: нехватка собственных оборотных средств предприятия, следовательно, предприятию нужно или привлекать долгосрочные кредиты или частично прибыль пускать на финансирование оборотных средств предприятия, и существенный рост дебиторской задолженности, из-за которого происходит скрытое обесценивание текущих активов. В целом предприятие достаточно стабильно. В течение всего периода (минимум 2,63 максимум 5,07), – что относит данное предприятие к категории предприятий с низкой вероятностью банкротства. 3. Расчёт стоимости объекта 3.1 При использовании доходного подхода методом дисконтирования денежных потоков Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Наиболее оправданным видится применение метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости бизнеса компании, имеющей давнюю историю финансово-хозяйственной деятельности. Применение данного метода вполне обосновано для оценки потенциала предприятий, находящихся на стадии экономического развития при наличии возможности прогноза валовых издержек и дохода. Для дальнейших расчетов был избран денежный поток для собственного капитала. Прогнозирование денежного потока начинается с прогнозирования отчёта о прибылях и убытках, конечной целью которого является определение величины чистой прибыли. Переход от чистой прибыли к денежному потоку в рамках модели денежного потока для собственного капитала осуществляется следующим образом: ДП = ЧП + АМ ± ДЗ ± ОК ± КВ, где: ЧП – чистая прибыль; АМ – начисленные амортизационные отчисления за отчетный период; ДЗ – прирост / убыль долгосрочной задолженности; ОК – прирост / убыль оборотного капитала; КБ – капитальные вложения. Весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). В качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста). В РФ в связи с отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитостью системы планирования на предприятиях длительность прогнозного периода снижается до 3–5 лет. Длительность прогнозного периода принята на уровне 3 лет, до 2010 года. Данный выбор был обусловлен тем фактом, что в российских условиях осуществлять прогноз для предприятий, сильно зависящих от конъюнктурных изменений и макроэкономической ситуации в стране, не представляется возможным. Рассмотрение более длительных прогнозных сроков, как правило, трудно применимо в России вследствие стремления к скорейшей (1–2, максимум 3 года) окупаемости инвестиций. Чистая прибыль Величина чистой прибыли составила 1 074 357 рублей. Амортизационные отчисления На начало отчетного года сумма амортизации основных средств составляла 362 000 рублей, а на конец отчетного периода она составляет 387 000 рублей. Прирост оборотного капитала Соб = стр. 290 – стр. 690 (ф. 1) Соб.н. = 9 046 427- 9 447 535 = – 401 108 Соб.к. = 16 528 375 – 16 541 533 = – 13 158 Соб.= -13 158 – (– 40 1108) = 387 950 Таким образом, для исчисления денежного потока прирост оборотного капитала берем 387 950 руб. Капитальные вложения: Для расчета используются данные строк 140 и 250 Формы №1 Бухгалтерского баланса. Таблица 4 – Капитальные вложения
Таким образом, для исчисления денежного потока капитальных вложений берем плюс 49 637 рублей. Производим расчет величины денежного потока: ДП = 1 074 357 + 387 000 + 387 950+ 49 637 = 1 898 944 рублей То есть за отчетный период предприятие получило прибыль в размере 1 074 357 рублей и имеет положительный денежный поток в размере 1 898 944 рублей. Построение ставки дисконта. Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы потенциальный инвестор сегодня (здесь – текущая стоимость) за возможность получения ожидаемых в будущем поступлений (будущего денежного потока) с учетом степени риска получения этих доходов. В данной модели был проведен расчёт ставки дисконтирования по кумулятивному методу построения, основанному на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. В соответствии с данным подходом за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес. Определение ставки дисконтирования для собственного капитала, согласно кумулятивному подходу, осуществляется в два этапа: I этап – определение соответствующей денежному потоку безрисковой ставки; II этап – определение величины дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес. Расчет ставки дисконтирования для оцениваемого предприятия проводился по следующей формуле: К = КТ + К2 + КЗ + К4 + К5 + К6 + К7, стоимость затратный финансовый доходный где К – ставка дисконта; КТ – безрисковая ставка; К.1 – К7 – дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Определение безрисковой ставки. Альтернативой общепринятой безрисковой ставке является ставка процента по рублевым депозитам в коммерческих банках. В качестве безрисковой ставки была использована средневзвешенная процентная ставка по привлеченным депозитам предприятий и организаций в рублях на срок более 1 года. Среднее значение данной ставки в 2005 году составляла 6,'8% годовых. Источник информации: официальное издание Центрального Банка РФ Бюллетени банковской статистики (www.cbr.ru). Оценка факторов риска. Таблица 5 – Оценка факторов риска
Оценка факторов риска, в основу которых легли результаты проведенного анализа деятельности оцениваемого предприятия, выглядит следующим образом: |