Заключение 102
 Скачать 0.76 Mb.
|
|
, то есть предприятие для покрытия запасов и затрат успешно использует различные источники средств – как собственные, так и привлеченные, что также гарантирует его платежеспособность. Относительные показатели финансовой устойчивости представлены в таблице 8. 1 Составлено автором по [44] 61 Таблица 8 – Относительные показатели финансовой устойчивости 1 Показатель Рекомендуемое значение Значение 2015 2016 2017 Коэффициент автономии ≥ 0,5 0,518 0,592 0,679 Коэффициент финансовой зависимости ≤0,7 0,480 0,406 0,316 Коэффициент маневренности собственных оборотных средств 0,2-0,5 -0,631 -0,484 -0,377 Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами ≥0,1 -2,1 -2,39 -4,14 Коэффициент финансовой устойчивости ≥0,75 0,941 0,950 0,96 Коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности Индивидуален для каждого предприятия, максимальное значение – 1 0,647 0,987 0,624 Коэффициент реальной стоимости имущества ≥0,5 0,721 0,775 0,883 На рисунке 6 представлены коэффициенты, выходящие за пределы рекомендуемых значений по расчетам на 2017 год. Рисунок 6 – Показатели, выходящие за пределы рекомендуемых значений 2 Анализ финансовой устойчивости показал, что большинство значений рассчитываемых показателей находятся в пределах рекомендуемых 1 Составлено автором по [44] 2 Там же. 0,2 0,1 -0,377 -4,14 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 Коэффициент маневренности собственных оборотных средств Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами Рекомендуемое значение Значение на 2017 год 62 показателей. Однако несколько значений выходят за пределы рекомендуемых значений. Рассмотрим их подробней: Коэффициент маневренности собственных оборотных средств на протяжении исследуемого периода находится на отрицательном уровне. Для того, чтобы значение данного показателя достигло рекомендуемого минимума -0,2 необходимо чтобы величина собственного капитала превосходила суммарное значение внеоборотных активов, причём не менее чем на 20%. По значениям на 2017 год, если не уменьшать значение внеоборотных активов нужно увеличивать значение собственных средств на 65%, либо на ту же величину снижать значение внеоборотных активов. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами на протяжении всего исследуемого периода отрицательный, для того, чтобы данный коэффициент принял рекомендуемое значение, необходимо, чтобы сумма собственных средств предприятия покрывала 100% внеоборотных активов и хотя бы 10% оборотных активов. По данным на 2017 год необходимо без изменения суммы активов повысить значение собственных средств на 38%. Третий этап - анализ ликвидности и платежеспособности организации. Анализ покрытия обязательств предприятия его активами представлен в таблице 9. Таблица 9 – Анализ покрытия обязательств предприятия его активами, тыс. руб. 1 Актив 2017 2016 2015 Пассив 2017 2016 2015 А1 7 496 607 33 948 792 51152269 П1 9853353 18518608 23867537 А2 15 781 265 18 301 525 15467155 П2 497511 663066 653866 А3 44 153 336 43496 467 51278666 П3 129820639 174211945 202 428759 А4 385 065 935 389446812 359859711 П4 312325640 291799977 250 807639 1 Составлено автором по [44] 63 Баланс 452497143 485193596 477757801 Баланс 452497143 485193596 477757801 На графике представлена динамика активов предприятия за прошедшие три года (рисунок 7). Рисунок 7 – Динамика активов предприятия, тыс. руб. 1 На графике представлена динамика обязательств предприятия за прошедшие три года (рисунок 8). Рисунок 8 – Динамика обязательств предприятия, тыс. руб. 2 1 Составлено автором по [44] 2 Там же 359859711 389446812 385065935 0 50000000 100000000 150000000 200000000 250000000 300000000 350000000 400000000 450000000 2015 2016 2017 Наиболее ликвидные активы (А1) Быстрореализуемые активы (А2) Медленно реализуемые активы (А3) Трудно реализуемые активы (А4) 0 50000000 100000000 150000000 200000000 250000000 300000000 350000000 2015 2016 2017 Наиболее срочные обязательства (П1) Краткосрочные обязательства (П2) Долгосрочные и среднесрочные пассивы (П3) Постоянные пассивы (П4) 64 Оценка ликвидности баланса за прошедшие три года представлена в таблице 11. Таблица 11 – Оценка ликвидности баланса за прошедшие три года 1 2017 2016 2015 А1≤П1 А1≥П1 А1≥П1 А2≥П2 А2≥П2 А2≥П2 А3≤П3 А3≤П3 А3≤П3 А4≥П4 А4≥П4 А4≥П4 Баланс неликвиден в текущий момент Баланс неликвиден в долгосрочной перспективе Баланс неликвиден в долгосрочной перспективе По анализу ликвидности за прошедшие три года можно сделать вывод, что на протяжении исследуемого периода у предприятия имеется недостаток медленно реализуемых активов, это запасы, дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты), и налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, в связи с этим баланс считается неликвидным в долгосрочной перспективе. В 2017 году у предприятия имеется недостаток наиболее ликвидных, быстрореализуемых активов, следовательно, баланс предприятия является неликвидным в текущий момент. Для того, чтобы баланс стал абсолютно ликвидным, необходимо снизить повысить величину Наиболее ликвидные активына 35%, либо снизить значение Наиболее срочные обязательства на 25%. Так же необходимо увеличить значение медленно реализуемых активов практически в три раза, либо снизить величину долгосрочных пассивов на 65%. Относительные показатели ликвидности за прошедшие три года представлена в таблице 12. Таблица 12 – Относительные показатели ликвидности 2 Показатели 2017 2016 2015 Рекомендуемое значение Коэффициен т текущей ликвидности 1,927 2,489 2,664 Нормальным считается значение коэффициента 1.5 - 2.5, в зависимости от отрасли экономики. Значение ниже 1 говорит о 1 Составлено автором по [44] 2 Там же 65 высоком финансовом риске, - предприятие не в состоянии стабильно оплачивать текущие счета. Значение более 3 свидетельствует о нерациональной структуре капитала. Окончание таблицы 12 Показатели 2017 2016 2015 Рекомендуемое значение Коэффициен т быстрой (срочной) ликвидности 1,552 2,219 2,389 Нормальное значение коэффициента попадает в диапазон 0,7-1. Однако будет недостаточным, если большую долю ликвидных средств составляет дебиторская задолженность, часть которой трудно вовремя взыскать. В таких случаях требуется большее соотношение. Коэффициен т абсолютной ликвидности 0,5 1,442 1,835 Для российских компаний нормативное значение коэффициента абсолютной ликвидности находится в пределах К ал > 0.2- 0.5. Степень платежеспо- собности общая 3,124 2,453 2,074 Оптимальные значения коэффициента платежеспособности находятся в интервале 0,5 – 0,7. Более низкие значения свидетельствуют о зависимости предприятия от внешних источников финансирования и возможной неустойчивости финансового положения. Коэффициен т восстанов- ления платежеспо- собности 0,823 1,201 1,194 25 Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение больше 1, рассчитанный на период, равный 6 месяцам, свидетельствует о наличии возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность. Коэффициент восстановления платежеспособности меньше 1, рассчитанный на период, равный 6 месяцам, свидетельствует о том, что у предприятия в ближайшее время нет возможности восстановить платежеспособность. Коэффициен т утраты платежеспос обности 0,893 1,223 1,263 1 Если коэффициент утраты платежеспособности меньше 1, это свидетельствует о наличии реальной угрозы для предприятия утратить платежеспособность, это критическое значение. Коэффициен т платежеспос обности по текущим обязательств ам 1,745 2,573 2,912 3-организация платежеспособна 3-12-неплатежеспособность первой категории ≥12 неплатежеспособность второй категории 66 В результате анализа показателей ликвидности и платежеспособности за прошедшие три года можно сказать, что значения большинства показателей находятся на уровне рекомендуемых значений. Однако некоторые показатели выходят за пределы рекомендуемых значений, это коэффициент восстановления платежеспособности, коэффициент утраты платежеспособности. На графике представлена динамика коэффициентов восстановления и утраты платежеспособности за прошедшие три года (рисунок 9). Рисунок 9 – Динамика коэффициентов восстановления и утраты платежеспособности 1 По анализу динамики коэффициентов за прошедшие три года можно сделать вывод, что в 2015 и 2016 гг. значение находилось в пределах рекомендуемого, но в 2017 году снизилось. Значение показателя снизилось в связи с уменьшением коэффициентов текущей ликвидности. Таким образом, для нормализации рассчитанных показателей необходимо увеличивать оборотные активы предприятия. Следующий этап – анализ деловой и рыночной активности предприятия. Средние величины основных показателей, необходимых для расчета показателей деловой и рыночной активности предприятия за прошедшие три года представлены в таблице 13. Таблица 13 – Средние величины основных показателей, тыс. руб. 2 1 Составлено автором по [44] 2 Там же 1,19425 1,201 0,823 1,2631 1,223 0,893 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 2015 2016 2017 Коэффициент утраты платежеспособности Коэффициент восстановления платежеспособности 67 Показатели Рекомендуемое значение 2017 2016 2015 Средняя стоимость активов Рекомендуемого значения нет 468845370 481475698 441486242,5 Средняя стоимость оборотных активов Рекомендуемого значения нет 43730907 66423683 58901198,5 Окончание таблицы 13 Показатели Рекомендуемое значение 2017 2016 2015 Средняя величина собственного капитала Рекомендуемого значения нет 297564802 267447777 23734787 4 Средняя величина дебиторской задолженности Рекомендуемого значения нет 17028757,5 16868570 18162658 Средняя величина кредиторской задолженности Рекомендуемого значения нет 14185980,5 21193072,5 16857112 Средняя величина запасов Рекомендуемого значения нет 5657939,5 6562952 6940519 Средняя величина основных средств Рекомендуемого значения нет 370933248 353500760 31365616 3,5 На графике представлена динамика средних величин основных показателей за прошедшие три года (рисунок 10). 441486 481475 468845 58901 66423 43730 237347 267447 297564 18162 16868 17028 313656 353500 370933 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2015 2016 2017 Средняя стоимость активов Средняя стоимость оборотных активов Средняя величина собственного капитала Средняя величина дебиторской задолженности Средняя величина кредиторской задолженности Средняя величина запасов Средняя величина основных средств 68 Рисунок 10 – Динамика средних величин предприятия, млн. руб. 1 Показатели оборачиваемости предприятия за прошедшие три года представлены в таблице 14. Таблица 14 – Показатели оборачиваемости предприятия 2 Показатели Рекомендуемое значение 2017 2016 2015 Коэффициент оборачиваемости активов Индивидуален для каждого предприятия, должна быть тенденция к ускорению оборачиваемости 0,219 0,2227 0,26 Продолжительность одного оборота активов, дней Должна быть тенденция к снижению 1666,67 1638,98 1403,85 Коэффициент оборачиваемости оборотных средств Индивидуален для каждого предприятия, должна быть тенденция к ускорению оборачиваемости 2,35 1,65 1,95 Продолжительность одного оборота оборотных средств, дней Должна быть тенденция к снижению 155,32 221,21 187,18 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности Индивидуален для каждого предприятия, должна быть тенденция к ускорению оборачиваемости 6,05 6,505 6,32 Продолжительность одного оборота дебиторской задолженности, дней Должна быть тенденция к снижению 60,33 56,11 57,75 Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности Индивидуален для каждого предприятия, должна быть тенденция к ускорению оборачиваемости 7,26 5,17 6,815 Продолжительность одного оборота кредиторской задолженности, дней Должна быть тенденция к снижению 50,28 70,60 53,56 Коэффициент оборачиваемости материальных запасов Индивидуален для каждого предприятия, должна быть тенденция к ускорению оборачиваемости 18,21 16,71 16,552 Продолжительность одного оборота запасов, дней Должна быть тенденция к снижению 20,04 21,84 22,05 1 Составлено автором по [44] 2 Составлено автором по [44] 69 Коэффициент оборачиваемости собственного капитала Индивидуален для каждого предприятия, должна быть тенденция к ускорению оборачиваемости 0,346 0,41 0,484 Продолжительность одного оборота собственного капитала, дней Должна быть тенденция к снижению 1054,91 890,24 754,13 Показатели рыночной активности предприятия за прошедшие три года представлены в таблице 15. Таблица 15 – Показатели рыночной активности предприятия, тыс. руб. 1 Показатель 2017 2016 2015 Базовая прибыль(убыток) за отчетный период, тыс. руб. 11434575 38422534 13704743 Базовая прибыль(убыток) на акцию, тыс. руб. 6 20 7 По анализу деловой и рыночной активности предприятия за прошедшие три года можно сказать, что средние величины всех рассматриваемых показателей за период с 2015 по 2017 немного возросли, либо остались примерно на том же уровне. Следующий этап – анализ финансовых результатов и рентабельности деятельности предприятия Показатели финансовых результатов и рентабельности деятельности предприятия за прошедшие три года представлена в таблице 16. Таблица 16 – Показатели финансовых результатов и рентабельности деятельности предприятия 2 Показатели Рекомендуемое значение 2017 2016 2015 Коэффициент общей рентабельности От 1-5% - предприятие низкорентабельное, от 5 до 20% - среднерентабельное, от 20 до 30% - высокорентабельное. При наличии убытков (значение менее 0) «антирентабельность» не анализируется. 0,151 0,484 0,169 Коэффициент рентабельности продаж Если значение данного индикатора финансовой устойчивости не менее 100 (R = 100), то финансовая ситуация компании считается хорошей. Если значение показателя менее 100, то финансовая ситуация не является благоприятной 0,121 0,364 0,489 1 Составлено автором по [44] 2 Там же 70 Коэффициент рентабельности текущих активов Чем выше значения коэффициента, тем выше эффективность предприятия и выше его результативность в создании прибыли с помощью активов. 0,025 0,079 0,028 Коэффициент рентабельности собственного капитала Чем выше рентабельность собственного капитала, тем лучше. 0,371 0,134 0,055 Коэффициент рентабельности производства Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства. 0,161 0,670 1,121 На графике представлена динамика коэффициентов рентабельности деятельности предприятия за прошедшие три года (рисунок 13). Рисунок 13– Динамика коэффициентов рентабельности деятельности предприятия за прошедшие три года 1 По анализу рентабельности деятельности за прошедшие три года можно сделать вывод, что в 2017 году по сравнению с 2016, все показатели снизились. Произошло это за счёт значительного снижения выручки с одновременным увеличением себестоимости деятельности и расходов предприятия. Заключительный этап анализа финансового состояния предприятия - прогноз несостоятельности (банкротства) предприятия. Показатели оценки вероятности банкротства предприятия по отечественной модели за прошедшие три года представлен в таблице 17. Таблица 17 – Показатели финансовых результатов и рентабельности деятельности предприятия 2 1 Составлено автором по [44] 2 Составлено автором по [44] 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 2015 2016 2017 Коэффициент общей рентабельности Коэффициент рентабельности продаж Коэффициент рентабельности текущих активов Коэффициент рентабельности собственного капитала Коэффициент рентабельности производства 71 Показатель Нормативное значение 2017 2016 2015 Коэффициент текущей ликвидности ≥2 1,927 2,489 2,664 Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами ≥0,1 -4,14 -2,39 -2,1 Коэффициент восстановления платежеспособности ≥1 0,823 1,201 1,19425 Коэффициент утраты платежеспособности ≥1 0,893 1,223 1,2631 Таким образом, исходя из данных таблицы можно сказать, что существует небольшая вероятность банкротства в связи с отрицательным значением коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами, низким значением коэффициентов восстановления и утраты платежеспособности. Результаты оценки предприятия по двухфакторной модели Альтмана за прошедшие три года представлены в таблице 18. Таблица 18 – Результаты оценки предприятия по двухфакторной модели Альтмана 1 Показатель 2017 2016 2015 К1 1,927 2,489 2,664 K2 0,471 0,688 0,931 Z -2,42 -3,01 -3,19 На основе полученных данных можно сделать вывод, что вероятность банкротства менее 50%. Более того, значения многим меньше нуля, поэтому вероятность банкротства низкая. Результаты оценки предприятия по пятифакторной модели Альтмана за прошедшие три года представлены в таблице 19. Таблица 19 – Результаты оценки предприятия по пятифакторной модели Альтмана 2 Показатель 2017 2016 2015 Х1 0,031 0,072 0,097 Х2 0,025 0,079 0,029 Х3 0,034 0,109 0,041 Х4 2.124 1,453 1,075 Х5 0,227 0,226 0,241 Z 1,686 1,654 1,178 1 Составлено автором по [44] 2 Составлено автором по [44] 72 Исходя из полученных значений можно сказать, что на протяжении исследуемого периода предприятие находится на грани зоны финансового риска, однако значение результатов улучшается. Для того, чтобы предприятие снова перешло в зону финансовой устойчивости, необходимо наращивать сумму оборотного капитала, собственного капитала и выручки. Результаты оценки предприятия по дискриминантной модели Г.В. Савицкой за прошедшие три года представлены в таблице 20. Таблица 20 – Результаты оценки предприятия по дискриминантной модели Г.В. Савицкой 1 Показатель 2017 2016 2015 Х1 10,65 4,91 3,33 Х2 0,05 0,12 0,19 Х3 0,28 0,27 0,24 Х4 0,03 0,08 0,03 Х5 0,68 0,60 0,52 Z 4,913 4,907 5,279 Итак, на основании рассчитанных данных можно сделать вывод, что в 2015 году присутствовал небольшой риск банкротства предприятия, в 2016 и 2017 годах вероятность банкротства усилилась, значение рассчитанного показателя говорит о среднем риске банкротства для предприятия. Наибольшее влияние на результат по данной модели имеет отношение оборотного капитала к основному, поэтому, для нормализации показателей предприятию необходимо наращивать сумму оборотных активов. Сравнивая результаты по вышеперечисленным моделям оценки банкротства предприятия, можно сделать вывод, что на протяжении исследуемого периода у предприятия имеется небольшая вероятность банкротства в связи с низким значением оборотных средств предприятия. Для нормализации показателей и перехода в зону низкой вероятности банкротства, предприятию необходимо увеличивать значения оборотных средств предприятия. 1 Составлено автором по [44] 73 2.3 ОЦЕНКА СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ АО «ТРАНСНЕФТЬ-СИБИРЬ» Для проведения комплексного исследования финансового состояния предприятия проанализировать структуру капитала компании в динамике. В таблице представлена динамика структуры капитала предприятия АО «Транснефть-Сибирь»: Таблица 20 – Динамика структуры капитала 1 Наименование статей Абсолютные Величины, млн.руб. Удельный вес, % Изменения Абсолютные величины, млн,руб. Удельный вес Изменение в % 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2017 к 2016 2016 к 2015 2017 к 2016 2016 к 2015 2017 к 2016 2016 к 2015 Добавочный капитал Резервный капитал 0,294 0,294 0,294 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 163404 210737 222346 34,20 43,43 49,14 11609 47333 5,70 9,23 5,51 28,97 Переоценка внеоборотных активов 84042 76706 85334 17,59 15,81 18,86 8627 -7336 3,05 -1,78 11,25 -8,73 Итого по Разделу III 247449 287446 307683 51,79 59,24 68,00 20237 39996 8,75 7,45 7,04 16,16 IV Долгосрочные обязательства Заемные средства 194831 158629 114236 40,78 32,69 25,25 -44393 -36202 -7,45 -8,09 -27,99 -18,58 Прочие обязательства 8 257 312 0,00 0,05 0,07 54 248 0,02 0,05 21,29 2868,2 1 Оценочные обязательства 1384 1197 986 0,29 0,25 0,22 -211 -186 -0,03 -0,04 -17,67 -13,48 Отложенные налоговые обязательства 6203 14126 14285 1,30 2,91 3,16 158 7923 0,25 1,61 1,12 127,72 Итого по Разделу IV 202428 174211 129820 42,37 35,91 28,69 -44391 -28216 -7,22 -6,46 -25,48 -13,94 V Краткосрочные обязательства 1 Составлено автором по [44] 74 Заемные средства 653 663 497 0,14 0,14 0,11 -165 9 -0,03 0,00 -24,97 1,41 Кредиторская задолженность 23867 18518 9853 5,00 3,82 2,18 -8665 -5348 -1,64 -1,18 -46,79 -22,41 Окончание таблицы 20 Наименование статей Абсолютные Величины, млн.руб. Удельный вес, % Изменения Абсолютные величины, млн,руб. Удельный вес Изменение в % 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2017 к 2016 2016 к 2015 2017 к 2016 2016 к 2015 2017 к 2016 2016 к 2015 Доходы будущих периодов 170 158 143 0,04 0,03 0,03 -15 -11 0,00 0,00 -9,73 -7,00 Оценочные обязательства 3187 4194 4498 0,67 0,86 0,99 304 1007 0,13 0,20 7,25 31,60 Прочие обязательства - - - Итого по Разделу V 27879 23535 14993 5,84 4,85 3,31 -8542 -4344 -1,54 -0,98 -36,30 -15,58 БАЛАНС 477757 485193 452497 100 100 100 -32696 7435 0 0 -6,74 1,56 Из анализа динамики структуры капитала за прошедшие три года можно сделать следующие выводы: - по данным на 2017 год собственный капитал предприятия составляет 68% от суммы капитала, на долю заёмного капитала приходится 32%, из которых 28,69% составляют долгосрочные обязательства, еще 3,31% – краткосрочные. - в 2017 году все составляющие собственного капитала возросли, соответственно, увеличилась сумма собственного капитала предприятия; - существенно снизилась сумма долгосрочных обязательств предприятия, в основном за счет снижения заёмных средств; что говорит о том, что предприятие активно расплачивается с существующими долгосрочными займами; - также снизилась сумма краткосрочных обязательств, в основном из-за уменьшения суммы краткосрочной кредиторской задолженности, что говорит о том, что предприятие активно расплачивается с существующими долгосрочными займами и краткосрочной кредиторской задолженностью. 75 При оценке финансового состояния предприятия, важным этапом является анализ структуры капитала по источникам его привлечения. Структура капитала компании позволяет установить затраты, которые несет компания при использовании разных источников с разыми условиями: сроками, стоимостью и другими. Основу современного анализа структуры корпоративного капитала составляет модель WACC (Weight average cost of capital), которая была предложена Впервые показатель WACC был введен в научно-практическое применение Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г. WACC – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формулам 45 или 46: WACC = w d ×k d + w p ×k p + w os ×k os , (45) Или WACC = Ks х Ws + Kd х Wd х (1 - T), (46) Где Ks – Стоимость собственного капитала (%); Ws – Доля собственного капитала (в %) (по балансу); Kd – Стоимость заемного капитала (%); Wd – Доля заемного капитала (в %) (по балансу); T – Ставка налога на прибыль (в %). Стоимость собственного капитала (Ks) рассчитывается по методу CAPM, формула 47: 76 Ks = R + b * (Rm - R), (47) Где R – безрисковая ставка доходности (например, ставка по депозитам) (%); Rm – средняя доходность акций на фондовом рынке (%); (Rm-Rf) – премия за риск вложения в акции (в ряде учебных пособий премия за рыночный риск принимается равной 5%); b – коэффициент "бета", измеряющий уровень рисков, вносящий коррективы и поправки. В таблице представлены расчеты стоимости собственного капитала предприятия: Таблица 20 – Расчет стоимости собственного капитала предприятия 1 Безрисковая ставка доходности,% Средняя доходность акций на фондовом рынке,% Коэффициент "бета" Ks,% 7,59 5 0,406582 9,62 Исходя из рассчитанных данных, средневзвешенная стоимость собственного капитала предприятия по модели WАCC: WACC собственного капитала = 9,62*0,68 = 6,54 Стоимость заемного капитала (Kd) рассчитывается по формуле 48: Kd = r * (1 - T), (48) Где r – годовая процентная ставка за пользование заемным капиталом Т – ставка налога на прибыль В таблице представлены расчеты средневзвешенной стоимости заёмного капитала предприятия по модели WАCC: Таблица 20 – Расчет средневзвешенной стоимости заёмного капитала по модели WАCC. 2 1 Составлено автором по [44] 2 Составлено автором по [44] 77 Сумма займа, тыс.руб. Ставк а по займу, % Доля в капитал е Стоимость источника по WАCC Сумма займа, тыс.руб Ставк а по займу, % Доля в капитал е Стоимость источника по WАCC 10326222 1 3,84 0,22821 0,87630813 8 437589 3,84 0,00097 0,00371348 6 Окончание таблицы 20 Сумма займа, тыс.руб. Ставк а по займу , % Доля в капитал е Стоимость источника по WАCC Сумма займа, тыс.ру б. Ставка по займу, % Доля в капитал е Стоимость источника по WАCC 2 103 966 5,25 0,00465 0,024410809 9512 5,25 0,00002 0,000110361 1 507 000 0,01 0,00333 0,00003330 13 0,01 0,00000 0,000000003 468 403 8,76 0,00104 0,009067925 3486 8,76 0,00001 0,000067486 1 131 325 12,06 0,00250 0,030152189 11588 12,06 0,00003 0,000308845 3 989 138 8,21 0,00882 0,072377966 23448 8,21 0,00005 0,000425435 1 774 075 7,91 0,00392 0,031012203 11875 7,91 0,00003 0,000207584 1,043362535 0,004833197 WACC заёмного капитала = (1,043 + 0,005)*(1-0,2) = 0,838%. Средневзвешенная стоимость заемного капитала предприятия составляет 0,838%. Исходя из рассчитанного показателя можно сделать вывод, что компания для финансирования деятельности привлекает заемные средства на очень выгодных условиях. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) компании «Транснефть-Сибирь» составляет: WACC = 6,54 + 0,838 = 7,378%. Исходя из рассчитанного результата, можно сделать вывод, что средневзвшенная стоимость капитала предприятия АО«Транснефть-Сибирь» гораздо ниже среднерыночных значений, что говорит о целесообразном использовании собственных и заёмных средств. 78 79 3 ОПТИМИЗАЦИЯ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ АО «ТРАНСНЕФТЬ-СИБИРЬ» 3.1 ПРОБЛЕМЫ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ АО «ТРАНСНЕФТЬ-СИБИРЬ» В современных экономических условиях, характеризующихся усилением конкуренции, нестабильности финансового и сырьевого рынков и связанной с ними неопределенности, особую важность приобретает выявление внутренних факторов роста стоимости компании, одним из которых является структура капитала. Проблема поиска оптимальной структуры капитала компании с середины прошлого века является предметом исследования многих зарубежных экономистов, а в последние двадцать лет и российских ученых. При этом существующее многообразие подходов к формированию оптимальной структуры капитала объективно обусловлено постоянно меняющимися экономическими условиями, как на макро, так и на микроуровне, отношением инвесторов к риску, эволюцией управленческих концепций, а также взглядов на показатели, отражающие структуру капитала, и критерии ее оптимизации. В последние годы в деятельности компаний усилились условия неопределенности, которые необходимо учитывать при принятии управленческих решений по созданию и росту стоимости компании, в том числе по формированию источников финансирования и структуры капитала. Однако существующие подходы к формированию оптимальной структуры капитала отражают только наличие рисков. Поэтому их применение в условиях неопределенности может существенно снизить эффективность 80 проводимой компанией политики оптимизации структуры капитала, нацеленной на рост стоимости, в результате изменения условий привлечения капитала, способности компании отвечать по своим финансовым обязательствам, и даже мотивации принимаемых менеджментом компании решений. Существующие различия между собственным и заемным капиталом (в частности, по праву на участие в управлении компанией, получению части прибыли и имущества, денежному потоку, налогу на прибыль), обуславливают различный уровень присущего им риска и, соответственно, стоимости привлечения, что определяет объективность существования понятия «структура капитала». Под структурой капитала в самом общем виде принято понимать соотношение собственного и заемного капитала. Существуют и более детальные определения, рассматривающие структуру капитала, например, как соотношение собственного капитала, представленного обыкновенными и привилегированными акциями, и заемного в виде облигационных займов, а также различных видов долгосрочного и краткосрочного банковского кредита (1). Для отражения структуры капитала на развивающихся финансовых рынках чаще всего используют два показателя: финансовый леверидж, как соотношение всех видов заемного и собственного капитала, и доля заемного капитала в совокупной величине заемного и собственного капитала. В рамках данного исследования для отражения структуры капитала используется второй подход. Проблема формирования оптимальной структуры капитала нашла широкое отражение в научных трудах отечественных и зарубежных экономистов. Первой теорией, посвященной определению оптимальной структуры капитала, принято считать теорию Миллера - Модильяни, основанную на жестких предпосылках и доказывающую, что стоимость компании не зависит от структуры ее капитала. Однако наличие целого ряда 81 предпосылок обуславливает ограниченность применения данной модели. Последующие теории и модели (основными из которых являются: теория стационарного соотношения, теория асимметричной информации, теория агентских издержек, модель стэйкхолдеров, теория информационного каскада) в определенной степени учитывают реальные условия деятельности компаний. Например, теория иерархии определяет подходы к формированию структуры капитала в условиях информационной неэффективности рынка, доказывая необходимость использования, прежде всего, внутренних источников финансирования, а в случае их недостаточности отдавая предпочтение финансированию за счет внешнего заимствования. Согласно теории информационного каскада, в основе которой лежит иррациональность поведения участников рынка, выбор оптимальной структуры капитала строится на основе копирования структуры капитала компании-лидера отрасли. Таким образом, существующие теории рассматривают подходы к формированию оптимальной структуры капитала с различных позиций, однако, не позволяют учитывать влияние условий неопределенности на выбор источников капитала. В качестве критерия оптимальной структуры капитала в работе рассматривается максимизация фундаментальной стоимости компании, отражаемой моделью дисконтирования денежных потоков. Оценка же влияния структуры капитала на стоимость привлечения собственного капитала может осуществляться, в частности, по модели Р. Хамада. В данном подходе долговая нагрузка компании характеризуется показателем финансового левериджа. Однако на практике широкое применение получил показатель Net Debt/EBITDA, характеризующий реальную способность компании расплачиваться по своим финансовым обязательствам. При этом, как показывает практика, теоретическое предположение о наличии прямой зависимости между показателями 82 финансового левериджа и Net Debt/EBITDA не всегда выполняется. Так, например, структура капитала телекоммуникационной компании Windstream характеризуется долей заемного капитала 86% при показателе Net Debt/EBITDA равном 4.14. В то же время для компании BT GROUP данные показатели составляют соответственно 89% и 1.45. Исходя из этого, можно сделать вывод, что анализ структуры капитала и ее оптимизация должны проводиться с учетом долговой нагрузки, определяемой показателем Net Debt/EBITDA. Деятельность компании подвержена влиянию различных внутренних и внешних факторов, к которым, прежде всего, относятся: нестабильность рынка производимых товаров и услуг, рыночной конъюнктуры, отношений с контрагентами и т.д. Действие данных факторов может привести к изменению объемов и эффективности деятельности компании и, как следствие, ее способности отвечать по своим финансовым обязательствам. Это характеризует уровень долговой нагрузки, отражаемый показателем Net Debt/EBITDA, который, в свою очередь, может оказать влияние на оптимальную структуру капитала. Заранее оценить влияние всех указанных факторов (их количество, результат) не представляется возможным. Однако, вместе с тем, если все указанные факторы объединить в единый фактор, то можно говорить о существовании «фактора неопределенности» как совокупности всех факторов, которые могут оказывать влияние на результаты деятельности, показатель EBITDA и, как следствие – на уровень долговой нагрузки и оптимальную структуру капитала компании. В качестве одного из возможных вариантов применения модели был разработан «сценарный метод» (2). Он основан на рассмотрении некоторого конкретного сценария влияния фактора неопределенности и определения для него оптимальной структуры капитала. Сценарий представляет собой совокупность соответствующих ему прогнозов, для которых вероятности 83 состояний природы могут быть назначены игроком, а оптимальная структура капитала определена на основании критерия Байеса. Оптимальная структура капитала для всего сценария может быть определена на основании данных об оптимальной структуре капитала для соответствующих ему прогнозов (например, оптимальная доля заемного капитала для сценария может быть определена как среднее или медианное значение оптимальных долей заемного капитала в рамках соответствующих сценарию прогнозов). В качестве сценариев рассмотрены следующие: негативный, умеренно негативный, нейтральный, умеренно-позитивный и позитивный. Наибольший эффект от учета фактора неопределенности в виде минимизации снижения фундаментальной стоимости компании достигается при его негативном влиянии (реализации негативных сценариев). Поэтому учет негативного влияния фактора неопределенности можно рассматривать как метод страхования при его возникновении. Если в качестве базового принять нейтральный сценарий, согласно которому отсутствует влияние фактора неопределенности, то разницу между фундаментальной стоимостью при оптимальной структуре капитала, рассчитанной без учета фактора неопределенности, и фундаментальной стоимостью при оптимальной структуре капитала с учетом фактора неопределенности можно рассматривать как «плату за учет фактора неопределенности при оптимизации структуры капитала» Таким образом, оценка результатов оптимизации структуры капитала с учетом фактора неопределенности может проводиться с использованием следующих показателей: «эффект от учета фактора неопределенности» и «плата за учет фактора неопределенности» 84 3.2 НАПРАВЛЕНИЯ ИЗМЕНЕНИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ АО «ТРАНСНЕФТЬ – СИБИРЬ» По анализу структуры капитала предприятия на 2017 год собственный капитал предприятия составляет 68% от суммы капитала, на долю заёмного капитала приходится 32%, из которых 28,69% составляют долгосрочные обязательства, еще 3,31% – краткосрочные. Исходя из динамики показателей можно сделать вывод, что предприятие направляет значительную часть средств на погашение краткосрочных и долгосрочных займов, так как их значение существенно снизилось по сравнению с 2015 годом. Повышение доли собственного капитала в общей сумме капитала компании поможет предприятию достичь уровня, близкого к абсолютной финансовой устойчивости. Исходя из этого, компании нужно, во-первых, поставить в приоритет по выплатам займы в долларах США, так как в связи с нестабильным курсом валют предприятие несет дополнительные расходы. Сумма займа в долларах США на 2017 год равна 105 813 288 тыс.руб., один на сумму 103 699 810 тыс.руб. с процентной ставкой 3,84%, второй – 2 113 478 тыс.руб. с процентной ставкой 5,25%. На рисунке представлена динамика курса доллара США за период 2015- 2017 гг. (рисунок 14). 85 Рисунок 14– Динамика курса доллара США за период 2015–2017 гг [71] Исходя из динамики курса, можно сделать вывод, что курс доллара США не стабилен, в связи с этим постоянно варьируется сумма задолженности - при повышении курса вырастает задолженность предприятия, при его снижении, соответственно, уменьшается. Если предположить, что в ближайшие годы курс доллара будет увеличиваться, вырастет задолженность предприятия в рублевом выражении, соответственно изменится структура заемного капитала. Это негативно повлияет на средневзвешенную стоимость капитала предприятия (рассчитанный WАCC). В связи с этим, рационально исключить уязвимость компании к геополитическим рискам через волатильность валюты. Во-вторых, расплатиться с самыми дорогим займами, то есть с займами с более высокой процентной ставкой. Поданным на 2015 год у компании было три долгосрочных займа с высокой процентной ставкой – 12%, к 2017 году два из них были успешно выплачены, остался один, на сумму 1 131 325 тыс.руб. Разработка мероприятий по улучшению финансово-экономического состояния предприятия является заключительным этапом анализа, необходимость которого обоснована результатами анализа финансово- 86 экономической деятельности. К числу возможных мероприятий можно отнести мероприятия, направленные на восстановление ликвидности, платежеспособности и финансовой независимости, повышению эффективности использования основных и оборотных средств, по предотвращению банкротства, что, в конечном счете, обеспечит улучшение структуры баланса. Устойчивость организации, прежде всего, зависит от оптимальности состава и структуры активов, а также от правильности выбора стратегии управления ими. Другим важным фактором финансовой устойчивости является состав и структура финансовых ресурсов и правильность управления ими. Большое влияние на финансовую устойчивость организации оказывают средства, дополнительно мобилизируемые на рынке ссудных капиталов. Чем больше денежных средств может привлечь организация, тем выше его финансовые возможности, однако возрастает и финансовый риск: способно ли будет организация своевременно расплачиваться со своими кредиторами. Управление финансовой устойчивостью организации представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с обеспечением поддержания показателей финансовой устойчивости на высоком уровне. Эффективным инструментом перспективного управления финансовой устойчивостью организации, подчиненного реализации целей общего его развития в условиях происходящих существенных изменений макроэкономических показателей, системы государственного регулирования рыночных процессов, конъюнктуры финансового рынка и связанной с этим неопределенностью, выступает стратегия управления финансовой устойчивостью. Стратегия управления финансовой устойчивостью организации представляет собой один из видов функциональной стратегии организации, обеспечивающей защиту его финансовых интересов от различных угроз путем 87 формирования долгосрочных целей этой защиты, выбора наиболее эффективных путей их достижения, адекватной корректировки направлений и форм защиты при изменении факторов и условий финансовой среды его функционирования. По анализу финансового состояния предприятия за прошедшие три года можно сделать вывод о том, что в целом предприятие АО «Транснефть- Сибирь» можно назвать финансово устойчивым, большинство показателей рентабельности, ликвидности и платежеспособности находятся в пределах рекомендуемых значений, соотношение собственных и заемных средств можно назвать оптимальным, однако имеются некоторые проблемы. Рассмотрим их подробней. По результатам комплексного анализа годовой бухгалтерской отчетности за период 2015 – 2017гг., которая включает в себя: - Бухгалтерский баланс (форма № 1); - Отчет о прибылях и убытках (форма № 2); - Приложения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках (предусмотренные нормативными актами): - Отчет об изменениях капитала (форма № 3); - Отчет о движении денежных средств (форма № 4); - Приложение к бухгалтерскому балансу (форма № 5); - Отчет о целевом использовании полученных средств (форма № 6); - Пояснительную записку, можно сделать следующие выводы: Уменьшение показателя выручки в 2017, по сравнению с 2016, на 6665735 тыс.руб.(на -4,48%) обусловлено, в основном, уменьшением выручки по услугам на транспортировку нефти на 7 560 306 тыс.руб.(на 7,26%). Связано это с изменением тарифов на транспортировку нефти, так как в 2017 году значение средневзвешенного тарифа ПАО «Транснефть» на транспортировку нефтепродуктов (2,42 долл. США/100 ткм) было ниже медианного значения выборки (2,88 долл. США/100 ткм) на 15,97%. 88 Увеличение себестоимости на 18 076 268 тыс. руб. (30,29%), обусловлено это в основном увеличением расходов на услуги по транспортировке нефти, что связано с увеличением объемов транспортируемой нефти. Так же у компании на протяжении исследуемого периода были превышены расходы из-за увеличения отрицательных курсовых разниц в связи c увеличением суммы полученного займа в долларах США и ростом курса доллара США. Несмотря на некоторые значительные преимущества валютного кредита, такие как низкая процентная ставка или возможность получить дополнительные доходы в виде положительной курсовой разницы, более рационально брать кредит в той валюте, в которой предприятие получает прибыль, что поможет избежать валютные риски. Говоря об относительных показателях анализа можно сделать вывод, что большинство из них находятся на уровне рекомендуемых значений, однако некоторые вызывают опасения. Итак, для того, чтобы компания достигла уровня абсолютной финансовой устойчивости необходимо: 1. Повысить значение собственного капитала(в идеале на 65%).Собственные средства можно формировать и увеличивать за счет внутренних и внешних источников финансирования. Основными внутренними источниками финансирования являются чистая прибыль, амортизационные отчисления, реализация и сдача в аренду неиспользуемых активов и другое. На предприятии много внеоборотных средств, на стоимость которых начисляется амортизация, поэтому это самый оптимальный внутренний источник пополнения собственных средств. Так как предприятие «Транснефть-Сибирь» является акционерным обществом, возможен выпуск новых акций в обращение с целью пополнения собственных средств. Таким образом, сумма собственного капитала должна составлять 507 677 498 тыс.руб. 89 2. Для нормализации показателей ликвидности предприятия необходимо повышать сумму наиболее ликвидных, быстрореализуемых активов. Наиболее ликвидные активы отличаются высокой скоростью превращения в денежные средства. Относятся к таковым краткосрочные вложения, наличные средства организации и деньги на счетах. Для того, чтобы баланс стал абсолютно ликвидным, необходимо повысить величину наиболее ликвидных активов на 35%. Таким образом, сумма оборотных активов должна стать не менее 38 996 406,4 тыс.руб., для этого необходимо оформить займ на сумму 10 110 179 тыс. руб. под ставку 6,3%(средняя ставка займов предприятия). 3. В 2017 году снизилось и вышло за пределы рекомендуемых значение коэффициента восстановления платежеспособности. Это говорит о том, что у предприятия есть угроза потери платежеспособности в ближайшее время. Значение показателя снизилось в связи с уменьшением коэффициентов текущей ликвидности. В свою очередь, на снижение коэффициента повлияло уменьшение оборотных средств предприятия в балансе предприятия. Оборотные активы |