УМК Биржевое дело РИО. Биржевое дело учебнометодический комплекс

• Название: Биржевое дело учебнометодический комплекс
• Анкор: УМК Биржевое дело РИО.doc
• Дата: 19.01.2018
• Размер: 0.88 Mb.
• Имя файла: УМК Биржевое дело РИО.doc
• Тип: Учебно-методический комплекс; #14526
• страница: 8 из 15

Стратегия и тактика спекулятивных операций

Успешные операции требуют двух условий – анализа и прогноза цен и умения эффективно управлять выделенным для операции капиталом.

Для успешной спекулятивной торговли трейдер должен, во-первых, специализироваться на каком-либо рынке и, во-вторых, ограничить число одновременно контролируемых им открытых позиций. Количество одновременно контроли­руемых позиций устанавливается с учетом времени, которое трейдер может посвятить спекулятивной деятельности. Так, для спекулянтов-непрофессионалов, которые не имеют возможно­сти посвятить этому занятию все свое время, считается благо­разумным иметь одновременно не более пяти открытых пози­ций. Для профессиональных трейдеров, имеющих в своем рас­поряжении специальное оборудование и штат сотрудников, та­ким лимитом могут быть сто позиций.

Огромную роль в успешных спекулятивных операциях име­ет профессиональный опыт. Благодаря ему спекулянты могут работать, опираясь на ряд общих закономерностей рынка:

- сравнение перспектив торговли различными срочными контрактами делает ясным, что благодаря им можно оптималь­но использовать циклическое движение цен. За повышением цен следует период их стабилизации или падения. Эта цикличность, выраженная сильнее или слабее, всегда дает шанс на получение прибыли в результате антициклических действий;

- все типы инвестиций, дающие высокий уровень возврата на вложенный капитал (к этому типу относится и фьючерсная торговля), испытывают периоды спада, что связано с опреде­ленными глобальными экономическими явлениями или част­ными причинами временного характера. Эффект спада можно сгладить, если распределить инвестиции между рынками, не коррелирующими между собой (2; С. 25).

Профессиональных трейдеров, принимающих под управле­ние деньги клиентов, характеризует также строгая дисциплина, требующая быстрой ликвидации проигрышных позиций. В ре­зультате этого потери, возможные на каждой индивидуальной позиции, более чем перекрываются прибылью по другим пози­циям. Тем не менее как всякий вид относительно агрессивных инвестиций срочные контракты не обеспечивают абсолютно равномерного роста капитала во времени, и периоды подъема даже у очень хорошего трейдера могут перемежаться спадами. Эти спады не имеют большого значения для долгосрочных инвесторов, так как им важен конечный результат – увеличение капитала за год или за несколько лет.

В управлении денежными ресурсами соотносятся три фак­тора: риск, возможная прибыль и размер имеющегося капитала.

Спекулянты на фьючерсных рынках очень часто оценивают риск, сравнивая лишь контрактную цену и размер первона­чальной маржи. На самом деле это неверно. Первоначальная маржа – это лишь залог должного исполнения контракта. А предел риска составляет либо полную стоимость контракта (в случае длинной позиции), либо неограничен (в случае короткой позиции).

Однако это только теоретический размер риска, так как це­ны редко падают до нуля. Риск фьючерсной позиции состоит из двух частей:

- суммы, которую спекулянт готов потерять, прежде чем он отдаст приказ на закрытие позиции;

- фактора скольжения, учитывающего возможность того, что условия рынка могут привести к существенному отличию;

- реальной цены закрытия сделки от планируемой цены закрытия.

Управление денежными средствами при осуществлении спекулятивных операций

Важное условие успешного спекулирования на срочных рынках – разработка метода проведения операции или плана сделки и четкое следование этому плану. При этом необходимо придерживаться ряда правил:

- иметь в запасе свободный капитал в размере трехкрат­ной суммы первоначального депозита, что дает возможность спокойно и объективно оценивать ситуацию на рынке и умень­шает вероятность того, что будут приняты скоропалительные необдуманные решения, особенно в неблагоприятных условиях рынка;

- своевременно преодолевать психологический барьер са­моуверенности в правильности ранее составленного прогноза, признавать собственные ошибки и закрывать свою позицию до того, как она окончательно ухудшит положение;

- не закрывать прибыльную позицию до поворота цен в противоположную сторону для получения максимальной при­были;

- внимательно следить за изменением цен на спот-рынке;

- не подписывать даже самые привлекательные внешние опционы, если рынок проявляет активную повышательную или понижательную тенденции;

- правильно размещать и корректировать стоп-приказы для ограничения убытков;

- быть готовым не только покупать срочные контракты, но и продавать их при намечающихся тенденциях понижения цен;

- не открывать позиций, если цены меняются в очень уз­ком диапазоне и анализ не дает четких представлений о после­дующих тенденциях;

- не открывать позиций в месяцы вялой торговли и дефи­цита открытых позиций;

- наращивать позицию небольшими порциями и только в случае, если предшествующие сделки приносят прибыль и благоприятная тенденция сохраняется.

Выбор момента вступления в сделку – важнейший критерий, от которого среди множества других зависят успех или неудача. Условием определения оптимального срока для заключения сделки является правильная оценка продолжительности предполагаемого развития цены: тенденции к понижению или к повышению; интервала возможных изменений цены. По эмпирическим оценкам, в 70% или более случаев спекулянты допускали следующие ошибки при выходе на рынок:

- основные данные о дальнейшем развитии цен учитывались спекулянтами лишь частично или интерпретировались неправильно;

- соотно­шение наличной и фьючерсной цен при заключении сделки было слишком неблагоприятным;

- недооценивалась вероятность риска, связанного с проведением срочной сделки.

Практика осуществления спекулятивных операций на фьючерсных рынках уже выработала некоторые обязательные условия таких операций, которые можно сформулировать в виде свода правил успешной спекуляции.

Правило 1. Спекулировать только теми средствами, которые игрок может позволить себе потерять.

Правило 2. До начала каждой операции установить уровень риска и желаемый уровень прибыли.

Правило 3. Целью операций должно быть получение больших прибылей и малых убытков.

Правило 4. По каждой позиции можно рисковать не более чем 5% спекулятивного капитала.

Правило 5. Убедиться, что средняя прибыль по крайней мере в 10-15 раз больше издержек по сделке.

Правило 6. Не увлекаться построением пирамид.

Как отмечают специалисты, приведенные выше правила управления денежными средствами спекулянта могут помочь ему вести операции более эффективно, однако не могут заме­нить необходимости глубокого анализа рынка. Именно сочета­ние рыночного анализа и умелого управления денежными ре­сурсами дает хороший шанс на успех в торговле. Спекулятивные сделки составляют в настоящий момент весьма важную часть биржевого оборота. Особенно возросла спекуляция на самых активных фьючерсных рынках, где она по оценкам достигает 60-70% всех операций. В последние годы рост спекулятивных операций заметно усилился, объектами этих операций стали не только фьючерсные контракты, но и опционы и комбинации операций с фьючерсами и опционами.

Тема 2.4. Система финансовых расчетов и механизм клиринга

Неотъемлемым элементом торговли на фьючерсном рынке являются безналичные расчеты, осуществляемые через клиринговую (расчетную) палату.

В настоящее время каждая фьючерсная биржа имеет клиринговый механизм, который гарантирует все сделки на рынке, как только они зарегистрированы. Появление расчетной палаты сменило существовавший до этого порядок гарантирования сделок, который назывался «рынок принципалов». Рынок принципалов предполагал, что члены биржи, заключающие сделки в кольце по поручению клиентов, выполняют свои обязательство по этим контрактам как непосредственные участники договора (принципалы). Они несли всю ответственность за выполнение обязательств по сделкам сторонами. При такой системе расчетов у клиентов было преимущество в том, что отсутствовала необходимость внесения собственных средств в качестве финансовой гарантии выполнения биржевого контракта, и это удешевляло для них биржевую торговлю.

Система расчетных палат сменила рынок принципалов практически на всех ведущих биржах мира. Дольше всех она еще сохранялась на Лондонской бирже металлов. Прежний порядок расчетов был предпочтительнее для того этапа биржевой торговли, когда основная часть сделок носила чисто торговый характер, т.е. за покупкой и продажей контрактов стояла реальная потребность в товаре или сам товар. При этом члены биржи, ведущие торговлю в кольце, должны были иметь крупные финансовые средства, чтобы в любых случаях гарантировать выполнение обязательств клиентов. На современных биржах велик объем спекулятивных операций, в определенных экономических ситуациях он резко возрастает, что может вести к неплатежеспособности клиентов, а за ними – и членов биржи.

Основой клиринговых расчетов является система депозитов или гарантийных взносов, которые требуются от участников фьючерсных операций. В биржевой практике такие депозиты получили название маржи.

Маржа является своеобразной кровеносной системой фьючерсного рынка. Каждый день с изменением цен миллионы долларов маржевых средств перемещаются от участников фьючерсных операций к их клиринговым фирмам и между этими клиринговыми фирмами и расчетной палатой биржи. Безупречное функционирование этой системы является жизненно важным для фьючерсного рынка, поскольку она представляет гарантию того, что все участники рынка выполнят свои финансовые обязательства по фьючерсным позициям.

Термин маржа имеет множественное толкование. Так, на рынке ценных бумаг маржа означает деньги, взятые взаймы у брокерской фирмы для покупки ценных бумаг. Маржа на фьючерсном рынке отличается от маржи на рынке ценных бумаг, как по концепции, так и по механизму. Поскольку фьючерсный контракт не предполагает немедленной поставки обозначенной ценности, то не требуется и полной оплаты. Фьючерсная маржа представляет собой не частичный платеж за что-то купленное, а гарантийный депозит, назначение которого - защитить продавца от неисполнения контракта покупателем, если цены упали, и покупателя от продавца, если цены выросли.

Во фьючерсной торговле существует два вида маржи:

- первоначальная маржа (original margin) – является депозитом, который вносится при открытии фьючерсной позиции;

- вариационная маржа (variation margin) – представляет собой перевод денежных средств, который обеспечивает соответствие стоимости обеспечения новой стоимости контракта после изменения цен.

Как первоначальная, так и вариационная маржа возникают во взаимоотношениях биржи и участников фьючерсных операций, а также во взаимоотношениях клиринговой палаты и ее фирм-членов. Это можно сформулировать следующим образом:

фьючерсная биржа устанавливает требования в отношении минимальной величины первоначальной и вариационной маржи, которые члены биржи должны предъявлять к своим клиентам (в зависимости от того, являются ли эти клиенты сами членами или не членами биржи). Этот вид маржи можно условно называют «маржа биржи».

клиринговая палата устанавливает требования в отношении уровня маржи, которую клиринговые фирмы должны поддерживать в расчетной палате. Эти цифры обычно (но не всегда) те же самые, или меньше чем те, которые требуются от клиентов членами биржи. Этот вид маржи можно условно называют «клиринговой маржой».

Член биржи может и не быть членом расчетной палаты. Если он член расчетной палаты, то он использует требования биржи в отношении маржи для своих клиентов и требования расчетной палаты в своих расчетах с расчетной палатой. Если член биржи не является членом расчетной палаты, он должен быть клиентом члена расчетной палаты. В этом случае он использует биржевые требования к своим клиентам, а также к нему применяются те же требования как к клиенту клиринговой фирмы.

Некоторые брокерские фирмы, прежде всего ФКМ, ведут фьючерсные счета для клиентов, но сами не являются членами ни биржи, ни расчетной палаты. Такие брокерские фирмы сами являются клиентами клиринговых фирм.

Поскольку биржи существуют независимо друг от друга, одна фирма может иметь различный механизм перевода маржи в операциях с разными биржами.

Раздел 3. Страхование рисков на биржевых рынках

Тема 3.1. Особенности взаимосвязи цен на рынке финансовых контрактов

Главной функцией биржевых фьючерсных и опционных рынков является создание механизма страхования ценовых рисков, возни­кающих для участников реального наличного рынка. Такой механизм будет эффективным только при наличии тес­ной взаимосвязи цен наличного и биржевого рынков. Понимание такой взаимосвязи, а также и взаимосвязи цен фьючерсных конт­рактов с различными датами поставки очень важно для правильно­го использования биржевых рынков.

Формирование наличных цен. Каждый товар имеет наличную цену (спот или кэш). Это преобладающая цена на товар с немед­ленной поставкой.

На один и тот же товар может существовать множество налич­ных цен. Это объясняется тем, что наличная цена формируется с учетом разнообразных факторов, прежде всего таких, как сорт (ка­чество) товара, условия его поставки, объем торгуемой партии и др.

Формирование фьючерсных цен.Фьючерсные цены выявляются непрерывно в процессе биржевой торговли.

Каждый день фьючерсные цены непрерывно демонстрируются во время торговли на информационных табло на бирже и на экранах компьютеров по всему миру.

Вид фьючерсной котировки зависит от актива и от биржи, по­этому цены на разные товары будут выглядеть по-разному.

Данные по открытой позиции и объему торговли обычно отста­ют от котировок на один день. Хотя в этот день общая открытая по­зиция превышала общий объем торговли, между ними не обяза­тельно есть связь. Оба показателя изменяются каждый день, и в любой момент объем торговли может быть больше или меньше от­крытой позиции.

На эффективном рынке цены приближаются к истинной стои­мости товара. Участники биржевой торговли встречаются и работа­ют в конкурентной среде, и цены, которые складываются в итоге, отражают общую точку зрения относительно стоимости товара с поставкой в будущем. Естественно, среди рыночных участников часто возникают разногласия относительно истинной стоимости. Именно эти разногласия приводят к изменениям цены. Противо­речия между текущими ценами и реальной стоимостью возникают часто, но на эффективном рынке текущие цены будут колебаться вокруг реальной стоимости.

Соотношение наличных и фьючерсных цен

Цена на фьючерсный контракт наиболее тесно связана с текущей ценой наличного товара, лежащего в основе фьючерсного контрак­та. Даже, несмотря на то, что реальная поставка происходит относи­тельно редко, возможность поставки определяет тесное соотноше­ние между наличными и фьючерсными ценами.

На биржевых рынках взаимосвязь наличных и фьючерсных цен очень важна. Эта взаимосвязь выражается понятием «базис». Именно тесная взаимосвязь наличных и фьючерсных цен делает возможной операцию хеджи­рования, т.е. страхование ценового риска для участников реально­го рынка.

Как известно, основными целями сделок на фьючерсных и оп­ционных рынках являются хеджирование и спекуляция. И в том, и в другом случае стратегии операций определяются двумя важными принципами ценообразования – параллельностью цен и конвер­генцией цен. Они оба связаны с соотношением наличных и фью­черсных цен.

Параллельность ценвозникает, поскольку одни и те же факторы воздействуют как на наличные цены, так и на цены товара с постав­кой в будущем. Другими словами, между наличными и фьючерс­ными ценами существует тесная корреляция. Спекулянты на то­варных биржах имеют доступ к той же информации, что и спеку­лянты на наличном рынке, и эта информация эффективно отражается во фьючерсных ценах. Кроме того, поскольку физиче­ские товары можно хранить, то всегда существует возможность хранения товара с последующей его поставкой в будущем. Это создает условия для арбитража наличные – фьючерс, который еще бо­лее укрепляет взаимосвязь наличных и фьючерсных цен.

Именно принцип параллельности наличных и фьючерсных цен обусловливает эффективность операции хеджирования. Базовое определение хеджирования предполагает, что хеджер занимает на фьючерсном рынке позицию, финансово противоположную его позиции на наличном рынке. Поскольку наличные и фьючерсные цены имеют тенденцию двигаться вместе, прибыли и убытки на на­личном рынке будут компенсированы убытками и прибылью на фьючерсном рынке.

Результатом комбинации наличной и фьючерсной позиций яв­ляется снижение изменчивости комбинированной позиции по сравнению с изменчивостью одной наличной позиции. Параллель­ность обеспечивает постоянное снижение изменчивости, посколь­ку цены наличной и фьючерсной позиций изменяются взаимосвя­зано.

Хотя корреляция в изменениях наличных и фьючерсных цен всегда предполагалась достаточно высокой, она не является иде­альной. Как результат хедж редко бывает идеальным. Поэтому в хеджировании сохраняются определенные элемен­ты риска. Однако оставшийся риск является относительно неболь­шим по сравнению с риском в отсутствие хеджирования.

Вторым принципом фьючерсных цен является конвергенция.
Наличная и фьючерсная цены будут практически совпадать, или
конвергировать, в конце срока фьючерсного контракта. При при­ближении срока поставки уменьшаются связанные со временем
расходы на хранение. Когда фьючерсный контракт приближается к
истечению, он становится близким субститутом наличного товара,
поскольку это контракт на поставку наличного товара. В момент
истечения владение фьючерсным контрактом представляет собой
практически то же самое, что и владение контрактом на немедленную поставку наличного товара. Соответственно он должен иметь
такую же цену, что и наличный товар, т.е. фьючерсная цена должна
совпасть с наличной ценой. Если бы этого не происходило, воз­
никла бы возможность арбитражных операций между наличным и
фьючерсным рынками.

При этом некоторые технические факторы могут дать фьючерсным ценам надбавку или скидку к наличной цене, и они не совпадут.

На нормальном рынке конвергенция фьючерсных и наличных цен представляет собой потерю временной премии, которая связа­на с фьючерсным контрактом. По мере того как проходит время и число месяцев, в течение которых товар должен храниться, умень­шается, надбавка фьючерсных контрактов над наличными ценами падает.

Падение фьючерсных цен от надбавки, равной полным расхо­дам на хранение по сравнению с наличными ценами, до паритета с наличными ценами представляет собой важный фактор в экономи­ке большинства товаров длительного хранения.

Именно тесное соотношение между наличными и фьючерсны­ми ценами, т.е. параллелизм и конвергенция, позволяют спекулян­там использовать фьючерсные рынки для спекуляции на измене­нии наличных цен. Поскольку фьючерсные цены связаны с налич­ными ценами в будущем, спекулянт, способный предсказать изменения в цене наличного товара, может использовать рычаговый эффект фьючерсного контракта для получения прибыли от своего прогноза. Конечно, если его прогноз неверен, рычаговый эффект сработает в обратном направлении.

Фьючерсные цены реагируют на изменение наличной цены. Наибольшему влиянию со стороны наличной цены подвержены фьючерсные цены самого близкого месяца поставки, поскольку они скоро станут наличными ценами. Отдаленные фьючерсные месяцы менее восприимчивы, поскольку участники рынка предпо­лагают, что-то, что воздействует на наличную цену сегодня, может не повлиять на нее позднее.

На фьючерсные цены влияют и ожидания участников рынка. Угроза чрезвычайных событий – военных действий, забастовок – может повысить фьючерсные цены задолго до наступления реаль­ных событий.

Надбавка, на которую цены фьючерсных контрактов превышают наличную цену в любой момент, определяется тем, что принято называть «издержки поставки» (cost-of-carry). Этот термин обозна­чает издержки, связанные с покупкой и доставкой (или хранением) товара за определенный период времени. В структуре этих издер­жек присутствуют три компонента:

• 
  расходы по хранению;
  
• 
  расходы по страхованию;
  
• 
  банковский процент, выплачиваемый на стоимость запасов за период хранения наличного товара.
  

Из всех этих компонентов процентная ставка является наибо­лее переменчивой величиной. Величина финансовых издержек составит денежную сумму, которая будет использована (или взята в кредит) для покупки наличного товара, умноженную на соответствующую процентную ставку за период, когда этот товар содержался (напри­мер, за три месяца).

Для некоторых товаров, например для драгоценных металлов, сумма процентов будет основным компонентом издержек. Это объясняется тем, что объем места для хранения большой стоимо­сти золота или платины относительно невелик, и плата за хране­ние не будет значительной. Следовательно, расходы на проценты будут основным фактором в изменении цен на драгоценные ме­таллы. Для массовых товаров, таких как зерновые или нефтепро­дукты, где требуется большой объем складских помещений для хранения товаров большой стоимости, издержки хранения будут доминировать над расходами на проценты в определении изменений базиса.

Рынок контанго и рынок бэквардейшн. Если соотношение на­личных и фьючерсных цен описывается соотношением с полными издержками, то такая си­туация называется рынок контанго. Если для нескольких фьючерс­ных контрактов, имеющих различные даты истечения, фьючерс­ная цена ближайшего контракта меньше фьючерсной цены более отдаленного контракта, то такая ситуация называется нормальным контанго.

Бэквардейшнпредставляет собой рынок, на котором фьючерс­ные цены ниже наличных. Это условие может возникнуть, только если фьючерсные цены определены другими условиями (или кро­ме них), чем фактор издержек. Если же соотношение цен налич­ные — фьючерс определяет только фактор издержек, то фьючерс­ные цены не могут быть ниже, чем наличные.

Другой термин, обычно связанный с фьючерсными рынка­ми, – нормальное бэквардейшн. Этот термин используется для обо­значения рынка, где фьючерсные цены ниже ожидаемых наличных (цен с полными накладными расходами), но при этом фьючерсная цена ближайшего контракта выше фьючерсной цены более дальне­го контракта.

Термины «контанго» и «бэквардейшн» могут быть использова­ны для описания всех моделей фьючерсных цен – от цены на бли­жайший месяц до цены на самый дальний месяц. Рынок контанго характеризуется прогрессивно повышающимися фьючерсными ценами, по мере того как время поставки удаляется, а рынок бэк­вардейшн – прогрессивно снижающимися фьючерсными ценами по мере удаления сроков поставок.

Рынок контанго – это тот рынок, на котором большее количество времени складывается соотноше­ние цен, основанное на издержках поставки, в то время как рынок бэквардейшн – это рынок, на котором фьючерсные цены не соот­ветствуют ценовому соотношению, основанному на издержках по­ставки, и в частности, на котором фьючерсные цены существенно ниже рассчитанных с помощью формулы издержек. Время от вре­мени многие фьючерсные рынки имеют цены в бэквардейшн.

Концепция базиса на товарных фьючерсных рынках

Поскольку имеются существенные различия между реальными то­варами и финансовыми инструментами в вопросе взаимосвязи цен наличных и фьючерсных рынков, эту проблему рассматривают отдельно. Однако независимо от того, идет ли речь о товарах длительного хранения, таких как металлы или нефтепродукты, или о финансовых инструментах, и в том, и в другом случае необходимо понимать, что фьючерсные рынки имеют солидную основу в реаль­ности. Поэтому цены фьючерсных рынков – это не продукт слу­чайного взаимодействия спекулятивных сил, оперирующих на фьючерсных рынках, а результат взаимодействия спроса и предло­жения реальных товаров или финансовых инструментов на налич­ном рынке, спроецированный в будущее.

Реальные товары можно продать и купить на двух отдельных, но связанных рынках: наличном и рынке фью­черсных контрактов. Наличный рынок — это место, где товар ме­няет владельца за определенную цену.

Базиспредставляет собой разницу между ценой товара на на­личном рынке в конкретном месте и ценой аналогичного товара на фьючерсном рынке. Он рассчитывается путем вычитания цены на фьючерсном рынке из наличной цены; при этом обычно имеется в виду ближайший фьючерсный месяц.

Базис бывает положительный, отрицательный и нулевой. Если базис положительный, то цена наличного рынка превышает фью­черсную цену, или, говоря иначе, идет с надбавкой к фьючерсной цене.

Хотя, существует высокая степень корреляции между ценами наличного и фьючерсного рынков, од­нако базис – непостоянная величина. Поскольку цены наличного и фьючерсного рынков постоянно изменяются, то базис становит­ся шире или уже. В некоторые периоды цены наличного рынка по­вышаются быстрее, чем фьючерсные котировки, или же падают быстрее, чем фьючерсные. В другие периоды фьючерсные цены могут обгонять наличные цены в обоих направлениях.

На размер базиса влияют следующие факторы: прежде всего – это спрос и предложение на опре­деленный период, объемы переходящих запасов товаров, прогноз на производство продукции в текущем году, предложение и спрос на аналогичную продукцию, экспорт и импорт товаров, наличие мощностей для хранения, транспортные расходы, расходы на стра­хование, сезонные колебания цен и ряд других.

Базис может быть разделен на два компонента: базис расходов по хранению и базис места.

Базис определяется двумя основными принципами формиро­вания фьючерсных цен. Первый принцип говорит, что когда на­личные цены изменяются, то фьючерсные цены изменяются при­мерно на ту же величину. Это означает, что базис будет относитель­но постоянным при изменении цен. Второй принцип формирования фьючерсных цен – это то, что наличные и фьючерсные цены имеют свойство сближаться со вре­менем и будут равны в пункте поставки в момент истечения фью­черсного контракта. На рынке с накладными расходами базис за­висит от величины этих расходов. Наличные и фьючерсные цены конвергируют на величину, примерно равную изменению наклад­ных расходов. Поскольку накладные расходы сокращаются по мере приближения контракта к истечению, базис хранения также уменьшается. Это означает, что в момент истечения наличные и фьючерсные цены в пункте поставки должны быть одинаковыми.

Естественно, наличные и фьючерсные цены подвергаются ко­лебаниям спроса и предложения, и поэтому реальный базис хране­ния и его изменение во времени будут существенно более колеблю­щимися, чем это вытекает из теории.

Когда фьючерсные рынки находятся в перевернутом состоя­нии, базис также сужается в момент истечения. Однако при этом базис колеблется больше, поскольку его значение на перевернутом рынке не связано с накладными расходами.

Разница между наличными ценами в разных местах страны связана с транспортными издержками, сложившимися потоками товаров и ситуацией спроса и предложения на каждом локальном рынке.

Поскольку в разных районах страны существуют различные на­
личные цены, то имеется единственный базис для каждого места.
Разница между наличной ценой в пункте поставки и наличной це­ной на местном рынке называется местным, или транспортным, ба­зисом.

Разница между фьючерсными ценами и ценами близкого на­личного товара называется товарным базисом.

Динамика базиса. Базис изменяется, когда изменяются факто­ры, влияющие на наличные и фьючерсные цены. Изменения бази­са можно разделить на два компонента: систематические и несис­тематические изменения базиса.

Систематические изменения базиса вызываются снижением на­кладных расходов во времени. Как только фьючерсный контракт приближается к истечению, величина издержек по хранению запа­сов снижается. На рынке с полными накладными расходами на­личные и фьючерсные цены будут сближаться постоянно на вели­чину, примерно равную накладным расходам на единицу времени.

Если разни­ца между наличной и фьючерсной ценами не равна полным на­кладным расходам, базис также будет сужаться во времени, но бо­лее медленным и менее предсказуемым образом. На перевернутом рынке наличные и фьючерсные цены конвергируют в момент исте­чения срока контракта, но темп конвергенции является непредска­зуемым. На перевернутом рынке изменения базиса непредсказуе­мы по своей природе.

Несистематические изменения базисаявляются беспорядочны­ми и непредсказуемыми по природе. Они могут быть как неболь­шими, так и крупными, и связаны с различными изменениями в на­личных и фьючерсных ценах. Наиболее реалистичная картина бу­дет показывать наличные и фьючерсные цены с тенденцией к повышению во времени; при этом разница между двумя ценами (т.е. базис) будет сужаться относительно постоянно, но со случай­ными отклонениями. Конечно, ценовая тенденция равным обра­зом может быть и понижающейся.

Существуют термины, которые часто используются для описа­ния динамики базиса во времени. Усиление базиса– термин, ис­пользуемый для описания такого изменения базиса, при котором наличная цена повышается в течение определенного периода вре­мени относительно фьючерсной цены. Другими словами, налич­ная цена становится более твердой но сравнению с фьючерсной.

Такая динамика может иметь место и при повышении цен и при их понижении, так как она отражает изменения в соотношени­ях между наличной и фьючерсной ценами, а не фактический уро­вень цен.

Ослабление базиса наблюдается, когда наличная цена понижа­ется относительно фьючерсной цены в течение определенного пе­риода времени. При этом наличная цена становится менее устой­чивой, чем фьючерсная. Так же как и при усилении, базис может стать слабым, и когда уровень цен понижается, и когда повышается, так как динамика базиса отражает соотношение, а не уро­вень цен.

В отношении изменения базиса используют и такие характеристики, как расширение и сужение базиса. Когда базис движется к нулевой отметке, говорят, что он сужается: абсолютная разница между наличными и фьючерсными ценами становится уже. Рас­ширение базиса происходит, когда он уходит от нулевой линии и абсолютная разница между наличными и фьючерсными ценами возрастает.

Специфическое цифровое значение бази­са зависит от типа существующего рынка. В частности, когда фью­черсные цены выше наличных (рынок контанго), цифровое значе­ние базиса будет уменьшаться (или станет более отрицательным); при этом базис сужается. Соответственно обратная ситуация сло­жится, когда фьючерсные цены изначально ниже наличных, т.е. существует перевернутый рынок. В этом случае цифровое значение базиса возрастает (базис становится более положительным), когда базис расширяется, и уменьшается (становится менее положитель­ным), когда базис сужается.