УМК Биржевое дело РИО. Биржевое дело учебнометодический комплекс
 Скачать 0.88 Mb.
|
|
Тема 3.5. Операции с опционами на фьючерсных рынках Опционом называют контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. В основе опционных контрактов может лежать широкий диапазон различных активов. С помощью опционов инвесторы могут формировать разнообразные стратегии. Простейшие из них — покупка или продажа опциона «колл» или «пут». Если торговец не знает, в каком направлении будут изменяться цены, он может купить как опцион продавца, так и опцион покупателя. Такая операция является двойным опционом. Если оба опциона покупаются по одной и той же цене столкновения, то эта операция называется «стрэдл» или спред по неустойчивости. Опционный стрэдл (в отличие от опционных спредов) предполагает одновременную покупку или одновременную продажу двух опционов разного типа, тогда как спред представляет собой одновременную покупку и продажу опционов одного типа. Продажа опционного стрэдла заключается в продаже опциона на продажу и опциона на покупку. Эта операция позволяет увеличить диапазон цен, в котором продавец опциона будет получать прибыль, а применяется им, когда ожидается относительно стабильный рынок. Покупка опционного стрэдла (одновременная покупка опциона на покупку и опциона на продажу) оправдана только при крайне неустойчивом рынке с трудно прогнозируемой тенденцией изменения цен. Если же в опционных спредах опцион на покупку приобретен по цене столкновения большей, чем цена опциона на продажу, операция называется «стрэнгл». При этом покупатель двойного опциона выигрывает от роста неустойчивости рынка, а продавец — от повышения его стабильности. Другими вариантами являются покупка опциона одного типа и продажа опциона другого типа: • покупка опциона на покупку и продажа опциона на продажу; • покупка опциона на продажу и продажа опциона на покупку. Результаты с точки зрения прибыли и убытков в этих операциях будут различны, поскольку торговец не отказывается от прибыльности, если рынок движется в направлении купленного им опциона, но терпит убытки, если он не угадал направление рынка. Иногда в таких операциях больше опционов продается, чем покупается. Это уменьшает стоимость покупки, но увеличивает риск. Обычно торговец продает опционов не более чем в 2-3 раза больше, чем он купил. Такого рода спреды называются «рацио-покупка» или «рацио-продажа». Существует также комбинация, называемая «обратный рацио-спред», которая является обратной к нормальному рацио-спреду. При этом один опцион продается и более чем один опцион покупается. В одном случае продается опцион на покупку с более низкой базисной ценой, а покупается несколько опционов с более высокой ценой. Это дает увеличение прибыли на рынке с повышающейся конъюнктурой и ограничение потерь при понижающейся конъюнктуре. Обратный рацио-спред на продажу означает продажу одного опциона на продажу с высокой ценой столкновения и покупку нескольких таких опционов с более низкой ценой с целью достичь увеличения прибыли на рынке с понижающейся конъюнктурой. «Календарный» спред заключается в покупке опциона с одним сроком и продажей опциона (обычно с той же ценой столкновения) на следующий месяц. Воздействие неустойчивости и временной стоимости на размер нетто-премии иное, чем такой же сделки, но с опционами с одним сроком, поскольку неустойчивость в двухмесячный срок может быть другой, а временная стоимость падает быстрее в ближайшем месяце. Существуют еще некоторые виды стандартных комбинаций с опционами: • «бабочка» – покупка опциона покупателя по цене х, продажа двух опционов покупателя по цене у, покупка опциона на покупку по цене z, где х < у < z. С опционами на продажу сделка совершается наоборот; • «кондор» – покупка опциона на продажу по цене v, продажа опциона на продажу по цене х, продажа опциона на продажу по цене у, покупка опциона на продажу по цене z, где v< x< у< z. То же самое можно осуществить с опционами на покупку. Комбинации «бабочка» и «кондор» имеют как ограниченную прибыль, так и ограниченный убыток и обычно используются, когда теоретический и реальный уровни премии расходятся. Как видим, операции с опционами в их комбинации существуют в различных вариантах, при этом переменной величиной становится либо вид опциона, либо его срок, либо условия этого опциона (цена столкновения). Цель всех комбинаций подобного типа заключается в защите от возможных потерь при непредвиденных или значительных колебаниях цены. Потери с одной стороны операции покрываются большим или меньшим размером прибыли от другой стороны. Раздел 4. Организация брокерской деятельности Тема 4.1. Брокерская фирма и её место на бирже Участники, ведущие торговлю и физически присутствующие в зале, - это, как правило, члены биржи. Это могут быть торговцы, которые ведут операции за счет клиентов. В США их называют брокеры в торговом зале (floor brokers), а в Англии – просто брокеры. Функция брокеров – способствовать участию во фьючерсной торговле не членов биржи. Поскольку правила всех бирж позволяют заключение сделок только членам биржи, то брокеры являются связующим звеном между биржей и другими участниками операций. Клиенты заключают соглашение об обслуживании с какой-либо брокерской фирмой. Комиссионное вознаграждение клиенты уплачивают по договору обслуживающей их брокерской фирме, при этом часть вознаграждения будет выплачена непосредственно брокерам в торговом зале. Другая группа участников является независимыми торговцами, которые ведут операции за собственный счет либо для своих брокерских фирм. В Великобритании эта категория участников называется дилерами (dealers), а в США – местными (locals). Основная задача посредников, занятых во фьючерсной торговле, заключается в оказании различного рода услуг своим клиентам:
Среди участников биржевой торговли прежде всего выделяются ФКМ – фьючерсные комиссионные купцы. Эта категория посредников уполномочена на оказание всех видов услуг клиентам. ФКМ, большинство из которых имеют членские привилегии на одной и более фьючерсных биржах, обеспечивают исполнение услуг и действуют как клиринговые агенты по сделкам своих клиентов. ФКМ выступают также клиринговыми агентами для многих членов бирж, совершающих свои собственные сделки, но не являющихся клиринговыми фирмами. Некоторые ФКМ занимаются только фьючерсной торговлей, другие предоставляют полный комплекс брокерских услуг, включающий операции с акциями, облигациями и другими финансовыми инструментами. Хотя работа ФКМ в последние годы стала более диверсифицированной, для большинства основными функциями является исполнение приказов, ведение учета и клиринг. Подобные комиссионные дома могут быть представлены разными видами фирм и организаций, как специализированных, так и неспециализированных. Среди неспециализированных выделяются крупные инвестиционные банки. Для них фьючерсные операции – не единственная сфера деятельности, в то же время они оказывают серьезное воздействие на биржевую торговлю. Мелкие и средние брокерские компании, работающие по заявкам клиентов, постепенно вытесняются большими компаниями. Ведущие брокерские фирмы оказывают огромное влияние на состояние биржевой торговли. Выполняя информационную и консультационную функцию перед своими клиентами, они одновременно влияют на их поведение, причем весьма часто приспосабливают деятельность своих клиентов к потребностям своей компании.
Тема 4.2. Экономика брокерской деятельности Доходы и расходы брокерских фирм Доходы брокерских фирм происходят из двух основных источников: проценты, полученные с сумм на счетах, и комиссионные. Проценты возникают главным образом с сумм наличных средств на счетах клиентов брокерских фирм. Как уже отмечено выше, наличные депозиты клиентов находятся на отдельных банковских счетах. Однако проценты, выплачиваемые по этим депозитам, обычно перечисляются не на индивидуальные счета клиентов, а брокерской фирме, на имя которой держались счета. Хотя понимание потери процентов на депозиты привело к большому использованию ценных бумаг в качестве первоначальной маржи, тем не менее крупные суммы денежных средств по-прежнему находятся в обороте фьючерсной торговли. По весьма приблизительным подсчетам, доход в виде процентов по депозитам составляет порядка 10% дохода ФКМ. Остальные 90% дохода приходятся на комиссионные. Размер комиссионных существенно различается в разных ФКМ и для разных клиентов, но имеются и общие черты. Клиенты, являющиеся индивидуальными спекулянтами, платят самые высокие ставки, обычно от 25 до 60 долл. за контракт. За ними идут институциональные хеджеры и профессиональные трейдеры со средней ставкой 20-30 долл. за контракт. По самым низким ставкам платят клиенты – члены биржи, которые сами заключают на бирже свои сделки и используют ФКМ только для клиринга. Размер комиссионных служит предметом переговоров между клиентами и ФКМ. До 1974 г. в США биржи сами устанавливали размер ставок, которые ее члены должны были брать со своих клиентов, скидки с установленных ставок не разрешались. Эта система была признана неконкурентной и отменена. После этого решения средний доход ФКМ в расчете на контракт существенно снизился, особенно в отношениях с институциональными клиентами. Средние ставки для мелких клиентов упали в меньшей степени, а в некоторых случаях даже выросли. В настоящее время на фоне общей стабилизации фьючерсной отрасли, когда главные позиции занимают крупные игроки, давно и успешно работающие на рынке, а мелкие – как, например, фирмы из развивающихся стран – не дают большого прироста объема операций, еще более обостряется конкуренция между брокерскими фирмами, сдерживая рост их доходов. Среди наиболее жестких последствий этого можно отметить снижение уровня комиссионных на фьючерсные и комиссионные сделки до уровня, на котором фирмам трудно выжить. Стремление брокерских фирм продолжить снижение комиссионных до уровня, на котором увеличение объема сделок сможет покрыть расходы, компенсируется пониманием, что при такой политике работы с клиентами, привыкшими к низким комиссионным, повысить прибыльность операций в дальнейшем станет еще труднее. В таких сложных финансовых условиях руководство многих брокерских фирм делает ставку на вложения в высокие технологии, которые помогут им в дальнейшем понизить другие расходы, но пока это чаще вызывает лишь расходы на более квалифицированный персонал. Многие крупные фирмы предполагают даже в настоящий момент отменить комиссионные отчисления и получать свои доходы от предоставления разных услуг: пользование связью, консультирование и др., однако такой подход невозможен для средних и мелких фирм. Закон спроса и предложения играет важную роль в определении комиссионных ставок самих торговцев на биржевых рингах. Некоторые фьючерсные ринги имеют слишком мало брокеров для обслуживания объема сделок, в то время как на других рингах избыток брокеров и недостаток клиентов. Естественно, в первом случае ставки могут быть выше. Как и другие бизнесмены, брокеры ценят постоянных клиентов и часто предоставляют им более низкие ставки. Брокерские услуги часто являются невидимой стоимостью для многих фьючерсных торговцев. Обычно брокеры на ринге выставляют счета комиссионным домам, а не индивидуальным клиентам, а комиссионные дома включают комиссионные расходы в свою общую комиссию, не специфицируя их. Только некоторые крупные хеджеры оговаривают брокерские расходы непосредственно, поскольку объем их операций очень велик. Тема 4.3. Обслуживание счетов клиента и исполнение приказов, отчетность. Первым шагом во взаимодействии клиента и выбранной им брокерской фирмы является открытие клиенту фьючерсного счета. Процедура открытия счета новому клиенту может иметь определенную специфику в разных ФКМ, однако общая схема во всех ФКМ одна и та же. Юридические и финансовые последствия несоблюдения установленных процедур могут иметь серьезный результат для ФКМ, исполнителя счетов и самого клиента. В США весьма часто брокерские фирмы, занимающиеся фьючерсными контрактами, являются одновременно членами Нью-Йоркской фондовой биржи, поэтому от них требуется исполнение тех же правил и предписаний, как при открытии счета для операций с ценными бумагами. Другие фирмы, не являющиеся членами Нью-Йоркской фондовой биржи, не связаны установленными правилами, но обычно придерживаются такого же порядка. Первое правило при открытии счета – знать своего клиента. ФКМ и его представители должны выяснить основные данные о своих клиентах и их деятельности и занести эти данные в специальную форму. Современное законодательство по фьючерсной торговле требует, чтобы каждый клиент ознакомился и подписал уведомление о риске. Необходимость данного документа отвечает международным требованиям. Так, согласно дополнениям к Закону о биржах и биржевых сделках ФРГ фьючерсные и опционные сделки считаются имеющими обязательную силу, если контрагент перед заключением сделки был письменно уведомлен о возможных рисках. Уведомление о риске является обязательным и по законодательству США. Оно удостоверяет, что клиент предупрежден о риске, связанном с фьючерсной торговлей. Этот документ имеет типовую форму, и счет открывается только после того как клиент его подпишет. Новый клиент подписывает соглашение с брокером. После открытия счета клиент получает специальный номер счета, по которому осуществляет проверку каждый раз после получения подтверждения о дневных операциях или по получении месячного отчета. Для одного клиента может быть открыто несколько счетов. Так, может быть открыт отдельно счет для фьючерсных операций и для торговли опционами. Кроме того, отдельно открываются счета для осуществления хеджевых и спекулятивных операций. Существует несколько типов фьючерсных и опционных счетов: - индивидуальный счет (individual account) – в этом случае решения по операциям со счетом принимаются индивидуально держателем счета; - совместный счет (joint account) – может быть открыт на имя двух и более лиц в виде совместного счета с правом передачи либо просто совместного молений. В первом случае после смерти любого из совладельцев весь доход по счету принадлежит оставшимся совладельцам. В случае простого совместного счета каждый участник имеет долю в счете. В случае смерти одного из держателей другие не приобретают дополнительной собственности; - счет товарищества (partnership account). Товарищество представляет собой ассоциацию двух и более людей для ведения бизнеса, в которой каждый из партнеров уполномочен действовать от имени товарищества. В отношениях с товариществами прежде чем принять приказ на покупку или продажу фьючерсного контракта, исполнитель счетов должен иметь копию соглашения о товариществе, подписанную всеми партнерами; - счет корпорации (corporation account). В работе с корпорациями ФКМ должны удостовериться, что не только сама корпорация, но и конкретно руководитель, желающий открыть фьючерсный счет, уполномочен на это должным образом. Например, если корпорация хочет открыть счет, брокерская фирма просит представить текст учредительного соглашения, чтобы убедиться, что возможность торговли на марже разрешается уставом корпорации. Кроме того, на некоторых фьючерсных биржах требуется представление корпоративной резолюции, подтверждающей полномочия конкретных руководителей действовать от имени корпорации; - счет с агентскими полномочиями – называется также дискретным счетом, контролируемым счетом или управляемым счетом (discretionary account). При этом ведение операций поручается третьему липу. Исполнитель счетов должен быть уверен, что агент выполняет инструкции своего принципала и действует в пределах своих полномочий. Для этого ФКМ требуют письменный документ от принципала, удостоверяющий полномочия агента. В торговле фьючерсными контрактами использование агентских функций ограничивается в основном только продажей и покупкой фьючерсных контрактов и не предполагает права агента на снятие денег со счета. Этот тип соглашения часто используется клиентами, которые предпочитают, чтобы управление их счетом осуществлял профессиональный консультант: - хеджевый (торговый) счет. Клиенты, ведущие операции с физическими товарами или финансовыми инструментами, как индивидуальные, так и корпорации, обычно имеют хеджевый (торговый) счет; - счет «Омнибус» – такой фьючерсный счет, на котором сделки двух или более участников объединены, а не отделены одна от другой. Счета «Омнибус» ФКМ используют при работе с фирмами, либо не являющимися членами клиринговой палаты, либо не имеющими соответствующего оборудования для обработки приказов клиентов. Например, ФКМ А, не являющаяся членом расчетной палаты ни одной биржи, должна открыть счет «Омнибус» в ФКМ В, которая начнется клиринговой фирмой. Все позиции клиентов ФКМ А будут учитываться на этом счете. При этом ФКМ В может либо идентифицировать клиентов ФКМ А, либо не знать их. В последнем случае счет называется нераскрытый «Омнибус» - счет. В отношении ведения счетов существует весьма существеннее различие между США и Великобританией: в США брокер обязан держать все счета клиентов и средства на них отдельно от своих средств, тогда как в Великобритании клиент вправе выбрать, желает он отделить свои средства от фондов брокерской фирмы или нет. На отдельных биржах могут предъявляться какие-то особые требования к ведению счетов. Например, согласно правилам Чикагской торговой биржи операции со счетами клиентов могут вести только лица, срок регистрации которых составляет не менее двух лет. После открытия счета обязанности ФКМ и исполнителя счетов заключаются в следующем:
При возникновении желательной для клиента ситуации на рынке он сообщает своему брокеру о намерении продать либо купить фьючерсный контракт либо опцион. Получив заявку клиента, брокерская фирма заполняет бланк-приказ и отмечает время приема заказа. Приказ представляет собой инструкции клиента своей брокерской фирме купить или продать фьючерсный контракт определенным образом. Обычно приказ содержит информацию о размере сделки, се цене и продолжительности действия приказа. Работа исполнителя счетов заключается в том, чтобы записать приказ, дать ему должную идентификацию, проставить время получения приказа и быстро передать его в операционный зал. Покупатели и продавцы размешают свои приказы в брокерских фирмах; тс в свою очередь передают приказы клиентов биржевым брокерам, работающим в операционном зале, которые и заключают сделки. Брокерской фирме не обязательно быть членом биржи, она может разместить заказы своих клиентов, а также собственные заказы в другой брокерской фирме, которая является членом биржи. Все приказы должны исполняться принятым на каждой бирже методом в течение времени, установленного для торговли. Современный участник фьючерсной торговли имеет возможность давать разнообразные поручения своему брокеру по заключению сделок. Торговые поручения подаются либо накануне биржевого торга, либо в процессе его. Для фиксации различных намерений клиента в отношении фьючерсной операции в биржевой практике уже сложились различные виды приказов и распоряжений, каждый из которых имеет свое название. В целом, под фьючерсным приказом подразумевается ряд инструкций, которые клиент отдает брокеру (клиринговой фирме) и в которых содержатся требования предпринять определенные действия на фьючерсном рынке от имени клиента. Основные типы приказов для осуществления фьючерсных операций. |