Лекции - Биржевое дело. Биржевое дело Воросы к экзамену
 Скачать 0.72 Mb.
|
|
51. Техники и стратегии хеджирования. Риски и выгоды. Недостатки хеджирования Стратегия хеджирования — это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков. Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены «слот» и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. Существует 2 основных типа хеджирования:
Рассмотрим основные стратегии хеджирования. 1. Хеджирование продажей, фьючерсных контрактов. Эта стратегия заключается в продаже на срочном рынке фьючерсных контрактов в количестве, соответствующем объему хеджируемой партии реального товара или в меньшем. Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов фиксирует цену будущей поставки товара; при этом в случае Снижения цен на рынке «слот» недополученная прибыль будет компенсирована Доходом по проданным срочным контрактам. Однако, существует невозможность воспользоваться ростом цен на реальном рынке и необходимость постоянно поддерживать определенный размер гарантийного обеспечения открытых срочных позиций. При падении цены «спот» на реальный товар, поддержание минимального размера гарантийного обеспечения не является критическим условием. 2. Хеджирование покупкой опциона типа «пут». Владелец американского опциона типа «пут» имеет право в любой момент времени продать фьючерсный контракт по фиксированной цене. Купив опцион этого типа, продавец товара фиксирует минимальную цену продажи, сохранив за собой возможность воспользоваться благоприятным для него повышением цены. При снижении фьючерсной цены ниже цены исполнения опциона владелец исполняет его, компенсируя потери на рынке реального товара; при повышении цены он отказывается от своего права исполнить опцион и продает товар по максимально возможной цене. 3. Хеджирование продажей опциона типа «колл». Владелец американского опциона типа «колл» имеет право в любой момент времени купить фьючерсный контракт по фиксированной цене. Выбор конкретных инструментов хеджирования должен осуществляться только после детального анализа потребностёй бизнеса хеджера, экономической ситуации и перспектив отрасли, а также экономики в целом. Роль хеджирования в обеспечении стабильного развития очень велика. Происходит существенное снижение ценового риска связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли и улучшается управляемость производством. Хорошо построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющимися центральными. В конечном итоге хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы. 52. Биржевая спекуляция. Функции и виды спекулянтов. Техники спекулятивных операций Биржевая спекуляция — способ получения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, базирующийся на различиях в динамике цен фьючерсных контрактов во времени, пространстве и на разные виды товаров. Специфика биржевой спекуляции состоит в том, что она носит организованный характер и ведется главным образом не реальным товаром, а фьючерсными контрактами. Это способствует развитию биржевой спекуляции, так как для их проведения требуется авансировать капитал не на всю стоимость товара, а лишь на размере потерь, которые могут возникнуть в связи с неблагоприятным изменением. Легкость и простота заключения сделок и перспективность получения высоких прибылей в связи с резкими колебаниями цен благоприятствуют развитию биржевой спекуляции. В зависимости от характера биржевых сделок спекуляцию подразделяют на следующие виды: Спекуляция на повышении цен — скупка биржевых контрактов для последующей перепродажи. Спекуляция на повышении цен- продажа биржевых контрактов с целью их последующего откупа. По американской терминологии, speculator в буквальном переводе означает «человек, занимающий выжидательную позицию». Предметом спекулятивных сделок является торговля отсроченным правом на осуществление и принятие поставки по контракту с целью извлечь «ценовую разницу» в связи с меняющимися условиями хозяйственной деятельности. Спекулянты, в отличие от хеджеров, стремящихся защитить сделки от риска, принимают на себя риски, стремясь получить определенную прибыль. В рыночных условиях спекуляция является неотъемлемым элементом сделок купли-продажи, поскольку независимо от воли и желания сторон одна из них в результате непрерывного изменения цен получает в конечном итоге дополнительный выигрыш, а другая несет потери. Биржевой спекуляцией обычно занимаются члены биржи и те, кто желает сыграть на разнице в динамике цен фьючер- сных контрактов, однако в спекуляциях могут участвовать и крупные корпорации и банки, действующие через Тех же самых спекулянтов. На фьючерсных рынках спекулянты представлены двумя основными видами: игроки на понижение и игроки на повышение. Игра на понижение осуществляется путем продажи спекулянтами фьючерсных контрактов с целью их последующего откупа по более низкой цене. Спекулянтов, занимающихся этими операциями, называют «медведями». Игра не повышение осуществляется путем покупки фьючерсных контрактов с целью их последующей продажи по более высокой цене. Спекулянты этого типа называются «быками». Спекулятивная прибыль возможна как при игре на повышение, так и при игре на понижение. В то же время в спекулятивных Операциях возможны и убытки, часто весьма значительные. Спекулянт обычно осуществляет краткосрочные операции. Когда он начинает операцию, то говорят: «Он открывает позицию», — цогда1 закрывает, — «закрывает позицию». Если спекулянт покупает бумаги, он открывает длинную позицию, если придает, — открывает короткую позицию. Биржевые спекуляции, как правило, тщательно планируются и осуществляются по заранее подготовленным сценариям, путем тщательных предварительных мероприятий, растянутых на довольно длительные периоды. Причем ажиотаж на бирже не обязательно организуют крупные биржевые дельцы. А вот в них уже участвуют, как правило, крупные корпорации, банки, прежде всего инвестиционные, и другие кредитно-финансовые учреждения. Повышение интереса вообще к тем или иным Ценным бумагам или к акциям и облигациям какой-то компании может быть обусловлено информацией о слиянии с болев крупном партнером, предстоящих научно-технических открытиях .в той или иной компании, ложной информацией о деловых переговорах компаний по различным вопросам. Распространение такой информации позволяет в конечном итоге придать мощный импульс повышению курса, который может казаться непредсказуемым. При этом бывает важно осуществить сделку за несколько минут до окончания работы биржи так как установленный курс становится определяющим на следующий день или два. 53. Ценообразование на фьючерсные контракты Фьючерс — контракт, заключенный на бирже и представляющий обязательство купли-продажи ценных бумаг по фиксированной в момент его заключения цене, с исполнением операции через определенный промежуток времени. Цены фьючерсов формируются путем взаимодействия ряда факторов, включая спрос и предложение на наличных рынках, текущие значения процентных ставок, предчувствия участников рынка, а также такие практические вопросы, как величины дивидендов и транспортных расходов. Базисом называется разность между ценой на наличном и фьючерсном рынках. Базис не остается постоянным. В течение некоторых периодов цены на наличный актив движутся быстрее, чем на фьючерсы, и наоборот. Изменения базиса вызваны рядом факторов, из которых определяющим является соотношение между спросом и предложением. В нормальных условиях фьючерсные цены превышают цены на наличный актив. Причины этого обсуждаются ниже, но в такой ситуации говорят, что рынок находится в состоянии «контанго». Однако нормальное состояние рынка (контанго) может радикально измениться в случае кратковременного снижения предложения. Про рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на наличный актив, говорят, что они находятся в состоянии «бэквардейшн». Иногда в случае превышения фьючерсных цен говорят о рынке как о премиальном, а при превышении цен на наличный актив — как о дисконтном. Для рынков, где предложение актива адекватно спросу, возможно рассчитать «обоснованную» или «теоретическую» стоимость фьючерса. Обоснованная стоимость фьючерса — это такая цена, при которой инвесторам безразлично, будут ли они покупать фьючерс или соответствующий наличный актив. Она включает в себя стоимость финансирования, хранения и страхования. Благоразумный продавец не станет продавать фьючерс по какой-то произвольной цене. Он рассчитает свои затраты по гарантированному обеспечению поставки золота. С момента продажи контракта он должен быть готовым выполнить сво обязательства, а для этого ему нужно купить золотои обеспечить его надежное хранение вплоть до дня поставки. Поскольку продавец вынужден понести указанные издержки, называемые в совокупности как издержки поддержания инвестиционной позиции, при расчете минимальной приемлемой цены продажи фьючерса он добавит их к стоимости наличного золота. Обоснованные стоимости невозможно рассчитать в условиях недостатка активов на наличных рынках, когда они находятся в состоянии бэквардейшн. Арбитраж представляет собой вид сделки, при которой торговцы пытаются получить безрисковые прибыли за счет межрыночных разниц курсов. Для большинства видов фьючерсов возможно рассчитать обоснованную стоимость. Если текущая котировка фьючерса отличается от обоснованной стоимости, это означает, что он либо дорог, либо дешев. В таких случаях арбитражеры продают то, что дорого, и покупают то, что дешево, одновременно проводя компенсирующие сделки на наличных рынках. Подобная деятельность арбитражеров по покупке «дешевых» и продаже «дорогих» активов приводит к тому, что цена фьючерса возвращается к корректному уровню. Происходит это из-за того, что при отклонении цен фьючерсов от обоснованной появляются продавцы/покупатели и их деятельность приводит к соответствующему понижению/повышению цен. Хотя для большинства рядовых инвесторов условие низких цен не является необходимым для обеспечения экономической обоснованности арбитража, тот факт, что многие профессионалы занимаются подобной деятельностью, весьма важен с точки зрения поддержания связи между наличными и фьючерсными рынками. С наступлением последнего дня обращения фьючерсного контракта издержки поддержания инвестиционной позиции станут равны нулю- В момент поставки цены на фьючерсном и наличном рынках сравняются, так как обе котировки предполагают немедленную поставку актива. Такое сближение цен фьючерсов и наличного актива называется конвергенцией, и за вою жизнь фьючерсного контракта это единственный момент, когда его цена обязательно должна сравняться с ценой на наличный актив. 54. Финансовые расчеты во фьючерсной торговле. Фьючерсная торговля — торговля фьючерсными контрактами, осуществляемая на Бирже в форме гласных публичных торгов, в порядке, установленном Правилами. Исполнение заключенных фьючерсных контрактов обеспечивается системой финансовых гарантий, позволяющих пострадавшей стороне получить возмещение из средств не исполнившей стороны. Гарантийный взнос — денежная сумма, внесенная расчетной фирмой в предусмотренной Правилами форме и служащая для обеспечения внесения и восполнения начальной и дополнительной маржи по позициям, открываемым данной расчетной фирмой и обслуживаемыми ею участниками фьючерсной торговли. Начальная маржа — денежная сумма, подлежащая внесению по каждой открытой позиции, имеющейся в участника фьючерсной торговли, в обеспечение исполнения заключенного контракта. Котировочная цена— средневзвешенная цена фьючерсного контракта, определенная по принятой на Бирже методике на основе цен сделок, совершенных в течение одной торговой сессии. Вариационная маржа — денежная сумма, которая в результате изменения котировочной цены фьючерсного контракта выигрывается или проигрывается участниками фьючерсной торговли и переходит от проигравших к выигравшим. Маржевые операции— проводимые Расчетной Палатой Биржи операции, связанные с начислением начальной, дополнительной и вариационной маржи и их движением по счетам, в том числе начисление сумм начальной и дополнительной маржи. Таким образом, технология фьючерсной торговли основывается на многоступенчатой расчетной системе, в .соответствии с которой в операциях с фьючесными контрактами участвуют: биржа или другой орган, выполняющий маржевые операции; расчетные фирмы; брокерские фирмы, не являющиеся расчетными; клиенты. Расчетная Палата Биржи контролирует взаиморасчеты между расчетными фирмами, управляет проведением мар   жевых операции и операций, связанных с исполнением заключенных фьючерсных контрактов.Все предусмотренные Правилами фьючерсной торговли расчеты производятся через расчетные фирмы, которые гарантируют исполнение фьючерсных контрактов. Взаимоотношения расчетных фирм с Биржей строятся на основе Соглашений о расчетах. Расчетные фирмы строят свои взаимоотношения с находящимися у них на обслуживании участниками фьючерсной торговли, самостоятельно на основе Правил и договоров о брокерском обслуживании. Участники фьючерсной торговли строят взаимоотношения со своими клиентами на основе Правил и договоров поручения или комиссии. Гарантийная сумма может быть внесена как самой расчетной фирмой, так в брокерской фирмой или клиентом от имени расчетной фирмы- Расчетная фирма может вносить гарантийные суммы в обеспечение позиций обслуживаемых ею брокерских фирм и клиентов как из собственных средств, так и требовать от брокерских фирм и клиентов вносить эти суммы на счет расчетной фирмы или непосредственно на счет биржи. Получатель платежа определяется договором с расчетной фирмой, в аналитическом учете дебитором выступает расчетная фирма. Доход клиентов от операций с фьючерсными контрактами, по позициям закрытым до исполнения, определенный как конечное сальдо выигрышей и проигрышей по вариационной марже за весь период, в течение которого позиции оставались открытыми, является их внереализационным доходом, прибыль/убыток по этому виду деятельности отражается на счете 80, и соответствующая прибыль подлежит налогообложению как фактическая прибыль. Для позиций, по которым было произведено исполнение, сальдо выигрышей и проигрышей по вариационной марже за весь период, в течение которого позиция оставалась открытой, является не доходом, а лишь компенсацией разницы между ценой, по которой позиция была открыта, и ценой исполнения. Расчетные фирмы и брокерские конторы, действующие на рынке фьючерсных контрактов, получают соответствующее вознаграждение, которое составляет их доход от посреднической деятельности, и соответствующая прибыль подлежит налогообложению по ставке, предусмотренной для прибыли от этого вида деятельности. 55. Особенности фьючерсной торговли Фьючерсная торговля— это форма биржевой торговли биржевым товаром посредством фьючерсных (срочных) контрактов. Круг объектов фьючерсной торговли очень широк. За многие годы успешного функционирования фьючерсной торговли в мировой практике биржевой деятельности накоплен огромный опыт, весьма полезный сегодня для России. Началом развития фьючерсного рынка в нашей стране следует считать середину 1992 г. К этому времени относятся первые шаги российских бирж по внедрению фьючерсных контрактов; Замедленное развитие фьючерсного рынка связано со сложными условиями становления рыночной экономики России, отсутствием необходимой инфраструктуры фьючерсной торговли, квалифицированных кадров экономистов-биржевиков, способных организовать биржевую деятельность, инфляцией, с кризисом производства. Главная причина, мешающая развитию фьючерсной торговли в России, — это слабое развитие самих рыночных отношений, рыночной среды. Российская рыночная структура экономики находится еще только в стадии возрождения. Слаборазвитая инфраструктура фьючерсного рынка в нашей стране препятствует вовлечению во фьючерсную торговлю тысяч предприятий, организаций и широкие слои населения. На большинстве российских предприятий и организаций нет специалистов, имеющих необходимый уровень знаний и понимания важности фьючерсной торговли. Как правило, на предприятиях и организациях полностью отсутствуют кадры экономистов-биржевиков, способные участвовать в биржевых делах. Из вышеизложенного следует, что процесс развития фьючерсной торговли в российской экономике займет ряд лет, и будет иметь свою историю и этапы становления, вытекающие из реальной обстановки. Неразвитость товарно-денежных отношений и частной собственности постоянно оказывает влияние на процессы развития фьючерсного рынка. Эволюция развития рыночных отношений ведет к стиранию различий между товарной, фондовой и валютной биржами по механизму и характеру их деятельности. Тем не менее исторически сложившаяся специализация конкретных бирж сохранится с учетом занимаемого ими места на биржевом рынке в целом. Фьючерсная торговля преобладает над всей остальной деятельностью бирж. Биржи перестают быть только составной частью оптовой торговли. Их роль в оптовой торговле имеет тенденцию к сокращению. Они становятся центрами фьючерсной торговли в широком смысле слова, т. е. ценообразующими центрами, центрами страхования прибыли и такой коммерческой деятельности, которая позволяет получать дополнительную прибыль. Согласно имеющимся тенденциям в мировой экономике следует ожидать дальнейший рост фьючерсной торговли и развитие ее новых форм. В структуре товарной фьючерсной торговли возрастает удельный вес более дорогих товаров, а также доля кормовых культур и продукции животноводства. На фьючерсном рынке повышается доля нетоварных ценностей, что объясняется более широким размахом колебаний цен в связи с инфляцией и продолжающимся обесцениванием валют. На основе развития средств связи и компьютеризации всех расчетов происходит концентрация фьючерсной торговли в основных финансово-кредитных центрах страны. Биржи создают совместные расчетные центры и совместно используют новейшую электронно-вычислительную технику. В настоящее время рост рынка фиктивного капитала в большей мере основывается на увеличении фьючерсной торговли и ее производных форм. Важным условием существования фьючерсного рынка в российской экономике является его самоокупаемость. Биржевая фьючерсная торговля должна быть организована таким образом, чтобы доходы от нее покрывали затраты биржи на ее проведение. Последнее возможно только при условии больших объемов биржевых сделок на фьючерсном рынке. В России внедрением фьючерсных контрактов в биржевой оборот занимаются многие биржевые структуры: В настоящее время разработаны фьючерсные контракты на продукцию нефтяного профиля, цветных металлов, зерно, валюту. Биржи осваивают механизм фьючерсной торговли и создают необходимые предпосылки для будущего развития фьючерсного рынка. |