Лекции - Биржевое дело. Биржевое дело Воросы к экзамену

• Название: Биржевое дело Воросы к экзамену
• Анкор: Лекции - Биржевое дело.doc
• Дата: 28.04.2017
• Размер: 0.72 Mb.
• Имя файла: Лекции - Биржевое дело.doc
• Тип: Документы; #6168
• страница: 14 из 14

61. Ценообразующие факторы биржевых опционов

Опционы являются производными финансовыми инстру­ментами, потому что в их основе лежат другие инвестицион­ные активы — акции, государственные облигации, фондовые индексы, фьючерсные контракты, валюты. Два основных вида опционов — опционы «колл» и «пут». Ценность опци­она сохраняется в течение некоторого срока и постепенно снижается.

Четыре основных элемента опциона: базовые ценные бумаги, тип опциона, цена исполнения (цена страйк) и дата истечения срока опциона.

Опционная клиринговая корпорация выступает гаран­том по всем сделкам с опционами, заключаемым на бирже, и берет на себя ответственность за исполнение продавцом опционов своих обязательств. К продавцам опционов приме­няются строгие требования в отношении состояния маржи. Данные маржевые требования функционально напоминают perfortance bond — гарантию возмещению убытков вследс­твие неисполнения основной стороной контракта своих обя­зательств.

Для определения стоимости опциона по отношению к цене лежащих в его основе ценных бумаг используются три термина:

At-the-money — текущая рыночная цена базового актива равна цене исполнения опциона.

In-the-money - «в деньгах» или «в плюсе» — текущая рыночная цена базового актива превышает цену страйк для опциона «колл» и обратное соотношение для опциона «пут».

Out-of-the-money — «вне денег» или «в минусе» — теку­щая рыночная цена базового актива ниже цены исполнения для опциона «колл» и выше для опциона «пут».

Цена опциона включает две составляющих:

Внутренняя стоимость опциона представляет собой раз­ницу между текущей рыночной ценой базового актива и ценой исполнения опциона. Внутренняя стоимость появляется, ког­да опцион переходит в состояние «in-the-money» (для оценки премии опционов «вне денег» используется термин «поте­рянная стоимость»).

Временная стоимость опциона— величина, на которую цена опциона превышает его внутреннюю стоимость. Фактически, это стоимостное выражение времени, остающегося до истечения опциона. Временная составляю­щая снижается с приближением окончания срока действия опциона. Когда опцион переходит в состояние «вне денег», он теряет внутреннюю стоимость, и его цена становится равной временной составляющей.

Цена опциона (премия) = внутренняя стоимость + времен­ная стоимость.

Факторы, определяющие цену опциона (по модели Блэка-Шоулза, Black-Scholes pricing model):

• 
  Существующее и предполагаемое соотношение между ценой базового актива и ценой исполнения, которое опреде­ляет внутреннюю стоимость опциона и его статус;
  
• 
  Время, остающееся до конца срока действия опциона;
  
• 
  Подверженность базового актива ценовым колебаниям (измеряется с помощью стандартного отклонения колеба­ний цены в течение дня; чем больше неустойчивость цены лежащих в основе опциона ценных бумаг, тем выше цена опциона).
  

Кроме того, некоторое влияние оказывают текущий уровень и предполагаемое направление движения процентных ставок и дивиденд, уплачиваемый по акциям в основе опциона. Более высокие дивиденды сокращают цену опциона «колл» и увеличи­вают цену «пута», так как выплата дивиденда приводит к сниже­нию цены акций на величину дивиденда. Рост процентных ста­вок приводит к увеличению премии по «коллу» и ее снижению по «путу». Более высокие ставки увеличивают форвардную цену базового актива, которая складывается из его текущей цены плюс процент доходности безрискового инструмента. Форвард­ной ценой по данной модели является стоимость лежащих в ос­нове опциона ценных бумаг на дату истечения срока опциона.

Одним из основных допущений модели Блэка-Шоулза явля­ется предположение о случайном движении цен. Модель осно­вывается на «гипотезе эффективного рынка», в соответствии с которой цены акций полностью отражают знания и ожидания инвесторов, поэтому trending stocks не существуют (акции, движу­щиеся в одном направлении с основной тенденцией рынка, при­чем колебания их цен взаимосвязаны). Следовательно, бумаги с большими ценовыми колебаниями на рынке могут соседство­вать с бумагами, показывающими высокую степень устойчивости.
62. Ведущие биржи мира

Основным звеном в биржевой системе США является Нью-Йоркская фондовая биржа (New-Yonk Stock Exchange). Она не является ни государственным учреждением, ни ком­панией. С 1972 г. биржа — это некоммерческая корпорация, объединяющая более 1300 членов. Членами могут быть толь­ко физические лица.

Места на бирже продаются лицам, отвечающим строго определенным формальным требованиям. Примерно 1/3 мест на бирже арендована. В целом контингент членов биржи характеризуется стабильностью, что способствует высокому статусу биржи как одного из элитарных институтов США.

• Требования листинга на Нью-Йоркской Фондовой Бирже
считаются одними из самых жестких в мире.

На Нью-Йоркской Фондовой Бирже различают следующие категории членов:

• 
  Брокеры комиссионных домов. Эти члены биржи не име­ют права вести операции за свой счет и только доставляют поручения клиентов в операционный зал так называемым специалистам.
  
• 
  Специалисты. Данные члены осуществляют операции в операционном зале, действуя одновременно в качестве дилеров и в качестве агентов, то есть, с одной стороны, они действуют за свой собственный счет по купле-продаже цен­ных бумаг, а с другой; — являются брокерами для брокеров. Одна из главных их функций — обеспечить ликвидность ак­ций в случае повышательной тенденции, покупку в случае — понижательной тенденции.
  
• 
  Брокеры торгового зала или двухдолларовые брокеры. Это члены биржи, выполняющие поручения других брокеров, если те в силу каких-либо причин не могут выполнить приказ своего клиента.
  
• 
  Биржевые маклеры, или зарегистрированные маклеры. Дан­ная группа членов биржи осуществляет операции за свой счет или выполняет поручения, в которых она имеет долю участия.
  
• 
  Облигационные брокеры — заключают сделки исключи­тельно с облигациями.
  
• 
  Ассоциированные члены — лица, допускающиеся в опера­ционный зал биржи, но не имеющие права совершать сделки.
  

В Великобритании функционируют биржи. Главной фон­довой биржей является Лондонской Международная Фондовая Биржа. Удобное географическое положение Лондона также важно для сохранения его доминирующих позиций на еврорынке. Ее члены делятся на 4 группы:

• 
  Брокерско-дилерские фирмы — исполнение поручений инвесторов на куплю-продажу ценных бумаг, хотя они совер­шают сделки и за собственный счет.
  
• 
  Маркет-мейкеры — члены биржи, котирующие опреде­ленные ценные бумаги в течение рабочего дня;
  
• 
  Брокеры дилеров выступают посредниками между мар-кет-мейкерами по гилтам.
  
• 
  Денежные брокеры фондовой биржи, имеющие пра­во предоставлять взаймы другим членам биржи денежные средства и ценные бумаги.
  

На данной бирже торговля осуществляется на четырех рынках:

• 
  Внутренних акций.
  
• 
  Иностранных акций.
  
• 
  Британских правительственных облигаций, а также внут­ренних и иностранных бумаг с фиксированным процентом.
  
• 
  Продажных опционов.
  

Главной фондовой биржей является Франкфуртская Фон­довая Биржа. Она, кстати, является крупнейшей фондовой биржей континентальной Европы.

Члены биржи делятся на три категории:

• 
  Банки, являющиеся основными игроками на бирже.
  
• 
  Официальные курсовые маклеры; они принимают заявки на покупку и продажу ценных бумаг и определяют их курс.
  
• 
  Свободные маклеры.
  

Главной японской фондовой биржей является Токийская Фондовая Биржа. На ней действуют два типа членов: дейс­твительные члены и члены «saitori». Действительные члены могут заключать следующие сделки с ценными бумагами:

• 
  покупку и продажу ценных бумаг .за свой счет;
  
• 
  покупку и продажу ценных бумаг по поручению и за счет клиентов;
  
• 
  консорциональные сделки в случае новых эмиссий цен­ных бумаг;
  
• 
  размещение новых эмиссий с гарантией принятия непро­данных ценных бумаг.
  

Члены «saitori» действуют как посредники между действи­тельными членами, выполняя их поручения и не действуя за собственный счет. Их основная задача — определение курса ценных бумаг, причем каждый из этих членов работает с оп­ределенным видом ценных бумаг.
63. Российские биржи

Под биржами подразумевались здания, где собираются деловые люди и причастные к торговле лица для ведения переговоров и заключения оптовых торговых сделок в соот­ветствии с установленными правилами. Первые биржи были лишь товарные, значение которых состояло в том, что они заменили куплю-продажу наличным товаром из рук в руки на покупку по образцам через биржевых посредников.

Именно по инициативе царя Петра I в России возникли первые торгово-маклерские учреждения. И воля реформато­ра предварила тот период, когда объективная необходимость расширения товарно-денежных отношений загодя создает механизм, который будет способствовать этим процессам в Отечестве.

Первая товарная биржа была учреждена еще в 1703 году, но объективные условия не способствовали ее развитию. Через двадцать лет волевым указом 1723 года государь предписывал «приневолить» купцов к посещению этих новых коммерческих учреждений.

Первая российская биржа была открыта в Санкт-Петер­бурге в 1724 году. Создание же Московской биржи связано с декретом Екатерины И «Об утверждении плана построения Гостинного двора с биржей при нем», подписанного императ­рицей в 1789 году. Однако практическая деятельность Мос­ковской биржи, расположенной не Ильинке, началась лишь после войны 1812 года: В числе первых российских бирж была Одесская, основанная в 1796 году.

Заметное развитие биржевого движения в России про­изошло в 30-40-х. В эти годы возникли биржи в Кремчуге, Рыбинске, Нижнем Новгороде и других торговых центрах России.

Основным же периодом утверждения биржевой деятель­ности в России были 60-70-е годы, что непосредственно было связано с всплеском экономического подъема в стране в связи с реформами 1861 года, когда биржи возникли практи­чески во всех крупных городах России.

Вся деятельность биржевых учреждений регламентирова­лась положениями Устава. К 1917 году в России было зарегистрировано 115 торговых и универсальных бирж и соответству­ющее число биржевых комитетов.

После Октябрьской революции деятельность бирж была прекращена. Однако НЭП восстановил биржи в правах. Первые товарные биржи в стране Советов возникли в конце 1921 года (Вятская, Нижегородская).

К августу 1922 года, когда вышло постановление Совета труда и обороны о биржах, ставшее основой их существова­ния, их число достигло 50. К 1923 году их насчитывалость 79, а к 1924 г. — 96.

Большинство бирж, в соответствии с резолюцией IX съез­да Советов, возникли как государственные, кооперативные или государственно-кооперативные. Однако в некоторых слу­чаях в зарождении участвовала частная торговля.

Основным принципом организации товарной биржи была выборность ее органов. Комвнуторгу сообщались данные о личном составе избранного биржевого комитета.

В 1930 году деятельность советской биржи прекратилась.

Очередное возрождение биржи в наши дни диктуется жиз­ненными требованиями возвратиться наконец к разумным методам хозяйствования, апробированным опытом истории человечества. Первой Мосгорисполкомом 19 мая 1990 г. была зарегистрирована МТБ. Сегодня в России уже около 400 бирж различной специализации, в том числе биржа труда в Москве. В нашей стране самое большое количество бирж, но обороты их коммерческой деятельности самые малые. Однако среди действующих бирж много и крупных, с относительно большим торговым оборотом, в числе которых Российская товарно-сы­рьевая биржа, Дальневосточная товарная биржа, Байкальская товарно-сырьевая биржа, деятельность которой охватывает Читинскую, Иркутскую области и Бурятскую АССР, Всероссий­ская биржа АПК в Рязани и другие. В числе членов этих бирж крупные промышленные предприятия и зарубежные фирмы.

Сам факт вторичного возрождения биржи после ее ликви­дации в 1930 г. — достаточное основание для утверждения, что оно идет от самой жизни как безотлагательное явление насущных экономических потребностей общества. Оптовая биржевая торговля— проверенная веками прогрессивная форма коммерческого посредничества.
64. Модели цен на основные биржевые товары

Модель рыночной цены акции:

Ц=Д/П

где Ц — теоретическая цена акции; Д — дивиденд в абсолютном выражении, выплаченный на одну акцию за год; П — годовой ры­ночный процент.

Если размер дивиденда возрастает на некоторый процент, то теоретическая цена акции определяется по формуле (2):

Ц=Д*(1+n)/П-n

где п — ежегодный прирост дивиденда.

Рыночная цена облигации — это цена, по которой облигация об­ращается на фондовом рынке. Рыночная цена облигации зависит от ее стоимости или ее теоретической цены и соотношения спроса и предложения на нее.

Модель теоретической цены облигации. При краткосрочном вложении средств инвестора интересует только сравнительная доходность облигации и рыночного процента

Ц=С/П

где Ц —теоретическая цена облигации; С - доход по облигации за год в абсолютном размере; П — годовой рыночный процент.

Формула (3) идентична формуле (1) для теоретической цены акции.

Если облигация имеет краткосрочный характер, например, вы­пущена на срок 1 год, то

Ц=(С+N)/(П+1)

где N — номинал облигации в абсолютном размере, который будет выплачен по итогам года в связи с погашением данной краткосроч­ной облигации.

Долгосрочный инвестор рассчитывает теоретическую цену об­лигации по формуле:

Ц = (С * (1-1/(1+П)ⁿ)/П)+N/(1+П)ⁿ

где п — число выплат дохода по облигации за период, остающийся до ее погашения; п = Т, если выплата дохода один раз в год; п = 2Т, если выплата дохода два раза в год.

П = (С+ (N-Ц)/Т)/((N-Ц)/2)

где П — приближенное значение рыночной доходности инвестиро­вания в облигацию номинальной стоимостью N, доходность С, ры­ночной ценой Ц и количеством лет, остающихся до ее погашения, Т.

Как и любая рыночная цена, цена фьючерсного контракта имеет свою объективную основу — стоимость. Цена может отклоняться от стоимости под влиянием спроса и предложения.

Математическая модель расчета теоретической цены фьючерс­ного контракта зависит от того, какие факторы учитываются. Учет пос­тоянных факторов может быть осуществлен по следующей формуле:

Са = Ца+Ца*П*Д/360

где С_а — теоретическая цена фьючерсного контракта на биржевой актив A; Ца — рыночная цена актива А на физическом рынке; П — банковский процент по депозитам; Д -— число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.

Если биржевой актив приносит определенный доход, то этот доход следует вычесть из банковской процентной ставки, и преды­дущая формула примет следующий вид:

Са=Ца+Ца*(П-Па) *Д/360

где П_а — средний размер дивиденда по акции или процента по облигации.

Рыночная цена биржевого опциона есть интегрированное выра­жение его теоретической цены (стоимости), спроса и предложения.

Формула расчета теоретической цены опциона-колл европейс­кого типа (формула Блэка-Шоулза):

Ск=Ца*N(d1)-Ци/(1+П) ^m *N(d2)

где С_к — стоимость опциона-колл на данный момент; Ца — теку­щая цена актива; Ци — цена исполнения опциона; П — безрисковая процентная ставка; Д— временный интервал; N(d1) и N(d₂)— ве­роятности, определяемые по таблице значений ряда нормального распределения вероятностей.

Соответственно стоимость, или теоретическая премия, опцио-на-пут может быть выражена следующей формулой:

Cп = Ци/(1+П) ^m *(1-N(d2))-Ца*(1-N(d1))

где С_п — стоимость опциона-пут.