Эффект недооценки акций при IPO. Эссе. Эффект недооценки акций при ipo
 Скачать 24.22 Kb.
|
|
МИНИСТЕРСТВО НАУКИ И ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Кафедра мировых финансов ЭССЕ на тему «Эффект недооценки акций при IPO» Выполнил: студент 4 курса группы М18-2 Ванчиков Алдар Баясхаланович Проверил: Кандидат экономических наук, доцент: Брюховецкая Светлана Владимировна ____________ (подпись) Москва 2020 В общем и целом, оценка акций компаний, намеревающихся провести первичное публичное предложение акций, не слишком отличается от стандартной оценки акций. Используются известные методы дисконтированных денежных потоков и сравнительного анализа. Прогнозы особенно важны при оценке выходящих на IPO компаний, характеризующихся высокими темпами роста. Использование сравнительного анализа затрудняется отсутствием или малым числом публично торгуемых компаний аналогов. Затратный подход, сфера применения которого и без того узка, при оценке не используется, хотя бы потому что размещающаяся компания имеет значительные перспективы роста, которые не находят никакого отражения в данном подходе, основанном преимущественно на ретроспективных данных. Хорошо документировано, что первичные публичные размещения акций (IPO) обычно демонстрируют значительно положительную начальную доходность и что это явление существует почти на всех международных фондовых рынках. Однако нет единого мнения о том, какие факторы являются доминирующими, определяющими первоначальную доходность IPO на развитых и развивающихся фондовых рынках. В ряде научных работ утверждается, что положительная первоначальная доходность IPO является результатом преднамеренного занижения цен, приписывая первоначальную доходность IPO рыночной переоценке предложений или существованию спекулятивных пузырей на вторичных рынках. Между тем, некоторые исследователи предполагают, что причиной положительной начальной доходности может быть сочетание занижения цен, недооценки рынка и других факторов, таких как стабилизация андеррайтера. Факторы Недооценки Эти факторы могут привести к неправильной оценке цены IPO. Репутация андеррайтеров. Основная причина, по которой фирмы-эмитенты нанимают андеррайтеров, заключается в обеспечении успеха предлагаемого выпуска акций. Андеррайтеры могут связываться с инвесторами, вкладывая свой репутационный капитал в выпуск IPO для его подтверждения. Инвесторы будут считать такую сертификацию эффективной и надежной. Если увеличенная стоимость (дополнительные привлеченные деньги) от найма престижных андеррайтеров выше, чем стоимость сертификации (дополнительная плата за наем престижных андеррайтеров), это означает, что сертификация увеличит стоимость предложения компаний-эмитентов. Таким образом, компании-эмитенты получают выгоду от использования престижных андеррайтеров. Горячий и не горячий рынок. Во многих документах по IPO отмечается, что занижение цен на IPO асимметрично на горячих и холодных рынках. Горячий рынок IPO характеризуется необычайно высоким объемом предложения, серьезным занижением цен, частым превышением предложения и иногда концентрацией в определенных отраслях. Напротив, рынки холодного IPO имеют гораздо меньшую эмиссию, меньшую заниженную цену и меньше случаев преднамеренного занижения цены IPO или недооценки рынка. Состояние рынка. Хорошо документировано, что динамика фондового рынка перед выпуском IPO оказывает положительное влияние на цену предложения, поскольку она влияет как на поведение инвесторов, так и на поведение андеррайтеров. Размер предложения (эффект размера) и дисперсия условной доходности (асимметричная информация) являются значимыми переменными состояния рынка, влияющими на доходность цены закрытия. Эффект недооценки существенно влияет на объем привлеченных средств на первичном размещении, т.к. компания упускает возможность получить дополнительные средства, используя цену далекую от справедливой. Существует множество объяснений о возникновении данного эффекта, разберем ведущие гипотезы: Гипотеза "проклятия победителя" (the winner's curse hypothesis). Модель утверждает, что лишь малая часть крупных инвесторов обладают полной информацией об истинной справедливой стоимости, чем остальная часть инвесторов, компания-эмитент и инвестиционный банк. Данная гипотеза основана на информационной асимметрии, при которой инвесторы обладают разной информацией относительно перспектив компаний, потенциала роста стоимости акций в силу определенных причин - региональной или отраслевой специализации инвестора, личных заблуждений менеджмента и качества аналитических прогнозов. Информационная асимметрия возникает, при возможности к получению конкурентного преимущества перед другими участниками рынка в силу определенных причин. Так, при наличии информационной асимметрии неосведомленные инвесторы получат нулевую прибыль, а информированные получат прибыль от размещения в силу уровня вовлеченности. Механизм гипотезы «проклятия победителя» происходит по следующим этапам: а) Информированные инвесторы обладают информацией о недооценке выпуска акций, из-за чего в целях получения сверхприбыли будут покупать только акции с дисконтом. б) Неинформированные инвесторы при этом будут покупать все новые выпуски в ожидании получения дохода между рыночной ценой и ценой размещения. в) Недооцененные акции будут иметь спрос с обеих сторон, что приводит к большему спросу на эту бумагу, и к большему росту рыночной цены. Переоцененные бумаги будут куплены только неинформированными инвесторами и, как зачастую бывает, остаются там в желании закрыть позицию в плюс. г) Портфели неинформированных инвесторов переполняются переоцененными бумагами, которые не могут предложить им приемлемую стоимость для выхода из акции. Растет риск убыточности счета, что приводит к выходу таких инвесторов с рынка IPO. д) Уменьшается ликвидность рынка и уменьшается потенциальный объем привлечённых средств будущих первичных размещений. Данный факт вынуждает компанию недооценивать свои акции при IPO, чтобы сохранить список потенциальных инвесторов и получить статус доходного эмитента. Условно данную информационную асимметрию можно проследить, сравнивая институциональных и розничных инвесторов. Как правило, доля институциональных инвесторов намного ниже среди переоцененных IPO с отрицательной первоначальной доходностью, а с ее ростом их доля увеличивается. Гипотеза обратной связи с рынком (the market feedback hypothesis). Гипотеза утверждает, что андеррайтер выпускает бумаги с заниженными ценами в качестве средства сбора информации о мнении инвесторов на определенную цену. Теория утверждает, что за восторженной реакцией фондового рынка во время размещения последует корректировка уровня инвестиций в сторону повышения. В соответствии с этой гипотезой показатель ненормальных капитальных затрат значительно положительно коррелирует с двумя показателями обратной связи с рынком: неожиданной корректировкой цены предложения относительно середины ориентировочного ценового диапазона, указанного в предварительном проспекте, и неожиданной начальной прибылью. Другими словами, если окончательная цена предложения пересматривается с плюсом по сравнению с первоначальным ценовым диапазоном, то акция недооценивается в большей степени, чем акция, окончательная цена которой пересматривается с минусом. Эмпирические данные свидетельствуют о том, что корректировка цены предложения в конечном счете максимизирует прибыль андеррайтера. Гипотеза "эффекта стадности", или "массового спроса" (the bandwagon hypothesis). Теория строится на наивном чувстве, что группа знает лучше, чем определённый индивид внутри нее. Таким образом, чем больше спрос на акцию и ее обсуждение среди инвесторов, тем больше шанс на то, что отдельный инвестор возьмет бумагу вне зависимости от своих предпочтений или объективных сведений о компании, предполагая, что толпа знает что-то, чего он не знает. Таким образом, если несколько первых инвесторов или институционалов начнут активно покупать акции на IPO, зачастую остальные участники рынка устремятся вслед за первыми, ожидая их информационную осведомленность. Следовательно, если компания с самого начала неоцененна, это может стимулировать массовый спрос и повышенную ликвидность. Суммируя рассмотренные выше исследования, необходимо подчеркнуть, что хотя перед авторами стояла одна и та же задача - анализ причин существования первоначальной недооценки акций в результате IPO, и, как следствие, их аномально высокой доходности в первый день торгов, они формулировали разные гипотезы для его проверки. Первоначальная недооценка акций в результате IPO имеет место быть как на развитых, так и на развивающихся рынках, а асимметрия информация является наиболее значимым и популярным фактором при объяснении ее наличия. Многие исследователи сошлись и во мнении о том, что на существование первоначальной недооценки акций помимо асимметрии информации влияют и другие факторы, такие как институциональные и юридические системы, характерные для тех или иных стран, а также эффективность функционирования фондового рынка. |