Лекции. Фактор времени в финансовокоммерческих расчетах
 Скачать 355.33 Kb.
|
|
Внутренняя норма доходности При анализе эффективности инвестиционных проектов широко используется показатель внутренней нормы доходности (IRR – internal rate of return) – это ставка дисконтирования, приравнивающая сумму приведенных доходов от инвестиционного проекта к величине инвестиций, т.е. вложения окупаются, но не приносят прибыль. Величина этой ставки полностью определяется "внутренними" условиями, характеризующими инвестиционный проект. Применение данного метода сводится к последовательной итерации (повторения) нахождения дисконтирующего множителя, пока не будет обеспечено равенство NPV = 0. Выбираются два значения коэффициента дисконтирования, при которых функция NPV меняет свой знак, и используют формулу: IRR = i1 + NPV(i1) / [NPV(i1) - NPV(i2)] • (i2 - i1) Инвестор сравнивает полученное значение IRR со ставкой привлеченных финансовых ресурсов (CC – Cost of Capital): если IRR > CC, то проект можно принять; если IRR < СС, проект отвергается; IRR = СС проект имеет нулевую прибыль. Пример. Рассчитать внутреннюю ставку доходности по проекту, где затраты составляют 1200 тыс. руб., а доходы 50; 200; 450; 500 и 600 тыс. руб. Решение: Расчет по ставке 5%: NPV = 47619 + 181406 + 388767 + 411351 + 470116 - 1200000 = 299259. Поскольку NPV > 0, то новая ставка дисконтирования должна быть больше 5%. Расчет по ставке 15%: NPV = 43478 + 151229 + 295882 + 285877 + 298306 - 1200000 = -125228. Вычисляем внутреннюю ставку доходности: IRR = 5 + [299259 / [299259 - (-125228)]] • (15 - 5) = 12,05. Внутренняя норма доходности проекта равна 12,05%. Точность вычисления обратна величине интервала между выбираемыми процентными ставками, поэтому для уточнения величины процентной ставки длина интервала принимается за 1%. Пример. Уточнить величину ставки для предыдущего примера. Решение: Для процентной ставки 11%: NPV = 45045 + 162324 + 329036 + 329365 + 356071 - 1200000 = 21841. Для процентной ставки 12%: NPV = 44643 + 159439 + 320301 + 317759 + 340456 - 1200000 = -17402. Уточненная величина: IRR = 11 + [21841 / [21841 - (-17402)]] • (12 - 11) = 11,56. Ставка 11,56 % является верхним пределом процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта. Риск как экономическая категория Понятием «риск» пользуются многие конкретные общественные и естественные науки. Риск, таким образом, является междисциплинарным объектом исследования. Реализация принятых решений подвержена действию объективно существующей и принципиально неустранимой неопределенности, опасности, возможности тех или иных отклонений от сформулированных первоначально целей. То или иное проявление неопределенности может задержать наступление событий, изменить их содержание или количественную оценку либо вызвать нежелательное развитие событий как прогнозируемое, так и неожиданное. В результате установленная цель, ради достижения которой принимаются решения, не будет достигнута. Современный подход к управлению предприятием предполагает необходимость наличия у руководителя таких качеств, как инициативность, предприимчивость, а следовательно, готовность идти на обоснованный, разумный риск. Таким образом, экономический риск объективно становится органической частью экономической политики фирмы. Существование риска и неизбежные изменения его распределения выступают постоянным и сильнодействующим фактором развития предприятия (предпринимательской сферы экономики и т.п.). Любая экономическая деятельность является сложным компромиссом в достижении двух противоречивых целей – эффективности и надежности. В результате большая часть экономических субъектов и ресурсов вынужденно вовлечена в высокорисковые операции. Таким образом, понятие «риск» непосредственно связано с экономической безопасностью реформ. Без создания условий, позволяющих руководителям различных рангов идти на обоснованный риск, не будет научно-технического прогресса, развития экономики и т.п. Риск становится необходимым элементом принятия решений, а также несет функции стимулятора и катализатора в развитии современных экономических отношений. Признание вероятностного характера развития экономической системы, осознание того, что экономический рост подвержен влиянию случайных факторов, которые могут задержать наступление ожидаемого результата или изменить его содержание, ставят на повестку дня проблему экономического риска. Теория и особенно практика показывают, что игнорирование экономического риска становится тормозом развития предприятия и всего общества в целом. Отсутствие риска, то есть опасности наступления непредсказуемых и нежелательных для субъекта событий, как правило, вредит экономике, подрывает ее динамичность и эффективность. Вопрос о риске один из злободневных и актуальных вопросов, и от разрешения его в значительной степени будут зависеть темпы развития российской экономики. Исторически анализ риска развивался прежде всего в двух сферах человеческой деятельности – финансовой и сфере обеспечения безопасности. Однако сфера анализа экономического риска пока слабо формализована. Что же представляет собой явление риска в экономике? Научные исследования проблемы экономического риска интенсивно ведутся в странах с развитой рыночной экономикой. Так, в США еще в 60-х годах рядом ученых (в числе которых были Р.Мер, Б. Хеджерс и Т. Мос) была разработана комплексная теория риска коммерческой организации. Можно назвать имена таких солидных западных авторов, специально занимающихся этой тематикой, как У. Андерсон, У. Арсур, Г. Магнуссон, С. Стоун, У. Тинг и другие. В нашей стране проблемы в области анализа экономического риска стали обсуждаться сравнительно недавно – последние 8 – 10 лет. Наши исследователи значительно больше внимания стали уделять изучению этой проблемы со становлением рыночной экономики, чем в период ее директивного существования. В их числе А. П. Альгин, И. Т. Балабанов, Г. Б. Клейнер, П. Г. Грабовый, В. Д. Шапиро, Ю. Кинев, Л. Скамай и другие. Обусловлено это тем, что если 8 в условиях централизованно управляемой экономики издержки не оправдавшей себя экономической деятельности предприятия традиционно брало на себя государство, то в рыночной экономике они ложатся на непосредственного субъекта хозяйствования. В последнее время в отечественной литературе появились отдельные публикации, посвященные тем или иным аспектам риска в конкретных сферах хозяйствования (скажем в банковском, страховом деле), но практически отсутствуют обобщающие теоретические труды, раскрывающие сущность экономической категории «риск». Люди часто объединяют понятия риск и экономический риск, а их следует различать. В книге речь пойдет об экономическом риске. Следует отметить, что риск в самом общем его понимании в словаре русского языка С. И.Ожегова определяется как возможная опасность, действие наудачу в надежде на счастливый исход. Экономический риск – категория воспроизводства всех фаз производства и моментов от покупки необходимых средств производства до изготовления товаров и их реализации. С точки зрения политической экономии риск – это экономическая категория, так как представляет собой логическое понятие, которое является: • истинным, то есть отражающим реально существующие экономические отношения; • историчным, так как несет в себе черты, свойственные различным экономическим формациям. Риск как экономическая категория имеет три характеристики: • субстанцию; • форму; • величину. Попытаемся проанализировать экономический риск с этих трех позиций. Субстанцией экономического риска является неопределенность экономического процесса и его результатов. Вероятностная структура экономической среды, вариантность осуществления процесса производства, случайность – все это заставляет экономического агента делать выбор: осуществлять деятельность рискованным, менее рискованным и вовсе безопасным способом. В процессе выбора хозяйствующий субъект сталкивается с различными разновидностями неопределенности. В своей совокупности эти разновидности образуют так называемую критическую неопределенность, при которой вступает в действие элемент риска. Формой экономического риска является избыточная прибыль. То, что на содержательном уровне выступает как неопределенность, на поверхности явлений приобретает форму прибыли как платы за риск (речь идет об избыточной прибыли). Повторение риска ведет к его устранению, то есть то, что апробировано, уже не рисково, следовательно, риск не массовое явление, он индивидуален. Величина риска и дохода находятся в прямой зависимости. До- и дохода находятся в прямой зависимости. Дополнительный доход, получаемый бизнесменом от участия в проекте с неопределенным результатом, определяется как премия за риск. Риск, неопределенность и вероятность Риск тесно связан с вероятностью и неопределенностью. Следовательно, чтобы более точно разобраться в понятии риск необходимо обосновать эти понятия. Вероятность – это возможность получения определенного результата. Вероятность события – это определенное число, которое тем больше, чем более возможно событие. Термин вероятности является фундаментальным для теории вероятностей и позволяет количественно сравнивать события по возможности их реализации. Очевидно, что более вероятно то событие, которое происходит чаще. Следовательно, понятие вероятности связано с опытным практическим понятием частоты события. Точность измерения вероятностей зависит от объема статистических данных и возможности их использования для будущих событий, то есть сохранения условий, в которых происходили прошлые события. Но вместе с тем во многих случаях при принятии решений статистические данные весьма малы по объему или вообще отсутствуют. Поэтому используется другой путь измерения вероятностей ситуации, основанный на субъективных взглядах лица, принимающего решение. В связи с этим измеряемые таким путем вероятности называют субъективными вероятностями ситуации. При определении субъективных вероятностей на перве место выступает мнение субъекта, отражающее состояние его информационного фонда. Иначе говоря, субъективная вероятность определяется на основе предположения, основывающегося на суждении или личном опыте оценивающего (эксперта), а не на частоте, с которой подобный результат был получен в аналогичных условиях. Отсюда исходит широкое варьирование субъективных вероятностей, которое объясняется спектром различной информации или возможностей оперирования с одной и той же информацией. Зависимость от объемов исходной информации и от субъекта ведет к тому, что к вероятностной ситуации добавляется неопределенность. Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень их возможного влияния на результаты неизвестна. Неопределенность следует отличать от риска. Под риском следует понимать ситуацию, в которой люди не знают точно, что случится, но представляют вероятности возможных исходов. Неопределенность же не означает недостаток информации о вероятных будущих событиях. Категории «неопределенность» и «риск» играют огромную роль в окружающем нас мире вообще и в экономических отношениях в частности. Будучи неотъемлемой составной частью условий хозяйственной деятельности, неопределенность лежит в основе массы сложных и важных экономических явлений, взаимодействие с которыми вызывает соответствующее поведение как отдельных экономических агентов – участников производства и потребления, так и общества в целом. Экономическая деятельность реализуется в условиях неоднозначности протекания реальных социально-экономических процессов, многообразия возможных состояний и ситуаций принятия и реализации решений, в которых может оказаться хозяйствующий субъект. Практически в момент принятия решения невозможно получить полные и точные знания об отдаленной во времени среде реализации решения, о всех действиях или потенциально могущих проявиться внутренних и внешних факторах. Все это суть выражения неопределенности как объективной формы существования экономической деятельности. Объективно существует и принципиально неустранимая неопределенность, имеющая место при принятии решений, приводящая к тому, что риск никогда не бывает нулевым. Следствием этого является неуверенность в достижении поставленной цели, когда в результате реализации выбранного решения намеченная цель в большей или меньшей степени не достигается. Основной источник неопределенности – недостаточность наших знаний об экономической сфере, окружающем нас мире. С подобного рода неопределенностью человек столкнулся, когда впервые стал принимать решения. Ведь уже тогда она была помехой для любого начинания. Неосведомленность о законах природы мешала производственной деятельности, не позволяла эффективно вести хозяйство. Другой источник неопределенности – случайность. Случайностью называется то, что в сходных условиях происходит неодинаково, причем заранее нельзя предугадать, как будет в этот раз. Спланировать каждый данный случай невозможно. Выход оборудования из строя, поставка некачественного сырья, непредвиденное падение спроса на продукцию – все это проявление случайности. Третья причина неопределенности – противодействие. Так, противодействие проявляется в неопределенности обеспечения некоторыми ресурсами, нарушении договорных обязательств поставщиками, авариях техники, неопределенности спроса на продукцию, трудности ее сбыта. Однако следует различать понятия «риск» и «неопределенность». Во-первых, риск имеет место только в тех случаях, когда принимать решение необходимо (если это не так, нет смысла рисковать). Иначе говоря, именно необходимость принимать решения в условиях неопределённости порождает риск, при отсутствии таковой необходимости нет и риска. Во-вторых, риск субъективен, а неопределённость объективна. Например, объективное отсутствие достоверной информации о потенциальном объёме спроса на производимую продукцию приводит к возникновению спектра рисков для участников проекта. Например, риск, порожденный неопределенностью вследствие отсутствия маркетингового исследования для инвестиционного проекта (ИП), обращается в кредитный риск для инвестора (банка, финансирующего этот ИП), а в случае невозврата кредита в риск потери ликвидности и далее в риск банкротства, а для реципиента этот риск трансформируется в риск непредвиденных колебаний рыночной конъюнктуры., причём для каждого из участников ИП проявление риска индивидуально как в качественном, так и в количественном выражении. Неопределенность может быть задана по-разному: – в виде вероятностных распределений (распределение случайной величины точно известно, но неизвестно, какое конкретно значение примет случайная величина); – в виде субъективных вероятностей (распределение случайной величины неизвестно, но известны вероятности отдельных событий, определённые экспертным путём); – в виде интервальной неопределённости (распределение случайной величины неизвестно, но известно, что она может принимать любое значение в определённом интервале). Кроме того, следует отметить, что природа неопределённости формируется под воздействием раз личных факторов: – временная неопределённость обусловлена тем, что невозможно точно предсказать значение того или иного фактора в будущем; – неизвестность точных значений параметров рыночной системы можно охарактеризовать как неопределённость рыночной конъюнктуры; – непредсказуемость поведения участников в ситуации конфликта интересов также порождает неопределённость и т.д. Впервые обратил внимание на проблему экономического риска Фрэнк Найт и выдвинул положение о том, что «вся подлинная прибыль связана с неопределенностью». Он называл ситуацию рискованной, «если ее исход был неопределен, но при этом был известен набор возможных исходов и их вероятности (ситуация, характерная для игр)». В этом случае можно определить вероятный способ поведения. Ф. Найт отмечал, что существуют два типа вероятности: математическая и статистическая. Вероятность первого типа определяется общими заранее заданными принципами. Математическая вероятность – это «абсолютно однородная классификация случаев, во всем идентичных». Вероятность второго типа можно определить лишь эмпирически. Статистическая вероятность – это «эмпирическая оценка частоты проявления связи между утверждениями, неразложимыми на изменчивые комбинации одинаково вероятных альтернатив». Первый тип вероятности очень редко встречается в бизнесе, второй типичен для деловой сферы. Первый тип поддается однозначному измерению, для измерения второго требуются субъективные оценки. Очень трудно придумать пример «риска» в сфере бизнеса, применительно к которому можно было бы заранее вычислить распределение различных возможных исходов. Решать эту проблему, если это возможно, нужно изучением эмпирических результатов. Но многие риски могут быть доведены до значительной степени предсказуемости путем статистической группировки, в то время как не менее важная их часть подобной процедуре не поддается. Отметим следующее: 1. Статистические исследования не позволяют получить идеально точные количественные результаты (например рулетка); 2. Риск или вероятность, имеющие место в бизнесе, в определенной степени допускают теоретический анализ, дополняющий исследования эмпирических данных (например, возникновение пожаров в зданиях). Факт неоднородности встречающихся случаев может быть отчасти преодолен путем использования если не вычислений, то, во всяком случае, экспертных оценок. Мнения, которые обусловливают наши действия в повседневной жизни и управляют решениями ответственных менеджеров в сфере бизнеса, имеют по большей части мало общего с выводами, достигнутыми путем всестороннего анализа и точного измерения. Мыслительные процессы в этих двух случаях совершенно различны. В повседневной жизни они главным образом подсознательные. Решение в сфере бизнеса относится к уникальным ситуациям и их нельзя подвергнуть статистической группировке для определения примерной вероятности того или иного исхода. Понятие объективно измеримой вероятности здесь попросту неприменимо. Чтобы сохранить различия между измеримой и неизмеримой неопределенностью, мы можем использовать термин «риск» для обозначения первого типа неопределенности и собственно термин «неопределенность» – для второго. Одним из элементов риска является вероятность. Вероятностью события будет определенное число, которое тем больше, чем более возможно событие. Вероятность – это возможность получения определенного результата. Событие, которое происходит чаще, считается более вероятным. Очевидно, в первую очередь понятие вероятности связано с опытным, практическим понятием частоты события. Точность измерения вероятностей зависит от объема статистических данных и возможности их использования для будущих событий, то есть от сохранения условий, в которых происходили прошлые события. Но в реальной практике во многих случаях при принятии решений статистические данные весьма малы по объему или вообще отсутствуют, поэтому используется другой путь измерения вероятностей ситуации, основанный на субъективных взглядах лица, принимающего решение. Измеряемые таким путем вероятности называют субъективными. При определении субъективных вероятностей на первое место выступает мнение субъекта, отражающее состояние его информационного фонда, то есть субъективная вероятность определяется на основе предположения, основывающегося на суждении или личном опыте эксперта, а не на частоте, с которой подобный результат был получен в аналогичных условиях. Отсюда вытекает широкое варьирование субъективных вероятностей, которое объясняется спектром различной информации или возможностей оперирования с одной и той же информацией. Таким образом, зависимость от объемов исходной информации и от субъекта ведет к тому, что к вероятностной ситуации добавляется неопределенность |