Лекции по венчурному предпринимательству (полные). Лекция Венчурный бизнес и его структура

• Название: Лекция Венчурный бизнес и его структура
• Дата: 21.10.2021
• Размер: 0.87 Mb.
• Имя файла: Лекции по венчурному предпринимательству (полные).docx
• Тип: Лекция; #252589
• страница: 25 из 43

Лекция 6. Техника венчурного финансирования

6.1. Финансовые инструменты, используемые в венчурном финансировании

В практике венчурного финансирования используется четыре базовых типа финансовых инструментов: 

• 
  
  Обыкновенные акции. 
  
• 
  
  Привилегированные акции. 
  
• 
  
  Конвертируемые долговые инструменты. 
  
• 
  
  Комбинации нот и варрантов. 
  

Каждый из них имеет свои преимущества и недостатки. 

6.1.1. Обыкновенные акции

Простые, или обыкновенные, акции (в США эти акции называются «common stock/shares», а в Великобритании – «ordinary shares») – это ценные бумаги, подтверждающие наличие доли собственности в частной компании. В акционерном обществе открытого типа это акции, которые свободно продаются и покупаются на фондовых рынках. Их собственники имеют право голосовать при избрании совета директоров и обсуждении других важных вопросов на собраниях акционеров, а также получать на них дивиденды (хотя обыкновенные акциям не гарантируют получения дивидендов или других форм дохода на инвестиции). При ликвидации компании держатели простых акций получают выплаты после банков, держателей облигаций и привилегированных акций.

Этот вид акций предпочитает большинство предпринимателей, привлекающих венчурный капитал. При их покупке главный вопрос – это цена. Венчурный инвестор не сможет получить контроль над бизнесом, если не владеет менее 51% акций. Тем ни менее, как правило, венчурному или прямому инвестору требуются дополнительные уступки со стороны других акционеров, связанные с передачей контроля в случае, если дела компании идут не так, как планировалось, или выход из инвестиций задерживается. Если не достигнуты поставленные перед компанией цели, то у инвестора появляется возможность продать обыкновенные акции самой компании, однако чаще инвестор потребует передать все акции других акционером в трастовое управление и доверительный управляющий будет голосовать этими акциями.

6.1.2. Привилегированные акции

Привилегированные акции (preferred stock/shares or preference shares) – тип акций, имеющих ряд преимуществ над обыкновенными акциями, включая приоритеты в получении дивидендов и/или в случае ликвидации бизнеса. Они также могут быть приобретены фондом венчурных инвестиций при определенных условиях. Во-первых, придется платить дивиденды, как правило, в диапазоне 6–8%, а в России – до 12–15% на номинальную стоимость акции. Во-вторых, выдать опцион на обратный выкуп привилегированных акций через определенный период времени, что обеспечит инвесторам доходность, даже если рост компании отстает от планируемого и компания не в состоянии обеспечить обещанные дивиденды. В-третьих, это, по-видимому, будет опцион на конверсию привилегированных акций в обыкновенные для случая успешного развития компании, так как при продаже таких акций при выходе из инвестиции не будет дисконта.

Венчурные инвесторы часто производят инвестиции в форме конвертируемых привилегированных акций, несмотря на то, что их держатели обычно не имеют права голоса и лишь в некоторых случаях привилегированные акции дают право рейтингового голосования.

6.1.3. Конвертируемые долговые инструменты

Основная форма таких инструментов – конвертируемое долговое обязательство (convertible debenture). Это обязательство, которое можно обменять на другие ценные бумаги (как правило, на обыкновенные акции) компании в период действия этого долгового обязательства и в соответствии с условиями его выпуска. Использование таких инструментов обычно предполагаются большинством фондов, основывающихся на заемном капитале. При их покупке придется вести переговоры в отношении цены конверсии, процентной ставке и дополнительных условиях (covenants) соглашения о привлечении долга. 

6.1.4. Комбинация нот и варрантов

Ноты (note) представляют собой разновидность корпоративных облигаций и предусматривают возврат долга и выплату процентов в конце срока. Варрант (warrant) – вид ценных бумаг, гарантирующий, при заинтересованности держателя, продажу ему соответствующего числа обыкновенных акций компании по заранее оговоренной цене, т.е. своего рода опцион, не ограниченный во времени.

При данном варианте подлежащий выплате долг и проценты по нотам используются для оплаты акций, приобретаемых в соответствии с варрантами. Этот инструмент выступает более гибким, чем конвертируемые долговые обязательства, которые, как правило, являются срочными и поэтому должны быть конвертированы в акции не тогда, когда это требуется фонду, а еще до момента их погашения, что может оказаться неудобным для фонда венчурных инвестиций. Использование же комбинации нот и варрантов позволяет фонду приобрести акции по заранее согласованной цене в любой момент, заплатив за них нотами, и даже если долг уже погашен – также в любой момент за счет средств, полученных в счет погашения нот.

6.2.Подходы к совместной работе фонда венчурных инвестиций и портфельной компании по повышению стоимости компании

Говоря о венчурном инвесторе, обычно имеют в виду управляющего или другого специалиста (например, менеджера по инвестициям – investment officer) фонда венчурных или прямых инвестиций, отвечающего за управление инвестицией в определенную портфельную компанию, но часто также при этом подразумевается и управляющая компания венчурного фонда в целом. Выделяется два основных подхода в работе венчурного инвестора с компанией:

• 
  
  Пассивный советник. 
  
• 
  
  Активный директор. 
  

6.2.1. Пассивный советник

При пассивном подходе венчурный инвестор привносит в проинвестированную компанию только капитал, но не вкладывает свои ноу-хау и стратегическое видение и не участвует активно в управлении. Этот способ предпочитают большинство венчурных инвесторов.

Пассивный советник может присутствовать на заседаниях совета директоров, принимать участие в заседаниях правления, но во всех случаях он лишь советует компании направление, которому она, согласно мнению советника, должна следовать. Большинство венчурных инвесторов ограничивают сферу своих советов областями, в которых их экспертиза является достаточно сильной, например, финансовое управление, возможности ускорения роста компании, вопросы прогнозов и подбора кадров.

Как правило, пассивный советник проявляет активность только в том случае, если компания встречается с проблемами. В этом случае советник становится весьма активным, стараясь принять участие в управлении компанией для того, чтобы сохранить свои инвестиции. 

6.2.2. Активный директор

При активном участии в управлении венчурный инвестор не только вносит деньги в акционерный капитал компании (без обеспечения и без обременения залогом имущества), но, что особенно важно, привносит в компанию знание отрасли, деловые контакты, свою репутацию, стратегические советы и т.д. Как правило, активный директор не бывает в компании ежедневно, но работает в ней как минимум один-два раза в неделю.

Иногда венчурные инвесторы предлагают осуществить кадровые замены в команде менеджеров компании, в инвестициях в которую они заинтересованы. Например, если менеджмент в области финансов является сильным, а в области продаж или маркетинга – слабым, венчурный инвестор предложит кандидатуру директора по продажам или маркетингу, и наоборот.

Некоторые венчурные инвесторы имеют собственный штат консультантов (или контакты с сетью консультантов), которые окажут компании помощь, например в выработке плана маркетинга, а также в подборе и найме соответствующего специалиста. За эти услуги компании придется платить, но воспользоваться ими в большинстве случаев стоит. Отдельные венчурные инвесторы ищут возможности контролировать портфельную компанию напрямую через специально созданную при фонде управляющую компанию или через большинство в совете директоров. Иногда это неплохо для предпринимателя, особенно если речь идет об идее, требующей особой изобретательности для ее вывода на рынок, и если кадры, которыми располагает венчурный инвестор, действительно хороши, то в интересах предпринимателя использовать такую помощь.