КР Оценка и управление стоимостью логистических компаний. Математические методы, применяемые в сравнительном подходе
 Скачать 64.64 Kb.
|
|
Министерство образования и науки Российской Федерации федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРОМЫШЛЕННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ И ДИЗАЙНА» ВЫСШАЯ ШКОЛА ТЕХНОЛОГИИ И ЭНЕРГЕТИКИ Институт управления и экономики Кафедра экономики и организации производства КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА по дисциплине «Оценка и управление стоимостью логистических компаний » на тему Математические методы, применяемые в сравнительном подходе Вариант 7
Санкт-Петербург 2021 Содержание Глава 1 Теоретическая часть 1 2 3 Глава 2 Тесты Глава 3 Практическая часть Глава 1 Теоретическая часть Метод рынка капитала. Мультипликаторы Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций предприятия, сходных с оцениваемым предприятием. Данные о стоимости акций сопоставимых аналогичных предприятий при соответствующих корректировках могут служить ориентирами для определения стоимости акций оцениваемого предприятия. Преимущество этой методики заключается в использовании фактической информации, имеющейся на фондовом рынке, а не прогнозных данных, имеющих неопределенность, как в случае применения методик доходного подхода. Однако указанное преимущество подхода, основанного на фактических сделках, имеет и обратную сторону - в расчет принимается только ретроспективная информация. Для потенциального инвестора часто более важно предвидеть будущие доходы, которые им могут быть получены от владения оцениваемыми активами. Для реализации методики рынка капитала необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Алгоритм метода рынка капитала включает четыре этапа. Рассмотрим подробно каждый из этапов. Этап 1. Выбор компаний - аналогов. Поиск и отбор сопоставимых компаний - ключевой момент при использовании данного подхода. Выбор действительно сопоставимых компаний является одним из наиболее сложных этапов в применении этого метода. Основная сложность состоит в том, что предполагается сопоставлять во многом несопоставимые объекты. В открытых и закрытых компаниях существенно различаются корпоративная стратегия, учетная и дивидендная политика и многие другие параметры. Поиск и отбор сопоставимых компаний производится, в свою очередь, последовательными шагами. На первом шаге происходит формирование списка компаний, которые могут быть отобраны в качестве сопоставимых. В список «кандидатов» входит максимальное число возможных предприятий, сходных с оцениваемой компанией. На втором шаге составляется уже окончательный список аналогов, который позволяет аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы. На этом этапе критерии сопоставимости оцениваемой компании и аналога ужесточаются. В качестве критериев отбора могут быть использованы следующие характеристики: • размер предприятия; • структура капитала; • рынки сбыта и закупок; • стадия жизненного цикла; • территориальное местоположение; • степень независимости от ФПГ; • индивидуальные особенности применяемой системы бухгалтерского учета. При выборе компаний по указанным критериям важным является наличие финансовой отчетности отобранных компаний. Используя приведенные выше или другие существенные характеристики, влияющие на стоимость компании, необходимо сузить список компаний - аналогов до относительно небольшого количества. Обычно в качестве компаний, используемых для сопоставления с оцениваемой компанией, предпочтительнее использовать данные по национальному рынку. По каждой из оставшихся компаний необходимо тщательно проанализировать финансовую отчетность за репрезентативный период. Желательно, чтобы по отобранным компаниям имелась финансовая отчетность за тот же промежуток времени, что и для оцениваемой компании. Этап 2. Определение рыночной стоимости компании - аналога. Наблюдаемая на фондовом рынке цена одной акции компании аналога (Ран) умножается на количество ее акций, находящихся в обращении (Nобр), и, таким образом, получается рыночная цена компании-аналога (Цан): Цан = Ран * Nобр Где Nобр = N - Nвык - Nнеразм;- общее количество акций компании-аналога;вык - число акций, выкупленных компанией-аналогом;неразм - количество акций компании-аналога, выпущенных ею, но еще не размещенных на рынке. Этап 3. Составление ценовых мультипликаторов по компании - аналогу. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Для расчета мультипликатора необходимо: - определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога, - это даст значение числителя в формуле; - вычислить финансовую базу (прибыль, выручку и т.п.) либо за определенный период времени, либо по состоянию на дату оценки - это будет величина знаменателя. В оценочной практике используют два типа мультипликаторов: • интервальные: • цена / прибыль; • цена / денежный поток; • цена / дивидендные выплаты; • цена / выручка от реализации; • моментные: • цена / балансовая стоимость активов; • цена / стоимость чистых активов. Выбор наиболее уместного мультипликатора определяется в каждой конкретной ситуации. В процессе оценки аналитик стремится исчислить максимально возможное количество мультипликаторов, поскольку применение их к финансовой базе оцениваемой компании приведет к появлению нескольких вариантов стоимости, существенно отличающихся друг от друга. Поэтому большое число используемых мультипликаторов поможет оценщику выявить область наиболее обоснованной величины. Рассмотрим порядок расчета и особенности применения мультипликаторов. Мультипликатор «Цена / Прибыль» - основное ценовое соотношение, которое применяется в рыночном подходе. Особенно он уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании. В качестве финансовой базы может быть использован любой показатель прибыли, который рассчитывается аналитиком в процессе ее распределения (прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т.д.). Основное требование - идентичность финансовой базы для аналога и оцениваемой фирмы. Наиболее распространенной ситуацией применения мультипликатора «Цена / Денежный поток» является убыточность либо незначительная величина прибыли, а также несоответствие фактически полезного срока службы основных фондов предприятия периоду амортизации, принятому в финансовом учете. Мультипликатор «Цена / Дивиденды» может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных выплат. Данный мультипликатор на практике используется достаточно редко, несмотря на доступность необходимой для расчета информации. Мультипликатор целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются стабильно, как в аналогах, так и в оцениваемой компании, либо способность компании платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована. Мультипликатор «Цена / Выручка от реализации» используется довольно редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами. Особенность его применения заключается в том, что оценщик должен обязательно учитывать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов. Если она отличается, то мультипликатор лучше определять в расчете на инвестированный капитал. Мультипликатор «Цена / Балансовая стоимость активов» наиболее применим к компаниям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом. Мультипликатор «Цена / Стоимость чистых активов» применяется при соблюдении следующих требований: • оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги и т.д.); • основной деятельностью компании является хранение, покупка и продажа такой собственности. Этап 4. Расчет стоимости оцениваемой компании. Стоимость оцениваемой компании (Цоц) определяется как произведение одного из переносимых на нее полученных для компании - аналога мультипликаторов на соответствующую базу. Например: Цоц1 = Мультипликатор «Цена / Прибыль»*Текущая или прогнозная величина прибыли предприятия; Цоц2 = Мультипликатор «Цена / Денежный поток»*Текущая или прогнозная величина денежного потока предприятия; Цоц3 = Мультипликатор «Цена / Балансовая стоимость активов»*Текущая или прогнозная величина балансовой стоимости активов предприятия Если оцениваемая компания и компании - аналог различаются стоимостью используемого кредита, налоговым статусом, а также долей в совокупном капитале и общей величиной используемого заемного капитала, то в этом случае используется особенный ценовой мультипликатор, который устраняет влияние на цену компании доли и массы заемного капитала: (Цена компании-аналога + Заемный капитал компании-аналога) Прибыль до процентов и налогов. Этот мультипликатор следует умножать на прибыль до процентов и налогов оцениваемой компании. В результате будет получена рыночная стоимость всего инвестированного в оцениваемую компанию капитала. Для того чтобы определить стоимость собственного капитала, надо из этого произведения вычесть заемный капитал оцениваемой компании. Получаемые на основе альтернативных ценовых мультипликаторов результаты оценки рассматриваемой компании будут несколько различаться. Итоговая оценка может быть представлена как, например, средневзвешенная из указанных трех оценок или взвешенная с учетом степени доверия оценщика к статистике по каждому из используемых ценовых мультипликаторов . 1.2 Метод сделок Метод сделок имеет незначительные отличия от метода рынка капиталов, заключающееся в том, что при определении мультипликатора «цена/прибыль» для компании-аналога цена рассчитывается не на основе стоимости одной обыкновенной акции, а на базе ее цены в составе крупного пакета. В соответствии с этим, в отличие от метода рынка капиталов, в числителе формулы расчета этого мультипликатора рассматривается цена не всех обращающихся на рынке акций компании-аналога, а цена недавно проданного крупного пакета ее акций; в знаменателе — не вся прибыль, а ее часть, соответствующая доле этого пакета в прибыли компании-аналога. Формула расчета стоимости компании (PVou) методом сделок имеет следующий вид: где Рп — стоимость недавно проданного крупного пакета акций компании-аналога; Еп — доля прибыли компании-аналога, приходящая на этот пакет акций; Еоц — прибыль оцениваемой компании. В остальном расчет стоимости компании методом сделок во многом тождественны методу рынка капитала. Стоимость бизнеса, рассчитанная методом сделок, учитывает премию за контроль и скидку на низкую ликвидность. Пример. Одна акция компании-аналога стоит 200 руб. Количество акций в обращении — 10 тыс. шт. Прибыль компании-аналога за минувший отчетный год — 1000 тыс. руб. Среднегодовая прибыль оцениваемой компании — 500 тыс. руб. Недавно на фондовом рынке 40% пакета акций компании-аналога было продано за 1120 тыс. руб. Определите стоимость оцениваемой компании методом рынка капитала и методом сделок. Сделайте заключение о премии за контроль. Решение. Стоимость компании, определенная методом рынка капиталов: Метод сделок или анализа продаж. Стоимость компании, определенная методом сделок: Метод сделок или анализа продаж. Премия за контроль: Метод сделок или анализа продаж. Метод сделок применяется в основном для оценки контрольного пакета акций или небольших закрытых фирм. Недостатками его применения являются трудность получения информации о недавно состоявшихся сделках с крупными пакетами компаний-аналогов и внесения поправок к полученной величине стоимости компании. Внесение поправок осуществляется к итоговой величине стоимости, полученной применением метода сделок для оценки любого вида имущества и бизнеса. Поправки могут быть процентные и стоимостные. Процентные поправки — это соотношение значений характеристик объекта-аналога и оцениваемого объекта, показывающее степень их различия. Цена продажи сопоставимого объекта (единицу сравнения) умножается на это соотношение (процентные поправки). Если оцениваемый объект лучше сопоставимого аналога, то его цена увеличивается, если хуже — снижается (поправки на износ, инфляцию и т. д.). Процентные поправки рассчитывают двумя способами: — независимым — различие каждой характеристики объектов рассчитывается отдельно от других характеристик; — кумулятивным — различие каждой характеристики объектов аккумулируются в общую величину, которая указывает различие в стоимости. Процентная поправка определяется перемножением корректирующей поправки каждой характеристики (статистический метод). Стоимостные поправки — поправки в денежном выражении, показывающие различие в стоимости единицы сравнения или всего объекта. Для этого изменяют цену: — единицы сравнения проданного объекта-аналога на денежную величину, на которую оценивается различие характеристики объектов (аналога и оцениваемого). К денежным поправкам, вносимым к единице сравнения, можно отнести поправки на качественные характеристики, а также поправки, рассчитанные статистическими методами; — проданного объекта-аналога в целом на денежную величину, в которую оценивается различие характеристик объектов (аналога и оцениваемого). К денежным поправкам, вносимым к цене проданного объекта-аналога в целом, следует отнести поправки на наличие или отсутствие дополнительного имущества (складских помещений, подъездов и стоянок автотранспорта и пр.). Если оцениваемый объект лучше сопоставимого, то поправка положительная, если хуже — отрицательная. Для расчета и внесения поправок используется множество различных методов, среди которых можно выделить следующие: — метод анализа характеристик; — метод парных продаж; — экспертный метод расчета поправок; — метод общей группировки. Метод анализа характеристик основан на определении их различия по экономическим условиям и единицам сравнения и вычислении процентных или стоимостных поправок. Пример Рассчитать независимые и кумулятивные поправки, вносимые в цену сопоставимого объекта, на основе табл. 1 Таблица 1 Характеристики и поправки объекта
Скорректированная стоимость оцениваемого объекта: 700 000 • 1,2 = 840 000 (руб.). 700 000 • 1,203 = 842 000 (руб.). Метод парных продаж основан на сопоставлении продаж двух объектов, имеющих различия в одной характеристике, которая и определяет их разную стоимость (цену). Данный метод позволяет определить стоимость этого параметра или характеристики и использовать ее для корректировки цены продажи сопоставимого объекта-аналога с целью приведения к стоимости объекта оценки. Пример Определить поправку на наличие склада к рассчитанной методом сделок стоимости мастерской по приведенной в таблице 2 информации о парных продажах (тыс. руб.). Таблица 2 Сравнение объектов, имеющих сходные показатели.
Среднее значение различия в цене: (60 000 + 70 000 + 75 000 + 60 000 + 85 000): 5 = 70 000 (руб.). Ответ: поправка на наличие склада — 70 000 руб. Экспертный метод расчета поправок предполагает их определение с учетом мнения экспертных групп, составленного на основании статистических данных, собственных наработок и накопленного опыта. Метод общей группировки основан на определении разброса стоимости одинаковых объектов. Данный метод используется на активном рынке, где продается полностью или крупным пакетом акций большое количество однородных объектов с различиями, каждое из которых слабо влияет на стоимость и укладывается в рыночный разброс цен. Набирается статистика продаж, определяются интервал разброса цен, тенденции или особенности, влияющие на этот разброс. Определяются тенденции или особенности оцениваемого объекта и его предполагаемое место в ценовом интервале. Пример В качестве сопоставимых объектов выбраны три проданных объекта, сооруженные по одному проекту (шиномонтажная мастерская) с оцениваемым объектом (табл. 3) Сравнение сопоставимых объектов.
Максимальное различие между ценами продаж составляет 192 000 руб., т. е., 16,8% максимальной цены. Исходя из этих данных, стоимость оцениваемого объекта составит: 1 1420 000 — 192 000: 2 = 1 046 000 (руб.) 950 000 + 192 000: 2 = 1 046 000 (руб.) 1.3 Метод отраслевых коэффициентов Данный метод применяют для ориентировочных оценок стоимости небольших предприятий (малого бизнеса) по показателям, сложившимся на стабильных рынках по специализированным и активным отраслям, выведенным на основе отраслевой статистики, и связывающим цену продажи предприятия и чаще всего его годовую выручку. В результате обобщения результатов таких исследований были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемой компании: • предприятия розничной торговли — 0,75—1,5 от чистого годового дохода плюс оборудование и запасы; • машиностроительные предприятия — 1,5—2,5 от суммы: чистый доход плюс запасы. В рамках данного метода используется также широко известное «золотое правило» оценки, выведенное для некоторых отраслей экономики, которое гласит: покупатель не заплатит за предприятие более четырехкратной величины среднегодовой прибыли до налогообложения. Источником информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа не менее чем половины компаний данной отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемой. Метод отраслевых коэффициентов не получил достаточного распространения в отечественной практике ввиду недостаточной активности рынка сделок и отсутствия необходимой информации (для сбора которой требуется готовность российских предприятий предоставлять корректные сведения о своей деятельности и наличие квалифицированных специалистов, занимающихся сбором и анализом данных), а также ввиду отсутствия достаточно длительного периода наблюдения, на основе которого можно было бы сделать обоснованные выводы[2]. Впрочем, его не следует сбрасывать со счетов. Хотя метод не дает высокой точности результатов, однако позволяет оценить достоверность тех результатов, которые были получены более точными методами. При этом найденный другим методом результат должен уложиться в границы, рассчитанные методом отраслевых коэффициентов. В оценке недвижимости СП реализуется методом сопоставимых продаж (МСП). Объект оценки сравнивается с недавно проданными аналогами, выступающими в качестве объектов сравнения. Рыночная стоимость объекта оценки моделируется ценой продажи объекта- аналога, откорректированной на имеющиеся различия в их основных характеристиках. При этом всякий раз корректировки производятся от объекта сравнения к объекту оценки: РС00 = ЦПос ± К, где РС0о — рыночная стоимость объекта оценки; ЦП0с — цена продажи объекта сравнения; К — корректировка. Корректировка идет со знаком «плюс» в том случае, если объект сравнения в чем-то уступает объекту оценки, и со знаком «минус», если превосходит. В оценке машин и оборудования СП основывается на анализе рыночных данных о недавних продажах и ценах предложений на объекты, аналогичные оцениваемому. Эти цены служат отправной информацией для расчета рыночной стоимости объекта оценки. При этом СП опирается на принцип замещения, согласно которому рациональный инвестор не заплатит за данный объект больше, чем стоимость приобретения на рынке аналогичного объекта, обладающего такой же полезностью, что и оцениваемый объект. Следует подчеркнуть, что надежность оценки тем выше, чем больше степень аналогии между оцениваемым и сравниваемым объектами и, соответственно, тем меньше корректировок в цену аналога будет вноситься при проведении процедуры оценки. Таким образом, могут существовать три ситуации в проведении оценки СП: 1) сравнение производится с точным аналогом, продающимся на вторичном рынке, — это прямое сравнение с наличием незначительных корректировок по вторичным параметрам; 2) при отсутствии точного аналога сравнение производится с приблизительным аналогом, продающимся на вторичном рынке, — это аналоговое сравнение с проведением незначительных корректировок по функционально обусловленным параметрам; 3) при отсутствии на вторичном рынке каких бы то ни было аналогов сравнение проводится с новым аналогичным оборудованием с отражением износа оцениваемого объекта через поправки на состояние объектов-аналогов. Принципиально третья ситуации отличается от двух первых только тем, что для сравнительного анализа используется не рыночная цена сделок с аналогами, а информация об их восстановительной стоимости (стоимости воспроизводства), которая может быть получена у заводов-изготовителей или через дилерскую сеть. Строго говоря, использование цены завода-изготовителя без идентификации объекта-аналога и условий сделки с ним, которую требует сравнительный подход, требует отнесения третьего случая к методам затратного подхода. Обеспеченность информацией об аналогах влияет на выбор метода расчета стоимости. Если есть близкие аналоги, то применяют метод прямого сравнения, а если есть только многочисленные приближенные аналоги — то метод статистического моделирования цены. Методы сравнительного подхода применяются в основном при оценке отдельных машин и единиц оборудования (когда технические объекты представлены россыпью или потоком, но не являются технологической линией — системой). Выбор метода определяется характером объекта, условиями его использования и полнотой информационной базы о ценах и параметрах аналогичных образцов машин и оборудования. Они позволяют определить стоимость, не зависящую от места использования. Чтобы затем определить стоимость по месту использования {ОРС при перемещении, ОРС оборудования как установленного или ОРС при продолжающемся использовании), надо к базовой цене завода-изготовителя добавить все виды амортизированных издержек на транспортировку, погрузо-разгрузочные работы (такелаж), сооружение фундамента, монтаж и пуско-наладочные работы. Именно в возможности получения того или иного уровня обоснованной рыночной стоимости заключается главное достоинство этих методов. Пример. Цель оценки – корректировка стратегии развития бизнеса. Для этого рассчитаем годовую выручку, которая равняется 6 500 000 руб. ОАО “Ромашка” функционирует в сфере оптовой продажи цветов. По данным анализа рынка, можно вывести отраслевой коэффициент равный 1,8. Так, располагая стоимостью бизнеса в 11 700 000 руб. при выручке в 6 500 000 руб., руководство ОАО “Ромашка” может принимать решение о расширении сети. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||