МЕСТО И РОЛЬ ДОХОДНОГО ПОДХОДА В ОЦЕНКЕ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ. Место и роль доходного подхода в оценке имущества предприятия
 Скачать 0.55 Mb.
|
|
2 СПЕЦИФИКА ПРИМЕНЕНИЯ ДОХОДНОГО ПОДХОДА В ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЯ 2.1 Особенности прогнозирования доходов в оценке бизнеса В настоящее время наиболее актуальным является доходный подход к оценке рыночной стоимости действующих предприятий. Это связано с тем, что любой инвестор, вкладывающий деньги в предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль. Прогноз денежного потока является основой всего процесса оценки и требует досконального знания комплекса факторов, влияющих на оцениваемый объект. Даже при наилучшем стечении обстоятельств прогнозирование уровня возможных будущих доходов является одним из наиболее сложных вопросов доходного метода оценки предприятий. Однако данный прогноз чрезвычайно важен, потому что именно способность приносить доход характеризует рыночную стоимость компаний. К тому же прогнозирование доходов заставляет принять во внимание множество переменных, которые будут влиять на прибыль оцениваемой компании и таким образом способствовать принятию более обоснованного инвестиционного решения. Прогноз будущих доходов осуществляется на основании выводов финансового анализа, а также на логической оценке того, как те или иные параметры способны повлиять на количество и качество будущих доходов. Таким образом, результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование будущих доходов предприятия. Обзор методик финансового анализа показал, что их можно использовать для прогнозирования потоков будущих доходов. Однако необходима адаптация существующих методик финансового анализа для конкретной цели - для прогноза величины будущих доходов в целях оценки бизнеса, что и было сделано авторами. 49 В зависимости от выводов финансового анализа применимы различные методы прогнозирования: с помощью средней величины, средневзвешенной величины и тренда. Следует отметить, что вышеперечисленные методы обладают существенным недостатком. Они не учитывают происходящих на предприятии изменений, которые могут повлиять на будущие доходы. Метод прогнозирования – это способ исследования объекта прогнозирования, направленный на разработку прогноза. Совокупность специальных правил, приемов и методов составляет методику прогнозирования. К наиболее распространенным методам прогнозирования относятся: экспертное прогнозирование, технологическое прогнозирование, нормативное прогнозирование, метод сценариев. Собственность в обыденном понимании представлена своим внешним признаком – властью человека над вещью. Владеть вещью может только субъект: физическое и юридическое лицо, в том числе и государство, делегирующее свое право собственности представителям администрации. По Ожегову 26 , слово «собственность» имеет два значения: материальные ценности, имущество, принадлежащие кому-нибудь или находящиеся в полном распоряжении кого-либо; право на владение кем- или чем-нибудь 27 Субъект собственности – это экономически обособленное юридическое или физическое лицо, обладающее конкретным объектом (капиталом, землей) и соответствующими экономическими интересами 28 . Реализуя экономические интересы, субъекты вступают в экономические отношения, в частности по поводу владения, распоряжения и использования принадлежащих им объектов. Таким образом, собственность – это отношения между субъектами по поводу владения, распоряжения и использования конкретного блага. Такое понимание 26 ОЖЕГОВ Сергей Иванович (1900-64) - российский языковед, лексиколог, лексикограф, исследователь норм русского литературного языка, доктор филологических наук. "Словарь русского языка" (1949, 22-е издание, 1990; с 1992 - "Толковый словарь русского языка", совместно с Н. Ю. Шведовой). 27 Шпилевская Е. В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учеб. пособие / Е. В. Шпилевская, О. В. Медведева. М. : Феникс, 2010. С. 22. 28 Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М. : Юрайт, 2008. С. 16. 50 собственности заложено в основу всех экономических, юридических, организационно-управленческих процессов, в том числе в основу определения ее стоимости, в основу оценки. Рыночная оценка должна учитывать не только ценность составных элементов определенного объекта – совокупность факторов производства, но и экономических отношений, реализующих право собственности на него. В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Особый интерес при этом представляет бизнес как процесс получения дохода, как собственность, приносящая доход. Основу бизнеса, его неотъемлемую суть составляет капитал. Капитал является материальной базой современной экономической системы. На разных ступенях развития экономическая наука определяла его по-разному. Ожегов также приводит в своем словаре два значения: стоимость, которая в результате использования наемной рабочей силы приносит прибавочную стоимость (самовозрастает); деньги, большая сумма денег. Большинство ученых- экономистов дают более-менее одинаковое толкование: капитал – это богатство, средства производства, факторы производства, то есть различные материально-вещественные формы инвестированного труда, труда, приносящего доход 29 . Процесс получения дохода предполагает определенные экономические отношения, в том числе отношения собственности. Значит, кроме того, что капитал – это материально- вещественные факторы производства, это также экономические отношения между субъектами процесса создания дохода. Собственность и капитал формируются и используются в рамках определенных организационных структур – предприятий, организаций, фирм, а также в сфере определенного бизнеса. Поэтому их рыночную оценку производят применительно к конкретной форме существования. 29 Ронова Г. Н., Королев П . Ю., Осоргин А. Н., Хаджиев М . Р ., Тишин Д. И. Оценка стоимости предприятий: учеб.-метод. комплекс. М. : Изд. центр ЕАОИ , 2008. С. 46. 51 Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде всего он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит новые способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнес становится товаром. Все это справедливо и для предприятия, и для фирмы. В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами. Полезность и затраты в совокупности составляют ту величину, которая является основой рыночной цены, рассчитываемой оценщиком, и которую можно определить как рыночную стоимость. Рыночная стоимость – это наиболее вероятная цена при осуществлении сделки между типичным покупателем и продавцом 30 . Определение отражает тот факт, что рыночная стоимость рассчитывается, исходя из ситуации на рынке на конкретную дату, поэтому при изменении рыночных условий рыночная стоимость будет меняться. На покупателя и продавца не оказывается внешнее давление, и обе стороны достаточно информированы о сущности и характеристике продаваемого имущества. Таким образом, бизнес как определенный вид деятельности, предприятие и фирма как его организационная форма в рыночной экономике, удовлетворяют потребности собственника в доходах, для получения которых затрачиваются определенные ресурсы. Бизнес, предприятие и фирма обладают всеми признаками товара и могут быть объектом купли-продажи. Но это товары особого рода. И особенности эти предопределяют принципы, модели, подходы и методы оценки. Во-первых, это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во 30 Дементьева Г. В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учеб. пособие. – Томск : ТУСУР, 2012. – С. 18. 52 времени. Причем размер ожидаемой прибыли неизвестен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со стороны покупателя. Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы. В этом случае разрушается его связь с собственным конкретным капиталом, конкретной организационно-экономической формой, элементы бизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы. Фактически товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие. В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара – потребность в регулировании купли-продажи. В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в регулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке 31 Предприятие или фирма представляет собой организационно- экономическую форму существования бизнеса. Но, вместе с тем, у предприятия есть свои отличительные черты. Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности 32 31 Дементьева Г. В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учеб. пособие. – Томск : ТУСУР, 2012. – С. 13. 32 Гражданский Кодекс Российской Федерации, ст. 132. 53 Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая, грамотная формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки. Как правило, цель оценки состоит в определении какой-либо оценочной стоимости, что необходимо клиенту для принятия решения. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны: от государственных структур до частных лиц; в оценке бизнеса могут быть заинтересованы контрольно-ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы и другие организации, частные владельцы бизнеса, инвесторы и т.п. Стороны, заинтересованные в проведении оценочных работ, стремясь реализовать свои экономические интересы, определяют цели оценки. Оценку бизнеса проводят в целях 33 : 1) повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой; 2) определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса; 3) определения стоимости предприятия в случае купли-продажи целиком или по частям. Когда владелец предприятия решает продать свой бизнес или когда один из членов товарищества намерен продать свой пай, возникает необходимость определения рыночной стоимости предприятия или части его активов. В рыночной экономике часто бывает необходимо оценить предприятие для подписания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров; 33 Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М. : Юрайт, 2008. С. 39 - 40. 54 4) реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагает проведение его рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, конвертаций, величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы; 5) разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа; 6) определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости; 7) страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь; 8) налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия; 9) принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая оценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений; 10) осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса. Если же объектом сделки купли-продажи, кредитования, страхования, аренды, внесения пая является какой-либо элемент имущества предприятия, а также если определяется налог на имущество и т.п., то отдельно оценивается необходимый объект, например, недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы. Таким образом, обоснованность и достоверность оценки во многом зависят от того, насколько правильно определена область использования 55 оценки: купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложение, реструктуризация и т.д. Оценка предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной продажной ценой и должна отражать оба свойства предприятия как товара, т.е. и его полезность, и затраты, необходимые для этой полезности. Поскольку представление о полезности зависит от конкретных интересов покупателя, постольку оценщику приходится определять различные виды стоимости (восстановительную, ликвидационную, инвестиционную и т.п.). Восстановительная стоимость – стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных условиях; определяется в процессе переоценки основных фондов. В зависимости от перспектив развития предприятия различают стоимость действующего предприятия и ликвидационную стоимость 34 Стоимость действующего предприятия – это стоимость сформировавшегося предприятия как единого целого, а не какой-либо его составной части. Стоимость отдельных активов или компонентов действующего предприятия определяется на основе их вклада в данный бизнес и рассматривается как их потребительная стоимость для конкретного предприятия и его владельца. Если некоторый объект собственности как часть действующего предприятия не вносит вклад в общую прибыльность фирмы, то данный объект следует рассматривать в качестве избыточного актива относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия, и применимое в этом случае понятие стоимости должно учитывать возможные альтернативные варианты его использования, включая потенциальную утилизационную стоимость 35 Оценка действующего предприятия предполагает, что бизнес имеет благоприятные перспективы развития, поэтому можно ожидать сохранения 34 Лопатников Л. И., Рутгайзер В. М. Оценка бизнеса : словарь- справочник. М. : Маросейка, 2009. С. 36. 35 Лопатников Л. И., Рутгайзер В. М. Оценка бизнеса : словарь- справочник. М. : Маросейка, 2009. С.40. 56 предприятия как системы, а ценность целого обычно всегда больше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов. Если же предполагаются закрытие предприятия и реализация активов бизнеса по отдельности, то важно определить его ликвидационную стоимость. При оценке стоимости предприятия выделяют также и такое понятие, как эффективная стоимость.Эффективная стоимость – стоимость активов, равная большей из двух величин – потребительной стоимости активов для данного владельца и стоимости их реализации 36 Любой вид стоимости, рассчитанный оценщиком, является не историческим фактом, а оценкой конкретного объекта собственности в данный момент в соответствии с выбранной целью (см. таблицу 2.1). Таблица 2.1 Взаимосвязь между целью оценки и видами стоимости, используемыми для оценки Цель оценки Виды стоимости Помочь потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену Рыночная Определить целесообразность инвестиций Инвестиционная Обеспечить заявки на получение ссуды Залоговая Имущественная оценка Рыночная или иная стоимость, признаваемая налоговым законодательством Определить суммы покрытия по страховому договору или сформулировать требования в связи с потерей или повреждением застрахованных активов Страховая Возможная ликвидация (частичная или полная) действующего предприятия Ликвидационная Принципиальное значение имеет тот факт, что качественная рыночная оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат, связанных с производством товаров, она обязательно принимает во внимание экономический имидж – положение предприятия на рынке, фактор времени, риски, уровень конкуренции. 36 Лопатников Л. И., Рутгайзер В. М. Оценка бизнеса : словарь- справочник. М. : Маросейка, 2009. С. 130. 57 Оценщик подходит к определению стоимости с позиций экономической концепции фирмы. Доходный подходв оценке бизнеса учитывает влияние на стоимость бизнеса такого важного фактора, как доходность, чем компенсирует недостатки имущественного подхода. Поскольку приобретение бизнеса является вариантом инвестирования средств, доходность — основной критерий инвестиционной привлекательности предприятия. Убедить инвестора вложить в бизнес средства простым суммированием активов компании невозможно. Однако и применение доходного подхода требует от оценщика квалифицированных ответов на многие вопросы: - как долго предприятие может функционировать со стабильными показателями доходности; - позволяют ли накопленный опыт управления компанией, торговая марка продукции и другие составляющие стоимости бизнеса обеспечивать новому владельцу стабильные доходы; - является ли компания инвестиционно - привлекательной для акционеров; - каково положение компании на отраслевом рынке. Оценочная теория и практика выработала несколько методов, соответствующих доходному подходу, которые в совокупности дают ответы на вышепоставленные вопросы. К основным из них относят метод избыточного дохода (прибыли), метод капитализации чистой прибыли, метод дисконтированного наличного потока. Применение указанной группы методов требует понимания сущности таких ключевых инструментов оценки, как коэффициент капитализации, коэффициент дисконтирования, мультипликатор, а также владения практическими методиками расчета этих показателей в каждом оценочном случае. |