МЕСТО И РОЛЬ ДОХОДНОГО ПОДХОДА В ОЦЕНКЕ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ. Место и роль доходного подхода в оценке имущества предприятия
 Скачать 0.55 Mb.
|
|
2.1.1. Определение рыночной стоимости бизнеса методом избыточного дохода (прибыли) Преимуществом этого метода является возможность не только дать рыночную оценку материальных и нематериальных активов, находящихся в собственности компании, но и учесть стоимость Гудвилла как агрегированного показателя, характеризующего имидж компании, включающий в себя наличие постоянной клиентуры, эффективное управление, преодоленные стартовые трудности бизнеса и другие элементы. Применение данного метода позволяет предостеречь нового владельца от ошибочных ожиданий, поскольку отрицательное либо низкое значение Гудвилла может повлечь за собой в будущем непредвиденные расходы на укрепление рыночных позиций компании. Прогнозный отчет о прибылях и убытках отражает обоснованное мнение оценщика относительно будущей прибыльности бизнеса. В рамках метода избыточного дохода или капитализации чистой прибыли такой прогноз составляется на очередной после оценки год. В каждом конкретном случае оценщик производит корректировки отчета о прибылях и убытках и меняет в нем ретроспективные показатели на прогнозные, сообразуясь с особенностями бизнеса, положением компании на рынке, состоянием отраслевого рынка. При анализе финансовых отчетов как источников информации оценщик должен указать в отчете, проводилась ли аудиторская проверка и каковы ее результаты. Нормализация отчета о прибылях и убытках может быть произведена следующим образом: 1. Необходимо исключить чрезвычайные доходы, не носящие регулярного характера в прошлой деятельности предприятия, которые трудно ожидать в перспективе (доходы или убытки от реализации активов предприятия, доходы или убытки от продажи части бизнеса, поступления от различных видов страхования, поступления от удовлетворения судебных исков, 59 последствия длительных перерывов в работе, последствия аномального колебания цен). 2. Корректировке следует подвергнуть издержки, исключив из них не связанные с основной деятельностью компании, а также необоснованные управленческие издержки. 3. Исключить операции и активы, имеющие место в данной компании, но не типичные для отрасли, в которой она функционирует. Данные корректировки позволяют оценщику составить приведенный ретроспективный отчет о прибылях и убытках (либо отчеты, если он взял в качестве аналитической базы несколько периодов). Переход к прогнозному отчету о прибылях и убытках требует сбора информации об отраслевом рынке, конкурентах, потребителях, возможной динамике цен. Для того чтобы определить место оцениваемой компании на рынке и ее конкурентные позиции, оценщик использует информацию собственного независимого финансового заключения и представленную в таких же аналитических разрезах отраслевую информацию. К такой информации от- носят структуру баланса, показатели ликвидности активов, показатели доходности бизнеса, показатели деловой активности компании. Процедура корректировки финансовых отчетов регулируется Стандартом по оценке бизнеса BVS-IX «Корректировка финансового отчета» 37 . В соответствии со статьей II данного стандарта «Концептуальная основа», корректировка финансового отчета представляет собой внесение поправок в ту часть финансовой информации, которая является необходимой и существенной для проведения оценки. Внесение поправок обусловлено следующим: - придать финансовым отчетам форму, в наибольшей степени отвечающую целям оценки; - привести информацию об оцениваемой компании и компаниях- аналогах к сопоставимому виду; 37 Стандарт по оценке бизнеса BVS-IX «Корректировка финансового отчета», ст. 2 «Концептуальная оценка». 60 - перевести ретроспективные показатели в их текущие стоимости; - более полно и объективно охарактеризовать результаты деятельности компании. Независимое аналитическое финансовое заключение, проведенное оценщиком на основе показателей организации за предшествующие оценке 3— 5 лет, позволяет определить ключевые показатели данного бизнеса, наметившиеся тенденции, «болевые» точки бизнеса. Однако для прогнозирования такого рода базовых показателей явно недостаточно. Необхо- димо провести отраслевой анализ по относительным показателям доходности бизнеса и деловой активности организации. Анализу подлежит также микро- и макроокружение бизнеса. Расчет показателей доходности вложений в активы осуществляется на основе данных нормализованного баланса, а также рыночных норм доходности от использования аналогичных активов. Нормы доходности получены оценщиком на основе анализа рынка капиталов, изучения арендной платы на рынке деловой недвижимости, аренды оборудования, а также возможностей не- материальных активов приносить доходы, будучи отделенными от оцениваемого бизнеса. Для того чтобы преобразовать избыточную прибыль в величину, отражающую стоимость Гудвилла и других нематериальных активов, ее необходимо капитализировать. К выбору ставки капитализации оценщик подходит так же, как и к капитализации доходов, обеспечиваемых имущественным комплексом предприятия. Однако здесь возникает необходимость учесть риск, что избыточная прибыль у нового владельца бизнеса может не сохраниться на прогнозном уровне. Прогнозирование потоков денежных средств осуществляется с учетом всех видов деятельности компаний, а именно от основной деятельности, от инвестиционной деятельности, от финансовой деятельности. 61 Основным показателем, формирующим доходы и, соответственно, приток денежных средств, является выручка от продажи товаров, продукции, работ и услуг, поэтому основное внимание следует сосредоточить на анализе и прогнозе именно этого показателя. Основные факторы, влияющие на величину и динамику данного показателя, следующие: спрос на продукцию; конкурентная среда; емкость рынка; доля рынка, занимаемая оцениваемой компанией; производственные мощности и возможности их развития; возможная рыночная стратегия нового владельца бизнеса; перспективы развития отрасли; влияние инфляции на цены; наличие импортозамещения выпускаемой продукции; появление конкуренции со стороны новых продуктов. Проверка прогнозных показателей по указанным позициям позволяет оценить их реалистичность и получить более достоверные результаты в оценке бизнеса. Отток денежных средств связан как с текущими, так и долгосрочными расходами компании. Для прогнозирования расходов необходимо предпринять следующее: - изучить структуру затрат компании в различных аналитических разрезах (постоянные и переменные; прямые и косвенные) и динамику структуры затрат; - определить наиболее значимые затраты, динамику их роста; - провести отраслевой анализ и сопоставить показатели затрат оцениваемой компании с отраслевыми показателями; - оценить темпы роста цен на факторы производства; -составить прогноз инвестиций, необходимых для обеспечения доходности бизнеса в прогнозном периоде; - оценить реальные возможности появления новых поставщиков; - уточнить ассортиментную политику предприятия; - выявить соотношение постоянных и переменных затрат; - учесть влияние инфляции на затраты; 62 - определить ставки налогов с учетом возможных льгот; - уточнить условия привлечения кредитных ресурсов; - составить прогноз износа активов; - исключить необоснованные статьи расходов, которые в будущем не встретятся. В теории и практике существуют два основных метода расчета денежного потока: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. На основании косвенного метода расчет денежных потоков осуществляется следующим образом (см. таблицу 2.2). Таблица 2.2 Схема формирования денежного потока Денежный поток от основной деятельности 1 2 Прибыль (за вычетом налогов) Плюс амортизационные отчисления Прибавляются к сумме чистой прибыли, так как не вызывают оттока денежных средств Минус изменение суммы текущих активов: — краткосрочные финансовые вложения; — дебиторская задолженность; — запасы; — прочие текущие активы Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет их связывания в дебиторской задолженности, запасах Плюс изменение суммы текущих обязательств: - кредиторская задолженность; - прочие текущие обязательства Увеличение текущих обязательств вызывает рост денежных средств за счет предостав- ления отсрочки платежей, получения авансов от покупателей Плюс денежный поток от инвестиционной деятельности Минус изменение суммы долгосрочных активов: - нематериальные активы; — основные средства; — незавершенное строительство; — долгосрочные финансовые вложения; — прочие Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций) увеличивает денежные средства Плюс денежный поток от финансовой деятельности 63 Плюс изменение суммы задолженности: — краткосрочные кредиты и займы; — долгосрочные кредиты и займы Увеличение (уменьшение) задолженности приводит к увеличению (уменьшению) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредита Плюс изменение величины собственных средств: - уставный капитал; — добавочный капитал; — резервный капитал; - целевые поступления Увеличение собственного капитала за счет размещения акций приводит к увеличению денежных средств, выкуп акций приводит к их уменьшению В основе расчетов лежит модель денежного потока для собственного капитала. В качестве источников информации используется нормализованный баланс и скорректированный отчет о прибылях и убытках за год, предшествующий оценке. 64 Заключение В доходном подходе оценки бизнеса объект собственности как товар обладает потребительской стоимостью и удовлетворяет потребность в получении доходов. Отсюда стоимость - это денежный эквивалент совокупности будущих доходов, которые получит собственник от владения объектом собственности. При оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания. В рамках доходного подхода выделяют два метода: это метод дисконтирования денежных доходов и метод капитализации. Несмотря на то, что эти два метода применяются в рамках доходного подхода, они имеют много различий между собой. В первую очередь это касается особенностей расчета ставок дисконтирования и капитализации. В работе отмечены особенности применения ставки дисконтирования и ставки капитализации. Ставка дисконтирования в рамках метода дисконтирования денежных является нормой прибыли, которую ожидает получить инвестор. В рамках метода капитализации ставка дисконта является составной частью ставки капитализации. Помимо нее в состав ставки капитализации входит норма возврата инвестированных средств. 65 Однако каждый метод применяется в различных случаях, и имеет как собственные недостатки, так и положительные стороны. Доходный подходв оценке бизнеса учитывает влияние на стоимость бизнеса такого важного фактора, как доходность, чем компенсирует недостатки имущественного подхода. Поскольку приобретение бизнеса является вариантом инвестирования средств, доходность — основной критерий инвестиционной привлекательности предприятия. В настоящее время наиболее актуальным является доходный подход к оценке рыночной стоимости действующих предприятий. Это связано с тем, что любой инвестор, вкладывающий деньги в предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль. 66 БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 1. Российская Федерация. Кодексы. Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч. 1 // СПС «Консультант Плюс». 2.Федеральный Закон “Об оценочной деятельности в Российской Федерации” №135-ФЗ от 29.7.98 // СПС «Консультант Плюс». 3. Федеральный стандарт оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» от 20.07.2007 // СПС «Консультант Плюс». 4. Федеральный стандарт оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» от 20.07.2007 // СПС «Консультант Плюс». 5. Приказ Министерства финансов РФ «Об утверждении "Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» от 29 января 2003 г. № 10н // СПС «Консультант Плюс» 6. Балакин В. В. Основы оценки бизнеса / В. В. Балакин, В. В. Григорьев. М. : Дело АНХ, 2009. 384 с. 7. Дедюхина Н. Инвестиционная прилекательность организации // Пробл. теории и практики управл. - 2010. - N 3. - С. 88 - 99. 8. Дементьева Г. В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учеб. пособие. – Томск : ТУСУР, 2012. – 128 с. 9. Ларченко А.П. Оценка бизнеса. Подходы и методы. СПб. : PRTeam, 2008. 59 с. 10. Лопатников Л. И., Рутгайзер В. М. Оценка бизнеса : словарь- справочник. М. : Маросейка, 2009. 306 с. 11. Методические рекомендации по оценки эффективности инвестиционных проектов – утв. Министерством экономики РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21.06.1999 г. 12. Методические рекомендации по определению рыночной стоимости земельных участков, утвержденных распоряжением Минимущества России от 6 марта 2002 г. №568-р. 67 13. Ожегов Сергей Иванович (1900-64) - российский языковед, лексиколог, лексикограф, исследователь норм русского литературного языка, доктор филологических наук. "Словарь русского языка" (1949, 22-е издание, 1990; с 1992 - "Толковый словарь русского языка", совместно с Н. Ю. Шведовой). 14. Оценка бизнеса: учеб. пособие / под ред. В. Е. Есипова, Г. А. Маховиковой. СПб. : Питер, 2010. 512 с. 15. Оценка бизнеса: учебник / А. Г. Грязнова, М. А. Федотова. – М. : Финансы и статистика, 2011. 387 с. 16. Оценочная деятельность. Правовые, теоретические и математические основы: учебное пособие/В.Е. Кацман, И.В. Косорукова, А.Ю. Родин. Кн.1. – М.: Маркет ДС, 2008 17. Оценка объектов недвижимости: учебник/А.Н. Асаул, В.Н. Старинский, М.К. Старовойтов, Р.А. Фалтинский; под ред. Засл. Деятеля науки РФ, д-ра экон. Наук, профессора А.Н. Асаула. – СПб.: АНО «ИПЭВ», 2012 18. Оценка недвижимости: Учебное пособие/ Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова, В.Е. Есипов, С.К. Мирзажанов. – 2-е изд., стер. – М.: КНОРУС, 2011 19. Просветов Г. И. Оценка бизнеса. Задачи и решения : учебно- метод. пособие. М. : Проспект, 2008. 238 с. 20. Ронова Г. Н., Королев П . Ю., Осоргин А. Н., Хаджиев М . Р ., Тишин Д. И. Оценка стоимости предприятий: учеб.-метод. комплекс. М. : Изд. центр ЕАОИ , 2008. 157 с. 21. Рябинин А. В. Методология и методические подходы к проведению диагностики экономического состояния промышленных предприятий // Микроэкономика. - 2012. - N 3. - С. 73 - 79. 22. Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли, учебник/Инвестиции, изд.: ИНФРА-М, 2011. 23. Фридман, Д., Ордуэй, Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости/пер. с англ. _М.: Дело ЛТД, 1995 68 24. Шпилевская Е. В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учеб. пособие / Е. В. Шпилевская, О. В. Медведева. М. : Феникс, 2010. 352 с. 25. Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М. : Юрайт, 2008. 288 с. 69 ПРИЛОЖЕНИЕ 1 Договор № ____ на оказание услуг по оценке г. Волгоград «__» ____________ 20__г. ООО "Оценка", в дальнейшем именуемое “Исполнитель”, в лице Генерального директора __________________, действующего на основании Устава, с одной стороны, и _________________________ в дальнейшем именуемое “Заказчик”, в лице _________________________________ ______________________, действующего на основании _________________, с другой стороны, именуемые в дальнейшем при совместном упоминании “Стороны”, заключили настоящий договор (в дальнейшем именуемый “Договор”) о нижеследующем: 1. Предмет Договора 1.1. В порядке и на условиях, установленных Договором, Исполнитель обязуется по поручению Заказчика оказать комплекс услуг по оценке имущества, а Заказчик обязуется принять и оплатить оказанные услуги. Под термином «оценка» Стороны понимают процесс установления (расчета) стоимости имущества, определённого Договором как «объект оценки», по состоянию на конкретную дату, проводимый оценщиком. 2. Общие положения 2.1. Предоставление услуг осуществляется на основании законодательства Российской Федерации, в соответствии с Законом «Об оценочной деятельности в РФ» № 135-ФЗ от 29.07.1998 г. (далее – «Закон») и Федеральными стандартами оценки (ФСО 1,2,3), утвержденными Приказами Минэкономразвития РФ №№254-256 от 20.07.2007г. (далее – Стандарты). С целью обеспечения достоверности отчета об оценке (далее – Отчет) как документа, содержащего сведения доказательственного значения, Исполнитель вправе дополнительно применять иные стандарты оценки в части, не противоречащей законодательству Российской Федерации. 70 2.2. Для проведения оценки Заказчиком Исполнителю представлено имущество, именуемое в дальнейшем «Объект оценки». Местонахождение Объекта оценки, его основные идентификационные характеристики и состав приведены в Приложении №1 (в дальнейшем - «Задание»), являющимся неотъемлемой частью Договора. Задание содержит сведения, наличие которых в Договоре установлено Законом, а также перечень документов и информации, необходимых для проведения оценки Объекта оценки и обеспечения достоверности отчета об оценке как документа, содержащего сведения доказательственного значения. Обязанность по предоставлению документов и информации, указанных в Задании, возлагается на Заказчика. 2.3. По результатам проведённой оценки Объекта оценки Исполнитель передаёт Заказчику два экземпляра письменного Отчёта на русском языке. Отчет по форме и содержанию должен соответствовать требованиям, предъявляемым к отчетам об оценке нормативными документами и законодательными актами, указанными в п. 2.1. Договора. |