Оценка стоимости компании
 Скачать 1.01 Mb.
|
|
3.3 Доходный подход к оценке стоимости ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия" При оценке стоимости компании ЗАО "М-Индустрия" будем использовать метод дисконтированных денежных потоков. Данный метод может быть использован для оценки любых предприятий, в то время как метод капитализации прибыли применяется для расчета стоимости небольших предприятий. Предприятие имеет давнюю история, следовательно, опираясь на ретроспективные данные, возможно построить прогноз как издержек производства, так и получаемого дохода. Прогнозирование денежного потока начинается с прогнозирования отчёта о прибылях и убытках, конечной целью которого является определение величины чистой прибыли. Переход от чистой прибыли к денежному потоку в рамках модели денежного потока для собственного капитала осуществляется следующим образом: чистая прибыль + амортизационные отчисления - инвестиции в основные средства (капитальные вложения) - (+) прирост (падение) собственного оборотного капитала +(-) прирост (падение) долгосрочной задолженности = денежный поток. Весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). В качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста). В прогнозном периоде могут наблюдаться значительные колебания в показателях, характеризующих деятельность предприятия (рост и падение объемов продаж, изменение в структуре себестоимости и т.д.). Это наиболее сложный участок прогнозирования, поскольку приходится детально анализировать факторы, влияющие на величину денежного потока и прогнозировать их изменения по отдельности. Кроме того, любые изменения во внешней среде предприятия (потеря заказчика, выход на рынок нового конкурента, изменение законодательства) неизбежно сказываются на объемах продаж и себестоимости продукции предприятия, а именно эти изменения сложнее всего учесть. В таблице 24 представлены ретроспективные данные по выручке предприятия. Таблица 24
Согласно докладу МЭРТ "Сценарные условия социально – экономического развития Российской Федерации на 2008 год и на период до 2010 года и предельные уровни цен (тарифов) на продукцию (услуги) субъектов естественных монополий на 2008 год" инфляция в прогнозном периоде составит: Таблица 25
Спрогнозируем выручку ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия" на период до 2010 года исходя из указанных условий. При расчете будем использовать средний уровень инфляции по отношению к предыдущему периоду планирования. Таблица 26
2007 год: 453 600 + 7,5% = 487 620 тыс. руб. 2008 год: 487 620 + 6,5% = 519 315 тыс. руб. 2009 год: 519 315 + 6% = 550 474 тыс. руб. 2010 год: 550 474 + 5,5% = 580 474 тыс. руб. Прогноз затрат проведем исходя из темпов прироста инфляции. Таблица 27
2007 год: 396 700 + 7,5% = 426 452 тыс. руб. 2008 год: 426 452 + 6,5% = 454 171 тыс. руб. 2009 год: 454 171 + 6% = 481 421 тыс. руб. 2010 год: 481 421 + 5,5% = 507 899 тыс. руб. Исходя из рассчитанных данных спрогнозируем чистую прибыль. Налог на прибыль составляет 24%. Таблица 28
В течение прогнозируемого периода не планируется погашение долгосрочного облигационного займа. Рассчитаем ставку дисконтирования. Для расчета используем кумулятивный метод построения, основанный на экспертной оценке рисков. Концепция кумулятивного роста основана на зависимости между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с инвестициями. Концепция исходит из того, что вследствие риска, связанного с получением доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую доходность, т.е. обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. 1 этап определения ставки дисконта – определение безрисковой ставки. В качестве безрисковой ставки используем средневзвешенную процентную ставку по привлеченным депозитам предприятий на срок более 1 года. Среднее значение данной ставки 10%. 2 этап – определение премии за риск.
По каждому из рисков назначим премию от 0% (риск отсутствует) до 5% (риск максимально возможный). Размер компании: уровень риска 0% Источники финансирования: доля заемного капитала в структуре компании приближается к 100%, значит, уровень риска 5%. Территориальная диверсификация: основной вид деятельности ЗАО "М-Индустрия" – гражданское и промышленное строительство, компания осуществляет свою деятельность на территории г. Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Для уточнения результатов оценки необходимо иметь данные о наиболее крупных дебиторах и их доле в структуре дебиторской задолженности. Поэтому уровень данного риска определяем примерно как 3% (выбор данного значения обусловлен значительной суммой дебиторской задолженности в структуре активов ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия"). Уровень и прогнозируемость прибылей. Считаю, что для проведения оценки данный вид риска выше среднего значения, что в большей степени связано с наличием значительной величины заемных средств. Уровень риска 5%. Качество управления: величину премии за качество управления рассчитаем как среднеарифметическую величину остальных премий, кроме премии за размер компании – (5 + 3 + 5) / 3 = 4,3% Итоговый расчет ставки дисконта = сумма безрисковой ставки и премий за риск = 10 + 0 + 5 + 3 + 5 + 4,3 = 27,3% Определим текущую стоимость денежных потоков, используя формулу: F = 1 / (1 + R)n, где F – фактор текущей стоимости; R – ставка дисконта N – число периодов. Рассчитаем текущую стоимость денежного потока 2007 год = 46 488 / (1+0,273)1 = 36 518 тыс. руб. 2008 год = 49 510 / (1 + 0,273)2 = 30 552 тыс. руб. 2009 год = 52 480 / (1 + 0,273)3 = 25 440 тыс. руб. 2010 год = 55 157 / (1 + 0,237)4 = 21 003 тыс. руб. ИТОГО денежный поток составит: 113 513 тыс. руб. Следовательно, рыночная стоимость ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия" составит 113 513 тыс. руб. 3.4 Управление стоимостью компании и повышение стоимости Для обеспечения роста стоимости бизнеса его функционирование должно базироваться на оптимальном сочетании объема продаж, получаемой прибыли и финансовых ресурсов, что в значительной степени определяется внешними условиями функционирования предприятия: макроэкономическими и отраслевыми факторами. Результаты оценки бизнеса, получаемые на основе анализа внешней и внутренней информации, необходимы не только для проведения переговоров о купле-продаже, они играют существенную роль при выборе стратегии развития предприятия, принятии инвестиционных решений. Так, в процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа; для принятия обоснованных управленческих решений необходима инфляционная корректировка финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений; для обоснования инвестиционных проектов по приобретению и развитию бизнеса необходимо знать стоимость всего предприятия или части его активов. Результативность важнейших факторов, меняющих стоимость, может быть оценена посредством применения метода дисконтирования денежных потоков. Основные факторы, способные повлиять на рост стоимости предприятия: 1) время получения доходов; 2) объемы реализации; 3) себестоимость реализованной продукции; 4) соотношение постоянных и переменных затрат; 6) собственные оборотные средства; 7) основные средства; 8) соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала; 9) стоимость привлечения капитала; 10) эффективные управленческие решения (в частности, внедрение инновационного инструментария). Управление стоимостью предприятия направлено на обеспечение роста рыночной стоимости самого предприятия и его акций. Для этого используются приемы маркетинга, финансового менеджмента, оперативного управления, управления инновационными проектами. Применение технологии оценки бизнеса позволяет оценить текущую и будущую стоимость предприятия как с учетом внедрения инновационного инструментария, так и без него. Холдинг "М-ИНДУСТРИЯ" продолжает реализацию крупных инвестиционных проектов в Северо-западном федеральном округе. В 2006 году компания провела исследование инвестиционно-привлекательного рынка Краснодарского края. Также "М-ИНДУСТРИЯ" планирует выход на зарубежные рынки (в настоящее время идет изучения рынка недвижимости Германии) и на рынки строительства других регионов Российской Федерации. В настоящее время разработана и осуществляется программа по повышению инвестиционной привлекательности группы компаний "М-ИНДУСТРИЯ", которая позволит осуществить планы по дальнейшему освоению публичного долгового рынка и увеличению капитализации бизнеса с целью завоевания лидирующих позиций на рынке девелопмента и строительства Российской Федерации. Компания "М-ИНДУСТРИЯ" планирует перейти на самостоятельное финансирование своих объектов с помощью облигационных займов. Со временем компания намерена полностью отказаться от долевого строительства, и будет продавать квартиры только в тех домах, которые уже практически построены. Кроме того, облигационный заем – один из шагов компании, направленных на максимальную прозрачность собственного бизнеса и открытость инвесторам. В перспективных планах развития корпорации – выход на международные рынки и проведение IPO. Определим предполагаемую стоимость ЗАО "Строительная компания" М-Индустрия" с учетом предполагаемого расширения объемов реализации. (выход на новый рынок Краснодарского края и, как следствие, снижения уровня риска по показателю территориальной диверсификации до 2%). Согласно проведенным исследованиям рынка недвижимости Краснодарского края, у ЗАО "М-Индустрия" есть возможность повышения объемов выручки и себестоимости: 2007 год – увеличение выручки на 15%, себестоимости – на 9,5% 2008 год – увеличение выручки на 10%, себестоимости – на 8,3% по сравнению с предыдущим периодом 2009 год – увеличение выручки на 21%, себестоимости – на 13% по сравнению с предыдущим периодом 2010 год – увеличение выручки на 33%, себестоимости – на 21% по сравнению с предыдущим периодом. Значения инфляции остаются прежними. Произведем расчет в таблице 29 Таблица 29
Ставка дисконта: 10 + 0 + 5 + 2 + 5 + (5 + 2 + 5) / 3= 26% Рассчитаем скорректированную с учетом выхода на новый рынок текущую стоимость денежного потока 2007 год = 71 287 / (1+0,26)1 = 56 577 тыс. руб. 2008 год = 89 938 / (1 + 0,26)2 = 56 650 тыс. руб. 2009 год = 150 066 / (1 + 0,26)3 = 75 019 тыс. руб. 2010 год = 272 637 / (1 + 0,26)4 = 108 169 тыс. руб. ИТОГО денежный поток составит: 296 415 тыс. руб. Следовательно, рыночная стоимость ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия" может составить 296 415 тыс. руб. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||