Оценка стоимости компании
 Скачать 1.01 Mb.
|
|
3.2. Сравнительный подход к оценке стоимости компании ЗАО "М-Индустрия" В соответствии с методологией сравнительного подхода, величиной стоимости оцениваемого предприятия является наиболее вероятная реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. В качестве объектов сравнения были использованы акции предприятий, основными видами деятельности которых являются промышленное и гражданское строительство объектов недвижимости. Источниками информации об условиях и ценах продаж послужили выпуски бюллетеня Российского фонда федерального имущества "Реформа" и "Информационного бюллетеня СГУП" за 2005-2006 гг., предшествующий дате проведения оценки, где публикуются предложения на продажу пакетов акций приватизируемых предприятий, а затем – результаты этой продажи. Поскольку источник "Информационный бюллетень СГУП" не предоставляет информацию о финансовых результатах деятельности продаваемых предприятий (отсутствует Форма №2 бухгалтерского баланса), в целях соблюдения сопоставимости специалисты Оценщика проводили сравнительный анализ сопоставимых предприятий только на основе информации, полученной из формы № 1 бухгалтерского баланса. Согласно источнику "Информационный бюллетень СГУП" на аукцион был выставлен пакет именных обыкновенных акций, составляющий 75% минус 1 акция от уставного капитала ОАО "Альтуфьево", четырьмя лотами. Данные о начальной и итоговой цене лотов представлены в Таблице 16. Таблица 16. Начальные и итоговые цены пакетов акций ОАО "Стройсервис", выставленных на аукцион
Для дальнейших расчетов в качестве сравнимого пакета акций использовался пакет, составляющий 19% уставного капитала предприятия, а в качестве величины стоимости – среднее значение итоговых стоимостей пакетов акций, составляющих 19% уставного капитала (3 944,5 тыс. руб.). Общие данные сопоставимых предприятий показаны в Таблице 17. Таблица 17. Общие данные по продажам сопоставимых предприятий.
Для дальнейшего отбора наиболее сопоставимых предприятий, специалистами оценщика принято решение провести их укрупненный финансовый анализ в целях сравнения некоторых показателей с показателями оцениваемого. Финансовый анализ сопоставляемых предприятий Финансовый анализ сопоставимых предприятий в их сравнении с оцениваемым был проведён в более укрупнённом виде, чем финансовый анализ самого оцениваемого предприятия. Анализ сопоставимости предприятий специалисты оценщика проводили в соответствии с критериями, представленными в Таблице 18. Таблица 18. Критерии сопоставимости
Результаты расчетов показателей представлены в Таблице 19. Таблица 19. Отбор сопоставимых предприятий в соответствии с принятыми критериями сопоставимости.
Анализ предприятий в соответствии с критериями сопоставимости показал, что наиболее сопоставимой компанией является ОАО "Стройсервис". Дальнейший расчет капитализации оцениваемого предприятия проводился на основании показателей данной компании, а также стоимости пакета акций этой компании,. Расчет капитализации сравнимых предприятий Расчет капитализации (стоимости 100% пакета акций) сравнимых предприятий осуществлялся пропорционально стоимости продаваемых пактов акций с учетом премии за контроль, поскольку пакеты акций сравнимых предприятий (в % от уставного капитала), предложенные к продаже, различны по величине: от 19% до 51% уставного капитала. Премия за контрольный характер пакета введена в связи с тем, что стоимость пакета акций, составляющего 75% уставного капитала минус 1 акция, включает все права контроля. Очевидно, что пакет акций, составляющий 19% уставного капитала, рассчитанный пропорционально, не обладает правами контрольного пакета, поскольку является миноритарным (неконтрольным), в связи с чем возникает необходимость введения премии за контрольный характер пакета. Поскольку у специалистов оценщика отсутствовала информация относительно структуры собственности сравнимых предприятий, размер премии определялся в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 31 мая 2002 года № 369 "Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества". Согласно Правилам коэффициент контроля определяется в соответствии со следующими значениями (Таблица 20). Таблица 20.
Расчет капитализации сравнимых компаний представлен в Таблице 21. Таблица 21.
Как отмечено в Таблице 20, для оцениваемого пакета принят коэффициент контроля 0,9. Таким образом, капитализация, рассчитанная для ОАО "Стройсервис", представляет собой стоимость 100% пакетов акций этих предприятий с учетом степени контроля, характерного для пакета акций оцениваемого предприятия, т.е. для пакета акций, составляющего 75% минус 1 акция. Итоговый расчет стоимости методом сделок Заключительным этапом является расчет оценочных мультипликаторов, которые используются для определения оценочной стоимости. Мультипликатор представляет собой отношение рыночной капитализации (цены компании) к различным показателям данной компании. Основные мультипликаторы, использующиеся в оценочной практике: * Капитализация / Годовая выручка; * Капитализация / Прибыль до налогообложения; * Капитализация / Чистая прибыль; * Капитализация / Денежный поток до налогообложения; * Капитализация / Денежный поток; * Капитализация / Чистые активы; * Капитализация / Собственный капитал В связи с недостатком информации для расчета денежного потока сравнимых компаний, будем использовать следующие мультипликаторы: капитализация/балансовая стоимость чистых активов, капитализация/валюта баланса и капитализация /общая площадь зданий. Выбор мультипликатора капитализация/ общая площадь зданий неслучаен: наиболее сравнимые предприятия имеют в собственности значительные имущественные комплексы, расположенные в г. Санкт-Петербурге: общая площадь занимаемых зданий и сооружений ОАО "Стройсервис" составляет 8 793,4 кв.м. Общая площадь зданий оцениваемого ЗАО "М-Индустрия" составляет 4 940 кв.м. Результаты расчета мультипликаторов представлены в Таблице 22. Таблица 22. Расчет мультипликаторов оцениваемой компании.
Для дальнейшего расчёта капитализации оцениваемого предприятия необходимо определить средние значения мультипликаторов предприятий – объектов сравнения. Анализ Таблицы 22 показывает, что значения мультипликаторов имеют большой разброс, в этой связи были рассчитаны среднегеометрические значения мультипликаторов предприятий – объектов сравнения. Расчет выполнялся по формуле: Таким образом, среднегеометрическое значение мультипликатора равно корню n-й степени из произведения n данных значений мультипликатора (a1, a2, …, an) Результаты расчета представлены в Таблице 23. Далее был выполнен расчёт значения капитализации оцениваемого предприятия по каждому мультипликатору, который осуществляется по формуле: Среднее геометрическое значение мультипликатора * базовое значение соответствующего показателя оцениваемого предприятия Таблица 23. Расчет капитализации оцениваемого предприятия.
В качестве итогового значения капитализации ЗАО "М-Индустрия" принимается среднее значение. Рыночная стоимость 100% ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия", рассчитанная при использовании сравнительного подхода, составляет (округленно) 17 700 тыс. руб. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||