Оценка бизнеса. Ocenka biz fin_ozd (Vekshin A.S.) 17.11.2021 выход. Особенности оценки бизнеса при реструктуризации финансовых организаций в рамках применения мер по предупреждению банкротства
 Скачать 0.52 Mb.
|
|
Особенности оценки бизнеса при реструктуризации финансовых организаций в рамках применения мер по предупреждению банкротства Векшин А.С. канд. экон. наук, доцент кафедры финансов и кредита, Ярославский государственный университет имени П.Г. Демидова ( e-mail: a.vekshin@uniyar.ac.ru) Аннотация: В статье рассматриваются особенности оценки бизнеса при проведении реструктуризации финансовых организаций Систематизированы этапы проведения оценочных процедур в рамках применения доходного, сравнительного и затратного подходов. Составлена классификация факторов, оказывающих влияние на достоверность итогового результата оценки бизнеса. Ключевые слова: стоимость бизнеса, реструктуризация, доходный подход, затратный подход, сравнительный подход, меры по предупреждению банкротства. Abstract: The article discusses the features of business valuation during the restructuring of financial organizations, systematizes the stages of evaluation procedures within the framework of the application of profitable, comparative and cost approaches. The classification of factors influencing the reliability of the final result of the business assessment is compiled. Keywords:business value, restructuring, revenue approach, cost approach, comparative approach, measures to prevent bankruptcy. Оценка стоимости бизнеса является одним из важнейших элементов при принятии решения о применении такой меры по предупреждению банкротства, как реорганизация. Процедура реорганизации в данном случае рассматривается в качестве экономической концентрации капиталов финансовых организаций и осуществляется в форме слияния или присоединения в порядке, установленном федеральными законами и принимаемыми в соответствии с ними нормативными актами Банка России. При принятии Банком России решения о принудительной реорганизации, очень важно спрогнозировать результат данной меры по предупреждению банкротства, а именно будут ли устранены следующие обстоятельства: - не удовлетворение финансовой организацией требований кредиторов по денежным обязательствам, и (или) не исполнение обязанности по уплате обязательных платежей в сроки, превышающие семь дней и более с момента наступления даты их, в связи с отсутствием или недостаточностью денежных средств на корреспондентских счетах организации; - снижение финансовой организацией собственных средств по сравнению с их максимальной величиной, достигнутой за последние двенадцать месяцев, более чем на тридцать процентов и одновременное нарушение одного из обязательных нормативов, установленных Банком России; - нарушение финансовой организацией норматива текущей ликвидности, установленного Банком России, в течение последнего месяца более чем на двадцать процентов [2]. Необходимо отметить, что при принятии решения о форме реорганизации особую актуальность, как для собственников имущественного комплекса, так и для кредиторов приобретает оценка стоимости бизнеса финансовой организации. При проведении оценочных мероприятий рассчитывается наиболее вероятная величина, показывающая в денежном выражении экономические выгоды при реализации мер по предупреждению банкротства [3]. Оценка стоимости бизнеса проводится исходя из предположения осуществления финансовой деятельности, реорганизованной или вновь созданной организации в прогнозном и терминальном (постпрогнозном) периодах [4]. В рамках доходного подхода на первом этапе необходимо определить метод (методы) проведения оценки и спрогнозировать величины будущих денежных потоков. В отношении финансово-хозяйственной деятельности организации анализируется следующая информация: - основные источники формирования прибыли; - клиентская база; - структура и состав выручки и себестоимости; - структура и состав всех «рабочих» статей в отчете о прибылях и убытках; - структура долгосрочных и краткосрочных обязательств и их влияние на финансовую устойчивость организации; - нетиповые показатели, обусловленные, например, курсовыми разницами, реализацией непрофильных активов. Необходимо раскрыть историю финансовой организации в той части, в которой она объясняет существенное изменение значимых показателей для результатов деятельности. Результаты и тренды (причины их возникновения), полученные из анализа ретроспективной деятельности, во многом будут определять перспективы успешной реализации процедуры реорганизации. При проведении оценочных действий на этом этапе возникают следующие сложности: - достаточно проблематично определить изменения финансовых показателей в прогнозном периоде относительно данных бухгалтерской отчетности, составленной на ближайшую ретроспективную дату; - управленческая отчетность подлежит корректировке с учетом существующих ограничений при реализации мер по предупреждению банкротства; - проблематичность проверки соблюдения принципа наиболее эффективного использования, с учетом ограничений, накладываемых ФЗ №127 поскольку финансовые организации, участвующие в реорганизационной процедуре могут представлять собой сложную совокупность из имущественных комплексов. - проблематичность в классическом виде, для г енерирующих денежные потоки еди н иц, в ыполнить все четыре итерации а нализа наиболее эффективного использования (анализ физической возможности, законодательной р азрешенности, экономической целесообразности и максимальной стоимости). На втором этапе определяется продолжительность периода, в течение которого осуществляется прогноз денежных потоков (прогнозный период). Продолжительность прогнозного периода зависит от ожидаемого времени достижения организацией целевых результатов деятельности, предусмотренных планом реорганизации. Модель свободного денежного потока при участии собственного и заемного капитала в математической форме имеет следующий вид: n n t t t WACC TV WACC FCFF C ) 1 ( ) 1 ( 1 , где: С – стоимость оцениваемой организации; FCFFt - прогнозируемый суммарный свободный денежный поток, формируемый организациями в каждый год прогнозного периода; WACC(Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала; TV - стоимость организации в постпрогнозном периоде; n - длительность прогнозного периода. FCFF t = FCFF 1 + FCFF 2 +…+ FCFFi- 1 + FCFF i На основе анализа информации о деятельности финансовых организаций, участвующих в процедуре реорганизации, денежные потоки для каждого шага прогнозного периода i-ой организации определяются следующим образом: FCFFi = EBITi(1-T) + Di — CEi — ∆NWCi где: FCFFi- свободный денежный поток, формируемый в каждый год прогнозного периода для i-ой организации, участвующей в процедуре реорганизации; EBITi - (Earing before Interest and Taxation) операционная прибыль до выплаты налогов и процентов для i-ой организации; T (Taxes) – налог на прибыль; Di (Depreciation) — амортизация основных средств и нематериальных активов i-ой организации; CEi (Capital Expenditures) — капитальные вложения организации в создание инвестиционных активов; ∆NWCi (Net Working Capital) - изменения в чистом оборотном капитале для i-ой организации. Формирование EBIT операционной прибыли до выплаты налогов и процентов показано на рисунке 1. Рисунок 1 - Формирование EBIT операционной прибыли до выплаты налогов и процентов Постпрогнозная (терминальная) стоимость - это ожидаемая величина стоимости на дату окончания прогнозного периода, рассчитывается по следующей формуле: st st n g WACC FCFF TV 1 , где: g st – темп прироста денежного потока в постпрогнозном периоде. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается с учетом стоимости привлечения собственного и заемного капитала по формуле: D E D с T D E E с WACC d e * * ) 1 ( * , где: с e – коэффициент стоимости привлечения собственного капитала; c d – коэффициент стоимости привлечения заемного капитала; Е – объем собственного капитала; D – объем заемного капитала. Модель FCFE (Free Cash-Flow to Equity), позволяет оценить стоимость организации путем дисконтирования ожидаемых денежных потоков, приходящихся на собственный капитал и имеет следующий вид: n e n 1 t t e t ) с (1 TV ) с (1 FCFE С , где: С - стоимость оцениваемой организации; FCFEt – свободный денежный поток на собственный капитал; с e - коэффициент стоимости привлечения собственного капитала; TV - стоимость организации в постпрогнозном периоде; n - длительность прогнозного периода. Процентные доходы – процентные расходы = чистые процентные доходы Чистые процентные доходы – начисление резервов = чистые процентные доходы после начисления резервов Чистые процентные доходы после начисления резервов + (-) чистый торговый доход + (-) чистый комиссионный доходдоход = от операций Доход от операций + (-) прочие доходы и расходы = Прибыль до налогообложения (EBIT) FCFE t = FCFE 1 + FCFE 2 +…+ FCFEi- 1 + FCFE i На основе анализа информации о деятельности финансовых организаций, участвующих в процедуре реорганизации, денежные потоки для каждого шага прогнозного периода i-ой организации определяются следующим образом: FCFEi = EAT + Di — CEi — ∆NWCi — DPi + DIi , где: FCFFi- свободный денежный поток на собственный капитал, формируемый в каждый год прогнозного периода для i-ой организации, участвующей в процедуре реорганизации; EAT - операционная прибыль после уплаты налогов и дивидендов для i-ой организации; T (Taxes) – налог на прибыль; Di (Depreciation) — амортизация основных средств и нематериальных активов для i-ой организации; CEi (Capital Expenditures) — капитальные вложения компании в создание инвестиционных активов; DPi (Debt Payments) — погашение кредитов/займов, DIi (Debt Issues) — величина новых кредитов/займов. ∆NWCi (Net Working Capital) - изменения в чистом оборотном капитале i- ой организации. Стоимость организации в поспрогнозном периоде (TV) рассчитывается по формуле: g с FCFE TV e 1 n где: g – темп прироста денежного потока в постпрогнозном периоде. Расчет стоимости привлечения собственного капитала должен учитывать особенности построения денежного потока в части его инфляционной составляющей (модель CAPM). В качестве ставки дисконтирования используется стоимость привлечения собственного капитала. Модель CAPM основана на анализе массивов информации фондового рынка и имеет следующий вид: С e = R f + β*(R m – R f )+s 1 + s 2 + c, где: С e – требуемая доходность на собственный капитал (ставка дисконтирования); R f – безрисковая ставка дохода; β – мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическим и процессами, происходящими в стране; R m – общая доходность рынка в целом (доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг). s 1 – премия для малых предприятий; s 2 – премия за риск, характерный для отдельной компании; с – страновой риск. В качестве R f используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязываются различные виды риска, характеризующие вложения в данную организацию. Особое внимание необходимо уделить на расчет ставки дисконтирования которая должна соответствовать выбранному методу проведения оценки и виду денежного потока, а также учитывать особенности построения денежного потока в части его инфляционной (номинальный или реальный денежный поток) и налоговой (доналоговый или посленалоговый денежный поток) составляющих. В рамках применения сравнительного подхода определяется стоимость бизнеса на основе информации о ценах сделок с акциями, организаций-аналогов с учетом сравнения финансовых показателей деятельности организаций- аналогов и планируемых показателей общества (обществ) создаваемых в рамках реорганизации [4]. Организация-аналог должна соответствовать следующим требованиям: а) организация, осуществляет деятельность в той же отрасли; б) организация, сходная с создаваемым обществом (обществами), с точки зрения количественных и качественных характеристик, влияющих на стоимость объекта оценки. Общая методология оценки представлена на рисунке 2. Рисунок 2 - Этапы реализации сравнительного подхода На первом этапе рассматривается положение финансовой организации в отрасли и формируется список организаций-аналогов. Задачей второго этапа в сравнительном подходе является выбор мультипликаторов (коэффициентов, отражающих взаимосвязь между ценой и показателями деятельности организации), которые в дальнейшем используются для расчета стоимости объекта оценки. Метод не требует модификаций за Сбор информации о зафиксированных ценах сделок проданных организаций или их пакетов акций. Отбор аналогичных организаций по установленным критериям. Финансовый анализ оцениваемой организации и организаций аналогов для дальнейшего и сравнение и определения наиболее близких организаций аналогов. Выбор и расчет оценочных (ценовых) мультипликаторов. Анализа полученного уровня стоимости Внесение итоговых корректировок. Формирование итоговой величины стоимости исключением того, что необходимо использовать мультипликаторы на основе собственного капитала (выражения 5-6). 1. Мультипликатор цена/чистая прибыль: К= EAT С , где: С – цена организации; EAT – чистая прибыль. 2. Мультипликатор капитализации / балансовая стоимости собственного капитала: К= bck V P , где: P - капитализация; bcr V балансовая стоимость собственного капитала. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован. На третьем этапе проводится расчет базы для определения мультипликаторов по организациям-аналогам, затем вносятся необходимые корректировки. На четвертом этапе на основе информации по организациям-аналогам рассчитываются значения мультипликаторов, при наличии информации по двум и более организациям-аналогам, производится обоснованное согласование полученных результатов расчета; На пятом этапе определяется стоимость собственного капитала реорганизуемой или создаваемой организации, путем умножения мультипликатора на соответствующий планируемый финансовый или производственный показатель организации. При использовании более двух мультипликаторов, необходимо провести обоснованное согласование полученных результатов расчета; При использовании сравнительного подхода могут применяться математические и иные методы моделирования стоимости. Выбор моделей для определения стоимости осуществляется оценщиком и в обязательном порядке должен иметь обоснование. Затратный подход позволяет определить стоимость бизнеса на основе стоимости концентрации уставного капитала в процессе реорганизации. Применение затратного подхода целесообразно, когда прогноз денежных потоков затруднен, но при этом имеется достоверная информация об активах реорганизуемых организаций. При использовании методов затратного подхода осуществляется поэтапный анализ состава активов, вносимых в уставный капитал, расчеты необходимо производить в следующем порядке: а) изучить и охарактеризовать состав активов и обязательств организации; б) выявить профильные активы, (активы используются для реализации основного вида деятельности, их наличие критично для функционирования основных процессов); в) выявить не профильные активы ( не участвуют в производственных и сбытовых процессах, не задействованы в реализации как краткосрочных, так и долгосрочных программ развития бизнеса). г) рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, внести дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета; д) провести расчет стоимости бизнеса реорганизуемой организации. При определении стоимости в рамках применения каждого из подходов необходимо внести корректировки. Согласование результатов оценки бизнеса в процедуре финансового оздоровления, полученных с использованием различных методов и подходов к оценке, и отражение его результатов в отчете об оценке осуществляются в соответствии с требованиями ФСО № 1 [3]. Список источников 1. Федеральный закон от 31.05.2001 г., №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/ 2. Федеральный закон от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» http://www.consultant.ru/document/cons_doc _LAW_39331/ 3. Федеральный стандарт оценки №8, https://docs.cntd.ru/document/ 420279952. 4. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки №1 https://docs.cntd.ru/document /420276013. |