курсовая оценка. Практическая реализация методических подходов к оценке стоимости предприятия как действующего

• Название: Практическая реализация методических подходов к оценке стоимости предприятия как действующего
• Дата: 18.09.2022
• Размер: 3.06 Mb.
• Имя файла: курсовая оценка.docx
• Тип: Реферат; #683594
• страница: 3 из 5

3. Основные методы затратного подхода.

При применении затратного подхода, оценка стоимости предприятия производится методом чистых активов (или методом накопления чистых активов). Основа методики – определение разности между суммой активов (определяется стоимость недвижимости, оборудования, дебиторской задолженности и пр.) и обязательств. На данный период времени этот метод признан наиболее объективным и оперативным, простым в применении. Кроме того, он чаще всего применяется в практике.

Определение стоимости предприятия методом чистых активов происходит в случае невозможности применения других методик. Он базируется на анализе финансово-бухгалтерской документации, а стоимость определяется путем вычитания обязательств из рыночной стоимости активов в бухгалтерском балансе предприятия.

Если оценка стоимости компании методом чистых активов неприменима в конкретных условиях, используют методику замещения. Эта методика базируется на калькуляции затрат на создание аналогичной компании (соответствующей современным требованиям по технологическому оборудованию, менеджменту, законодательству).

Если происходят процессы, ведущие к прекращению функционирования компании, для оценки предприятия применяется метод ликвидационной стоимости. Суть метода в том, что определяется разница между размером суммы, которая может быть получена в результате быстрой продажи, объемом расходов на ликвидацию и размером обязательств. Ликвидационная стоимости всегда ниже рыночной (разница может достигать 40-50%). Метод ликвидационной стоимости предприятия состоит из следующих этапов:

- подготовка плана действий по реализации активов;

- оценка стоимости активов;

- определение размера обязательств;

- вычитание объема обязательств из суммы ликвидационной стоимости.

Таким образом, резюмируя вышеизложенное, можно сделать следующие выводы:

Оценка предприятия – это комплексное определение его совокупной стоимости, которая складывается из ценности активов предприятия (материальных и нематериальных), пассивов, эффективности работы, человеческих ресурсов, конкурентного преимущества и других показателей, прямо или косвенно влияющих на стоимость.

Оценка бизнеса ставит своей целью выявление реальной рыночной стоимости имущества компании при осуществлении страховых операций. А также в целях увеличения эффективности управления компанией, принятия соответствующих решений.

Методы оценки предприятий, обычно группируют в три классических подхода к оценке: затратный (имущественный), основанный на учёте издержек (метод чистых активов, метод ликвидационной стоимости); доходный, основанный на учёте доходов (метод прямой капитализации, метод дисконтирования денежного потока) и сравнительный (рыночный) подход, основанный на сопоставлении объектов (метод рынка капитала (компании-аналога), метод отраслевых коэффициентов, метод сделок.

1.2 Современные модели и методы оценки стоимости предприятия

В современной российской практике обязательность применения доходного, сравнительного и затратного подхода к оценке стоимости любого объекта закреплена законодательно. Однако далеко не всегда ставшие привычными методы оценки позволяют получить не вызывающую сомнения величину. Причиной зачастую являются ограничения и недостатки, присущие каждому из классических подходов к стоимостной оценке. Все три применяемых оценщиками подхода различаются по своей направленности, учитываемым факторам стоимости и аспектам финансовой деятельности, а также по исходной информации. Поэтому встает вопрос о согласовании результатов, полученных в рамках различных подходов. При согласовании определяются факторы, в наибольшей степени влияющие на величину стоимости объекта оценки (например, обладание определенными активами, генерируемые денежные потоки или положение на рынке). Это повышает субъективность оценки и дает основания оспорить полученный результат. Сложившаяся ситуация заставляет оценщиков все чаще задумываться о разработке комплексного метода оценки, который мог бы учитывать разнообразные факторы стоимости еще в процессе расчетов и сочетал бы преимущества каждого из классических подходов к оценке.

В последнее время внимание оценщиков бизнеса привлекли такие методы, которые трудно отнести полностью к какому-либо одному подходу: модель Ольсона и модель Блэка-Шоулза.

1. Модель Ольсона (или ее первоначальная версия - модель Эдварда-Бэлла-Ольсона) предполагает разделение доходов компании на две части: так называемые нормальные и анормальные (т.е. отличающиеся от нормальных).

Таким образом, модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО) представляет собой модель оценки стоимости (V) акций (бизнеса) по следующей формуле:

(1)

где B_t – собственный капитал (чистые активы) компании на момент t,
Е – символ математического ожидания,

r – ставка дисконтирования соответствующая ожидаемой стоимости обслуживания капитала,

– отклонение чистой прибыли на момент t от «нормы» (так называемая «сверх» прибыль или «остаточный» доход); ee отрицательная величина означает недостаточную эффективность, «недобор» до нормы. Норма же определяется как ожидаемая стоимость обслуживания акционерного капитала:

(2)

где x_t – прибыль за период t.

Модель относится к так называемым моделям «остаточного» дохода (Residual Income Model) или RIM.

В основе модели лежит принцип учета чистого прироста (Clean Surplus Accounting), также называемый соотношением чистого прироста (Clean Surplus Relation). Этот принцип задает балансовое условие динамики чистых активов:

B=B_t-1+x_t-d_t (3)
которое должно выполняться в принятой системе учета.

Где B_t – чистые активы (ЧА) на конец t–го периода,

x_t – прибыль за период t,

d_t – «чистые» или обобщенные дивиденды, представляющие собой разницу между распределенными доходами (дивидендами и другими выплатами из чистой прибыли) и внешним инвестированием, увеличивающим величину ЧА предприятия.

Рассмотрим преимущества модели Ольсона.

- Установление формальных связей между оценкой и числами бухучета.

- Отмечается многосторонность модели и возможности ее использования для анализа различий национальных систем учета. Более того, на основе модели ЕВО могут быть выработаны принципы «идеальной» учетной системы, с дальнейшей конвергенцией национальных систем учета в направлении указанном моделью.

- Традиционно считается, что между изменениями в стоимости бизнеса и числами бухгалтерского учета статистическая связь мала и почти не прослеживается. Однако анализ на основе модели ЕВО, наоборот, выявляет существование значительной статистической связи: согласно исследованиям Франкела и Ли (Frankel and Lee, 1996) для большинства анализировавшихся стран оценка на основе модели остаточных доходов объясняла более чем 70% кросс-секционных отклонений в ценах.

- Остальные фундаментальные экономические показатели, не использующиеся в модели ЕВО не оказывают существенного влияния на формирование внутренней стоимости бизнеса.

- Высокий потенциал модели в объяснении формирования стоимости бизнеса может быть использован при выработке стратегии развития компании. Если в качестве критерия эффективности управления выбирать максимизацию стоимости бизнеса, то модель Ольсона предоставляет конкретный инструмент расчета эффективности с привязкой к реальным балансовым данным.

Однако при использовании данной модели на российском рынке возникают проблемы. Дело в том, что применение данной модели за рубежом не вызывает трудностей, так как в соответствии с МСФО регулярно осуществляется переоценка активов компании и бухгалтерские данные для расчета стоимости лишены противоречий. В России же ситуация иная. Стоимость активов по бухгалтерской отчетности не соответствует их рыночной стоимости. Поэтому для применения модели Ольсона необходимо выяснить, какая именно стоимость активов имеется в виду и что понимается под анормальными доходами компании. В публикациях российских авторов указанные вопросы решаются неоднозначно. На практике российские оценщики зачастую используют бухгалтерские показатели как активов и обязательств, так и прибыли предприятия без каких-либо корректировок. Это дискредитирует модель и приводит к неправильным измерениям стоимости бизнеса.

2. Модель Блэка-Шоулза основана на применении теории опционов.

Смысл формулы Блэка—Шоулза заключается в том, чтобы создать эквивалент опциона из комбинации затрат на приобретение обыкновенной акции и заемных средств.

Представим интерпретацию этой формулы:

	((4)
,	((5) ((6)

где с – стоимость собственного капитала компании (стоимость опциона колл);

S – ценность компании (ценность базового актива);

К – номинальная стоимость долга (цена исполнения);

t – срок долга с нулевым купоном (срок опциона);

N – нормальное распределение;

r – безрисковая ставка, соответствующая сроку опциона (безрисковая ставка процента);

- дисперсия ценности компании (дисперсия ценности базового актива).

Однако при определении исходных данных для оценки собственного капитала как опциона большинство фирм не вписываются в представленные выше узкие рамки (такие, как наличие только одного выпуска облигаций с нулевым купоном), поэтому необходимы некоторые компромиссы для возможности использования оп­ционной модели для оценки.

Далее рассмотрим варианты расчета каждого из входных параметров.

Во-первых, существует несколько способов оценки ценности фирмы (ценности базового актива, S):

- сложение рыночных стоимостей долга и собственного капитала при допущении, что весь долг и собственный капитал являются торгуемыми.

- оценка рыночной стоимости активов фирмы путем дисконтирования ожидаемых денежных потоков по стоимости капи­тала.

- при рассмотрении компаний в одном и том же бизнесе, можно использовать для оценки мультипликаторы выручки и применять их к выручке оцениваемой фирмы. Так, для расчета стоимости компании, имеющей периоды быстрого и стабильного роста, можно использовать мультипликатор «ценность/объем продаж».

Во-вторых, дисперсию ценности фирмы ( , дисперсия ценности базового актива) можно получить напрямую, если и акции, и облигации компании являются публич­но торгуемыми. Дисперсию цен­ности фирмы можно определить следующим образом:

,

7

где - вес собственного капитала по рыночной ценности,

- вес долга по рыночной ценности,

- дисперсия доходности акций,

- дисперсия доходности облигаций,

- корреляция между доходностями акций и облигаций.

Когда облигации компании не торгуются, можно использовать дисперсию облигаций со схожими рейтингами. Альтернативный подход, зачастую позво­ляющий дать более надежные оценки, заключается в использовании сред­ней дисперсии ценности фирмы для других фирм сектора.

Достоинство применения опционных моделей при оценке компаний заключается в том, что стоимость оцениваемых компаний зачастую является переменной величиной, зависящей от ряда внешних по отношению к их производственно-финансовым характеристикам условий. Именно такие переменные величины целесообразно оценивать с использованием техники опционного ценообразования. При этом стоит отметить, что растущие рынки капитала сами по себе характеризуются высокой степенью неопределенности и высоким потенциалом роста. В связи с этим, использование опционов для оценки стоимости собственного капитала особенно важно для компаний, функционирующих в условиях растущих рынков капитала, в частности, в России.

Однако в научной среде оценка бизнеса с помощью реальных опционов получила одобрение и широкое распространение, в то время как на практике очень незначительное число компаний с лицензией на оценочную деятельность используют данный метод. На мой взгляд, этому есть ряд объяснений:

1) данный метод рассчитан на использование сложного математического аппарата;

2) трудоемкость непосредственных расчетов;

3) у оценщиков распространено мнение о фантомности стоимости реальных опционов.

Таким образом, резюмируя вышеизложенное, можно сделать следующий вывод:

Современные методы оценки стоимости предприятия включают: модель Ольсона и модель Блэка-Шоулза.

В основе модели Ольсона лежит показатель экономической добавленной стоимости, при разработке которого использовалась теория остаточного дохода, т.е. дохода за вычетом платы на собственный капитал.  Данная модель позволяет использовать преимущества доходного и имущественного подходов, в какой-то степени минимизируя их недостатки.

 Модель Блэка-Шоулза используется для оценки различных ценных бумаг и собственного капитала бизнес-структур, привлекающих заемные средства в целях финансирования своей деятельности. Формула Блэка-Шоулза используется в России при вычислении стоимости холдинговых компаний, расчетах нефтяных месторождений, оценке инвестиционных проектов, приобретении нового оборудования, а также в агентном моделировании рынка и оценке лицензионных проектов.

Глава 2. Практическая реализация методических подходов к оценке стоимости предприятия ООО «Радуга-Хит»

2.1 Технико-экономическая характеристика ООО «Радуга-Хит»
Согласно данным ЕГРЮЛ, компания ООО «Радуга-Хит»— или общество с ограниченной ответственностью «Радуга-Хит» — зарегистрирована 29 декабря 1995 года по адресу 142103, Московская область, г. Подольск, ул. Железнодорожная, д. 24. Налоговый орган — межрайонная инспекция Федеральной налоговой службы №23 по Московской области.

Структурное управление происходит по линейной схеме (Приложение 1). Объектом управляет директор, которому подчинены все объекты.

Директор — Малхозов Мусса Фуадович.

Учредители — Заботин Владимир Арсентьевич, Волков Юрий Александрович, Осипов Юрий Миронович, Леонова Ирина Леонидовна, Малхозов Мусса Фуадович.

Основным видом деятельности является производство, передача и распределите тепловой энергии на нужды отопления и горячего водоснабжения. Объем выпускаемой продукции (тепловой энергии) составляет 21 тыс.Гкал в год. Изменения объемов отпускаемой тепловой энергии в большую и/или в меньшую сторону не планируется.

В состав основного производства входит три производственно-отопительные котельные, насосно-сетевое оборудование и трубопроводы тепловой сети.

Производственные мощности работают в номинальной нагрузке (75-85%).

Среднесписочная численность сотрудников ООО «Радуга-Хит» составляет 45 чел. Средняя заработная плата 46 325 руб. в месяц.

Учетная политика ООО «Радуга-Хит» соответствует требованиям законодательства РФ и отвечает интересам общества.

Основным и превалирующим (95%) видом деятельности ООО «Радуга-Хит» является производство, передача и распределение тепловой энергии. Деятельность компании в основном соответствует нормам и обычаям делового оборота.

Проведем анализ финансового сочтояния ООО «Радуга-Хит».

Анализ оборотных активов включает в себя анализ запасов, налога на добавленную стоимость, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений, прочих оборотных активов.

Динамика изменения доли основных статей внеоборотных и оборотных активов в совокупных активах на соответствующие отчетные даты (2019-2021) представлена в приложениях 2,3.

Анализируя актив баланса видно, что общая величина активов предприятия в отчетном периоде, по сравнению с базовым, уменьшилась.

В общей структуре активов внеоборотные активы, величина которых на 31.12.2019г. составляла 13771,0 тыс.руб., снизились на -4886,0 тыс.руб. (темп уменьшения внеоборотных активов составил -35,5%), и на 30.06.2020 г. величина внеоборотных активов составляла уже 8885,0 тыс.руб. (48,6% от общей структуры активов.

Величина оборотных активов, составлявшая на 31.12.2019г. 15597,0 тыс.руб. также снизилась на -6217,0 тыс.руб. (темп уменьшения оборотных активов составил -39,9%), и на 30.06.2020 г. их величина составила 9380,0 тыс.руб. (51,4% от общей структуры активов).

Доля основных средств в общей структуре активов на 30.06.2020 г. составила 48,6% что говорит о «тяжелой» структуре активов предприятия и свидетельствует о значительных накладных расходах и высокой чувствительности к изменениям выручки.

В структуре внеоборотных активов наибольшее изменение было вызвано уменьшением на -4886,0 тыс.руб., по сравнению с базовым периодом, статьи «Основные средства». В структуре оборотных активов наибольшее изменение было вызвано уменьшением, на -3647,0 тыс.руб., по сравнению с базовым периодом, статьи «сырье, материалы и другие аналогичные ценности».

В структуре оборотных активов на конец отчетного периода следует отметить высокую долю дебиторской задолженности. Величина долгосрочной и краткосрочной дебиторской задолженности покупателей и заказчиков на 30.06.2020 г. составила 7305,0 тыс.руб., в том числе - 7305,0 - долгосрочная (более 12 месяцев) дебиторская задолженность покупателей и заказчиков и 0,0 - краткосрочная дебиторская задолженность покупателей и заказчиков. Величина дебиторской задолженности за анализируемый период в сумме снизилась на -2212,0 тыс.руб. что говорит о положительной тенденции и может свидетельствовать об улучшении ситуации с оплатой продукции Предприятия и о выборе подходящей политики продаж.

В структуре дебиторской задолженности долгосрочная задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев превышают краткосрочную дебиторскую задолженность, что означает проблемы с выведением денег из оборота. Кроме того, рассматривая дебиторскую задолженность ООО «Радуга-Хит» следует отметить, что предприятие на 30.06.2020 г. имеет пассивное сальдо (кредиторская задолженность больше дебиторской). Таким образом, предприятие финансирует свою текущую деятельность за счет кредиторов. Размер дополнительного финансирования составляет 22415,0 тыс.руб.

Динамику изменения актива баланса за рассматриваемый период нельзя назвать положительной, в первую очередь за счет уменьшения валюты баланса за рассматриваемый период.

Резкое увеличение дебиторской задолженности и ее доли в текущих активах может свидетельствовать о неосмотрительной кредитной политике предприятия по отношению к покупателям либо об увеличении объема продаж, либо неплатежеспособности и банкротстве части покупателей. Просроченная дебиторская задолженность означает также рост риска непогашения долгов и уменьшение прибыли или даже убытки.

Анализ пассивов предприятия проводился согласно данным баланса предприятия, представленных в приложениях 4,5.

В части пассивов, снижение валюты баланса произошло за счет уменьшения статьи «Займы и кредиты». За прошедший период снижение значения этой статьи составило -6190,0 тыс.руб., что в процентном соотношении соответствует -81,7% и уже на конец анализируемого периода значение статьи «Займы и кредиты» установилось на уровне 1390,0 тыс.руб.

Рассматривая изменение собственного капитала ООО «Радуга-Хит» отметим, что его значение за анализируемый период увеличилось. на 30.06.2020 г. величина собственного капитала предприятия составила -18722,0 тыс.руб. (-102,5% от общей величины пассивов).

В общей структуре задолженности краткосрочные пассивы на 30.06.2020 г. превышают долгосрочные на 25487,0 тыс.руб. что при существующем размере собственного капитала и резервов может негативно сказаться на финансовой устойчивости предприятия.

Долгосрочная кредиторская задолженность, величина которой на 31.12.2019г. составляла 7400,0 тыс.руб., снизилась на -1650,0 тыс.руб. (темп уменьшения составил -22,3%), и на 30.06.2020 г. ее величина составила 5750,0 тыс.руб. (31,5% от общей структуры активов).

Наибольшее влияние на снижение долгосрочных пассивов оказало уменьшение статьи «Займы и кредиты». За прошедший период снижение значения этой статьи составило -1650,0 тыс.руб. (в процентном соотношении - -22,3%) и уже на конец анализируемого периода значение статьи «Займы и кредиты» установилось на уровне 5750,0 тыс.руб.

Величина краткосрочной кредиторской задолженности, которая на 31.12.2019г. составляла 41749,0 тыс.руб. также снизилась на -10512,0 тыс.руб. (темп снижения дебиторской задолженности составил -25,2%), и на 30.06.2020 г. ее величина установилась на уровне 31237,0 тыс.руб. (171,0% от общей структуры активов).

Наибольшее влияние на снижение краткосрочной кредиторской задолженности оказало уменьшение статьи «Займы и кредиты». За прошедший период снижение значения этой статьи составило -6190,0 тыс.руб. (в процентном соотношении снижение составило -81,7%) и уже на конец анализируемого периода значение статьи «Займы и кредиты» установилось на уровне 1390,0 тыс.руб.

Таким образом, изменение за анализируемый период структуры пассивов следует признать в подавляющей части негативным.

Проведем анализ коэффициентов финансово-хозяйственной деятельности в динамике, данные отразим в таблице 1.