Расчетное_задание_1. Расчетное задание 1 по курсу Управление инвестиционными проектами
 Скачать 236.76 Kb.
|
|
Расчетное задание 1 по курсу «Управление инвестиционными проектами». Задание представляется в текстовом файле и дополняется расчетами в Excel. В хозяйственной практикепредприниматель постоянно сталкивается с необходимостью принятия управленческих решений, связанных с привлечением инвестиций. Критерием целесообразности принятия различных инвестиционных решений является их экономическая эффективность. В экономической науке и хозяйственной отсутствует единый методический стандарт для обоснования целесообразности реализации конкретных проектов, позволяющего оценить экономическую эффективность инвестиций. Существует сложная система расчетных показателей, позволяющая провести комплексный анализ последствий реализации инвестиционного проекта и принять правильное управленческое решение. Модуль 1. « Оценка экономической эффективности инвестиционного предложения». На основе предложенных исходных данных принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного предложения. Исходные данные: 1. Период жизненного цикла инвестиционного проекта. 2. Объем инвестиций с распределением по годам. 3. Срок полезного использования основных средств. 4. Объем продаж в натуральном выражении по годам жизненного цикла проекта. 5. Цена продукции, динамика изменения. 6. Текущие расходы по годам жизненного цикла проекта. 7. Ставка дисконтирования. Результат 1. Упрощенная оценка экономической эффективности инвестиционного предложения. 1. Оценка экономической эффективности инвестиционного предложения с учетом фактора времени. 2. Оценка рисков. 3. Оценка потребности в финансировании проекта. 4. Резюме, содержащее выводы о целесообразности инвестиционного проекта. Методические рекомендации по выполнению задания. 1. Упрощенная оценка экономической эффективности инвестиций позволяет выявить заведомо нежизнеспособные предложения и идеи, избегая подробных и трудоемких расчетов. В силу своей простоты и иллюстративности, эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются, в основном, для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях разработки. К укрупненным (статическим) показателям оценки экономической эффективности следует отнести: 1.1. Чистый доход. 1.2. Простой срок окупаемости. 1.3. Простую норму прибыли. 1.4. Безубыточный объем продаж. На первом этапе следует определить возможность проекта генерировать доход, прибыль, поток денежных средств. Рассчитанные показатели представляют базу для оценки простой нормы прибыли, простого срока окупаемости и безубыточного объема производства. Если рассчитанные критерии удовлетворяют нормативным данным или заданным значениям, делается вывод о целесообразности проведения уточняющих расчетов, использующих динамические методы оценки инвестиционного проекта с учетом фактора времени. 1.1. Чистый доход ( ∑ = n t CF 1 ) рассчитывается как накопленный чистый поток денежных средств от основной и инвестиционной деятельности период жизненного цикла проекта. Чистый денежный поток по годам жизненного цикла проекта ) (CFt рассчитывается как разность между притоком ( t CFI ) и оттоком денежных средств ( ) t CFO . Притоки денежных средств от операционной деятельности обусловлены реализацией продукции, а притоки от инвестиционной деятельности связаны с поступлением денежных средств от продажи оборудования по остаточной стоимости. 1.2. Простой срок окупаемости PP (payback period) позволяет оценить время требуемое для покрытия первоначальных инвестиций за счет чистого денежного потока, генерируемого за единичный интервал планирования. t CF I PP ∑ = В общем случае расчет простого срока окупаемости производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общей суммы инвестиционных затрат величин чистого эффективного денежного потока за один интервал планирования. Номер интервала, в котором остаток становится отрицательным, соответствует искомому значению срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости ( P Р ) рассчитывается по следующему алгоритму: а) Найти кумулятивную сумму денежных поступлений за целое число периодов, при котором такая сумма наиболее приближена к величине инвестиций, но меньше ее; б) Определить, какая часть суммы инвестиций осталась еще не покрытой денежными поступлениями; в) Поделить непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в следующем целом периоде, чтобы определить, какую часть составляет остаток от этой величины. Полученный результат будет характеризовать долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами образует общую величину срока окупаемости. Расчет простого срока окупаемости, в силу своей специфической наглядности, часто используется как метод оценки риска, связанного с инвестированием. Более того, в условиях дефицита инвестиционных ресурсов (например, на начальной стадии развития бизнеса или в критических ситуациях) именно этот показатель может оказаться наиболее значимым для принятия решения об осуществлении капиталовложений. Существенным недостатком рассматриваемого показателя является то, что он ни в коей мере не учитывает результаты деятельности за пределами установленного периода исследования проекта и, следовательно, не может применяться при сопоставлении вариантов капиталовложений, различающихся по срокам жизни. 1.3. Простая норма прибыли (расчетная рентабельность инвестиций) Расчетная рентабельность инвестиций может рассчитываться по следующим формулам: где Пч с.г. - среднегодовая чистая прибыль. Расчетная рентабельность инвестиций может быть определена также на основе среднегодовой валовой прибыли (П всг ) до уплаты процентных и налоговых платежей: Стоимость первоначальных инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, может иметь два значения: - первоначальная стоимость; - средняя стоимость между стоимостью на начало и конец расчета периода. Отсюда формула для расчета рентабельности инвестиций будет иметь вид , (5.21) ARR, рассчитанная по вышеприведенным формулам будет иметь различные значения, поэтому при подготовке или анализе инвестиционного проекта необходимо оговаривать, по какой методике этот показатель рассчитывается. Применение показателей расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности. Использование ARR мира объясняется рядом достоинств этого показателя. Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков. Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности. Слабости же показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств. Во-первых, так же, как показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разноценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем на 10-й год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году. Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию. В-третьих, расчеты на основе ARR носят более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны». Интерпретационный смысл показателя простой нормы прибыли заключается в приблизительной оценке того, какая часть инвестированного капитала возвращается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину этого показателя с минимальным или ожидаемым уровнем доходности (стоимостью капитала), инвестор может придти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта. Простота расчета является главным достоинством простой нормы прибыли. 2 . Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов. 2 .1. Чистый дисконтированный доход (NPV). При расчете чистой текущей стоимости проекта величина накопленного чистого дохода сопоставляется с тем возможным доходом, который мог бы быть получен за это же время при альтернативном использовании средств и известном ежегодном темпе роста доходов. Если доход проекта превышает доход альтернативного вложения средств, чистая текущая стоимость проекта положительна. Соответственно, отрицательная ЧТС обозначает, что уровень доходности проекта меньше альтернативного. Уровень доходности на вложенную денежную единицу, которым задаются при выборе альтернативного способа использования средств, называется ставкой сравнения или ставкой дисконтирования. В общем случае методика расчета NPV заключается в суммировании современных (пересчитанных на текущий момент) величин чистых эффективных денежных потоков по всем интервалам планирования на всем протяжении периода исследования. При этом, как правило, учитывается и ликвидационная или остаточная стоимость проекта, формирующая дополнительный денежный поток за пределами горизонта исследования. Для пересчета всех указанных величин используются коэффициенты приведения, основанные на выбранной ставке сравнения (дисконтирования). Классическая формула для расчета NPV выглядит следующим образом: Чистый дисконтированный доход NPV рассчитывается по формуле: 0 1 ) 1 ( I k CF NPV n t t t − + = ∑ = , Где t СF - поступление денежных средств в конце периода t, 0 I - первоначальное вложение средств, k - ставка дисконтирования. Интерпретация расчетной величины чистой современной стоимости может быть различной, в зависимости от целей инвестиционного анализа и характера ставки дисконтирования. В простейшем случае NPV характеризует абсолютную величину суммарного эффекта, достигаемого при осуществлении проекта, пересчитанного на момент принятия решения при условии, что ставка дисконтирования отражает стоимость капитала. Таким образом, в случае положительного значения NPV рассматриваемый проект может быть признан как привлекательный с инвестиционной точки зрения, нулевое значение соответствует равновесному состоянию, а отрицательная величина NPV свидетельствует о невыгодности проекта для потенциальных инвесторов. 2.2. Индекс доходности дисконтированных затрат PI . Рассматриваемый показатель тесно связан с показателем чистой современной ценности инвестиций, но, в отличие от последнего, позволяет определить не абсолютную, а относительную характеристику эффективности инвестиций. Индекс доходности инвестиций (PI) рассчитывается по следующей формуле: 0 1 / ) 1 ( I k CF PI n t t t ∑ = + = Индекс рентабельности инвестиций отвечает на вопрос: каков уровень генерируемых проектом доходов, получаемых на одну единицу совокупных инвестиций. Показатель PI наиболее целесообразно использовать для ранжирования имеющихся вариантов вложения средств в условиях ограниченного объема инвестиционных ресурсов. 2.3. Внутренняя норма доходности IRR Для использования метода чистой современной ценности нужно заранее устанавливать величину ставки дисконтирования. Решение подобной задачи может вызывать определенные затруднения. Поэтому широкое распространение получил метод, в котором оценка эффективности базируется на определении критического уровня стоимости капитала, который может быть использован в данном инвестиционном проекте. Этот показатель получил название "внутренней ставки доходности инвестиций". Расчет внутренней ставки доходности (IRR) осуществляется методом итеративного подбора такой величины ставки дисконтирования, при которой чистая современная ценность инвестиционного проекта обращается в ноль. Этому условию соответствует формула: 0 ) 1 ( 0 1 = − + ∑ = I IRR CF n t t t При расчете показателя IRR предполагается полная капитализация всех получаемых доходов. Это означает, что все генерируемые денежные средства направляются на покрытие текущих платежей либо реинвестируются с доходностью, равной IRR. Указанное предположение является, к слову, одним из самых существенных недостатков данного метода. Интерпретационный смысл внутренней ставки доходности заключается в определении максимальной стоимости капитала, используемого для финансирования инвестиционных затрат, при котором собственник (держатель) проекта не несет убытков. 2 .4. Дисконтированный период окупаемости. Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций в целом аналогичен методу расчета простого срока окупаемости, однако свободен от одного из недостатков последнего, а именно - от игнорирования факта неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Условие для определения дисконтированного срока окупаемости может быть сформулировано как нахождение момента времени, когда современная ценность доходов, получаемых при реализации проекта, сравняется с объемом инвестиционных затрат. Важнейшим из возможных вариантов интерпретации расчетной величины дисконтированного срока окупаемости является его трактовка как минимального срока погашения инвестиционного кредита, взятого в объеме полных инвестиционных затрат проекта, причем процентная ставка кредита равна ставке дисконтирования 3. Оценка рисков инвестиционного проекта. 3.1. Анализ безубыточности продаж. 3.2. Анализ чувствительности проекта. 3.1. Безубыточный объем продаж. Метод расчета точки безубыточности относится к классу показателей, характеризующих риск инвестиционного проекта. Смысл этого метода, как вытекает из названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства и продаж, при котором проект остается безубыточным, то есть, не приносит ни прибыли, ни убытков. Соответственно, чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта. Таким образом, точка безубыточности может использоваться в качестве оценки маркетингового риска инвестиционного проекта. Условие для расчета точки безубыточности может быть сформулировано следующим образом: каков должен быть объем производства (при условии реализации всего объема произведенной продукции), при котором получаемая маржинальная прибыль (разность между выручкой от реализации и переменными производственными затратами) покрывает постоянные затраты проекта. Под анализом безубыточности продаж понимается исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства. Иногда такой анализ называют анализом сбалансированного соотношения между издержками, объемом производства и прибылями, поскольку главная цель при этом состоит в нахождении объема реализации, необходимого для возмещения издержек, что дает возможность определять влияние на прибыль изменений следующих факторов: • постоянные издержки; • переменные издержки; • объем реализации (в натуральном выражении); • цена реализации; Проведение анализа безубыточности предполагает следующие условия: 1) существуют неизменные цены реализации, с одной сторон, и цены на потребляемые производственные ресурсы, с другой стороны; 2) затраты предприятия строго подразделяются на постоянные, которые остаются неизменными при значительных изменениях объема, и переменные, которые изменяются пропорционально объему; 3) поступающая выручка пропорциональна объему реализации; 4) существует одна точка критического объема производства (это вытекает из вышеперечисленных условий). 5) объем производства равен объему реализации. Такой анализ в результате может принять вид графика взаимосвязи между названными показателями, где объем реализации, необходимый для возмещения издержек, характеризуется особой точкой - точкой критического объема производства Элементами для нахождения точки безубыточности, которые определяют условие безубыточности, то есть соотношение равенства общим затратам, являются: цена единицы продукции (Р), переменные затраты на единицу продукции (V) и постоянные затраты на единицу продукции (с). Формула выглядит следующим образом: c vQ pQ * * + = , откуда v p c Q * − = Изменения переменных последнего уравнения позволяют исследовать риски данного проекта, а значит, и управлять ими. 3.2. Анализ чувствительности проекта. Анализ чувствительности предполагает оценку влияния изменений отдельных факторов на результативный показатель, что позволяет определить устойчивость проекта по отношению к колебаниям этого параметра. В ходе анализа чувствительности (уязвимости) происходит последовательно изменение каждой переменной на один шаг: только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия. Завершает анализ чувствительности ранжирование риск-переменных. Чем сильнее зависимость и тем более рискованным для проекта является данный фактор. Среди факторов, подлежащих рассмотрению, могут быть: цена единицы продукции, объем продаж, плата за заемные средства, стоимость сырья, налоги и другие. В результате проведения расчетов определяются факторы, имеющие наибольшее влияние на результативный показатель проекта. Алгоритм задачи имеет следующую последовательность шагов: • Определяются (в задании задаются) наиболее значимые факторы, • устанавливается диапазон и шаг изменения значимых факторов в %, • рассчитывается величина результативного показателя при каждом новом значении этого фактора в заданном диапазоне, • предыдущий шаг повторяется для каждого фактора, • все необходимые расчеты сводятся в таблицу, • сравнивается чувствительность проекта к каждому фактору и определяются важнейшие из них. • строится график чувствительности. 4. Оценка потребности в финансировании проекта. В соответствии с потенциальной эффективностью проекта, определившейся на предшествующем этапе, производится оценка потребности в финансировании за счет собственных и заемных средств. После того, как схема финансирования выбрана, на потоки чистых доходов проекта накладываются денежные потоки, отражающие схему финансирования проекта и схему погашения обязательств перед кредиторами и партнерами. Таким образом, иллюстрируется схема использования (распределения) чистого дохода и рассчитываются остатки неиспользованных (невостребованных) денежных средств. Если в каком-то из периодов планирования накопленный остаток свободных денежных средств является отрицательным ("остаток" превращается в "дефицит"), проект считается финансово неосуществимым. С учетом выбранной схемы финансирования производитсярасчет остатка свободных денежных средств и проверяется условие отсутствия бюджетного дефицита. Модуль 1. Оценка экономической эффективности инвестиционного предложения. Оценка целесообразности дальнейшего рассмотрения инвестиционного предложения или идеи может проводиться укрупненно на базе небольшого количества исходных данных. Для выполнения расчета необходимы следующие исходные данные: 1. Жизненный цикл инвестиционного проекта (предложения, идеи). 2. Объем продаж в натуральном выражении по годам жизненного цикла. 3. Цена продукции. 4. Величина инвестиций в стоимостном выражении. 5. Величина текущих расходов по годам реализации проекта. 6. Ставка дисконтирования. Условие задачи 1. По результатам маркетингового исследования на рынке продукции «А» существует неудовлетворенный спрос в объеме 5000000 штук по цене 1 руб. Рассматривается инвестиционное предложение по созданию нового предприятия для производства продукции «А». Инвестиционный проект рассчитан на 8 лет. Продукция «А» начнет производиться с 1 года жизненного цикла проекта в объеме 75000штук в год. В последующие годы ожидается рост объемов производства относительно первого года. Данные представлены в таблице1: Таблица 1. Объем производства продукции «А» по годам инвестиционного проекта в тыс.шт. Годы ЖЦ 1 2 3 4 5 6 7 8 Объем продаж 75 125 125 100 175 175 150 0 Отток денежных средств по годам жизненного цикла инвестиционного проекта вызван текущими затратами и представлен в таблице 2: Таблица 2. Текущие затраты на производство продукции «А» по годам инвестиционного проекта в тыс.руб. Годы ЖЦ 1 2 3 4 5 6 7 8 Текущие затраты 53,4 75,7 75,4 65,6 94,3 93,9 84 0 Инвестиционный проект предполагает капитальные вложения по годам жизненного цикла. Данные представлены в таблице 3: Годы ЖЦ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Инвестиции 100 70 60 90 В последний год жизненного цикла все оборудование будет продано за 10 тыс. руб. Ставка дисконтирования принимается в размере 10%. Задание. Оценить коммерческую эффективность инвестиционного предложения: 1. Дать укрупненную оценку экономической эффективности инвестиционного предложения на основе расчета следующих показателей: 1.1.Чистый доход. 1.2.Срок окупаемости простой. 1.3.Норма доходности прибыли. 2. Дать оценку экономической эффективности инвестиционного предложения на основе динамических методов: 2.1.Чистый дисконтированный доход (NPV). 2.2. Дисконтированный срок окупаемости. 2.3. Индекс доходности дисконтированных затрат (PI). 2.4. Внутренняя норма доходности проекта (IRR). 3. Оценить риски проекта: 3.1. Анализ безубыточности. 3.2. Чувствительность проекта к изменению влияющих факторов. 4. Потребность в финансировании ( максимальный недостаток денежных средств). Решение. Расчет показателей эффективности может проводиться двумя способами: - табличным, - аналитическим. В основе расчета показателей эффективности табличным способом лежит сопоставление притоков и оттоков денежных средств по видам хозяйственной деятельности (операционной, инвестиционной, финансовой) по каждому году жизненного цикла инвестиционного проекта. Табличная форма позволяет более глубоко и подробно рассмотреть и изучить формирование финансового результата как по видам деятельности, там и по конкретным периодам. Таблица 4. Расчет денежных потоков от операционной (ОД) и инвестиционной (ИД) деятельности в тыс. руб. № Годы ЖЦ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 1 Приток денежных средств от (ОД) 2 Отток денежных средств от (ОД) 3 Поток денежных средств от (ОД) 4 Приток денежных средств от (ИД) 5 Отток денежных средств от (ИД) 6 Поток денежных средств от (ИД) 7 Поток денежных средств от (ОД+ИД) 8 Поток денежных средств от (ОД+ИД) нарастающим итогом 9 Коэффициент дисконтирования 10 Дисконтированный поток денежных средств от (ОД+ИД) (7*9) 11 Дисконтированный поток денежных средств от (ОД+ИД) нарастающим итогом 12 Дисконтированный поток денежных средств от (ИД) (7*9) Рассмотрим алгоритм расчета таблицы построчно. 1. В первой строке отражается приток денежных средств от операционной деятельности (ДПРод), который формируется за счет поступления денежных средств от реализации продукции. Выручка от реализации продукции рассчитывается как произведение цены продукции «А» на объем продаж в каждом периоде. Так, в первом периоде денежные поступления составят в тыс. руб.: ДПРод .............. 2. Во второй строке представлен отток денежных средств от операционной деятельности (ДОод), который формируется за счет текущих расходов по годам инвестиционного проекта. Эта информация содержится в условии задачи и в первом периоде составляет ДОод1=....... тыс. руб. 3. В третьей строке рассчитывается поток денежных средств по операционной деятельности (ДПод) как разница между притоком и оттоком денежных средств по годам инвестиционного проекта. В первом периоде поток денежных средств составит: ДПод=.................. тыс. руб. 4. В четвертой строке отражается приток денежных средств от инвестиционной деятельности (ДПРид), который формируется за счет поступления денежных средств от продажи оборудования по остаточной стоимости в 8 периоде по условию задачи. 5. В пятой строке представлен отток денежных средств по инвестиционной деятельности (ДОид), который формируется за счет инвестиций, распределенных по годам инвестиционного проекта. Чаще, первоначальные инвестиции предшествуют производству и реализации продукции и включают как капитальные вложения в основные средства, так и инвестиции в оборотные средства. По условию задачи инвестиции представлены только капитальными вложениями, распределенными по годам инвестиционного проекта. 6. В шестой строке рассчитывается поток денежных средств по инвестиционной деятельности (ДПид) как разница между притоком и оттоком денежных средств по годам инвестиционного проекта. В нулевом периоде поток денежных средств составит: ДПид= тыс. руб. 7. В седьмой строке суммируются денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности. В нулевом периоде этот поток составит = ......... тыс. руб. В первом периоде он будет равен тыс. руб. 8. В восьмой строке рассчитывается поток денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности нарастающим итогом. Так в нулевом году он составит - тыс. руб., а в первом году тыс. 9. В девятой строке приводится расчет коэффициентов дисконтирования по годам жизненного цикла проекта. 10. В десятой строке рассчитываются дисконтированные потоки денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности по годам инвестиционного проекта. В нулевом периоде он составит - .... В первом периоде 11. Расчет NPV осуществляется по следующей формуле: ∑ + + − = t E CF I NPV ) 1 ( NPV = ∑ Дисконтирован. ∑ СF Таблица 5. Расчет NPV в развернутом виде Года 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Приток Отток NPV = Вывод: дисконтированные доходы больше дисконтированных инвестиций, следовательно проект прибыльный. |