Комплексная оценка странового риска Германии. Курсовая. Страновой (политический) риск

• Название: Страновой (политический) риск
• Анкор: Комплексная оценка странового риска Германии
• Дата: 16.06.2020
• Размер: 461.5 Kb.
• Имя файла: Курсовая.doc
• Тип: Документы; #130658
• страница: 5 из 6

Хеджирование (страхование) валютных рисков.
     Пример: Вы импортер какого-либо товара из Германии. Цена контракта - 1 500 000 Dem. Срок платежа в немецких марках поставщику по договору - через две неделе после даты подписания контракта. На день подписания контракта текущий курс доллара к марке составляет 1.5300. С целью зафиксировать этот курс на момент платежа вы продаете 1.000.000 USD против немецкой марки на условиях Мargin Тrading. В течение двух недель курс доллара к марке падает, и на момент платежа вы откупаете проданный миллион долларов США по курсу 1.5050. Прибыль (без учета переноса позиции) составила 25.000 немецких марок. Таким образом, в результате данной операции вы застраховали себя от валютных рисков и компенсировали потерю средств при конвертации долларов США в валюту платежа. Аналогичная схема подходит и для экспортеров. Хеджирование валютных рисков на срок более месяца удобней проводить посредством операций с валютными опционами. При этом у вас имеется возможность открывать рыночные позиции, в 50 и более раз превышающие средства, размещенные на гарантийно - торговом счете.

Валютные риски и методы их страхования Валютные риски являются частью коммерческих рисков,которым подверженыучастники международных экономических отношениий. Валютные риски этоопасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа)по отношению к валюте платежа в период между подписанием контракта иликредитного соглашения и осуществлением платежа. В основе валютного рискалежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанныйпериод. Валютному риску подвержены обе стороны-участники сделки. Пример 1. 10 февраля 1995 года экспортер из Германии заключилконтракт на сумму 10 миллионов долларов с импортером из США с отсрочкойплатежа на 1 месяц. Валюта цены в контракте - доллар США, валюта платежа -немецкая марка.На время заключения контракта курс доллара по отношению кмарке составлял 1USD=1.5346DM.На 10 марта, когда должен был осуществляться платеж, курс доллара составил1USD=1.3966DM. Таким образом за период между заключением контракта иплатежом по нему валюта цены - доллар - обесценилась на 8.99 %. Потериэкспортера составили те же 8.99%, а импортер наоборот выиграл, т.к.заплатил не 15346000 марок, а только 13966000 марок. В приведенном примере проигравшей стороной является экспортер, но вслучае противоположной динамики валютного курса, т.е. если бы курс долларана 10 марта превысил значение 1.5346DM, потери нес бы импортер товара. В связи с тем, что курсы абсолютно всех валют, в том числе ирезервной валюты - доллара США, подвержены периодическим колебаниямвследствие различных объективных и субъективных причин, практикамеждународных экономических отношений выработала подходык выбору стратегии защиты от валютных рисков.Сущность этих подходахзаключается в том,что:1.Принимаются решения о необходимости специальных меры по страхованиювалютных рисков2.Выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения-открытая валютная позиция- которая будет страховаться3.Выбирается конкретный способ и метод страхования риска. В международной практике применяются три основных способа страхованиярисков:1.Односторонние действия одного из партнеров2.Операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии3.Взаимная договоренность участников сделки. На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы,как:- особенности экономических и политических отношений со строной-контрагентом сделки-конкурентноспособность товара-платежеспособность контрагента сделки-действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в данной стране- срок покрытия риска- наличие дополнительных условий осущесвления сделки- перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке. Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражаетпроисходившие изменеия в мировой экономике и валютной системе в целом.Наиболее простым и самым первым методом страхования валютных рисковявлялись защитные оговорки.Защитные оговорки. Золотые и валютные защитные оговорки применялись после второй мировойвойны. Золотая оговорка основана на фиксации золотого содержания валютыплатежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежапропорционально изменению золотого содержания на датуисполнения.Различались прямая и косвенная золотые оговорки. При прямойоговорке сумма обязательства приравнивалась в весовому количеству золота;при косвенной - сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитываласьпропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно-доллара). Применеия этой оговорки основывалось на том, что в условияхпослевоенной Брентонвудской валютной системы существовали официальныезолотые паритеты- соотношения валют по их золотому содержанию, которые с1934 по 1976 год устанавливались на базе официальной цены золота,выраженной в долларах. Однако из-за переодически происходивших колебанияхрыночной цены золота и частых девальваций ведущих мировых валют, золотаяоговорка постепенно утратила свои защитные свойства и перестала применятьсясовсем со времени принятия Ямайской валютной системы, отменившей золотыепаритеты и официальную цену золота. Валютная оговорка - условие в международном контракте, оговаривающеепересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки сцелью страхования валютного или кредитного риска экспортера иликредитора.Наиболее распространенная форма валютной оговорки- несовпадениевалюты цены и валюты платежа. При этом экспортер или кредитор заинтересованв том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась наиболее устойчивая валютаили валюта, повышение курса которой прогнозируется, т.к. при производствеплатежа подсчет суммы платежа производится пропорционально курсу валютыцены. В рассмотренном на стр.1 примере экспортер из Германии, выбравшийвалютой цены доллар, неправильно спрогнозировал конъюктуру мирового рынка ипонес потери из-за падения курса доллара в момент осуществления платежа поконтракту. Отсюда следует, что в условиях нестабильности плавающих валютныхкурсов, этот метод страхования валютных рисков является неэффективным.Аналогичный вывод можно распространить и на другую форму валютной оговорки- когда валюта цены и валюта платежа совпадают, а сумма платежа ставится взависимость от более стабильной валюты оговорки ( очень активноиспользуется сейчас в России). Для снижения риска падения курса валюты цены на практике получилираспространение многовалютные оговорки. Многовалютная оговорка -условие в международномконтракте,оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменениюкурса корзины валют, заранее выбираемых по соглашению сторон.Многовалютнаяоговорка имеет преимущества перед одновалютной:во-первых, валютная корзина, как метод измерения средневзвешанного курсавалют, снижает риск резкого изменения суммы платежа;во-вторых, она в наибольшей степени соответствует интересам контрагентовсделки с точки зрения валютного риска, т.к. включает валюты разнойстабильности. Вместе с тем к недостатком многовалютной оговорки можно отнестисложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способарасчета курсовых потерь, неточность которой приводит к различной трактовкесторонами условий оговорки. Другим недостатком многовалютной оговоркиявляется сложность выбора базисной корзины валют. После отмены золото-девизного стандарта и режима фиксированныхпаритетов и курсов и переходе к Ямайской валютной системе и плавающимвалютным курсам международные валютные единицы приравнены к определеннойвалютной корзине. Существует несколько видов валютных корзин. Ониразличаются составом валют:1.Симметричная корзина - в ней валюты наделены одинаковыми удельнымивесами.2.Ассиметричная корзина - в не валюты наделены разными удельными весами.3.Стандартная корзина - валюты зафиксированы на определенный периодприменения валютной единицы в качестве валюты оговорки.4.Регулируемая корзина - валюты меняются в зависимости от рыночныхфакторов. Преимуществом применеия СДР или ЭКЮ как базы многовалютной оговоркизаключается в том, что регулярные и общепризнанные их клтировки исключаютнеоределенность при подсчете сумм платежа.Составными элементами механизма валютной оговорки являются:- начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте пределаколебаний курса- дата базисной стоимости валютной корзины.Датой базисной стоимости обычноявляется дата подписания контракта или предшествующая ей дата.Иногдаприменяется скользящая дата базисной стоимости, что соэдает дополнительнуюнеопределенность. - дата или период определения условной стоимости валютной корзины намомент платежа: обычно, рабочий день непосредственно перед днем платежа илинесколько дней перед ним.- ограничение действия валютной оговорки при изменении курса валюты платежапротив курса валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего пределовдействия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа). Другими формами многовалютной оговорки являются:1. Использование в качестве валюты платежа нескольких валют изсогласованного набора, например: доллар, марка, швейцарский франк и фунтстерлингов.2.Опцион валюты платежа - на момент заключения контракта цена фиксируется внескольких валютах, а при наступлении платежа экспортер имеет право выборавалюты платежа.Ограниченность применения валютной оговорки вообще (и многовалютной вчастности) заключается в том, что она страхует от валютного и инфляционногориска лишь в той степени, в которой рост товарных цен отражается надинамики курсов валют. Примером может служить Россия, где валютные оговоркисейчас практикуются повсеместно, в том числе и при внутренних расчетах:несмотря на то, что продавцы товаров, как правило, оговаривают их цену взависимости от курса доллара, их потери от внутренней инфляции некомпенсируются ростом курса. В мировой практике для страхованияэкспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки. Товарно-ценовая оговорка -условие, включаемое в международныйконтракт с целью страхования от инфляционного риска. К товарно-ценовымоговоркам относятся:1.Оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующихфакторов.2.Индексная оговорка - условие, по которому суммы платежа изменяютсяпропорционально изменению цен за периоды с даты подписания до моментаисполнения обязательства. Индексные оговорки не получили широкогораспространения в мировой практике из-за трудностей с выбором и пересчетоминдексов, реально отражающих рост цен.3.Комбинированная валютно-товарная оговорка используется для регулированиясуммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случаеоднонаправленной динамики изменения валютных курслв и товарных цен подсчетсумм платежа происходит од пропорционально максимально изменившемусяфактору. Если же за период между подписанием и исполнением соглашениядинамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то суммаплатежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов.4.Компенсационная сделка для страхования валютных рисков при кредитовании:сумма кредита увязывается с ценой в определенной валюте (можетиспользоваться корзина валют) товара, поставляемого в счет погашениякредита. К настоящему времени валютные оговорки, как метод страхованиявалютных рисков экспортеров и кредиторов, в основном на практике пересталиприменяться. Вместо них с начала 70-х годов стали применяться современныеметоды страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютныефьючерсы, межбанковские операции "своп".Валютные опционы. Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом валют,которая дает право покупателю опциона покупать или продавать поопределенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени завознаграждение, уплачиваемое продавцу.Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремитсязастраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты вопределенном направлении. Риск потерь от изменеия курса валют может бытьнескольких видов.1.Потенциальный риск присуждения фирме контракта на поставку товаров.Пример 2. Экспортер и импортер заключили контракт, по которому экспортеробязывался поставить партию товаров импортеру на условиях возобновляемогоаккредитива. После поставки части товара экспортер отказался допоставитьоставшуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки.Импортер возбудил против своего контрагента судебный процесс, требуязавершить поставку и возместить убытки. Таким образом, экспортер рискуетпроиграть дело и понести убытки из-за прогнозируемого падения курса валютыцены. Стремясь обезопасить себя от этого риска, экспортер покупает опционпродавца этой валюты и в случае неблагоприятного для себя исхода дела иобесценения иностранной валюты будет иметь возможность продать свою выручку(реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу. Если же он выигрываетдело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экспортер не реализуетопцион, теряя при этом выплаченную продавцу опциона премию, но все равноминимизирует свои убытки.2.Хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательнымставкам.Пример 3. В связи с повышением ФРС процентной ставки по доллару инвестор изГермании приобрел доллары и разместил их на 6-ти месячный депозит вамериканском банке. Одновременно с этим он покупает опцион продавца этойвалюты, т.к. опасается, что за время действия депозитного договора курсдоллара может упасть ниже расчитанного им значения и он реально понесетубытки. В случае, если это произойдет, инвестор реализует опцион и продастдоллары по установленному курсу (выше рыночного), потеряв при этом премию.Если курс доллара не опустится ниже критического уровня, инвестор нереализует опцион и теряет только премию, уплаченную продавцу опциона.3.Риск при торговой сделке.В рассмотренном на стр.1 примере 1 экспортер из Германии мог сделатьследующее: одновременно с заключением контракта купить опцион продавцадолларов по курсу 1USD=1.5446DM на 1 месяц. При этом он заплатил бы премиюв размере 3% стоимости опциона:10000000 х 3---------------------- = 300000 долл. , или 300000 х 1.5446 = 463380марок. 100На момент платежа по контракту курс доллара к марке составил 1USD=1.3966DM.Убытки экспортера от сделки вследствие обесценения валюты цены контрактасоставили (1.5346 - 1.3966) х 10000000 = 1380000 марок. Прибыль экспортерапри реализации опциона по установленному курсу составила (1.5446 - 1.3966)х 10000000 = 1480000 марок. Таким образом чистая прибыль экспортера сучетом уплаченной при покупке опциона премии составляет 1480000 - 1380000 -463380 = 536620 марок.В случае если бы курс доллара на момент совершения платежа повысился до,например, 1USD=1.6346DM, то экспортер не реализуя опциона, продал быдоллары по рыночному курсу и получил бы прибыль в размере (1.6346 - -1.5346) х 10000000 = 1000000 марок, а за вычетом уплаченной премии 1000000- 463380 = 536620 марок. Полученная экспортером в приведенном примере дополнительная прибыльреально может иметь место только при благоприятной для него динамики курсавалюты, в которой заключена сделка, а также при покупке опциона повыгодному курсу. Если бы, например, на момент совершения платежа рыночныйкурс доллара точно соответствовал бы курсу в контракте, то экспортерпотерпел бы убытки в размере уплаченной при покупке опциона премии. Кроме опционов на покупку и продажу валют применяются опционы напокупку ценных бумаг. Опцион на покупку ценных бумаг - сделка, при котройпокупатель опциона получает право покупать или продавать определенныеценные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив приэтом премию продавцу опциона. Опцион на покупку ценных бумаг используется тогда, когда инвесторжелает застраховаться от падения курса ценных бумаг, в которых онинвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляетпродажу акций номиналом 10 долларов по курсу 8 долларов за акцию.Иностранный инвестор, желающий приобрести акции, расчитывает на повышениеих курса через 6 месяцев до 11 долларов. Он может просто приобрести пакетакций по 8 долларов за штуку, но при этом он :- выводит из оборота значительную сумму- рискует тем, что курс акций через 6 месяцев окажется ниже того курса, покоторому он их приобрел.Тогда он покупает опцион покупателя этих акций по курсу 9 долларов за акциюсроком на 6 месяцев, уплачивая продавцу опциона премию в размере 50 центовза акцию. Если через 6 месяцев его прогноз сбудется и рыночный курс акцийсоставит 11 долларов за акцию, инвестор реализует опцион и приобретаетакции по курсу опциона 9 долларов. При этом он получает прибыль в размере11 - 9 - 0.5 = 1.5 долларов на одну акцию. Если же рыночная цена акцийчерез полгода не изменится или составит 8.5 долларов ( или меньше), тоинвестор не реализует право покупки акций, т.к. при этом его прибыль будетравна нулю. При этом инвестор все же страхует свой риск, т.к. теряет толькопремию, а не все средства. Особенностью опциона, как страховой сделки, является риск продавцаопциона, который возникает вследствие переноса на него валютного рискаэкспортера или инвестора. Неправильно расчитав курс опциона, продавецрискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтомупродавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, чтоможет быть неприемлимым для покупателя.Форвардные валютные сделки. Форвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммывалюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки покурсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются внебиржи. Сторонами форвардной сделки сделки обычно выступают банки ипромышленно-торговые корпорации. Сущность форвардной валютной сделки можнопояснить на примере с экспортером из Германии и американском импортере,рассмотренном на стр.1. При заключении контракта на поставку товаровэкспортер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже емусвоей валютной выручки через месяц по определенному на момент заключениясоглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортераи как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается приопределении курса-форвард.Пример 4. Экспортер продает свою валютную выручку банку 10 февраля по курсу1USD=1.5346DM на месяц. Банк устанавливает для себя премию в размере 2% , сучетом которой курс форвадной сделки будет определяться, как: 10000000 х 2---------------------- = 200000 долл. или 200000 х 1.5346 = 306290 марок 10015346000 - 306290 = 15039710 марок 15039710Курс форвардной сделки: 1USD= ------------- = 1.5039 DM. 10000000При осуществлении расчетов по экспортно-импортной сделке 10 марта курсдоллара составил 1USD=1.3966DM. Банк экспортера, с которым он заключилсделку-форвард, выплачивает разницу между курсом форвардной сделки ирыночным курсом: ( 1.5039 - 1.3966 ) х 10000000 = 1073000 марокУбытки экспортера от падения курса валюты цены контракта составили ( 1.5346 - 1.3966 ) х 10000000 = 1380000 марокС учетом выплаченной банком разницы сумма убытков уменьшилась до 307000марок. Убытки банка составили 1073000 - 306290 = 766710 марок.Таким образом, из рассмотренного примера видно, что банк, принимая на себяобязательство купить валюту у экспортера по курсу-форвард, понесзначительные убытки. Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидаетсярост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту ,то импортеру выгодно купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже еслион выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от ещебольшего роста курсы этой валюты на день платежа по контракту. Кроме валютных форвардных операций с 1984 года практикуютсяфорвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами - такназываемые "соглашения о будущей ставке" (forward rate agreements), которыепредставляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсацииубытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года ( какправило, на суммы от 1 до 50 млн. долларов). Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являютсяальтернативой биржевых фьючерских и опционных операций.Валютные фьючерсы. Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 году на Чикагскомвалютном рынке. Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющаясобой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на моментзаключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличиевалютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что:1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит3)расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату привалютной бирже, которая выступает посредником между сторонами иодновременно гарантом сделки. Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является еговысокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. C помощьюфьючерсов экспортеры имееют возможность хеджирования своих операций. Схему хеджирования с помощью фьючерской валютной сделки рассмотрим напримере российского импортера, осуществляющего платеж по контракту вдолларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из ЕЭС. При повышениикурса марки российский импортер несет убытки, т.к для оплаты контракта емутребуется больше долларов, чем он расчитывал заплатить при заключениисделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручениеброкеру заключить на МТБ два фьючерских контракта:- один по продаже марок на сумму цены контракта;- другой на покупку долларов на сумму, равную цене контракта, пересчитаннойпо курсу марки к доллару на момент его заключения. В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки вРоссии будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютногорынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевуюприбыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчетена рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачкарублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш,если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимнойкотировке марки и доллпра и их кросс-курса через рубль по фьючерснымконтрактам. Единственное дополнительное условие заключается в том, что контрактна марку и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки( не зависимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевыекросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарногоконтракта. Торговля фьчерсными контрактами по доллару в России началась осенью1992 года на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 года.Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимовнести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - вразмере 20% от стоимости контракта ( осуществляется торговля стандартнымиконтрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашенияконтракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другувалюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. Вмировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота. Одновременно с хеджерами на бирже активно действуют валютныеспекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, носпекулянты несут ценовой риск, т.к. ничего не страхуют. В России, гдефьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладаютнад сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров.Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный изначительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из однихспекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (постатистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезкевремени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток предложенияи спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Правдаздесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и егоброкера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс,купленный по минимальной цене и извлечь прибыль. Хеджирующий наоборотзаинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть дорасчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарномуконтракту. При этом, если хеджер сам выходит на рынок , то его действия ненаправляются на получении прибыли по срочным сделкам и сделкам с рельнойвалютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательноотслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществленияигры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновениюдополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должныстраховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеровпутем установления жестко регламентированных правил тогов на бирже. ВРоссии, из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемовфьючерсного рынка, имели место две реальные ситуации, когда участникифьючерсных торгов терпели значительные убытки, впрямую несвязанные срисковым характером их операций. Оба потрясения на российиком фьючерсном рынке произошли в периодырезкой дестабилизации валютного рынка. Первый раз это произошло в периодмежду 17 - 20 января 1994 года на МТБ. 17 января 1994 года курс доллара наММВБ повысился на 46 пунктов, но фьючерсный рынок почему-то не среагировалрезким подъемом котировок. 18 января во вторник курс доллара на ММВБ выросуже на 102 пункта, но фьючерсные торги в этот день не проводились. Всреду, когда доллар на ММВБ достиг отметки 1607 R/$, фьючерсный рынокпостиг шок - заявок на продажу вначале не было совсем. Но по мерепреодаления участниками торгов шока ожидаемого скачкообразного ростакотировок так и не произошло. Сработало правило торгов, по которому росткотировок за одну сессию не должен был превышать 150 пунктов. Это правилоимело целью препятствовать дестабилизации рынка в результате спекулятивнойигры, но именно в результате него 19 января 1000 долларовые контракты споставкой в феврале , которые 17 января котировались по 1460 R/$, оказалисьограничены смехотворно низкой котировкой - 1610 R/$. Естественно, что по этой цене не могли заключаться сделки, но дальшеначалось полное безумие - котировка 1000 долларовых февральских контрактовупала на 24 пункта и составила 1434 R/$. Это произошло из-за спекулятивнойигры на понижение, которую повели крупные банки. Для них закрытие позицийдаже по 1610 R/$ означало полную потерю инвестированных в игру средств, иони заключили между собой несколько фиктивных сделок по низким ценам врезультате чего упала и без того рекордно низкая котировка контрактов. Наследующий день "медведи", освоив этот прием, опустили курс контрактов ещениже - до 1370 R/$. В результате "быки", среди которых были и хеджеры, правильноугадавшие динамику курса, оказались вынуждены платить вариационную маржу всоответствие с падением котировок. Кроме того, в связи с нестабильностьюрынка, биржа увеличила вдвое сумму залога под открытые валютные позиции.Таким образом, несовершенство правил торгов на МТБ привело к тому, чтохеджеры, которые стремились уменьшить свой риск, понесли существенныеубытки. Второй по счету крах отечетвенного фьючерсного рынка произошел 5октября 1994 года на МЦФБ. Он , как и предыдущий, пришелся на период резкойдестабилизации валютного рынка. Причиной краха стало банкротство несколькихрасчетных фирм-акционеров АОЗТ"Биржевая палата", созданной для организациирасчетов между участниками торгов на МЦФБ. Согласно правилам торгов всерасчеты между участниками должны происходить через расчетные фирмы, а длярасчетных фирм обязательным условием являлось обладание акциями "Биржевойпалаты", которые продавлись расчетным фирмам по цене от5 до 30 млн. руб. ипринимались в качестве залога под открытые позиции по цене 5 млн. руб.Расчетные фирмы сами играли на фьючерсных контрактах и по результатам наэтот раз неудачной игры к 4 октября 1994 года имели отрицательное сальдо 20млрд. руб. Когда выяснилось, что выигрывшие участники торгов не смогутполучить свой выигрыш у расчетных фирм, стал вопрос о реализации залогов,внесенных расчетными фирмами под открытые валютные позиции. Но залогреализовать не удалось, т.к . фирмы внесли залог не денежными средствами, апакетом из 400 акций "Биржевой палаты", который был оценен вопрекиофициальной котировке в 20 млрд. руб. ( т.е 50 млн. руб. за акцию).Естественно, что покупателя акций по такой цене не нашлось, тем более что"Биржевая палата" - акционерное общество закрытого типа. В результате опятьпострадали все- и спекулянты и ,что хуже всего, хеджеры. Опасность пободныхсобытий на фьючерсном валютном рынке как раз и заключается том, чтовозникает опасность ухода с рынка мелких и средних фирм, хеджирующих своивалютные операции, что ставит под реальную угрозу существование рынка вцелом. В мировой практике запрещено внесение страхового депозита подоткрытые позиции какими-либо финансовыми инструментами и разрешается тольковнесение депозита деньгами. Общий объем торговли финансовыми фьючерсамисоставил в 1984 году 50% суммарного оборота срочных бирж США. В 1975 г.этот показатель составлял 0.7% , в 1980 г.- 18.1%. Основные центры торговлифинансовыми фьючерсами - традиционные срочные товарные биржи: биржи Чикагои Нью-Йорка; ими торгуют также на биржах Лондона, Сингапура, Сиднея.Действуют также специализированные биржи, например, НИФЕ (Нью-Йорк), ЛИФФЕ(Лондон), "Торонто фьючерс иксчейндж". Регулирование фьючерсных операцийвозложено в основном на руководство бирж, а также на центральные банки иминистерства финансов. В США действует специальная федеральная комиссия посрочной торговле. В России основные центры фьючерсных оперций московскиебиржи- МТБ и МЦФБ. Кроме валютных фьючерсов в мировой практике получили распространениефьючерсы с золотом (с 1972 г.), с 1975 г. - с векселями, сертификатами,облигациями, депозитами; в 1982 г. появились фьючерсы, в которых ценойконтракта выступают различные фондовые индексы. Со спекулятивной игрой нафондовом индексе NIKKEY на Сингапурской бирже связан самый громкийфинансовый скандал последнего времени - банкротство старейшего английскогоинвестиционного банка Barings Brothers, убытки которого из-за игры наповышение главы Сингапурского филиала банка Ника Лиссона составили поразличным оценкам от 0.9 до 1.5 млрд. долларов, что превышает рыночнуюстоимость самого банка. Начавшееся в 80-х годах ускорение процесса интернационализации ирасширения фьючерсной и опционной торговли валютой, золотом и финансовымиинструментами свидетельствует о расширении сферы обращения и появленииновых форм фиктивного капитала, что ведет для участников международныхотношений к возникновению дополнительных валютных рисков.Межбанковские операции "своп". "Своп" - операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременнымзаключением контрсделки на определенный срок. Существует несколько типовопераций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различныесочетания. Валютная операция "своп" представляет собой покупку иностраннойвалюты на условиях "спот" в обмен на отечественную валюту с последующимвыкупом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США,продает их на марки американскому банку и одновременно покупает доллары насрок с поставкой через 1 месяц. Операция "своп" может быть использована для хеджирования. Врассмотренном выше примере с экспортером из Германии банк экспортерапотерпел убытки от форвадной покупки валюты у своего клиента, т.к. премия,уплаченная продавцом валюты оказалась меньше убытков от повышения курсамарки. Чтобы застраховать эту операцию, банк мог прибегнуть к сделке"своп": ожидая повышения курса марки, продать доллары другому банку замарки, и одновременно купить доллары с поставкой через месяц. В результатеэтой операции из-за падения курса доллара по отношению к марке, банкэкспортера получил бы прибыль, которая покрыла бы его убытки от форварднойсделки со своим клиентом. Освоив грамотное проведение подобных оперций,банк экспортера мог бы оказывать своему клиенту услуги по форварднойпокупке его валюты по выгодному для клиента курсу и в дальнейшем ( в томслучае, если это важный для банка клиент). Сделки "своп" удобны для банков, т.к. не создают непокрытой валютнойпозиции - объемы требований и обязательств банка в иностранной валютесовпадают. Целями "своп" бывают:- приобретение необходимой валюты для международных расчетов- осуществление политики диверсификации валютных резервов- поддержание определенных остатков на текущих счетах- удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др. К сделкам "своп" особенно активно прибегают центральные банки. Онииспользуют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периодывалютных кризисов и для проведения валютных интервенций. Так в 70-х годах впериод падения курса доллара лимит оперций "своп" ФРС с 14 иностраннымицентральными банками и Банком международных расчетов увеличился до 22.16млрд. долларов в 1978 г. против 50 млн. долларов в 1962 г. В 1969 годусоздана многосторонняя система операций "своп" через Банк международныхрасчетов в Базеле, в рамках которой центральные банки предоставляют БМРкредит сроком до 6 месяцев для совершения интервенций на еврорынке в целяхподдержания спроса на определенные евровалюты. Центральные банкииспользуют "своп" в качестве одного из методов валютного регулирования,прежде всего для поддержания курсов валют. Сделки "своп" c золотом проводятся аналогичным образом: металлпродается на условиях наличной продажи и одновременно выкупается с платежомчерез определенный срок. Страны -члены ЕВС в целях частичного обеспечениязолотом эмиссии ЭКЮ осуществляли взносы 20% своих официальных золотых идолларовых резервов в Европейский фонд валютного сотрудничества в форме 3-месячных возобновляемых сделок "своп", сохраняя таким образом право на этирезервные активы. Операции "своп" c валютой и золотом означают временный обменактивами, с процентами и долговыми требованиями - окончательный обмен.Сущность операций "своп" с процентами заключается в том, что одна сторонаобязуется выплатить другой проценты по ставке LIBOR в обмен на получениеплатежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сторона, которая неошиблась в прогнозированни рыночной процентной ставки. Операции "своп" сдолговыми обязательствами состоят в том, что кредиторы обмениваются нетолько процентными поступлениями , но и всей суммой долга клиента. Операции"своп" c валютой и процентами иногда объединяются: одна сторона выплачиваетпроценты по плавающей процентной ставке в долларах США в обмен на получениепроцентных платежей по фиксированной ставке в немецких марках. К операциям "своп"на финансовых рынках близки по смыслу такназываемые операции "репо"( repurchasing agreement, или repo, илиbuybacks). Операции "репо" основаны на соглашении участников сделки обобратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторонапродает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательствомвыкупить его по заранее оговоренной цене. Иными словами одна сторонакредитует другую под залог ценных бумаг. Операции "репо" бывают несколькихвидов. "Репо с фиксированной датой" предусматривает, что заемщик обязуетсявыкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции "открытые репо"предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое времялибо в любое время после определенной даты. С помощью операций "репо"держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность болееэффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовыеинституты получают еще один инструмент управления ликвидностью. Суммируя все вышесказанное, покажем схему страхования валютной сделкив примере 1. В сделке участвуют экспортер из Германии, импортер из США,банк экспортера и банк импортера. Участники сделки ожидают падение курсадоллара по отношению к марке в период между заключением контракта иосуществлением платежа. Возможны несколько схем хеджирования.1. Хеджирование риска экспортера.а) Экспортер заключает со своим банком форвардный контракт на продажудолларов сроком на 1 месяц, расчитывая на повышение курса маркиотносительно доллара.б) экспортер покупает на валютной бирже фьючерсные контракты на поставкудолларов сроком на 1 месяц на сумму товарного контракта.2.Хеджирование риска банка экспортера.а) банк экспортера, заключивший контракт со своим клиентом на покупкудолларов по курсу-форвард с исполнением через меяц, одновременно покупаетна бирже фьючерсы на поставку долларов сроком на месяц.б) банк экспортера заключает сделку "своп" c другим банком, по условиямкоторой продает ему доллары за марки на условиях наличной сделки и покупаетдоллары со сроком исполнения через месяц.3) Хеджирование риска импортера.Импортер, ожидающий повышения курса марки ,находится в выигрышномположении, т.к.. в этом случае для оплаты контракта ему потребуется меьшедолларов. Но динамика валютного курса может быть и другой. Чтобызастраховать себя от роста курса доллара относительно марки:а) импортер покупает на валютной бирже фьючерсные контракты на суммусделки в марках на поставку долларов за марки с исполнением через месяц.б) заключает со своим банком форвардный контракт на покупку марок сотсрочкой исполения через месяц.4. Хеджирование риска банка-импортера.Банк импортера рискует при заключении форвардного контракта со своимклиентом. В случае повышения курса доллара относительно марки. С егостороны возможны следующие действия:а) одновременно с заключением форвадной сделки на продажу марок, банкпокупает на валютной бирже фьючерсы на покупку марок на сумму форвардногоконтракта с той же датой исполнения, что и дата исполнения форварднойсделки.б) банк проводит операцию "своп" согласно которой: продает марки задоллары по "спот"-курсу и одновременно покупает марки на условиях срочнойсделки с поставкой через месяц. Таким образом, теоретически все участники сделки имеют возможностьзастраховать свои валютные риски и даже получить дополнительную прибыль вслучае благоприятной для них динамики валютного курса. В условиях плавающихвалютных курсов фьючерсные котировки валют подвержены значительным и частонепредсказуемым изменениям, что делает задачу правильного прогнозированиявалютного курса трудно разрешимой в принципе. Качественный прорыв в решениизадачи прогнозирования валютного курса может быть достигнут в результатеиспользования теории самоорганизующихся систем и методов хаотическойдинамики. Эти сравнительно молодые разделы математики уже успелизарекомендовать себя в биологии, метеорологии, управлении объектами впротиводействующей среде и т.п. Косвенным признаком высокой эффективностиэтих методов может служить то, что многие прикладные работы по ним непридаются огласке. По предварительным расчетам, прогнозирование трендафьючерсов с их помощью удается осуществлять с вероятностью 0.6 - 0.65, а современем этот порог может быть поднят до уровня