Инвестиция. ИИзаочЛекТ4. Тема финансовоэкономические аспекты инвестиционных проектов, оценка экономической эффективности. План

• Название: Тема финансовоэкономические аспекты инвестиционных проектов, оценка экономической эффективности. План
• Анкор: Инвестиция
• Дата: 02.02.2023
• Размер: 207.1 Kb.
• Имя файла: ИИзаочЛекТ4.docx
• Тип: Документы; #917491
• страница: 3 из 4

Рис. 4.2. Логика процессов наращения и дисконтирования
В долгосрочных финансовых операциях применяют дисконтирующий множитель. Коэффициент дисконтирования позволяет определить современную стоимость (финансовый эквивалент) будущей денежной суммы, т.е. уменьшить ее на доход, нарастающий за определенный срок по правилу сложных процентов. И поэтому дисконтирующий множитель вычисляется по формуле, обратной формуле для процентного множителя

где, - дисконтирующий множитель (коэффициент дисконтирования); n - число лет (или шагов расчета), в течение которых денежная сумма находится в обороте.
4.3. Методы оценки эффективности инвестиций
Инструментарий анализа инвестиционных проектов нашел свое непосредственное отражение в расчетах ряда основных критериев оценки эффективности инвестиционных проектов. Причем они выделены в системы аналитических методов и показателей, которые в совокупности позволяют придти к надежному и адекватному выводу. Все методы можно условно разделить на 2группы: методы, основанные на дисконтировании, и методы, не предполагающие использования такой концепции (простейшие, традиционные) методы.

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

1. 
   Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
   
2. 
   Инвестируемый капитал, равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
   
3. 
   Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.
   

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF₁, CF₂, ..., CF_n. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для

• 
  возврата исходной суммы капитальных вложений и
  
• 
  обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.
  

В проектном анализе, как и в других областях экономических знаний, используют понятие «стоимость денег во времени», означающий, что 1 сум, полученный раньше, стоит больше, чем сум, полученный позже, и этому есть 3 причины:

• 
  инфляция;
  
• 
  возможность вложения денег под проценты;
  
• 
  риск¹.
  

Для этого используют дисконтирование – процесс приведения денежных потоков к единому моменту времени. Концепция дисконтирования денежных поступлений и затрат приобрела всеобщее признание в качестве самой точной оценки приемлемости инвестиций.

Для оценки проектов и принятия решения о том, должны ли они включаться в капитальный бюджет, используется шесть ключевых методов: 1) период (срок) окупаемости (Payback Period, РР); 2) срок дисконтированной окупаемости (DiscountedPaybackPeriod, DPP); 3) чистое приведенное значение (NetPresentValue, NPV); 4) внутренняя доходность (рентабельность, InternalRateofReturn, IRR), 5) модифицированная внутренняя доходность (рентабельность, ModifiedInternalRateofReturn, MIRR) и 6) индекс рентабельности (ProfitabilityIndex, PI). Мы объясним, как определяется каждый из критериев оценки, а затем определим, насколько эффективен каждый из них для обнаружения тех проектов, которые максимально увеличивают цену на акции фирмы.

Данные показатели, равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

• 
  для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
  
• 
  для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.
  

Для иллюстрации каждого метода мы используем данные о денежных потоках проектов S и L, представленных на рис. 11.3. (S — это «краткосрочный» (short) проект в том смысле, что его основные входящие денежные потоки происходят раньше, чем в проекте L (long). На данный момент мы считаем, что проекты одинаково рискованны. Кроме того, мы предполагаем, что приведены ожидаемые значения CFt их денежных потоков и что они уже скорректированы для отражения эффектов налогов, амортизации, ликвидационной стоимости и т.д.2 Далее, поскольку многие проекты требуют вложений как в основные средства, так и в оборотный капитал, мы будем считать, что инвестиционные затраты учитывают все необходимые изменения в чистом операционном оборотном капитале. Наконец, мы подразумеваем, что все потоки денежных средств происходят в конце соответствующего года.



Рис 4.3. Чистые денежные потоки проектов S и L
Период окупаемости

Период (срок) окупаемости (Payback Period, РР)} определяемый как ожидаемое число лет, необходимых для возмещения изначальных вложений в проект, всегда самый первый метод, используемый при оценке проектов для целей включения в капитальный бюджет. Вычисление периодов окупаемости проектов S и L отражено на рис. 4.4.



Рис. 4.4. Период окупаемости проектов S и L
Мы видим, что к концу года 3 кумулятивные (cumulative, суммарные с момента начала осуществления проекта) входящие денежные потоки проекта S с лихвой компенсировали изначальные затраты (исходящий поток). Таким образом, окупаемость происходит в течение третьего года.

Если предположить, что входящие 300 долларов поступают в течение третьего года равномерно, то точный период окупаемости можно определить следующим образом:



Чем короче период окупаемости, тем лучше. Следовательно, если фирме необходим период окупаемости три года или меньше, проект S будет принят, a L — отклонен. Если бы проекты были взаимоисключающими {mutually exckusive),1 проект S считался бы предпочтительнее L, поскольку у последнего срок окупаемости больше. Например, установка системы транспортеров на складе и

приобретение колонны автопогрузов для того же склада — это взаимоисключающие проекты, поскольку принятие одного из них подразумевает отклонение другого. Независимые (independent) — это проекты, решения о принятии которых независимы друг от друга.

Дисконтированный период окупаемости

Некоторые фирмы используют вариант обычной окупаемости, дисконтированный период окупаемости (срок дисконтированной окупаемости, Discounted Payback Period, DPP), который аналогичен обычному периоду окупаемости, но в данном случае ожидаемые потоки денежных средств дисконтируются по стоимости капитала проекта. Таким образом, дисконтированный период окупаемости определяется как число лет, необходимых для возмещения вложения, дисконтированными чистыми денежными потоками. На рис. 11.3. представлены дисконтированные потоки денежных средств для проектов S и L при стоимости капитала обоих проектов 10%. При этом каждый годовой денежный поток делится на

(1+/k)^t = 1,10^t,

где t — это год, в который он поступает (расходуется), а к — это стоимость капитала проекта. «Обычная» окупаемость не учитывает стоимости капитала — никаких затрат на заемные средства или собственный капитал, используемых для осуществления проекта, не отражается в потоках денежных средств или в вычислениях. При расчете дисконтированной окупаемости капитальные затраты учитываются — при дисконтировании по стоимости капитала проекта.

В остальном расчет DPP аналогичен расчету простого срока окупаемости РР:



Рис. 4.5. Период дисконтированной окупаемости проектов S и L

Для наших проектов S и L результаты выбора не зависят от того, какой метод расчета окупаемости, РР или DPP, используется: проекту S отдается предпочтение в любом случае. Однако нередко обычная и дисконтированная окупаемости *— дают противоречивые оценки. Важный недостаток как метода окупаемости, так и метода дисконтированной окупаемости — это то, что они игнорируют потоки денежных средств, которые затрачиваются или поступают после завершения периода окупаемости проекта. Например, рассмотрим два проекта X и У, каждый из которых требует первоначальных инвестиционных затрат в 3 тыс. долларов, т. е. CF0 = -3000.

Предположим, что оба проекта имеют стоимость капитала, равную 10%. Предполагается, что проект X будет ежегодно порождать потоки денежных средств в 1 тыс. долларов в течение последующих лет, в то время как Y не будет порождать потоков в течение первых четырех лет, но на пятый год создаст единственный входящий поток в сумме 1 млн долларов. Здравый смысл предполагает, что проект Y создает большую ценность для акционеров компании, но тем не менее методы окупаемости и дисконтированной окупаемости укажут на проект X как на более удачный. Следовательно, у обоих методов окупаемости имеются серьезные недостатки.

Мы не будем более останавливаться на анализе этих методов. Тем не менее оба метода окупаемости могут дать полезную информацию о том, насколько долго инвестированные в проект средства будут «заморожены» в нем. Таким образом, чем короче период окупаемости при постоянных других параметрах, тем при прочих равных условиях выше ликвидность (liquidity) проекта.

Кроме того, поскольку потоки денежных средств, ожидаемые позднее, обычно более рискованны, чем потоки денежных средств в более близкой перспективе, то окупаемость часто используется в качестве показателя рискованности (riskiness) проекта.

Чистое приведенное значение (чистаятекущаястоимость)

Как только были выявлены недостатки методов окупаемости, люди начали искать иные способы оценки проектов. Одним из таких методов является метод чистого приведенного значения {Net Present Value, NPV). Чтобы реализовать данный подход, мы выполняем следующие действия.

1. Находим приведенное к настоящему моменту времени значение каждого потока денежных средств, включая как входящие, так и исходящие потоки. Дисконтирование ведется по стоимости капитала проекта.

2. Полученные дисконтированные потоки денежных средств суммируются; сумма называется чистым приведенным значением (NPV) проекта.

3. Если NPV положительно, проект должен быть принят, а если оно отрицательно, он должен быть отклонен. Если два проекта с положительным NPV взаимоисключающие, то должен быть выбран проект с большим чистым приведенным значением.

Уравнение для вычисления чистого приведенного значения следующее:

или


Здесь:

CFt — ожидаемый чистый поток денежных средств в году t

к — стоимость капитала;

п — срок жизни проекта.

первоначальныеинвестиции.

Исходящие потоки денежных средств рассматриваются как отрицательные потоки денежных средств; для проектов S и L только CF0 отрицательно, но для множества крупных и длительных по срокам проектов исходящие потоки возникают в течение нескольких лет до того, как начинаются операции. Кроме того, отрицательные потоки могут возникать и позднее, например, в случае необходимости планового ремонта или замены оборудования. При стоимости капитала 10% чистое приведенное значение проекта S составит 78,82 доллара.



Аналогично находим чистое приведенное значение проекта L: NPVL = 49,18 доллара. Таким образом, оба проекта должны быть приняты, если они независимы, но S должен быть выбран вместо, если они взаимоисключающие.²

NPV (net present value) – чистая текущая стоимость, разница между суммой денежных поступлений, порождаемых реализацией инвестиционного проекта, дисконтированных к текущей их стоимости и суммой дисконтированных всех затрат, необходимых для реализации этого проекта. Метод исходит из двух предпосылок: любое предприятие стремится к максимизации своей ценности и разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Процедура метода.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

для отдельного проекта: если NPV больше нуля, то проект приемлем, ценность фирмы увеличивается на эту сумму. Если NPV=0, проект ни прибыльный, ни убыточный.

NPV<0, проект не принимается, убыточен.

• 
  для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.
  

При NPV=0 хоть и нет прибыли, но все же объемы производства возрастут на время проекта, то есть компания увеличится в масштабах – это положительная тенденция.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течении m лет, то формула модифицируется в следующий вид:

I_t- инвестиционные затраты в период t.
Метод расчета NPV широко распространен, так как обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение. Однако он дает ответ лишь на вопрос способствует ли анализированный вариант инвестирования росту ценности фирмы, или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

Следующий показатель - рентабельность инвестиций, PI (profitability Index), который позволяет определить в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на 1 сум инвестиций. Формула такова:

Если PI>1, проект приемлем.

PI=1, проект ни прибыльный, ни убыточный. PI<1, проект следует отвергнуть.

Чем выше значение PI, тем больше отдача каждого сума, инвестированного в данный проект. Благодаря этому данный показатель очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые NPV.

В случае не одноразовых затрат показатель рассчитывается следующим образом:

Показатель PI предоставляет аналитику возможность для исследования инвестиционного проекта еще в 2 аспектах:

1. С его помощью можно нащупать что-то вроде меры устойчивости такого проекта. Например, PI=2, то рассматриваемый проект перестанет быть привлекательным для инвестора лишь в том случае, если его выгоды окажутся меньшими более чем в 2 раза;

2. PI – надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности.