Валютная система. Валют СИСТ. Теоретические основы валютных отношений 5 и валютной системы 5
 Скачать 396 Kb.
|
2.2. Место России в мировой валютной системеОхарактеризуем ситуацию на валютном рынке российского рубля, сложившуюся в 2014 г. Основные события и тенденции 2014 г. можно свести к следующим составляющим: 1. Завершение изменения целей денежно-кредитной политики Центрального банка. Заложенные в 2009 г. новые современные, отвечающие международным принципам монетаризма принципы денежно-кредитной политики были введены досрочно (вместо 1 января 2015 г. 10 ноября 2014 г.). Таргетирование валютного курса было заменено таргетированием инфляции и управлением процентными ставками в целях борьбы за ценовую стабильность. Еще с 2009 г. Банк России ввел целевой коридор отклонений валютного курса по бивалютной корзине - тогда разница между максимальным и минимальным значением допустимого значения курса рубля составляла 9 руб., и все эти годы коридор последовательно сужался. Одновременно Банк уменьшал размер накопленных интервенций, приводящих к изменению курса, доведя их к началу 2014 г. до 350 млн долл. в день19. 2. Снижение курса рубля, закончившееся полномасштабным валютным кризисом и его глубокой девальвацией. Исчерпание экстенсивных факторов роста российской экономики (в 2013 г. экономический рост составил 1,3%, а в 2014 г. и упал почти до нуля (0,5-0,6%), а по прогнозу на 2015 г. – падение на 3-4%) и наложившиеся на это геополитические события вокруг Украины обусловили движение валютного курса: рубль - вниз, доллар (а через кросс-курс и евро) - вверх. Если вначале степень обесценения рубля была невелика (2014 г. начался с курсом 32,66 долл./руб.), то уже к началу марта 2014 г. на рынке сформировалась валютная паника и ажиотажный спрос на валюту. Курс поднялся выше 36 руб./долл. Банк России оперативно отреагировал на панику, подняв 3 марта 2014 г. ключевую ставку на полтора процентных пункта. К середине лета 2014 г. курс упал до 33,63 руб./долл. Терминологически про этот период следует говорить, что рубль обесценивался, так как колебания были довольно плавными, волатильность не очень высокой, и все это укладывалось в 10%, что с ключевыми валютными парами на мировых рынках случается довольно часто. Настоящий кризис начался в августе 2014 г. на фоне введенных США в самом конце июля против России секторальных санкций, ограничивающих привлечение для ряда российских госбанков и госкорпораций внешнего финансирования в любой форме на срок от 90 дней и выше. В условиях роста кредитных рисков российских банков и предприятий западные банки уже внутренними решениями кредитных офицеров приостановили линии финансирования и лимиты по сделкам не только госбанкам, но и обычным банкам. Это коснулось, в том числе, и банков развития (например, ЕБРР). И наконец, самым серьезным ударом для курса рубля оказалось начавшееся летом снижение цен на нефть - один из ключевых источников поступления валютной выручки на российский валютный рынок. Быстро оценив, что международные ресурсы привлечь не удастся, а внешние долги отдавать надо, все участники рынка (банки, корпорации, а потом и население) начали приобретать долларами и евро, что резко и быстро усилило обесценение рубля. Курс доллара, ускоряясь, перешагивал отметки 37, 40, 45, 50, затем 60 и, наконец, 70. Даже 80 руб./долл. - в «черный вторник» 16 декабря 2014 г. Такое неплавное изменение можно с полным правом уже называть девальвацией рубля. Ровно за год (с 1 января 2014 г. по 1 января 2015 г.) глубина девальвации составила 1,72 раза. Однако на пике «черного вторника» (16 декабря 2014 г.), когда максимальный курс, по данным агентства Bloomberg, достиг 77,12 (на межбанке, по свидетельству очевидцев, были заявки и по 80), глубина девальвации составила 2,36 раза. Такая девальвация должна считаться сильной. Предыдущая, контролируемая Банком России, девальвация конца 2008 г. составила чуть более 30 %. Однако девальвация рубля в ходе финансового кризиса 1998 г. была глубже - она составила 4,24 раза (от 6,46 руб./ долл. 16 августа 1998 г. до 27,38 руб./ долл. 25 марта 1999 г.). Это превышает глубину максимальной девальвации азиатских валют в ходе кризиса 1997 г., когда они обесценились на сходную величину: 1,75 - филиппинский песо к 6 января 1998 г., 1,76 - корейская вона к 12 декабря 1997 г. Но больше это напоминает более жесткие валютные кризисы предыдущих десятилетий: в Мексике в 1994-1995 гг. песо обвалился в 2,33 раза к 14 ноября 1995 г., а турецкая лира - в 2,44 раза к октябрю 2002 г. Динамика курса рубля к доллару с октября 2014 по октябрь 2015 г. представлена на рис. 1.  Рисунок 1 – Динамика курса рубля к доллару в 2014-2015 гг.20 В настоящее время можно констатировать, что российская девальвация еще не подобралась к историческим рекордам прошлых десятилетий - обрушению рубля в 1998 г. а также индонезийской рупии, глубина девальвации которой составила 5,59 раза в 1997 г. - начало 1998 г.21 По мере падения экспортных цен на нефть и уменьшения вала валютной выручки, а также сокращения зарубежных инвестиций снижались и среднедневные обороты российского валютного рынка. По данным отчетности № 0409701 «Отчет об операциях на валютных и денежных рынках» кредитных организаций и итогов торгов в секции валютного рынка Московской Биржи, общий средний дневной оборот валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям в 2014 г. снижался, особенно в конце 2014 г.: если в феврале 2014 г. среднедневной оборот внутреннего российского рынка составлял почти 69 млрд долл., то в декабре - всего 44 млрд долл. Для чистоты анализа необходимо учитывать не общий оборот всего валютного рынка, на котором присутствует инородный сегмент в виде операций типа EUR/ USD и других нерублевых пар, но и операции главным образом рублевого сегмента (рублевых валютных пар), ведь именно в нем осуществлялось ценообразование на российскую валюту (см. таблицу 2). Таблица 2 Оборот рублевого сегмента внутреннего валютного рынка (российский рубль к основным международным валютам, млн долл.22
Продолжение таблицы 2
Несмотря на падение общих оборотов в 2014 г. (по крайней мере, в начале года), продолжилась глобализация рублевого сегмента мирового валютного рынка. На рис. 2 видно, что в апреле 2014 г. выросли обороты внешнего (или офшорного) Лондонского рынка конверсионных операций с рублем - с 23 млрд до 28 млрд долл. в паре «доллар-рубль». Однако этот показатель не достиг пикового значения апреля 2013 г., когда оборот рублевых валютных инструментов в Лондоне составил 34 млрд долл.  Рисунок 2 - Среднедневные обороты российского валютного рынка (верхний график Total FX-onshore) и рублевого сегмента валютного рынка Великобритании (London RUB FX) в 2008-2014 гг.23 По структуре контрагентских отношений рынок традиционно делился на внебиржевой рынок двусторонних сделок (OTC) и биржевой. В 2014 г. произошло коренное смещение оборотов на Московскую Биржу, что было связано как с сокращением банками взаимных лимитов, так и с улучшением условий обслуживания и управления залогами на бирже24. На сегодняшний день биржевой оборот составляет приблизительно 70-80% от оборота валютного рынка рубля, но внебиржевой оборот пока не потерял своего значения. Последний важен также в связи с тем, что он состоит, во-первых, из оборотов в международных электронных валютных системах типа EBS, FXall, Reuters matching и, во-вторых, просто двусторонних межбанковских сделок вне биржи, которые проводят между собой ограниченный круг крупных российских банков и ряд западных дочерних банков. Что касается дочерних структур западных банков, то в 2014 г. в условиях снижения рейтингов России и российских финансовых институтов наблюдался массовый процесс перевода валютных транзакций на головные конторы, то есть сделка заключается в Москве, а букируется в Лондоне или даже вовсе заключается в Лондоне российским трейдером для российского клиента. Многие русскоговорящие валютные трейдеры переехали в Лондон. Центральный банк, перейдя в ноябре на режим свободно плавающего валютного курса рубля, весьма вероятно, не станет отказываться от него - плавающий курс абсорбирует внешние шоки, спасая валютные резервы. 26 января рейтинговое агентство Standard & Poors понизило рейтинг России ниже инвестиционного, до отметки BB+, что привело к очередному снижению курса рубля. Цена на нефть продолжает находиться на низком уровне - ниже 50 долл./баррель и рискует упасть ниже 40 долл. Очевидно, что с таким набором внешнеэкономических и внешнеполитических параметров, динамика которых не предсказуема, прогноз курсовой динамики 2015 г. будет состоять из следующих параметров: высокой неопределенности, то есть любое положительное изменение цены на нефть, смягчение санкций, рост промышленного производства приведут к укреплению российского рубля, а ухудшение наоборот. Несмотря на успокаивающие в целом и даже оптимистичные прогнозы крупных аналитиков и профильных министерств (что, например, среднегодовая цена на нефть будет равна 60 долл./баррель), в 2015 г. сохранится высокий уровень неопределенности; высокой волатильности курса национальной валюты как следствие из вышесказанного. В условиях режима свободно плавающего курса рубля, курс рубля будет меняться в широком диапазоне, реагируя как на позитивные, так и на негативные новости. Высокая волатильность также обусловлена тем, что размеры российского финансового рынка (в том числе валютного по сравнению с международными потоками капитала) несоизмеримо малы (к примеру, оборот валютного рынка Великобритании в апреле 2014 г. оценивался в 2,4 трлн долл. в день, что более чем в 35 раз больше оборотов российского рынка, если сравнивать данные апреля 2014 г.); перспективы стабилизации курса рубля будут определяться комбинацией внешних шоков (главным образом цены на нефть, оттоком капитала и динамикой спроса на импорт), а также способностью Банка России эффективно применять административные меры контроля за поведением участников валютного рынка и оперативные меры по недопущению валютной паники (в том числе путем проведения точечных интервенций). По мнению экспертов, не удается обнаружить прямого влияния уровня ключевой ставки на стратегии участников валютного рынка. С учетом фактического уровня доходности, которая может быть получена при проведении операций на валютном рынке, текущее значение ключевой ставки не является в настоящее время существенным фактором при проведении операций с валютой; на российском рынке сохранится высокий спрос на иностранную валюту в связи с необходимостью закупки импорта и возврата внешних валютных долгов, при этом предложение валюты будет ограничено (бегство капитала, задержка репатриации и продажи валютной выручки). На начало 2015 г. уже сложился стойкий дисбаланс между спросом и предложением, толкающий в среднесрочной перспективе курс инвалюты вверх, поэтому при сохранении нынешних уровней цен на энергоносители и нынешней внешнеполитической и внешнеэкономической конъюнктуры мы можем увидеть падение рубля вновь до уровней 80 руб./долл. Противодействовать этому может политика Банка России по административному наполнению валютного рынка предложением инвалютой, что могло бы снять понижательное давление на рубль. В таком случае, по мнению макроаналитиков, курс рубля мог бы стабилизироваться в коридоре 60—70 руб./долл. Проведенное во второй главе работы исследование позволяет сделать вывод, что современная мировая валютная система имеет ряд проблем: неэквивалентность международного валютно-финансового обмена между развитыми и развивающимися странами. Это провоцирует эскалации международных конфликтов и усугубляет диспропорций структуры мировой экономики в попытке преодолеть эмитентами мировых валют системные кризисы за счет присвоения активов и ресурсов других государств; нарастание дисбаланса между эмиссией мировых валют и ограниченным спросом на эти ресурсы, что ведет к созданию долговых финансовых пирамид; сохранение дискриминации в уровне доступа на финансовые рынки эмитентов мировых резервных валют и ограничение обращения валют развивающихся стран, создавая условия неэквивалентного доступа к дешевым мировым финансовым ресурсами между развитыми и развивающимися странами; спекулятивный переток капитала дестабилизирует мировую и национальные валютно-финансовые системы. Эти дисбалансы являются источником структурной неустойчивости современной мировой валютной системы и угрозой стабильности функционирования международных экономических отношений. Достичь устойчивости можно только путем трансформации мировой валютной системы. Доля рубля в мировом обороте составляет лишь 1,6%. За год реальный курс рубля к доллару снизился на 34,4%, к евро - на 26,7%. Прогноз курсовой динамики рубля в 2015 г. характеризуется высокой неопределенностью и волатильностью. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||