Белоглазова Банковское дело. Учебник Г. Н. Белоглазова, Л. П. Кроливецкая Банковское дело. Организация деятельности коммерческого банка учебник

• Название: Учебник Г. Н. Белоглазова, Л. П. Кроливецкая Банковское дело. Организация деятельности коммерческого банка учебник
• Анкор: Белоглазова Банковское дело.doc
• Дата: 02.04.2017
• Размер: 2.23 Mb.
• Имя файла: Белоглазова Банковское дело.doc
• Тип: Учебник; #4434
• страница: 22 из 38

Глава 7. Посредничество банков при выпуске и обращении ценных бумаг

После изучения данной главы вы узнаете:

› что такое андеррайтинг и в чем его значение для развития финансового рынка;

› какие этапы включает в себя андеррайтинг;

› как формируется эмиссионный синдикат и какие функции выполняют его участники;

› в чем особенности организации дилерской и брокерской деятельности банков на вторичном рынке;

› какие требования предъявляются к внутреннему учету дилерских и брокерских операций в банках;

› что включают в себя депозитарные услуги и в чем особенности их организации в банках.

7.1. Банки как организаторы выпуска и первичного размещения ценных бумаг предприятий (андеррайтеры)

Услуги по организации выпуска и размещения ценных бумаг различных эмитентов принято называть андеррайтингом (underwriting). Функция андеррайтера заключается в организации и гарантировании выпуска ценных бумаг. Выполняя ее, банк способствует получению финансовых ресурсов теми корпорациями, федеральными и местными органами власти, которые в них нуждаются.

В узком (исходном) смысле под андеррайтингом понимается принятие банком обязательства (или выдача гарантий) выкупить весь выпуск или его нереализованную часть по согласованной с эмитентом цене.³² В современной практике андеррайтинг трактуется в более широком смысле: как процедура вывода ценных бумаг эмитента инвестиционным банком на рынок.

В Стандарте деятельности по андеррайтингу и предоставлению других услуг, связанных с размещением эмиссионных ценных бумаг,³³ который является частью проекта саморегулируемых организаций Национальной фондовой ассоциации (СРО НФА) и реализуется Клубом андеррайтеров НФА, андеррайтингом выпуска ценных бумагпризнается «деятельность по совершению гражданско правовых сделок по размещению ценных бумаг профессиональным участником от имени и за счет эмитента или от своего имени и за счет эмитента, а также деятельность по принятию и исполнению профессиональным участником обязательств по выкупу на свое имя и за свой счет размещаемого выпуска ценных бумаг (в пределах, установленных законодательством) либо по выставлению заявок от своего имени и за свой счет на покупку размещаемых ценных бумаг на согласованных с эмитентом условиях (в том числе по количеству и цене приобретаемых ценных бумаг, месту (организатору торговли) и времени выставления заявок, их адресному или безадресному характеру, иным параметрам заявок)».

Согласно определению Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России)³⁴ андеррайтер – это лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента, т. е. ФКЦБ России (ныне – Федеральная служба по финансовым рынкам – ФСФР России) определяет андеррайтера как продавца ценных бумаг эмитента. Деньги от размещения андеррайтер переводит на счет эмитента.

Андеррайтер в значении, принятом на фондовом рынке, – это финансовый посредник, обслуживающий и гарантирующий первичное размещение ценных бумаг, осуществляющий их покупку для перепродажи частным инвесторам и взимающий за это определенную плату. В этом качестве он принимает на себя риски, связанные с неразмещением ценных бумаг.³⁵ Андеррайтерами могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие соответствующие лицензии на осуществление брокерской деятельности.

Андеррайтинг реализуется в различных формах в зависимости от многих параметров. Основными из них являются:³⁶

› андеррайтинг на основе твердых (фиксированных) обязательств;

› андеррайтинг на базе лучших усилий.

Наряду с основными существуют также и другие формы андеррайтинга:

› андеррайтинг ожидания;

› андеррайтинг на принципе «все или ничего».

Андеррайтинг на основе твердых обязательств (firm commitment underwriting)предполагает такое соглашение с эмитентом, по условиям которого андеррайтер несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска ценных бумаг по фиксированным ценам. Таким образом, он принимает на себя риск неразмещения ценных бумаг, поскольку если выпуск или его часть окажутся невостребованными первичными инвесторами, то андеррайтер обязан приобрести неразмещенные ценные бумаги. Например, если в договоре стороны прописали, что банк привлечет деньги под 10 % годовых и при этом никого не заинтересовал этой ставкой, то он как андеррайтер обязуется сам выкупить весь выпуск.

В период становления российского рынка корпоративных облигаций (1999 г.) основное число сделок совершалось именно на основе твердых обязательств. Это были дебютные выпуски для компаний эмитентов, которые впервые стали использовать облигации как способ привлечения капитала вместо традиционного банковского кредита. Отсутствие опыта у эмитентов, а также конкуренция среди инвестиционных банков в этой сфере и обусловили популярность андеррайтинга на основе твердых обязательств.

Андеррайтинг на базе лучших усилий (best efforts underwriting)не предусматривает гарантирования размещения, в соглашении лишь закрепляется обязательство андеррайтера приложить все усилия для наиболее полного размещения выпуска ценных бумаг. Таким образом, финансовые риски, связанные с неразмещением ценных бумаг, несет эмитент. Обычно банки берутся за размещение на этих условиях ценных бумаг небольших компаний. Данная форма андеррайтинга, которая характеризует, с одной стороны, доверие эмитента к андеррайтеру как профессионалу, а с другой – свидетельствует о становлении эмитента как полноценного участника рынка ценных бумаг, все чаще используется по мере развития отечественного фондового рынка.

Андеррайтинг ожидания (standby underwriting)предусматривает, что андеррайтер принимает на себя обязательство выкупить часть выпуска, оставшуюся невыкупленной акционерами – обладателями подписных прав, которые дают преимущества акционерам на покупку акций нового выпуска пропорционально их доле в уставном капитале. Обычно преимущественное право покупки обеспечивает возможность приобрести акции по цене ниже рыночной и действует в течение определенного времени. Данный вид андеррайтинга позволяет компании быть уверенной в том, что акции, не выкупленные акционерами, будут выкуплены андеррайтером и потом возможно реализованы на вторичном рынке.

Андеррайтинг на принципе «все или ничего» («all or none»)предусматривает, что действие соглашения по андеррайтингу прекращается, если андеррайтеру не удается распределить всю эмиссию.

Одна из особенностей андеррайтинга состоит в том, что практически никогда банк, с которым компания эмитент договаривается о продаже своих ценных бумаг, не работает в одиночку. Как правило, образуется синдикат андеррайтеров (эмиссионный синдикат),в котором существует главный андеррайтер – банк, с которым эмитент договаривается об условиях выпуска, или ведущий менеджер. Отношения внутри синдиката регулируются двух– или многосторонними договорами, заключенными ведущим менеджером с другими членами синдиката. В таком договоре главным моментом является установление долей выпуска, за которые несут ответственность члены синдиката, и размеры их вознаграждения.

Раньше в мировой практике формировались синдикаты андеррайтеров, число членов которых по отдельным выпускам могло достигать несколько сотен. В последнее время по мере укрупнения инвестиционных банков наблюдается тенденция к сокращению количества соменеджеров, при этом значительно возросло число проектов с участием одного инвестиционного банка. Однако в России нет предпосылок для отказа от создания эмиссионных синдикатов с большим количеством участников. Банки, специализирующиеся на инвестиционном банкинге, пока еще малы и вынуждены кооперироваться и организовывать синдикаты.

В настоящее время количество членов эмиссионного синдиката составляет в среднем порядка 10, но в итоге эта цифра зависит от размещаемого объема ценных бумаг.

Как показывает практика функционирования рынков, крупные эмитенты достаточно редко меняют организатора выпуска своих ценных бумаг, т. е. между крупными эмитентами и ведущими инвестиционными банками существуют устойчивые связи. Например, в США существует группа из 8 10 ведущих инвестиционных банков, которые обеспечивают порядка 80 % всех инвестиционно банковских услуг. Они обслуживают корпорации, регулярно выходящие на рынок со своими займами. Ведущие менеджеры, являющиеся организаторами выпуска, в свою очередь могут привлекать в качестве соменеджеров в зависимости от реализуемого проекта более мелкие инвестиционные банки.

Выбор андеррайтера может производиться на конкурсной основе (тендерным способом) или путем прямого согласования условий с банком (договорный андеррайтинг).

При тендерном способе (competitive bid basis)подготовку эмиссии и определение параметров выпуска осуществляют несколько андеррайтеров, каждый из которых формирует свои ценовые условия, эмиссионные синдикаты и т. д. Инвестиционные банки ведут конкурентную борьбу с целью получения мандата на организацию выпуска. Эмитент выбирает андеррайтера по конкурсу заявок, обычно ориентируясь на лучшие ценовые условия.

При договорном андеррайтинге (negotiated basis)ценовые условия эмиссии (цена выкупа ценных бумаг у эмитента, разница между указанной ценой и ценой андеррайтера) устанавливаются на основе переговоров между эмитентом и ведущим менеджером синдиката.

Выбранный эмитентом организатор берет на себя полную ответственность не только за успех размещения ценных бумаг, включая формирование синдиката андеррайтеров, но и за создание ликвидного вторичного рынка, работу с инвесторами и т. д. Будучи профессиональным участником рынка, организатор способен оценить возможности всех потенциальных участников синдиката и сформировать его в оптимальном для размещения выпуска составе. При этом окончательное решение о составе синдиката принимается эмитентом на основании рекомендаций организатора, который берет на себя роль посредника между эмитентом и рынком.³⁷

С одной стороны, банк организатор как участник синдиката профессионально представляет интересы своего клиента эмитента перед другими членами синдиката андеррайтеров. С другой стороны, он несет ответственность за качество и надежность ценных бумаг перед инвесторами, поэтому отстаивает их интересы перед эмитентом. В результате получается сбалансированная структура, позволяющая эмитенту осуществить выпуск ценных бумаг, в наибольшей степени соответствующий его потребностям и рыночным условиям, а инвесторам быть уверенными в качестве этого выпуска и дальнейшем соблюдении их интересов.

Для эмитента преимущества выпуска ценных бумаг синдикатом заключаются в следующем:

› гарантируется быстрое размещение выпуска. Его успех определяется числом каналов продаж бумаг. Синдикат андеррайтеров имеет возможность обеспечить распространение информации об эмитенте и его ценных бумагах среди максимально широкого круга инвесторов, существенно увеличивая таким образом число потенциальных и реальных покупателей;

› снижается стоимость заимствований и инвестиций для эмитента. Чем шире круг инвесторов, тем выше ликвидность и соответственно выше привлекательность ценных бумаг для инвесторов, что, в конечном счете, и обеспечивает снижение стоимости.

› сокращаются затраты эмитентов по обслуживанию выпуска. Этому способствует работа синдиката по поддержанию и развитию вторичного рынка акций и облигаций, которая обеспечивает повышение их привлекательности для инвесторов.

В настоящее время весьма распространенным вариантом является эмиссионный синдикат, имеющий трехуровневую структуру. Первый уровень – это организатор выпуска (генеральный агент, ведущий менеджер, ведущий организатор), второй уровень – соорганизаторы, третий (нижний) уровень – соандеррайтеры размещения (соменеджеры) – члены эмиссионного синдиката.

Следует отметить, что возможных наименований участников синдиката множество, но устойчивых терминов не сложилось. При этом содержательное различие между такими терминами (и их модификациями), как «генеральный агент», «ведущий менеджер»,³⁸ «ведущий организатор выпуска» минимально. Формально этих терминов (кроме андеррайтера) вообще нет в законодательстве.

К первичному размещению могут также привлекаться и другие, более мелкие, инвестиционные банки и компании, которые можно объединить в так называемую группу продажи. При этом они могут иметь определенную долю в выпуске (небольшую), не обладая статусом в синдикате, т. е. формально в него они не входят.

В структуру банка, специализирующегося на инвестиционных услугах, обязательно входит аналитическое подразделение, которое отслеживает экономическую ситуацию в стране и мире, анализирует показатели финансового рынка и его отдельных сегментов и составляет прогнозы их развития. До заключения договора андеррайтинга специалисты подразделения инвестиционо банковских услуг запрашивают информацию у аналитического подразделения о состоянии отрасли, в которой работает эмитент, его положении в ней, а также о динамике спроса на аналогичные инструменты и с учетом перспектив размещения предполагаемых к выпуску ценных бумаг заключают соглашение с эмитентом либо подают заявку на участия в конкурсе андеррайтеров.

Процесс андеррайтинга включает три основных этапа.

I. Подготовительный этап.

II. Первичное размещение.

III. Вторичное обращение.

I. Подготовительный этап.Он включает анализ рынка и самого эмитента; определение необходимости в финансировании и выработку параметров выпуска; подготовку и передачу документов для государственной регистрации выпуска; поиск инвесторов и предварительную работу с ними (pre sale). На этом этапе разрабатывается схема организации первичного размещения, происходит формирование эмиссионного синдиката и всей инфраструктуры выпуска и размещения (депозитарное обслуживание, торговая площадка, услуги платежного агента); проводится маркетинг выпускаемых ценных бумаг (подготовка информационного меморандума, организация «road show»,³⁹ интернет конференций и т. д.) и подготовка рынка к предстоящему размещению.

Процесс андеррайтинга начинается с получения мандата на организацию выпуска ценных бумаг.Он представляет собой письмо эмитента, в котором последний подтверждает в письменной форме свое желание сотрудничать с данным инвестиционном банком в процессе выпуска ценных бумаг и обязуется не заключать аналогичных соглашений с другими андеррайтерами.

После получения банком мандата он заключает договор с эмитентом об организации выпуска ценных бумаг.Если организаторов выпуска несколько, то договор заключается на многосторонней основе. Предметом такого договора является оказание услуг по организации выпуска за соответствующее вознаграждение. В нем содержатся обязательства банка, касающиеся предоставления услуг по организации выпуска ценных бумаг, а также обязательства эмитента совершить необходимые действия в целях обеспечения выпуска, связанные, например, с предоставлением организатору необходимых материалов, раскрытием информации о предстоящей эмиссии и т. д.

Заключив договор, банк приступает к разработке основных параметров выпуска. Его задача заключается в поиске оптимального набора инвестиционных свойств выпуска ценных бумаг, который обеспечивал бы, с одной стороны, интересы эмитента, а с другой – интересы потенциальных инвесторов. При этом организатор согласовывает с эмитентом цели выпуска (реструктуризация задолженности, привлечение заемного капитала для реализации инвестиционного проекта, увеличение капитала компании за счет продажи акций новым инвесторам и др.), объем выпуска, вид и форму выпускаемых ценных бумаг, срок обращения, способ выплаты дохода и порядок его формирования, оферту на досрочный выкуп, способ размещения (открытая или закрытая подписка).

Согласованные параметры выпуска приводятся в проспекте ценных бумаг и инвестиционном меморандуме, которые необходимы для государственной регистрации. Проспект ценных бумаг –это документ, который содержит данные об истории компании, описание ее бизнеса, ожидаемых перспектив и рисков, связанных с инвестициями в данную фирму, необходимые инвесторам для принятия решения о совершении инвестиций. Содержание и состав раскрываемой в обязательном порядке информации определяются Федеральным законом от 26 декабря 1995 г. № 208 ФЗ «Об акционерных обществах» (далее – Закон об акционерных обществах) и Законом о рынке ценных бумаг.

После подготовки проспекта ценных бумаг эмитент проводит заседание совета директоров, на котором утверждаются решение о выпуске ценных бумаг и их проспект, по его результатам составляется протокол. Совместно с организатором эмитент подготавливает и рассылает пресс релиз о принятии решения о размещении ценных бумаг. Параллельно с этим идет процесс предварительного продвижения займа.

На подготовительном этапе организатор ведет подготовку по формированию синдиката. Право окончательного выбора его участников сохраняется за эмитентом. Организатор выпуска, имея большой опыт в подготовке размещений, предоставляет эмитенту свои рекомендации по составу синдиката, проведя предварительные переговоры с его потенциальными участниками. После согласования с эмитентом организатор выпуска заключает договоры андеррайтинга с участниками синдиката, в которых фиксируются их обязательства по выставлению от своего имени и/или от имени своих клиентов заявок в торговую систему в размере подписки и по ставкам, которые не должны превышать ставку, определяемую в ходе проведения предварительных переговоров с участниками синдиката. Организатор обязуется выплатить вознаграждение (комиссию) участнику синдиката в случае исполнения им своих обязательств. В среднем вознаграждение участника составляет 0,1–0,3 % объема купленных облигаций.

II. Первичное размещение.На этом этапе предполагается организация процесса допуска к размещению на бирже (в случае биржевого размещения), подготовка торгов и непосредственное участие в размещении, заключение сделок с инвесторами, подготовка необходимых документов для государственной регистрации отчета о выпуске ценных бумаг.

На данном этапе банк оказывает комплекс услуг по размещению и обращению ценных бумаг эмитента, который включает следующие операции:

заключение сделок и проведение расчетов, хранение и учет прав на ценные бумаги; выплату процентов (дивидендов) и погашение облигаций либо конвертацию ценных бумаг. Для оказания данных услуг банк подписывает соответствующие договоры с организациями, которые будут обеспечивать и обслуживать размещение и обращение ценных бумаг: с биржей, депозитарием, платежным агентом и др.

До момента размещения банк организатор проводит маркетинговую кампанию по предстоящему выпуску ценных бумаг, включающую презентации, встречи с прессой, а также продвижение в сети Интернет, включая интернет конференцию. Масштабность маркетинговой кампании зависит от объема выпуска ценных бумаг, степени известности эмитента на рынке, ориентации заемщика на те или иные категории инвесторов и ряда других факторов.

Размещение начинается не ранее чем через две недели после раскрытия информации о государственной регистрации выпуска ценных бумаг и обеспечения всем потенциальным приобретателям возможности доступа к информации о нем.

После размещения ценных бумаг инвестиционный банк предоставляет эмитенту отчет о ходе размещения и исполнения обязательств андеррайтера, а также помогает в подготовке отчета об итогах выпуска и его регистрации в регистрирующем органе. Инвестиционный банк совместно с эмитентом публикуют сообщение в прессе о завершении размещения выпуска ценных бумаг с указанием участников синдиката в порядке понижения объема подписки.

III. Вторичное обращение.Оно включает выполнение функций маркет мейкера⁴⁰ в течение оговоренного срока, аналитическую и исследовательскую поддержку (контроль динамики курса ценной бумаги и факторов, на него влияющих, анализ финансового состояния эмитента), организацию процесса погашения займа (в случае выпуска облигаций).

Эмитент заинтересован не только в успешном размещении своих ценных бумаг, но и в формировании положительной кредитной истории, а также в снижении стоимости последующих заимствований, что невозможно без создания ликвидного вторичного рынка. Для поддержания его ликвидности эмитент заключает договор с инвестиционным банком об оказании услуг маркет мейкера. Как правило, в его роли выступает банк – организатор выпуска, однако может быть сделан выбор и в пользу одного из участников эмиссионного синдиката. По этому договору маркет мейкер обязуется выставлять двухсторонние котировки по ценным бумагам данного выпуска с установленным спрэдом.⁴¹ В договоре также устанавливается его предельная величина. Договор об оказании услуг маркет мейкера действует в течение определенного периода, как правило одного года.

После того как ценные бумаги размещены и зарегистрирован отчет об итогах выпуска, эмитент совместно с инвестиционным банком готовит документы для их допуска к обращению на бирже. На данном этапе инвестиционный банк помогает эмитенту в подготовке документов и заключении договоров с расчетной организацией, депозитарием, клиринговым отделом биржи, а также решает технические вопросы с отделом организации торгов ценными бумагами биржи.

Организатор выпуска может закрепить за собой функцию платежного агентапо ценным бумагам, заключив соответствующий договор с эмитентом. Как платежный агент банк за счет и по поручению эмитента осуществляет выплату в пользу владельцев облигаций накопленного купонного дохода и номинальной стоимости облигаций при их погашении в даты, определяемые в соответствии с условиями решения о выпуске и проспекта облигаций.

Если условия выпуска предполагают оферту на досрочный выкуп облигаций, организатор может быть назначен эмитентом агентом по исполнению оферты.С этой целью проводятся сверка списка держателей облигаций, заявивших о намерении предъявить их к оферте, и заключение именно с этими лицами сделок покупки облигаций на дату исполнения оферты. Четкость работы механизма оферт позитивно влияет на ликвидность облигаций и как следствие – на инвестиционную привлекательность эмитента.

Кроме того, инвестиционный банк, организовавший выпуск ценных бумаг своего клиента, как правило, осуществляет исследовательскую поддержку эмитента. Специализированное подразделение банка занимается подготовкой информационных и аналитических материалов по обращению выпущенных ценных бумаг и текущей деятельности эмитента в форме кратких аналитических записок и обзоров, а также проводит мониторинг его финансового состояния на основании предоставляемой финансовой и бухгалтерской отчетности.

Таким образом, в процессе андеррайтинга инвестиционный банк осуществляет множество функций, начиная с разработки условий выпуска и заканчивая поддержанием вторичного рынка выпущенных ценных бумаг, что характеризует его деятельность как посредника, специализирующегося на выводе предприятий различных секторов экономики на рынок ценных бумаг с учетом потребности эмитента и интересов инвесторов.

Доходы банка за организацию выпуска и обращения корпоративных ценных бумаг включают в себя вознаграждения за организацию выпуска и его обслуживание.

Затраты на организацию выпуска, например, при размещении корпоративных облигаций на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) включают в себя:

› вознаграждение за организацию выпуска уполномоченных агентов эмитента по организации займа и размещению (организатор выпуска и синдикат андеррайтеров) – 0,5–1,5 % номинальной стоимости выпуска;

› налоги и комиссионное вознаграждение третьих лиц, рассчитываемые от номинальной стоимости займа: налог на эмиссию 0,2 %, но не более 100 тыс. руб.; допуск к размещению на ММВБ – 0,01 %, но не более 300 тыс. руб.; размещение на ММВБ – 0,02 %; вознаграждение уполномоченного депозитария (Национальный депозитарный центр) за хранение сертификата – 0,02 0,04 %;

› вознаграждение за обслуживание выпуска: маркет мейкера за поддержку вторичного рынка облигаций эмитента– 0,01 0,03 % от номинальной стоимости займа; банка – платежного агента – 0,2–0,5 % объема производимых платежей; агента по исполнению оферты – в соответствии с условиями договора;

› прочие затраты: расходы на маркетинговые мероприятия (проведение презентаций, рекламная и пиар поддержка в СМИ) – порядка 300–600 тыс. руб.; нотариальное оформление документов – порядка 50 тыс. руб.

Реальная сумма затрат зависит от особенностей конкретного выпуска и во многом от договоренностей между его организатором и клиентом, но в среднем сумма затрат может составить 2–3% номинальной стоимости займа. В настоящее время наблюдается тенденция к снижению размеров вознаграждения инвестиционного банка за услуги по организации выпуска, по отдельным выпускам они не превышают 0,5–1,5 %. Уменьшение затрат происходит вследствие увеличения числа профессиональных участников рынка ценных бумаг, оказывающих инвестиционно банковские услуги, а также вследствие роста объемов эмиссий.

В России андеррайтинг становится все более популярным и рассматривается как перспективное направление бизнеса многими банками. Процессы развития андеррайтинга и внутреннего рынка ценных бумаг взаимообусловлены, поскольку именно за счет андеррайтеров происходит первичное размещение ценных бумаг эмитента среди инвесторов. В свою очередь, увеличение спроса на услуги по организации и размещению облигационных займов со стороны корпоративных эмитентов, а также спроса инвесторов на появление новых финансовых инструментов в сегменте рынка облигаций обеспечили развитие андеррайтинга.

Благоприятные условия для развития андеррайтинга создает совершенствование законодательной и нормативной базы, регулирующей профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг.

Новые Стандарты эмиссии ценных бумаг устранили ограничения на приобретение ценных бумаг в ходе их размещения профессиональными участниками рынка ценных бумаг, оказывающими эмитенту данные услуги. В ранее действовавших стандартах существовала норма, ограничивающая покупку ценных бумаг андеррайтером, – 25 % объема выпуска. Теперь же андеррайтер сможет покупать бумаги клиента в неограниченном количестве, лишь указывая информацию о планируемом объеме приобретения в решении о выпуске ценных бумаг и их проспекте.

Новые стандарты исключили и существовавшее ранее требование о привлечении финансовых консультантов по контролю за размещением ценных бумаг и раскрытию информации в ходе их эмиссии. Согласно ранее действовавшим нормативам ФСФР России проспект ценных бумаг в обязательном порядке должен был заверяться финансовым консультантом, который подтверждал достоверность содержащейся в нем информации. Однако зачастую его привлечение носило лишь формальный характер, но заметно увеличивало затраты эмитента на организацию эмиссии. Согласно новым правилам последний вправе самостоятельно решать вопрос о привлечении финансового консультанта в процессе подготовки выпуска ценных бумаг к размещению.

Новые стандарты вводят правило об утверждении отчета об итогах выпуска ценных бумаг лицом, осуществляющим функции единоличного исполнительного органа эмитента (председатель правления или президент компании), что позволяет сократить временной разрыв между первичным размещением и началом вторичного обращения. Раньше утверждение такого отчета относилось исключительно к компетенции совета директоров и могло занять достаточно много времени, увеличивая промежуток времени между первичным размещением и началом вторичного обращения на несколько недель, в течение которых ценные бумаги были фактически заморожены. Однако и по новым стандартам временной разрыв остается весьма значительным, поскольку до начала вторичного обращения необходимо зарегистрировать отчет об итогах выпуска в ФСФР России.

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ

1. Дайте определение андеррайтинга в узком и широком смыслах.

2. Перечислите основные формы андеррайтинга. В чем заключаются их основные отличия друг от друга?

3. В чем преимущества размещения ценных бумаг при помощи эмиссионного синдиката?

4. Охарактеризуйте основные этапы андеррайтинга.

5. На каком этапе андеррайтинга происходит формирование эмиссионного синдиката?

7.2. Торговые операции банков на вторичном рынке ценных бумаг

Торговые операции банков – это операции по купле продаже ценных бумаг и других финансовых инструментов на вторичном рынке, совершаемые по поручению клиентов. Обычно такие операции сочетаются в банках с предоставлением консультационных и сопутствующих услуг по хранению и депозитарному учету ценных бумаг. На вторичном рынке банки могут выступать в качестве дилеров или брокеров.

Дилерская деятельность банков –это совершение сделок купли продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи по объявленным ценам. Дилерская деятельность связана преимущественно с биржевым рынком. Банки выполняют дилерские функции, например, в отношении государственных ценных бумаг (ГКО – ОФЗ)⁴² и муниципальных облигаций, обращение которых осуществляется в форме совершения сделок купли продажи через биржевую торговую систему. Дилер может заключать сделки с облигациями как от своего имени и за свой счет, так и от своего имени, но за счет и по поручению инвестора. В Российской Федерации банки являются ведущими дилерами на организованном рынке ценных бумаг (ОРЦБ), они активно работают в качестве дилеров и на бирже «Российская торговая система» (биржа РТС).

Для проведения операций с ГКО дилеры предоставляют полномочия и оформляют их доверенностью физическим лицам – трейдерам.

Подача заявок и совершение сделок происходят, как уже отмечалось, при помощи торговой системы: организуется проведение торгов, регистрация сделок, составляются расчетные документы по заключенным сделкам, осуществляется предоставление расчетных документов в расчетную систему и депозитарий. По окончании торгов каждый дилер получает у сотрудника торгово депозитарной системы выписки из реестра сделок. В течение одного часа проводится сверка результатов, в ходе которой трейдер проверяет полученную выписку из реестра сделок, а также выписку из протокола торгов, в которой отражаются все заявки, поданные дилером, и при отсутствии возражений подписывает их. При наличии на выписке из реестра сделок на аукционе подписи уполномоченного сотрудника дилера, представителей ММВБ и Банка России договор купли продажи ГКО между дилером и Минфином России считается заключенным. Далее учет перехода прав на ценные бумаги осуществляются через депозитарий, а денежные расчеты – через службы расчетной системы. В качестве биржи, выполняющей расчетные и депозитарные функции в отношении ГКО – ОФЗ, была выбрана ММВБ.

Брокерской деятельностьюпризнается совершение гражданско правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на эти полномочия в договоре. Иными словами, выступая в качестве финансового брокера на рынке ценных бумаг, банк выполняет посреднические (агентские) функции по купле продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиентов.

Сделки по купле продаже ценных бумаг банк может совершать как комиссионер, действуя на основании договора комиссии,согласно которому он обязуется по поручению клиента за вознаграждение совершить одну или несколько сделок от своего имени, но за счет клиента. Договор комиссии может быть заключен на определенный срок или без фиксации срока его действия, с указанием или без указания территории его исполнения.

Сделки по купле продаже ценных бумаг для своих клиентов банк может также совершать как поверенный, действуя на основании договора поручения,согласно которому он обязуется совершить от имени и за счет клиента (доверителя) определенные юридические действия, например куплю продажу ценных бумаг. Права и обязанности по сделке, совершенной поверенным, возникают непосредственно у доверителя. За совершение сделки банк поверенный получает вознаграждение на условиях, определенных в договоре поручения.

Сделки по купле продаже ценных бумаг для своих клиентов банки могут совершать как на бирже, так и на внебиржевом рынке. Кроме того, выполняя поручение клиента, банк может по его заявке на покупку определенных ценных бумаг продать их из своего портфеля или купить для своего портфеля предлагаемые клиентом для продажи ценные бумаги. На биржевом рынке применяются, как правило, типовые формы договоров на брокерское обслуживание, а на внебиржевом соглашения носят индивидуальный характер.

Следует отметить, что брокерская деятельность не сводится только к совершению сделок по купле продаже ценных бумаг для клиентов. Она включает в себя также хранение, учет и использование денежных средств клиентов, предназначенных для инвестирования в ценные бумаги или полученные от их продажи, анализ платежеспособности клиентов и их инвестиционных портфелей. Значительное место в работе банков брокеров занимают консультационные услуги по вопросам приобретения ценных бумаг и иных инвестиций, они имеют право запрашивать у клиентов сведения об их финансовом состоянии и целях инвестиций, которые могут помочь в правильном и своевременном исполнении обязательств перед клиентами.

На практике банки – профессиональные участники ОРЦБ, как правило, сочетают дилерскую, брокерскую и депозитарную деятельность. В качестве примера можно привести сегменты рынка ГКО – ОФЗ и муниципальных облигаций, где кредитные организации проводят операции от своего имени и за свой счет, осуществляют сделки купли продажи по поручению клиентов и являются субдепозитариями. Для допуска на некоторые другие биржевые сегменты, например на биржу РТС, не обязательно быть депозитарием, достаточно иметь лицензии на осуществление дилерской и брокерской деятельности.

Выступая в роли брокеров и дилеров, банки вступают на рынке ценных бумаг в конкуренцию с другими его участниками: брокерскими и инвестиционными компаниями, финансовыми организациями и др. Конкурентные преимущества банков заключаются в наличии широкой клиентской базы, разветвленной филиальной сети, профессиональных менеджеров и аналитиков фондового рынка. В банках в силу особого их положения в системе рыночных отношений сосредоточены большие объемы информации о рынках и клиентах, которые облегчают их профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг.

Однако в силу того, что банки наряду с посреднической деятельностью на рынке ценных бумаг осуществляют и собственные инвестиции в ценные бумаги, а также занимаются другими видами финансового посредничества, в частности, кредитованием предприятий и частных лиц, возникает так называемый конфликт интересов между самим банком, его сотрудниками, клиентами и другими лицами. С целью предотвращения такого конфликта банк обязан обеспечить защиту от несанкционированного распространения между своими внутренними подразделениями служебной и конфиденциальной информации. При его разрешении банк должен соблюдать приоритет интересов клиентов над своими собственными интересами и интересами своих сотрудников. При проведении операций на финансовом рынке банк не должен допускать манипулирования ценами, т. е. проводить действия, направленные на изменение курсовой цены фондового инструмента, и понуждать к покупке или продаже ценных бумаг путем предоставления умышленно искаженных сведений о них, эмитентах эмиссионных ценных бумаг, ценах на эти финансовые продукты, включая информацию, представленную в рекламе.

При осуществлении брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг кредитные организации – профессиональные участники рынка должны придерживаться определенных правил,⁴³ направленных на поддержание добросовестной конкуренции между его участниками и повышение качества обслуживания клиентов и совершения операций. К числу этих правил относятся следующие:

› добросовестно исполнять обязательства по договорам купли продажи ценных бумаг и иным договорам, непосредственно связанным с осуществлением профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

› доводить до сведения клиентов и контрагентов всю необходимую информацию, связанную с исполнением обязательств по договору купли продажи ценных бумаг;

› в случае возникновения конфликта интересов, в том числе связанного с осуществлением брокером и дилерской деятельности, немедленно уведомлять клиентов о возникновении такого конфликта и предпринимать все необходимые меры для его разрешения в пользу клиента;

› совершать сделки купли продажи ценных бумаг по поручению клиентов в первоочередном порядке по отношению к собственным сделкам как брокера;

› представлять отчетность в порядке, объеме и сроки, предусмотренные нормативными правовыми актами ФСФР России;

› утверждать порядок предоставления информации и документов инвестору в связи с обращением ценных бумаг, в том числе способы и формы предоставления, размеры и порядок оплаты данных услуг.

Для осуществления брокерской деятельности предусмотрены дополнительные правила: лично исполнять поручения клиентов за исключением случаев, предусмотренных законодательством о рынке ценных бумаг; исполнять обязательства по заключенным с клиентами договорам, действуя добросовестно и исключительно в их интересах; исполнять поручения клиентов в порядке их поступления и обеспечивать для этого наилучшие условия в соответствии с характером поручений.

При заключении договора на брокерское обслуживание банк должен письменно уведомить клиента о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг, в последующем он должен доводить до сведения клиентов всю необходимую информацию, связанную с осуществлением их поручений и исполнением обязательств по договору купли продажи ценных бумаг, обеспечивать сохранность и отдельный учет ценных бумаг клиентов. В сроки, устанавливаемые договором, банк обязан представлять клиенту отчеты о ходе исполнения договора, выписки по движению денежных средств и ценных бумаг по его учетным счетам (включая данные о размерах комиссии и иных вознаграждениях брокера) и иные документы, связанные с исполнением договора и поручений клиента. Банк обязан также принимать меры к устранению возникших с клиентом разногласий при представлении ему отчетов о ходе исполнения договора и др.

Российским законодательством установлены определенные требования к организации учета и отчетности при осуществлении дилерской и брокерской деятельности. Согласно Порядку ведения внутреннего учета сделок, включая срочные сделки, и операций с ценными бумагами профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами, утвержденному постановлением ФКЦБ России и Минфина России от 11 декабря 2001 г. № 32/108н профессиональные участники должны вести точный и своевременный учет сделок с ценными бумагами в денежном и количественном выражении. С этой целью во внутреннем учете для каждого клиента открываются аналитические счета для учета денежных средств, ценных бумаг, фьючерсных контрактов и опционов.

Внутренний учет осуществляется путем ведения следующих регистров:

› сделок с ценными бумагами;

› денежных средств и расчетов по сделкам и операциям с ценными бумагами;

› ценных бумаг.

Информация в регистры заносится в хронологическом порядке. Например, в регистре внутреннего учета сделок с ценными бумагами информация о сделках фиксируется ежедневно.

Профессиональный участник ведет регистр внутреннего учета денежных средств и расчетов по сделкам и операциям с ценными бумагами и регистр внутреннего учета ценных бумаг в разрезе счетов внутреннего учета денежных средств, ценных бумаг, фьючерсных контрактов и опционов.

Если профессиональный участник совершает срочные сделки, то дополнительно ведутся субрегистры внутреннего учета срочных сделок, расчетов по срочным сделкам и открытых позиций по фьючерсным контрактам и опционам.

Если кредитная организация осуществляет только дилерскую деятельность на рынке ценных бумаг, то она может вести лишь регистр внутреннего учета сделок с ценными бумагами и субрегистр внутреннего учета по срочным сделкам.

Профессиональные участники разрабатывают и утверждают правила ведения внутреннего учета сделок, которые включают:

› правила внутреннего документооборота;

› типовые формы поручений клиента и распорядительных записок, требования к их оформлению;

› правила ведения и перечень счетов внутреннего учета денежных средств и ценных бумаг, фьючерсных контрактов и опционов, требования к их содержанию и оформлению;

› перечень и типовые формы регистров внутреннего учета, требования к их оформлению, содержанию и ведению;

› перечень информации, содержащейся в отчетности клиентам, требования к оформлению и содержанию, порядок, сроки и способы ее предоставления клиентам и др.

Все сделки, заключаемые брокером в интересах клиента, совершаются только на основании его поручений, которые могут быть оформлены различным образом: в виде заявки установленной формы, электронного сообщения, факсимильного документа и др. В отдельных случаях поручением (поручениями) клиента могут являться условия договора на брокерское обслуживание. Конкретный порядок оформления клиентом поручений указывается в заключаемом договоре или дополнительном соглашении к нему. В большинстве случаев используются письменные заявки. На внебиржевом рынке в качестве поручений клиента зачастую рассматриваются условия договора с брокером. После совершения сделки брокер составляет распорядительную записку, содержащую сведения о ее параметрах. На основании этой записки сведения о сделке заносятся в регистры внутреннего учета.

Брокеры обязаны регулярно предоставлять клиентам отчетность: по сделкам и связанным с ними операциям с ценными бумагами, и срочным сделкам, совершенным в интересах клиента в течение дня; о состоянии счетов клиента по его сделкам и связанным с ними операциям с ценными бумагами и срочным сделкам за месяц (квартал).

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ

1. Что понимают под торговыми операциями на рынке ценных бумаг?

2. В чем заключаются отличия дилерской деятельности от брокерской на вторичном рынке ценных бумаг?

3. Перечислите основные правила, которых должны придерживаться банки при проведении дилерских и брокерских операций.

4. Какие регистры внутреннего учета должны вести банки брокеры?

5. Какую отчетность обязаны предоставлять банки брокеры своим клиентам?

7.3. Депозитарные услуги банков

Депозитарная деятельность банков на рынке ценных бумаг обычно осуществляется совместно с их брокерской и дилерской функциями, а на некоторых торговых площадках, как было отмечено выше, является непременным условием проведения дилерской деятельности.

Депозитарная деятельность –это оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на них. Она относится к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, поэтому для работы в качестве депозитария банки должны получить специальное разрешение – лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, которая выдается ФСФР России.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием.Лицо, пользующееся его перечисленными услугами, именуется депонентом.

В последние годы спрос на депозитарные услуги банков резко возрос. Это связано, во первых, с широким применением бездокументарных технологий обращения ценных бумаг, когда они не оформляются на бумажных носителях – сертификатах, во вторых, со стремлением банков предоставлять клиентам комплексное и глубокое обслуживание на рынке ценных бумаг, включающее брокерские операции, доверительное управление, депозитарные услуги. Банки по сравнению с другими профессиональными участниками рынка имеют хорошую материально техническую базу, позволяющую проводить такое обслуживание клиентов, постоянно расширять и обновлять линейку услуг на рынке ценных бумаг.

Объектом депозитарной деятельности могут выступать ценные бумаги любых форм выпуска (документарные с обязательным и без обязательного централизованного хранения, бездокументарные), выпущенные как резидентами, так и нерезидентами РФ.

Депозитарная деятельность включает в себя обязательное предоставление клиентам (депонентам) услуг по учету и удостоверению прав на ценные бумаги, а также их передачи, включая случаи обременения ценных бумаг обязательствами. Депозитарный учет(учет депозитарных операций) – это учет ценных бумаг с целью получения полной и достоверной информации о ценных бумагах в разрезе их владельцев, мест хранения и применяемых к ним депозитарных операциях.

Депозитарий оказывает своему клиенту перечисленные услуги за определенное вознаграждение. Порядок, формы и условия их выполнения определяются депозитарным договором,или договором о счете депо,между депозитарием и его клиентом, регулирующим их отношения. Этот договор должен в обязательном порядке содержать следующие существенные условия:

› однозначное определение предмета договора: предоставление услуг по хранению ценных бумаг и/или учету прав на них;

› порядок передачи депонентом депозитарию информации о распоряжении депонированными в банке ценными бумагами их владельца;

› обязанности депозитария по выполнению поручений депонента, сроки их реализации;

› порядок оказания депозитарием услуг, связанных с содействием в осуществлении владельцами прав по ценным бумагам, в том числе путем передачи соответствующей информации и документов от владельца к эмитенту и регистратору, и наоборот;

› срок действия договора, основания, порядок его изменения и прекращения, включая право депонента на расторжение договора с депозитарием в одностороннем порядке;

› порядок и форму отчетности депозитария перед депонентом;

› размер и порядок оплаты услуг депозитария.

Кроме указанных обязательных услуг, являющихся собственно депозитарной деятельностью, депозитарий может по договору с депонентом оказывать ему сопутствующие услуги, повышающие качество такого обслуживания. Порядок оказания сопутствующих услуг может быть оговорен как в депозитарном договоре, так и устанавливаться отдельным соглашением между сторонами.

К сопутствующим услугам относятся: ведение денежных счетов депонентов, связанных с проведением операций с ценными бумагами и получением доходов по ним; проверка сертификатов ценных бумаг на подлинность и платежность; изъятие из обращения, погашение и уничтожение сертификатов ценных бумаг, отделение и погашение купонов в установленных законодательством случаях; по поручению владельца представление его интересов на общих собраниях акционеров, предоставление депонентам имеющихся сведений об эмитентах, информации о состоянии рынка ценных бумаг; содействие в оптимизации налогообложения доходов по ценным бумагам; и др.

Депозитарий обязан утвердить условия осуществления им депозитарной деятельности, которые должны содержать сведения, касающиеся выполняемых им операций, порядка действий депонентов и персонала депозитария при их реализации, оснований для проведения операций, образцов документов, которые должны заполнять клиенты депозитария и которые депоненты получают на руки, сроков выполнения операций, тарифов на услуги депозитария, процедур приема на обслуживание выпуска ценных бумаг депозитарием и его прекращения, порядка предоставления депонентам выписок с их счетов, порядка и сроков предоставления депонентам отчетов о проведенных операциях, а также документов, удостоверяющих права на ценные бумаги. Условия осуществления депозитарной деятельности носят открытый характер и предоставляются по запросам всех заинтересованных лиц.

Клиентами депозитария могут быть не только владельцы ценных бумаг, но также другие депозитарии, эмитенты, которые осуществляют размещение ценных бумаг через депозитарий, держатели ценных бумаг в залоге, доверительные управляющие ценными бумагами.

Депозитарий несет гражданско правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг. Следует обратить внимание, что заключение депозитарного договора не влечет за собой переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами клиента, управлять ими или осуществлять от имени последнего любые другие действия с ценными бумагами, кроме как по поручению клиента, обусловленному депозитарным договором. На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам банка. При его банкротстве ценные бумаги депонентов не включаются в конкурсную массу.

Характеризуя депозитарную деятельность, важно провести различие между договором хранения и договором счета депо. Оба этих договора предусматривают хранение сертификатов ценных бумаг. Но при этом договор хранения не обеспечивает учета прав на ценные бумаги. Поэтому собственно хранение сертификатов ценных бумаг не является депозитарной деятельностью.

В Российской Федерации в связи с существованием различных форм обращения ценных бумаг сложилось два возможных варианта депозитарной деятельности:

› депозитарий учитывает права на ценные бумаги, но не хранит их сертификаты (бездокументарные ценные бумаги, ценные бумаги с обязательным централизованным хранением);

› депозитарий хранит сертификаты и учитывает права на них (документарные ценные бумаги, сертификаты которых хранятся в хранилищах депозитария).

Следовательно, депозитарное хранение ценных бумаг обязательно подразумевает учет прав на них.

Осуществление депозитарных операций в банке возлагается руководством на отдельное подразделение, для которого данная деятельность должна быть исключительной. Это необходимо для предупреждения ненадлежащего использования сотрудниками банка информации о владении ценными бумагами и связанными с ними операциями для целей, не вытекающих непосредственно из их должностных обязанностей.

Кроме условий осуществления депозитарной деятельности депозитарий банка обязан разработать и утвердить внутренние документы, определяющие:

› порядок совершения операций и документооборот депозитария;

› правила ведения учета депозитарных операций и соответствующие процедуры, обеспечивающие и поддерживающие обособленное хранение ценных бумаг и/или учет прав на них каждого клиента (депонента), а также учет ценных бумаг, принадлежащих самому депозитарию;

› правила внутреннего контроля для обеспечения целостности данных, в том числе в случае чрезвычайных ситуаций, разграничения прав доступа и обеспечения конфиденциальности информации, не допускающие возможности ее использования в собственных интересах депозитарием, его служащими и третьими лицами в ущерб интересам клиентов (депонентов);

› процедуру рассмотрения жалоб и запросов клиентов (депонентов).

Названные документы устанавливают внутренний порядок функционирования депозитария и действий его сотрудников при оформлении депозитарных операций. Внутренние документы и условия осуществления депозитарной деятельности составляют так называемый регламент депозитария.

При учете прав на ценные бумаги в депозитарии право на ценную бумагу переходит к приобретателю с момента внесения приходной записи по его счету депо. Учет прав на ценные бумаги в депозитарии осуществляется путем ведения записей по специальным счетам – счетам депо. Учет ведется в штуках. Дополнительно кредитные организации могут вести учет в единицах, в которых установлен номинал ценной бумаги. Каждому клиенту для учета прав на принадлежащие ему ценные бумаги депозитарий открывает отдельный счет депо. Таким образом, обеспечивается обособленное хранение ценных бумаг и/или раздельный учет прав на них каждого депонента от ценных бумаг других депонентов депозитария.

Как уже отмечалось, операции со счетом депо депонента депозитарий может осуществлять только по поручению депонента или уполномоченных им лиц. Основанием для внесения записей является поручение клиента или уполномоченного им лица, отвечающее требованиям депозитарного договора, а также документы, подтверждающие переход прав на ценные бумаги в случае перехода права на ценные бумаги не в результате гражданско правовых сделок. Например, при размещении нового выпуска ценных бумаг среди акционеров путем капитализации дивидендов зачисление ценных бумаг на счета депо в депозитарии осуществляется на основании документов, предоставленных эмитентом или реестродержателем, выписок из системы ведения реестра по счету номинального держателя и условий выпуска ценных бумаг.

В плане счетов банков для отражения депозитарных операций выделена отдельная глава Д «Счета депо».

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ

1. Что понимают под депозитарной деятельностью и что является ее объектом?

2. Какие сопутствующие услуги оказывает клиентам банк депозитарий?

3. Охарактеризуйте содержание депозитарного договора банка с клиентом.

Литература

1. Гражданский кодекс РФ. Часть вторая. Гл. 53: Федеральный закон от 26 января 1996 г. № 14 ФЗ.

2. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39 ФЗ.

3. Правила ведения и учета депозитарных операций кредитных организаций в Российской Федерации Банка России от 25 июня 1996 г. № 44.

4. Миркин Я. М.Российский рынок ценных бумаг: его развитие и интеграция в международную структуру. М.: Перспектива, 2003.