Учебник Издание 4е, дополненное и переработанное Под общей редакцией проф. Чепурина М. Н., проф. Киселевой Е. А
 Скачать 3.91 Mb.
|
|
§ 4. Обменный курс: номинальный и реальный При рассмотрении платежного баланса и его макроэкономической роли мы абстрагировались от пропорций международного обмена, т. е. цен, ко- торые использовались в международных потоках товаров, услуг и активов. Во внутреннем обмене каждая страна использует, как правило, свою наци- ональную валюту. В международном обмене для импорта товаров или ус- луг из какой-либо страны мы должны приобрести валюту этой страны. Об- менный (валютный) курс - это соотношение между валютами двух стран. Различают номинальный и реальный обменные курсы. Номинальный об- менный курс - это цена одной валюты, выраженная в другой валюте. Скажем, для покупки одного американского доллара нам потребуется 25 рублей. Это и есть номинальный обменный курс двух валют. Россиянину, желающему приобрести доллары, придется заплатить 25 рублей за каждый доллар; американец же, желающий приобрести рубли, получит 25 руб. за каждый доллар. Информация о номинальном обменном курсе системати- чески публикуется в средствах массовой информации и представляет инте- рес не только для правительственных учреждений и участников внешнеэко- номической деятельности, но и самых широких кругов населения. Относительные цены валют называются котировками курса. Известны две системы котировок курса: прямая и обратная. При прямой котировке иностранной валюты, которую применяет большинство стран, курс опре- деляется количеством национальных денежных единиц за единицу иност- ранной валюты (например, 25 руб. за 1 долл. США). При обратной коти- ровке определяется количество иностранных денежных единиц за единицу национальной валюты (например, 0,04 долл. США за 1 руб.). Наличие информации о номинальном обменном курсе дает возможность сопоставлять цены внешнего и внутреннего рынков. Изменения обменных курсов ведут к изменению внутренних цен при том же уровне международ- ной цены. Так, падение обменного курса рубля в России в августе 1998 г. привело к резкому росту внутренних цен, выраженных в рублях. Установление обменного курса происходит на международном валют- ном рынке, на котором и происходят международные сделки с валютой. Участниками международного валютного рынка выступают центральные и коммерческие банки. Международный валютный рынок объединяет национальные рынки и 648 Глава 2Х состоит из многих финансовых центров, крупнейшими из которых являют- ся Лондон, Нью-Йорк, Франкфурт и Сингапур. Благодаря современным средствам связи эти центры превратились в часть единого мирового рын- ка, функционирующего круглосуточно с понедельника до пятницы во всех часовых поясах. Поэтому разница между котировками отдельных валют в одно и то же время на разных биржах несущественна. Использование же такой разницы биржевыми игроками для покупки валюты по более низко- му курсу и продажи по более высокому называется арбитражем. Несмотря на то, что в международном обмене участвуют самые разные ва- люты, большинство сделок (до 70%) представляет собой обмен валюты на доллар США. Благодаря такой роли доллар называют резервной волютой. Функции, выполняемые международным валютным рынком, весьма раз- нообразны. Наряду с основной функцией - осуществлением операций, свя- занных с потоками товаров, услуг и капиталов, валютный рынок использу- ется для страхования валютных рисков (хеджирования) и валютных опера- ции с целью получения дохода. На практике разделить «спекулянтов», т. е. участников рынка, ориентирующихся на ожидаемые доходы, и «хеджеров», стремящихся избежать риска, довольно сложно, поскольку очень многие участники рынка преследуют одновременно обе эти цели. В целом же, как нередко отмечается экономистами-теоретиками и практиками валютных рынков, валютными курсами управляют ожидания. В отличие от номинального, реальный обменный курс показывает, в каком соотношении товары одной страны обмениваются на товары другой страны, и, таким образом, отражает конкурентоспособность той или иной страны на международном рынке. Реальный обменный курс показывает пропорцию обмена отечественных товаров на иностранные и рассчитыва- ется по формуле: ε = Р/еР*, (8) где е - номинальный обменный курс (прямая котировка иностранной валюты, например, 4 руб./1 франк), Р* - цена иностранного товара, Ρ - цена отечественного товара. Предположим, Россия и Франция производят одинаковый по качеству товар, например, истребитель-перехватчик (соответственно МиГ и «Ми- раж»). Отечественная цена МиГа - 1 млрд. руб., цена «Миража» - 300 млн. франков. Выразив цену «Миража» в рублях по номинальному курсу 4 руб. за 1 франк, получаем рублевую цену в 1,2 млрд. руб. Итак, реальный об- менный курс мы рассчитали по формуле (8): Платежный баланс и обменный курс 649 Цифра 0,8 означает, что за 1 отечественный товар мы можем получить в обмен 0,8 товара иностранного. Таким образом, цена российского самоле- та на 20% ниже цены французского, что, при прочих равных условиях, де- лает российскую продукцию более конкурентоспособной при продаже авиатехники. Итак, реальный обменный курс зависит от цен товаров в национальной валюте и номинального курса, по которому они обмениваются. На миро- вом рынке обмениваются сотни тысяч различных товаров. Поэтому при определении реального обменного курса в отношении многих товаров Ρ и Р* будут обозначать уровни цен в национальных валютах (например, Ρ - рублевая цена неизменного набора потребительской корзины в России, а Р* - рублевая цена в пересчете по номинальному обменному курсу точно та- кой же потребительской корзины во Франции). Из формулы реального обменного курса следует, что при более высоком его уровне российские товары становятся дороже относительно иностран- ных товаров. Это означает, что российские товары становятся менее конку- рентоспособными. Другими словами, реальный обменный курс и конкурен- тоспособность находятся в обратно пропорциональной зависимости. Сни- жение реального обменного курса оте- чественных товаров обеспечивает повы- шение зарубежного спроса на них и, со- ответственно, приведет к росту чистого экспорта, т. е. увеличению положитель- ного сальдо по счету текущих опера- ций. Таким образом, можно утверждать, что чистый экспорт является функцией реального обменного курса: NX = ΝΧ(ε). Реальный обменный курс самым не- посредственным образом связан с дина- микой платежного баланса. С одной стороны, обменный курс весьма чув- ствительно реагирует на изменения со- стояния платежного баланса, прежде всего, торгового баланса и баланса те- кущих операций. С другой стороны, со- стояние валютных рынков отражается на платежном балансе, и, наконец, сам реальный обменный курс является од- ним из важнейших инструментов воз- действия на платежный баланс. Рис. 28.2. Реальный обменный курс и счета платежного баланса Вертикальная линия S - I отражает счет движения капитала. Ее конфигура- ция означает, что сбережения и инвес- тиции не зависят от реального обмен- ного курса (т. е. пропорции обмена то- варов разных стран). Кривая NX отра- жает текущий счет платежного балан- са, и ее отрицательный наклон объяс- няется обратно пропорциональной за- висимостью между чистым экспортом и реальным обменным курсом. 650 Глава 28 Взаимодействие платежного баланса, реального обменного курса и мак- роэкономической политики можно проанализировать с помощью графика (рис. 28.2). Равновесное значение реального обменного курса ε 0 соответствует точ- ке пересечения кривых S -I и NX, поскольку счета текущих операций и движения капитала уравновешиваются. Все изменения в налогово-бюджет- ной политике, а также изменения инвестиционной функции будут смещать вправо или влево линию S -I. Соответственно, это приведет к новому зна- чению равновесного реального обменного курса. То же самое касается ме- роприятий правительства, воздействующих на чистый экспорт, например, усиления или ослабления протекционистской политики. Графически это будет выражаться в смещении кривой NX и, соответственно, изменении уровня равновесного реального обменного курса. § 5. Гипотеза паритета покупательной способности С реальным обменным курсом тесно связана теория (гипотеза) пари- тета покупательной способности (ППС). Впервые гипотеза была сформу- лирована шведским экономистом Густавом Касселем. Теория ППС исходит из закона единой цены в применении к международному рынку. Так, при соотношении цен 4:1 на какой-либо товар в стране A ив стране В, номи- нальный обменный курс установится в той же пропорции 4:1. Таким обра- зом, цена товара, выраженная в одной и той же валюте, будет одинакова в двух странах. Например, если куриные окорочка в США стоят 1 долл. за килограмм, а в России этот товар точно такого же качества - 4 руб. за ки- лограмм, то номинальный обменный курс (е) установится 4 руб./1 долл. Ре- альный обменный курс (ε) составит 1, т. е. пропорция обмена двух товаров при данных условиях составит 1:1, согласно формуле (8). Допустим, в России цена на окорочка повысилась, и теперь они стоят 24 руб. Если же номинальный обменный курс по-прежнему составляет 4 руб./1 долл., то в условиях свободной торговли развернут свою дея- тельность арбитражеры (перекупщики): купив окорочка в США, они будут экспортировать их в Россию. В конце концов, повышенный спрос на американский товар приведет к росту спроса на доллары, и умень- шит спрос на рубли, так что номинальный обменный курс установится на уровне 24 руб./1 долл. При изменившемся номинальном обменном курсе вновь цена российского и американского товара, выраженная в одной валюте, стала одинаковой. Итак, закон единой цены означает, что в условиях совершенной кон- куренции один и тот же товар не может продаваться в различных стра- нах по разным ценам. Согласно теории ППС, представленной как закон Платежный баланс и обменный курс 651 единой цены, номинальный обменный курс изменяется так, чтобы реальный обменный курс оставался неизменным и составлял величину, равную 1. Теория паритета покупательной способности существует в экономичес- кой науке в двух известных версиях: теория абсолютного ППС и теория относительного ППС. Теория абсолютного ППС. В этой версии речь идет уже не об отдель- ном товаре, а о потребительской корзине, или ином репрезентативном то- варном наборе, отражающем общий уровень цен. Таким образом, номи- нальный обменный курс, согласно теории абсолютного ППС, объясняется соотношением уровня цен в двух странах. Версия абсолютного ППС основана на значительных допущениях, из- за которых многие экономисты считают ее недостаточно убедительной. Возражения основаны на следующих доводах: во-первых, существенная часть потребляемых товаров и услуг не участвуют в международном обмене, т. е. не импортируются и не экспортируются (так называемые неторгуемые товары, например, гостиничный сервис, коммунальные услуги и т. д.). Во-вторых, не учитываются транспортные и иные издер- жки. В-третьих, многие торгуемые товары не являются полностью взаимозаменяемыми, и предпочтения потребителя далеко не всегда обус- ловлены уровнем цен. Теория относительного ППС. Эта версия ППС исходит из того, что из- менения обменного курса на протяжении какого-либо времени должны быть пропорциональны относительному изменению уровня цен в двух странах в течение того же периода времени. Например, если темп инф- ляции в США составляет 2% в год, а темп инфляции в России составля- ет 10%, то российский рубль должен обесцениваться по отношению к доллару на 8% в год (10% - 2%) (приведенный расчет выполняется лишь при низких значениях инфляции). Такая трактовка ППС делает ее более применимой к реальным экономическим процессам, хотя и не снимает полностью ряд ограничений и возражений. С помощью теории относи- тельного ППС можно с большей степенью достоверности определить равновесный обменный курс в долгосрочном периоде. В краткосрочном периоде теория ППС находит значительно меньше эмпирических под- тверждений. Такие исследования, проводившиеся в 1970-80-е гг., пока- зали, что теория ППС вполне применима для одних валют (например, фунта стерлингов, итальянской лиры, норвежской кроны) и не работает в отношении других (доллар США, канадский доллар, бельгийский франк, датская крона). В целом же теория ППС может рассматриваться как основа для анализа факторов, влияющих на обменный курс и доказательства того, что возмож- ные колебания реального обменного курса, как правило, невелики. 652 Глава 28 § 6. Системы обменных курсов: плавающий и фиксированный курс валюты В принципе, существуют две противоположные системы обменных кур- сов: свободно плавающие, или гибкие, и фиксированные обменные курсы. Другие системы представляют собой то или иное сочетание основных. Под свободно плавающим валютным курсом понимается такой курс, который складывается на валютном рынке в результате взаимодействия спроса и предложения, без какого-либо вмешательства государства в этот процесс. Для построения графика равновесного обменного курса предположим, что существуют лишь две страны - Россия и США с рублями в качестве национальной валюты и долларами в качестве иностранной. Предположим также, что обменный курс устанавливается свободно, под влиянием спроса и предложения. На вертикальной оси откладывается рублевая цена доллара, на горизон- тальной оси - количество долларов. В этом случае рублевая цена доллара определяется так же, как и цена любого другого товара, в точке пересече- ния кривых рыночного спроса и предложения доллара. Допустим, что спрос на доллары определяется импортом, а предложение долларов - экс- портом товаров и услуг. 1 Кривые рыночного спроса и предложения долла- ров пересекаются в точке Е, определяя равновесный номинальный обмен- ный курс е = 20 руб./1 долл., при котором спрос и предложение долларов 1 Это допущение мы делаем для того, чтобы элиминировать фактор чисто спекулятивных мотивов спроса и предложения иностранной валюты. Рис. 28.3. Равновесный курс валюты в условиях системы плавающего обменного курса Платежный баланс и обменный курс 653 составляют 40 млн. в день. Точка Я, таким образом, отражает нулевое саль- до по счету текущих операций. При более высоком номинальном обменном курсе, например, 25 руб.Л долл. предложение долларов превысит спрос на них, и курс понизится до равновесного уровня. При более низком обмен- ном курсе, например, 15 руб./1 долл. спрос на доллары превысит предло- жение, и курс поднимется до равновесного уровня. При смещении кривой D $ в положение D s1 (в результате, например, рос- та предпочтения российскими потребителями американских товаров) она пересечет кривую S $ в точке G, когда обменный курс е составит 30 руб./1 долл., а равновесное количество долларов 60 млн. в день. В этом случае мы говорим о том, что рубль обесценился. Если же кривая D $ сместится вниз и пересечет кривую S $ в точке Н, которая будет соответствовать обменному курсу е, равному 10 руб./1 долл., тогда мы говорим об удорожании рубля, так как теперь для покупки одного доллара потребуется меньшее количе- ство рублей. Термины «обесценение» и «удорожание» валюты используют- ся при анализе динамики обменного курса только при системе свободного плавания. Таким образом, при плавающем обменном курсе его величина, т. е. цена иностранной валюты, выраженная в национальной валюте, зависит от фак- торов, определяющих спрос и предложение иностранной валюты. Измене- ния курса национальной валюты означают либо ее обесценение, когда на покупку единицы иностранной валюты потребуется больше национальной, либо удорожание, когда на покупку единицы иностранной валюты затрачи- вается меньше национальной. Среди множества факторов, определяющих динамику спроса и предло- жения иностранной валюты, обычно выделяют потребности в валюте для обеспечения импорта, валютную выручку от экспорта, изменения во вку- сах потребителей, в уровне доходов, относительные изменения в соотно- шении цен между странами. Но не только потребности в импорте и экспор- те определяют сдвиги кривых D $ и S $ Так, страновые различия в реальных процентных ставках, мотивы спекуляции и предосторожности играют ог- ромную роль в динамике спроса и предложения валюты. Например, в Рос- сии в конце 1990-х гг. инфляционные ожидания неоднократно приводили к резкому росту спроса на иностранную валюту и соответствующему обес- ценению рубля. Одним из важнейших достоинств системы плавающих обменных курсов является то, что при этом происходит автоматическая корректировка пла- тежного баланса, и нет необходимости в использовании валютных резер- вов. На рис. 28.3 мы видим, что в точках G или Η равновесие по счету те- кущих операций платежного баланса устанавливается в результате рыноч- ного механизма колебаний цены валюты. Дефицит или активное сальдо платежного баланса нейтрализуются соответствующим повышением или 654 Глава 28 снижением курса национальной валюты и не требуют интервенции со сто- роны государства. Среди других достоинств системы гибких курсов можно отметить воз- можность более эффективного использования преимуществ международно- го разделения труда, облегчение задач поддержания внутреннего равнове- сия. В этом случае кредитно-денежная политика, свободная от решения за- дач урегулирования платежного баланса, т. е. внешнеэкономического рав- новесия, может использоваться в целях достижения внутри экономического равновесия: антиинфляционной политики, борьбы со спадами и безработи- цей и др. В числе недостатков системы гибких курсов можно отметить неопреде- ленность и нестабильность, связанные с неконтролируемым колебанием обменного курса. Эти факторы могут привести к таким негативным послед- ствиям, как сокращение объема внешней торговли, инвестиций, ухудшение условий торговли (соотношения экспортных и импортных цен товаров), уси- ление внутренней нестабильности, особенно для стран с высоким уровнем открытости экономики. Влияние фактора нестабильности особенно велико в краткосрочном периоде, когда спрос и предложение иностранной валюты не является эластичными по цене, т. е. номинальному обменному курсу. Фиксированный валютный курс - это такой обменный курс, который устанавливается (фиксируется) государством (Центральным банком). При системе фиксированного обменного курса Центральный банк берет на себя обязательство покупать и продавать иностранную валюту по установленно- му курсу. При этом курс не обязательно соответствует равновесному ры- ночному (в качестве его аналога берется курс валюты на «черном рынке»). Установленный курс является одним из важных инструментов макроэконо- мической политики. Чаще всего Центральный банк выбирает пределы, в рамках которых курс может свободно колебаться (скажем, 2,5% выше или ниже установленного уровня). Обычно курс привязывается к какой-либо одной валюте (доллару, франку, рублю), либо корзине валют. Для поддер- жания обменного курса Центральный банк осуществляет валютные интер- венции, восполняя дефицит долларов на валютном рынке за счет официаль- ных резервов, либо закупая доллары. Как видно из графика на рис. 28.4, при смещении кривой спроса на дол- лары вверх, в положение D $2 , для сохранения фиксированного обменного курса на уровне е недостаток предложения долларов (E f G) покрывается за счет валютных интервенций Центрального банка. Однако официальные резервы, как отмечалось ранее, не могут быть посто- янным источником финансирования дефицита баланса текущих операций и, в конце концов, правительство или Центральный банк будут вынуждены произ- вести изменения цены иностранной валюты путем девальвации (понижения курса национальной валюты), либо ревальвации (повышения курса). Платежный баланс и обменный курс 655 Рис. 28.4. Равновесный курс валюты в условиях системы фиксированного валютного курса Ε - точка внешнеэкономического равновесия при системе фиксированного курса валюты. Точ- ка Ε - валютный курс, который установился бы на свободном рынке валюты, в условиях гибких валютных курсов. Центральный банк поддержи- вает фиксированный курс валюты, продавая дол- лары ич своих официальных резервов для воспол- нения дефицита иностранной валюты. Влияние девальвации на платежный баланс и экономику в целом весьма неоднозначно. При прочих равных условиях, девальвация национальной ва- люты делает иностранные то- вары более дорогими и ведет к сокращению импорта. С другой стороны, снижение цен на оте- чественные товары (выражен- ных в иностранной валюте) увеличивает спрос на них со стороны иностранных покупа- телей и ведет к росту экспорт- ных доходов. Например, де- вальвация, осуществленная в России в 1998 г., привела к улучшению торгового баланса к весне 1999 г. Но девальвация может принести положитель- ный результат в долгосрочном плане лишь в том случае, если она не будет сопровождаться ростом цен в стране. Для этого, проводя девальвацию, страна должна придерживаться очень жесткой налогово-бюджетной и кредитно-денежной политики, что- бы предотвратить рост внутренних цен. Вообще говоря, реализация целей девальвации представляется весьма трудной задачей. Дело в том, что де- вальвация удорожает импортные товары, снижая покупательную способ- ность населения, реальную зарплату и уровень жизни в целом. Требования повышения зарплаты и бюджетных расходов ведут к росту издержек и цен, т. е. к инфляции, и, следовательно, к потере в выигрыше от девальвации. Как тут вновь не вспомнить о хвосте, который крутит собакой: стремление уравновесить платежный баланс может усугубить несбалансированность всей экономики страны. Влияние девальвации на чистый экспорт зависит еще и от фактора вре- мени. Так, в краткосрочном периоде (при исходном чистом нулевом экспор- те) понижение обменного курса мало влияет на величину экспорта и им- порта, а баланс товаров и услуг ухудшается. В долгосрочном плане в ре- зультате девальвации чистый экспорт увеличивается, положение на валют- ном рынке стабилизируется. График, описывающий временной лаг, возни- кающий между девальвацией валюты и улучшением торгового баланса, называется эффектом «Джей-кривой» (см. рис. 28.5). Название кривой 656 Глава 28 Время Рис. 28.5. «Джей-кривая» связано с ее формой, напомина- ющей английскую букву J. На вертикальной оси откла- дывается величина сальдо торго- вого баланса, на горизонтальной - время. Исходное допущение при построении кривой состоит в начальном нулевом сальдо тор- гового баланса. Обычно эффект «Джей-кривой» продолжается от полугода до года. Наличие тако- го лага связано с тем, что большинство экспортных и импортных заказов размещаются за несколько месяцев до принятия решения о девальвации и не сразу приспосабливаются к изменению относительной цены. В первые месяцы после девальвации объемы экспорта и импорта отражают контрак- ты, заключенные на основе старого обменного курса. В результате первич- ный эффект девальвации заключается в росте стоимости объема импорта по заключенным ранее сделкам при сохранении неизменной величины экс- порта. В результате происходит ухудшение торгового баланса. Постепенно объем экспорта растет при сокращении импорта, происходит выравнивание экспортных и импортных цен и переход к улучшению торгового баланса. Крайним вариантом фиксированного валютного курса является золотой стандарт (см. далее § 7). В этом случае государство фиксирует золотое со- держание валюты и устанавливает паритетную стоимость золота (монет- ный паритет), т. е. цену золота в национальной валюте. Другими признака- ми золотого стандарта являются конвертируемость валюты в золото (когда государство берет на себя обязательство покупать и продавать нацио- нальную валюту за золото по первому требованию и по паритету) и золо- тое обеспечение (наличие золотых запасов, равных количеству денег в об- ращении). На практике чистый золотой стандарт использовался в Англии с небольшими перерывами, с 1821 по 1931 гг., и в США - на протяжении большей части XIX в. и с перерывами - до 1971 г. (конвертируемость дол- ларов в золото для отдельных граждан была прекращена в 1934 г.). Фиксация курса может происходить и в виде «валютного управления» («валютной палаты»). При такой системе денежное предложение нацио- нальной валюты должно быть полностью обеспечено запасами резервной валюты. Другими словами, «валютное управление» представляет собой институт, скупающий и эмитирующий национальную валюту по цене, фик- сированной относительно резервной валюты. Центральный банк страны при системе «валютного управления» лишается самостоятельности и как таковой вообще перестает функционировать. Устойчивость такого типа си- Платежный баланс и обменный курс 657 стемы валютного курса будет зависеть от устойчивости иностранной резер- вной валюты. В целом, как и система гибких курсов, система фиксированных курсов не лишена недостатков. Фиксация курса на определенном уровне (как и всякая фиксация цен) может привести к избыточному спросу или предло- жению иностранной валюты и потребовать использования других средств экономической политики в ущерб решению внутренних экономических за- дач. Завышенный реальный обменный курс может снизить конкурентоспо- собность отечественных товаров и эффективность экономики в целом. Та- кие меры поддержания фиксированного валютного курса, как использова- ние золотовалютных резервов, валютные и торговые ограничения, валют- ный контроль, ограничения в налоговой и денежной сфере, имеют неодноз- начные последствия и могут привести к падению производства и росту без- работицы. Те или иные системы фиксированного валютного курса на нача- ло 1998 г. использовали 66 стран, в том числе привязку к доллару - 21 стра- на, валютным корзинам - 19 стран. Смешанные формы системы валютного курса В современной практике система гибкого курса осуществляется не в чистом виде, а чаще всего форме управляемого, или «грязного плава- ния», при которой Центральный банк осуществляет интервенции с целью сгладить чрезмерные колебания курса без попыток воздействовать на дол- говременные тенденции валютного курса. В целом, по данным МВФ, на начало 1998 г. в 115 странах-членах МВФ применялась та или иная систе- ма гибких курсов, в том числе свободно плавающий - в 51 стране, а управ- ляемое плавание - в 48 странах. К смешанным системам обменного курса относится также «ползущая» привязка, при которой через определенные непродолжительные интерва- лы обменный курс изменяется на небольшую, заранее известную величину в рамках «валютного коридора» (предельных отклонений от установленно- го уровня). Применяется и корректируемая система фиксированных курсов, при которой девальвация или ревальвация производятся при изменении некоторых макроэкономических показателей (например, уровня инфляции). Известный в России «валютный коридор» (коридор используется, как было показано, и при других системах фиксированного курса) представлял собой такую систему, при которой постоянная девальвация происходит на неиз- вестную величину, однако в заранее объявленных рамках. Отмена валют- ного коридора в России в августе 1998 г., означавшая отказ от валютных интервенций, привела к резкому падению курса рубля и фактически озна- чала крупномасштабную девальвацию. Итак, очевидно, что выбор той или иной системы валютного курса - за- дача чрезвычайно сложная, решение которой зависит от многих факторов: 42 65 S Глава 28 размеров и эффективности экономики, ее открытости, конкурентных пре- имуществ, величины валютных резервов и других макроэкономических параметров. В целом опыт показывает, что гибкий курс предпочтительнее для крупных, относительно закрытых экономик с относительно высоким уровнем развития. Фиксированный же курс может применяться странами с открытой экономикой (чаще всего малыми). § 7. Международная валютная система При рассмотрении проблем платежного баланса и валютной политики мы использовали модель «малой открытой экономики». На самом деле, ничтожно малых экономик не существует и любая страна, участвующая в системе мирохозяйственных связей, так или иначе, воздействует на поло- жение в других странах. Особую роль в корректировке взаимозависимос- тей национальных экономик принадлежит валютному курсу. Именно поэто- му отношения в сфере международных финансов давно уже стали объек- том согласованных решений, в результате которых сформировалась систе- ма институтов, называемая международной валютной системой. В развитии международной валютной системы можно выделить четыре больших этапа: эпоха золотого стандарта (1870-1914 гг.\ межвоенный пе- риод (1918-1939 гг.), Бреттон-Вудская система (1945-1973 гг.) и современ- ная регулируемая система плавающих курсов. Механизм уравновешивания платежного баланса путем изменения пен и перелива металлических денег описан еще шотландским философом и экономистом Д.Юмом в 1752 г. При золотом стандарте, суть которого уже была изложена, валютные курсы могли колебаться выше или ниже парите- та между экспортной и импортной золотыми точками. Разница между па- ритетом и золотой точкой представляла собой издержки транспортировки количества золота, содержавшегося в национальной единице, между двумя валютными центрами. Система золотого стандарта действовала достаточно эффективно и не требовала специальных мер но урегулированию проблем платежного ба- ланса. На практике перелив золота был очень небольшим, а неравновесие платежного баланса устранялось в результате движения капитала. Вместе с тем, говоря о преимуществах золотого стандарта, следует иметь в виду особые исторические условия его существования. Это был период быстро- го экономического роста во многих странах мира при высокой эластичнос- ти цен. Единственным финансовым центром был Лондон, а превалирую- щей международной валютой - фунт стерлингов. После первой мировой войны золотой стандарт так и не был восстанов- лен, а курсы валют отличались значительной нестабильностью. Хотя Вели- Платежный баланс и обменный курс 659 кобритания в 1925 г. восстановила золотой стандарт, в США начали вновь фиксировать золотое содержание доллара в 1919 г., система, установивша- яся с 1925 по 1931 гг., представляла собой золотовалютный стандарт, когда в качестве международных резервов, наряду с золотом, использовалась иностранная валюта (фунты стерлингов, а также доллар и франк). В 1931 г., когда Великобритания была вынуждена прекратить размен фунтов стер- лингов на золото (в условиях завышенного паритета и отрицательного саль- до платежного баланса) и провести девальвацию валюты, наступил конец золотовалютного стандарта. Причинами крушения золотовалютного стан- дарта стала неспособность урегулирования несбалансированности платеж- ного баланса с помощью денежной массы при нереальных паритетах (за- вышенного в Великобритании и заниженного во Франции), возникновение противоречий между новыми финансовыми центрами (Париж и Нью-Йорк) и Лондоном и Великая депрессия 1929-1933 гг. Последующие годы харак- теризовались нестабильностью гибких валютных курсов, неоднократной девальвацией валют в условиях высоких таможенных тарифов и других импортных ограничений. Бреттон-Вудская система, соглашение о которой было подписано в 1944 г., просуществовала с 1947 по 1973 гг. Эта система представляла со- бой золотодолларовый стандарт и предусматривала взаимную конвертиру- емость валют. США брали на себя обязательство поддерживать фиксиро- ванную цену золота на уровне 35 долл. за унцию и обменивать любое ко- личество долларов на золото без ограничений (эта возможность была пре- дусмотрена только для центральных банков). Курсы других валют устанав- ливались по отношению к доллару и могли колебаться в рамках коридора в 1%, выше и ниже паритета. Для финансирования временных дефицитов платежного баланса страны могли использовать свои международные резервы, а также кредиты МВФ. Для выравнивания фундаментального неравновесия (при изменении валют- ных курсов более чем на 10%) требовалось разрешение МВФ. Наряду с краткосрочными займами МВФ (от 3 до 5 лет), которые пре- доставлялись для урегулирования текущего дефицита платежного баланса, страны могли использовать и долгосрочные кредиты МБРР и его филиалов - Международной ассоциации развития (MAP) и МФК (Международной финансовой корпорации). За период своего существования Бреттон-Вудская система претерпела определенную эволюцию. Самым значительным изменением стало введе- ние в действие в 1970 г. системы специальных прав заимствования (СДР). СДР представляют собой международное резервное и платежное средство, используемое для безналичных межгосударственных расчетов и в качестве 42* 660 Глава 28 счетной единицы МВФ. Согласно уставу МВФ долгосрочной задачей явля- ется превращение СДР в основной резервный актив международной валют- ной системы. В августе 1971 г. произошло крушение Бреттон-Вудской системы, когда в условиях огромного дефицита платежного баланса правительство США отменило конвертируемость доллара в золото, а в конце 1971 г. фактически девальвировало доллар на 9% путем повышения цены золота с 35 до 38 долларов за унцию. С 1973 г. большинство развитых стран отказалось от твердых паритетов и ввели плавающие курсы своих валют. Ямайское валютное соглашение 1976 г., которое знаменовало собой официальный отход от принципов Бреттон-Вудс- кой системы, позволило странам-членам МВФ самостоятельно выбирать ре- жим валютного курса. Роль мировых денег стали выполнять национальные и коллективные валюты, а официально устанавливаемая цена на золото была отменена. Золото перестало использоваться в расчетах между МВФ и его чле- нами. В результате превращения золота в объект купли-продажи его цена возросла в 1980 г. до максимальной величины - 800 долл. за унцию и впос- ледствии стабилизировалась на уровне около 400 долл. за унцию. Наиболее существенным событием в международной валютной систе- ме после Бреттон-Вудских соглашений стало появление в 1999 г. единой европейской валюты - евро. К этому времени уже был накоплен определен- ный опыт использования коллективных валют. Наряду с СДР, можно отме- тить ряд коллективных валют в странах Азии, Африки и Латинской Аме- рики. Однако эти валюты выступают как счетные деньги, хотя и применя- ются для международных расчетов. Страны ЕС еще до 1973 г. стремились координировать свою кредитно- денежную политику с тем, чтобы минимизировать внутриевропейские ко- лебания курсов по отношению к доллару. До последнего времени многие валюты стран ЕС участвовали в совместном колебании по отношению к доллару. Решение о переходе к валютному объединению Европы было при- нято еще в 1969 г., а в марте 1979 г. 8 стран-членов ЕС (Франция, Герма- ния, Италия, Бельгия, Дания, Ирландия, Люксембург и Нидерланды) дого- ворились о фиксации взаимных валютных курсов и совместном плавании курсов по отношению к доллару в рамках Европейской валютной системы (ЕВС). В последующие годы к ЕВС подсоединились Испания, Великобри- тания и Португалия. Была создана европейская валютная единица (ЭКЮ), курс которой стал рассчитываться на базе корзины валют. Несмотря на скептицизм многих экономистов и политиков, разные до- воды «за» и «против» единой европейской валюты, процесс интеграции оказался необратимым. В декабре 1991 г. лидеры стран ЕС подписали Ма- астрихтский договор, имеющий целью создание Экономического и валют- ного союза (ЭВС) с единой валютой и единым Центральным банком. На Платежный баланс и обменный курс 661 первом этапе все члены ЕС должны были присоединиться к договору; на втором (с 1 января 1994 г.) - обеспечить достижение жестких макроэконо- мических показателей (среднегодовой темп инфляции, объем долга по от- ношению к ВВП и т. п.); на третьем этапе (не позднее 1 января 1999 г.) - ввести единую европейскую валюту и передать полномочия в определении кредитно-денежной политики Европейской системе центральных банков во главе с Европейским центральным банком. Хотя при этом возник ряд сложных проблем и значительная оппозиция во многих странах, в 1993 г., Маастрихтский договор был принят и Евро- пейское Сообщество стало называться Европейским Союзом. В строгом соответствии с графиком с 1 января 1999 г. в рамках ЭВС была введена единая европейская валюта (евро) и начал функционировать Европейский центральный банк во Франкфурте. До 2002 г. евро будет применяться лишь в безналичных расчетах, а с 2002 г. заменит валюты присоединившихся стран-членов Союза. Рассмотрев макроэкономическую роль платежного баланса и применя- ющиеся системы обменных курсов, перейдем теперь к общим проблемам макроэкономического регулирования в открытой экономике. |