Методические материалы Операции с ценными бумагами 25 август. Учебнометодические материалы для практических
 Скачать 182.25 Kb.
|
|
ТЕМА 2.2. Гибридные ценные бумаги на основе долевых финансовых инструментов Учебно-методические материалы по теме 2.2.: Кейс. Гибридные ценные бумагиhttp://www.1pixel.ru/view_fineng4.php?id=329 Бидиут Сен Обзор Гибридные ценные бумаги можно определять как такие ценные бумаги, конструкции которых совмещают в себе компоненты нескольких элементарных рынков. Однако определение самого элементарного рынка носит временный характер, так как рынки постоянно развиваются в сторону усложнения. Поэтому в каждый данный момент времени отличие элементарной от гибридной ценной бумаги в известной мере условно. Еще одно определение - что такое гибридные ценные бумаги, на этот раз энциклопедическое, гласит: это такие бумаги (имеющие вид облигаций), владелец которых может ими распоряжаться и как облигациями и как кумулятивными привилегированными акциями. Для целей данной главы нам будет удобно трактовать элементарные ценные бумаги как такие ценные бумаги, свойства которых определяются единственной переменной доходности. Имеется в виду, что доходность может вычисляться в любых терминах — процента, товара, валютного обмена или акций, — но только одного вида. Например, долговое обязательство, которое обеспечивает процентный доход в единственной валюте, можно трактовать как элементарную ценную бумагу. Подобным же образом акции являются элементарными ценными бумагами, поскольку доход по ним базируется исключительно на деятельности фирмы, а акция представляет собой участие в ее собственном капитале. Бидиут Сен является директором компании Morgan Stanley and Company, Inc. и руководит группой разработки производных ценных бумаг. Всю свою карьеру он посвятил производным ценным бумагам и является первооткрывателем некоторых видов гибридных ценных бумаг. Еще один способ определения элементарных ценных бумаг и проведения грани между ними и гибридными бумагами можно было бы получить из анализа существующих рынков ценных бумаг. Вообще инструмент, рынок которого хорошо развит, а его цены покупателя и продавца, обусловленные действиями многих маркет-мейкеров, эффективны, является элементарным. Например, простой процентный своп в долларах США является элементарным инструментом. Рынок таких свопов достаточно широкий, и в любой момент времени благодаря действиям многих маркет-мейкеров цены покупателя и продавца для свопов оказываются эффективными. Аналогичным образом в качестве элементарного инструмента можно было бы рассматривать и форвардный контракт на иностранную валюту, несмотря на то что он строится на основе комбинации текущего курса обмена валюты и разницы в процентных ставках для двух валют. Из приведенных ранее определений следует, что различие между элементарными и гибридными ценными бумагами достаточно расплывчато и будет постоянно меняться. Этого следует ожидать, раз мы имеем дело с рынками, которые развиваются в сторону усложнения. Так как сложность финансовых инструментов увеличивается, можно ожидать, что сегодняшний инструмент, считающийся гибридным, завтра будет считаться элементарным. В любом случае точное определение гибридного инструмента не является столь уж важным. Гораздо более важным является понимание того, каким путем сложный финансовый инструмент создается из более простых инструментов. Этот процесс был назван методом LEGO, или методом «строительных блоков» финансовой инженерии. Важно также понимать ту роль, которую играют гибридные ценные бумаги на рынке. Иными словами, с какой целью они появляются и как они создаются. Типы гибридных ценных бумаг Грубо говоря, гибридные ценные бумаги образуются на базе четырех элементарных рынков: процентных бумаг, валютного, фондового и товарного. Результатом комбинации любых двух или более из них будет гибрид. Кроме того, каждый из элементарных рынков может подразделяться на рынки более узкого профиля. Так, рынок процентных бумаг состоит из инструментов, деноминированных в долларах, иенах, немецких марках и т.д., товарный рынок состоит из рынков золота, меди, пшеницы, скота и т д. Комбинация из двух компонентов одного и того же элементарного рынка также может образовать гибридный инструмент. Элементарные рынки, упомянутые ранее, можно комбинировать разными способами. Эмитент Удовлетворяет ли конечный продукт начальным требованиям? Можем ли мы найти эмитента? Процесс создания типичного гибрида и последующего его выстав* ления на продажу в высшей степени сложен, однако подчинен действию основной экономической силы — закона спроса и предложения. В следующих нескольких параграфах данной главы мы рассмотрим гибриды, которые основаны на комбинации разных элементарных рынков. Однако предварительно следовало бы уяснить способы возможной классификации гибридных ценных бумаг и динамику эволюции производных и гибридных инструментов. Гибрид процентных и валютных инструментов Хорошим примером гибрида процентных и валютных инструментов служит двухвалютная облигация. В самом простейшем случае двух-валютная облигация представляет собой облигацию с фиксированной ставкой, по которой процентные платежи осуществляются в одной валюте, а выплата основной суммы — в другой. Возьмем, к примеру, 5-летнюю облигацию с купонной ставкой 12%, по которой ежегодные процентные платежи осуществляются в долларах США. Предполагается, что выплата основной суммы при погашении будет производиться в размере, определяемом суммой в долларах США (USD), эквивалентной 1197,60 австралийских долларов (AUD), которая была эквивалентна 1000 дол. США на момент выпуска облигации. В табл. 19.2 представлен полный график выплат инвестору при различных значениях курса обмена долларов США на австралийские доллары. Мотивация инвестора Мы определили гибридные инструменты в качестве таких инструментов, которые в единой конструкции сочетают свойства более одного элементарного рынка. Мы также определили элементарные рынки как такие, на которых действуют несколько маркет-мейкеров и которые обладают высокой степенью ликвидности. В соответствии с этими определениями могло бы показаться, что инвестор способен сам скомбинировать элементарные инструменты, чтобы получить желаемый гибридный инструмент. Хотя это теоретически и так, но практически инвесторы часто предпочитают использовать уже сформированные гибридные инструменты. Выбор инвестором способа получения гибридного инструмента связан с решением классической проблемы — «сделать самому или купить». Хотя технически инвестор мог бы и сам создать гибридный инструмент, соединяя вместе различные компоненты, но наиболее эффективно он сделать этого не сможет. Это сложная проблема, имеющая много измерений. Стоимостная эффективность Инвестор имеет возможность получить требуемый гибридный инструмент наиболее дешевым способом, если он найдет подходящего эмитента, такого, у которого естественным образом возникла потребность получить некую сумму на стороне пассивов своего баланса. У инвестора при этом соответствующая сумма появляется в его балансе на стороне активов. Например, инвестор может быть заинтересован в инвестиции с фиксированной процентной ставкой и суммой погашения, привязанной к цене нефти. В то же время производитель нефти хочет получить обязательство с фиксированной процентной ставкой и суммой погашения, привязанной к цене нефти — товара, которым владеет сам эмитент. В таком случае противоположные требования эмитента и инвестора согласуются друг с другом и не требуют использования элементарных рынков при конструировании гибридного инструмента. В результате достигается большая стоимостная эффективность и меньшая стоимость сделки. Регулирующие и внутренние ограничения Некоторым инвесторам при самостоятельном конструировании гибридных инструментов могут мешать существующие регулирующие ограничения и ограничения внутреннего порядка. Например, институциональный инвестор, желающий вложить средства в гибрид процентного и фондового инструментов, может подчиняться внутренним правилам, требующим инвестировать в инструменты только рейтинга AAA. Поэтому имело бы смысл сконструировать гибридный инструмент, который мог бы быть эмитирован как инструмент рейтинга АЛА. Альтернатива в виде самостоятельного комбинирования элементарных компонентов может оказаться нереализуемой из-за отсутствия подходящих сторон рейтинга АЛА, способных или желающих обеспечить их нужный набор. Доступ на рынок Не все инвесторы имеют полный доступ на все элементарные рынки или могут достичь на них наивысшей стоимостной эффективности. Например, многие розничные инвесторы, желающие вложить средства в инструмент с фиксированной процентной ставкой и компонентами, привязанными к фондовому рынку, не смогли бы самостоятельно создать требуемый гибридный инструмент из-за трудностей доступа на рынок фьючерсов на фондовые индексы. Кроме того, даже для тех, кто такой доступ имеет, стоимость инструмента для выбранного объема инвестирования могла бы оказаться непривлекательной. Предпочтительнее было бы обратиться к гибридным инструментам, скомпонованным профессиональными конструкторами финансовых инструментов. Знание рынка В соответствии с простейшим определением гибридный инструмент скомпонован из двух или более элементарных инструментов. Это, однако, не означает, что создание гибридного инструмента заключается в простом механическом соединении элементов, его составляющих. Конструирование и оценка гибридного инструмента подчас требуют глубокого знания различных элементарных рынков, а также опыта и понимания взаимосвязей между их элементами. Тут требуется искусство финансовых инженеров. Инвесторы понимают, что не всегда владеют методами финансовой инженерии и поэтому их нужно приобрести на рынке. Они так и поступают, когда покупают готовый гибридный продукт. Желание иметь дело с единственным партнером Инвестор, самостоятельно компонующий гибридный инструмент, должен иметь дело со многими партнерами. Например, один партнер должен обеспечивать валютный компонент, второй — процентный, а третий — фондовый. С одной стороны, инвестору нужно следить за действиями каждой из сторон и немедленно реагировать в случае какого-либо сбоя в работе. С другой стороны, при заранее приготовленном гибридном инструменте приходится отслеживать действия лишь одной стороны. Это может оказаться более эффективным и потребовать меньше времени. Мотивация эмитента Существуют две серьезные причины, почему эмитент мог бы быть заинтересован в создании гибридного инструмента. Первая, наиболее распространенная причина заключается в использовании возможностей арбитража, имеющихся на рынке, для снижения стоимости привлеченных средств. Например, эмитент может эмитировать гибридную ценную бумагу с одновременным хеджированием риска, присущего этому инструменту, так, чтобы чистый результат оказался эквивалентным прямому заимствованию по цене более низкой, чем для прочих имеющихся у него возможностей. Это, в частности, является одним из основных мотивов применения свопов. Можно вспомнить, что мы в главе 13 широко использовали свопы для превращения обязательств с плавающей ставкой в обязательства с фиксированной ставкой, а также для превращения обязательств, деноминированных в одной валюте, в обязательства, деноминированные в другой. Вторая причина связана с ситуацией, когда компания желает создать обязательство, основанное на собственных активах. Например, компания, имеющая в качестве активов некоторое количество нефти, желает эмитировать облигацию, для которой сумма погашения зависит от цены на нефть, которая сложится на момент погашения. Это обязательство будет естественным хеджем для риска, происходящего от обладания таким активом, как нефть. Рассмотрим конкретные примеры для каждой из упомянутых мотиваций с точки зрения эмитента. Арбитражные сделки В арбитражной сделке мотивация эмитента очевидна. Всякий риск, присущий гибридному инструменту, должен хеджироваться, чтобы чистый результат оказался эквивалентным простому заимствованию в валюте, желаемой для эмитента. Чтобы решиться идти через все стадии организации выпуска облигации и соответствующего хеджирования, эмитент должен рассчитывать на определенный выигрыш по сравнению с обычной стоимостью заимствования. Например, допустим, что эмитент облигаций рейтинга AAA собирается заимствовать 100 млн. дол. на 5-летний срок по плавающей процентной ставке. Допустим еще, что фирма в состоянии заимствовать эту сумму, эмитируя облигацию, деноминированную в долларах, с плавающей ставкой LIBOR + 20 bp. Однако в качестве альтернативы фирма может выставить на продажу двухвалютную облигацию. Облигация будет продана за 100 млн. дол. (в иенах, но с немедленной конверсией в доллары по спотовому курсу 140 JPY/USD), и к тому же фирма будет выплачивать ежегодный 12%-ный купон в долларах. Погашение будет осуществляться в иенах в том же количестве, какое было получено вначале. Резюме Задача финансовых инженеров в области построения гибридных инструментов заключается в создании инструментов с новой структурой, верной оценке их стоимости, помощи эмитенту и инвестору при подготовке сделки и, наконец, в осуществлении сделки. Чтобы оказывать эффективную помощь, специалист по гибридным инструментам должен обладать широкими знаниями. Для него абсолютно необходимо быть хорошо знакомым со всеми элементарными рынками, которые ему придется использовать. Финансовый инженер должен также понимать взаимосвязи, существующие между различными рынками, и цели, преследуемые как инвестором, так и эмитентом. Это требует знаний в области финансов корпораций, международных рынков капитала, управления активами и пассивами, правил налогообложения и финансового учета и прочих близких областях. И наконец, специалист по гибридным инструментам должен быть в состоянии осуществить саму сделку. Чтобы это сделать, он должен понимать фактическую работу всех элементарных рынков, которые им будут использованы. ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ СТУДЕНТОВ:
Раздел 4.1 Небиржевой рынок ценных бумаг. Интернет-трейдинг Прянишникова Мария Владимировна Общая характеристика внебиржевого рынка ценных бумаг. Принципы организации внебиржевой торговли ценными бумагами// Современные технологии управления. ISSN 2226-9339. — №1 (61). Номер статьи: 6103. Дата публикации: 2016-01-06 . Режим доступа: http://sovman.ru/article/6103/ Общая характеристика внебиржевого рынка ценных бумаг. Внебиржевой рынок ценных бумаг является первой формой существования рынка ценных бумаг с хронологической точки зрения. Торговля на нем проводилась стихийно и не ничем не регламентировалась. В дальнейшем, по мере развития финансовых отношений, в различных странах стали возникать правила проведения сделок с ценными бумагами, что со временем привело к формализации отношений между участниками на рынке ценных бумаг. Организующим звеном партнерских отношений на внебиржевом рынке являются профессиональные участники – брокеры и дилеры по ценным бумагам, которые вырабатывают нормы поведения на фондовом рынке, отрабатывают правила и процедуры, применяемые при осуществлении сделок с ценными бумагами. Со временем повсеместное распространение стандартных правил и процедур проведения сделок привело к формированию профессиональных стандартов деятельности. Профессиональные стандарты деятельности, которых придерживаются участники рынка, обеспечивают защищенность участников внебиржевых сделок, что особенно важно в условиях отсутствия единого торгового центра (фондовой биржи), который брал бы на себя подобные гарантийные функции. Современный внебиржевой рынок ценных бумаг можно рассматривать как сетевую структуру, в которой есть центры профессиональной ответственности и случайные участники рынка, инвесторы. Развитие рынка направляется профессионалами и обеспечивается частными инвесторами. Рассмотрим более подробно современную функциональную структуру внебиржевого рынка ценных бумаг. Функциональные характеристики внебиржевого рынка ценных бумаг. Среди основных функций внебиржевого рынка выделяют следующие:
В рамках первой функции принято говорить о том, что на первичном внебиржевом рынке осуществляется финансирование воспроизводственного процесса за счет размещения новых выпусков ценных бумаг, в том числе облигаций торгово-промышленных корпораций. Эмитентами на этом рынке выступают предприятия и организации (публичные акционерные общества, корпорации), которые при содействии кредитно-финансовых институтов выпускают ценные бумаги и размещают их среди крупных институциональных инвесторов, располагающих долгосрочными резервами денежных средств (страховые компании, инвестиционные компании, частные пенсионные фонды, коммерческие банки). Огромные потребности в выпуске новых эмиссий ценных бумаг в связи с развитием в 1960-х годах процессов обновления основного капитала, обусловили рост значимости внебиржевого первичного оборота. Рост инфляции в конце 1950-х – начале 1960-х гг. также придал мощный импульс развитию внебиржевого рынка ценных бумаг, так как институциональные инвесторы стали применять акции для страхования от инфляции. Акции закупались крупными партиями для того чтобы обойти снизить комиссионные издержки на фондовых биржах. К настоящему моменту времени на внебиржевом первичном рынке ценных бумаг выработаны особые методы торговли ценными бумагами. Среди них наиболее распространенными являются андеррайтинг, прямое размещение, публичное предложение, конкурентные торги. Главную роль в их применении играют инвестиционные и коммерческие банки, банкирские дома, брокерские фирмы, которые выступают основными посредниками при размещении ценных бумаг. Самым распространенным методом является андеррайтинг, под которым понимают «подписку» на ценные бумаги, проводимую между эмитентом и инвестором. Как правило, в качестве первоначального инвестора выступают инвестиционные (например, в США и Канаде) или коммерческие (например, в Германии) банки. Этим банкам принадлежит ведущая роль в реализации частных облигаций. Платой за это является комиссионное вознаграждение в размере установленного процента стоимости облигационного займа. Параметры эмиссии оговариваются в эмиссионном соглашении, которое заключается между компанией-эмитентом и инвестиционным банком. Особенностью андеррайтинга является то, что финансовую ответственность за размещение принимает на себя инвестиционный банк, поскольку выкупает весь выпуск ценных бумаг. В эмиссионном соглашении делается оговорка «о выходе с рынка» для минимизации банковского риска при крайне неблагоприятном развитии событий на рынке. В свою очередь инвестиционные и коммерческие банки организуют эмиссионные синдикаты, т.е. группу по размещению, по одному из двух принципов: «раздельного счета» или «нераздельного счета». Применение принципа «раздельного счета» позволяет разделить финансовую ответственность за результаты размещения между другими участниками синдиката, которые несут ответственность в пределах своего участия и выделенной им доли выпуска. Принцип «нераздельного счета» предполагает коллективную ответственность за размещение всего выпуска пропорционально размеру своего участия. И в том, и в другом случае, как правило, формируются специальные группы по продажам, состоящие из кредитных учреждений, ведущих операции купли-продажи ценных бумаг. Члены таких торговых групп являются торговыми агентами и не принимают на себя финансовую ответственность. Они берут на себя обязательства по реализации определенного количества ценных бумаг, получая за это комиссионные или маржу. Основными финансовыми инструментами внебиржевого рынка являются облигации. На внебиржевом рынке проводится первоначальное размещение новых выпусков облигаций, лишь затем последние попадают в биржевой оборот. При этом основная масса новых облигаций не попадает во вторичное обращение, а остается в инвестиционных портфелях кредитно-финансовых институтов. Также на внебиржевом первичном рынке размещаются эмиссионные выпуски акций. Современные организованные внебиржевые рынки ценных бумаг – это системы аукционного типа с гласными торгами, составлением заявок и телекоммуникационным оборудованием. На таких рынках действуют определенные правила, участниками рынка выступают лицензированные профессиональные посредники. [4] Мы проанализировали мнение экспертов относительно соотношения между биржевым и внебиржевым рынками. Оценки экспертов сводятся к тому, что по количественному соотношению внебиржевой рынок больше биржевого. Это связано с тем, что регулярно на внебиржевой рынок поступает большое количество выпусков ценных бумаг. По стоимостному соотношению биржевой рынок больше внебиржевого, что связано с постоянным ростом капитализации рынка. Несмотря на то, что объемы первичных рынков в разных странах различаются, повсеместно он является основой рынка ценных бумаг в целом. В последние десятилетия активное развитие первичного внебиржевого рынка связано с ростом объемов финансирования инвестиций в производственную деятельность, появлением новых компаний и реорганизацией частных компаний различных отраслей в сфере высоких технологий, использующих рисковый, или венчурный, капитал. Акции таких компаний скупаются венчурными фондами, обладающими достаточно крупными капиталами. В плане привлечения капитала компании традиционных отраслей им проигрывают. Внебиржевой рынок, по существу, является средой, в которой функционируют финансовые посредники, привлекающие частных и корпоративных инвесторов в сферу оборота ценных бумаг. Внебиржевой рынок характеризуется неоднородностью состава, непропорциональностью структуры, так, минимум посредников приходится на огромную массу инвесторов. Внебиржевые сделки, как правило, являются достаточно крупными, но не носят массовый характер. В основном они проводятся для перераспределения акций между миноритарными акционерами, либо для обеспечения миноритарного контроля над компанией. При этом только на внебиржевой рынок могут обратиться индивидуальные инвесторы, обладатели небольших капиталов с целью покупки или продажи ценных бумаг. Мы рассматриваем внебиржевой рынок ценных бумаг как комплексную систему торгово-экономических отношений между инвесторами, эмитентами и посредниками, обеспечивающую первоначальный и последующий оборот ценных бумаг, создающую условия для рыночного продвижения ценных бумаг, определения инвестиционного спроса и установления справедливой рыночной стоимости на активы или долги публичных акционерных компаний. Характеристика организованного внебиржевого рынка ценных бумаг. Принципы организации внебиржевой торговли ценными бумагами. Закономерностью развития организационных форм фондового рынка является постепенное проникновение способов биржевой торговли во внебиржевую, чему способствует развитие современных информационных технологий. Как следствие, происходит стирание различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли ценными бумагами, появляются переходные формы. Это движение происходит от внебиржевой формы организации в биржевую форму. Из внебиржевого оборота возникают современные системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на актуальных средствах коммуникации, компьютерных технологиях. Они приближены и во многом повторяют современные биржевые системы торговли. Образно их даже можно сравнить с территориально распределенной электронной биржей. Разумеется, в них действуют свои правила организации торговли Принципиальными особенностями внебиржевой организованной торговли являются: 1) сделки с ценными бумагами осуществляются в системе электронной торговли, доступ к которой имеют покупатель или продавец. Они фиксируются в системе, и обработка информации проводится централизованно в торговой системе; 2) внебиржевая организованная торговля осуществляется партиями ценных бумаг; 3) внебиржевая организованная торговля проходит регулярно, в дневное время; 4) внебиржевые сделки проводятся в закрытом режиме. Информация о торгуемых акциях: их виде, количестве и котировках представлена в системе только для ее участников; 5) свободное ценообразование подразумевает удовлетворение заявок на покупку и продажу ценных бумаг по наилучшей предложенной цене, так же как и при биржевой торговле. Цены предложения выставляются самостоятельно участниками торгов, и при совпадении с ценой спроса проводится сделка; 6) внебиржевая организованная торговля осуществляется в соответствии с Правилами, утвержденными торговой системой; 7) внебиржевая торговля проводится как с участием, так и без участия посредников. В рамках внебиржевой организованной торговли ценными бумагами проводится целый ряд операций, которые можно сгруппировать следующим образом:
Таким образом, перечень операций на организованном внебиржевом рынке ценных бумаг значительно уже чем на биржевом, поэтому участники внебиржевого рынка менее защищены от недобросовестности партнеров, чем участники биржевых торгов, чьи сделки фактически гарантируются биржей. Соглашения между сторонами – участниками внебиржевой торговой системы называются внебиржевыми торговыми сделками. Внебиржевые сделки – это взаимосогласованные действия участников (внебиржевой) торговой системы, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг. Так же как и на современной бирже они совершаются в системе электронных торгов во время их проведения (внебиржевые торговые сессии). Во внебиржевой торговле торговая система является местом, где с соблюдением определенных правил фиксируется факт совершения сделки между участниками, а сама торговая система выступает в качестве независимого арбитра при совершении сделки. Центральное место в структуре организации внебиржевого рынка занимает система правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли. В связи с систематизацией работы внебиржевого рынка и широким распространением высокоэффективных средств связи значение биржи и биржевых механизмов купли – продажи фондовых ценностей постепенно снижается. Основными конкурентами биржи в этом смысле выступают коммерческие и инвестиционные банки, которые постепенно превращаются в расчетные центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов связи. [5] В процессе заключения и исполнения участниками рынка внебиржевых сделок реализуется важнейшая функция рынка ценных бумаг – перераспределительная. Она обеспечивает эффективное перераспределение финансовых ресурсов между отраслями и сферами экономики. История развития российского организованного внебиржевого рынка ценных бумаг. Рассматривая структуру российского внебиржевого рынка ценных бумаг в 90-е годы XX в., отметим следующие составные элементы:
Организационным центром внебиржевого оборота служило некоммерческое партнерство «Российская торговая система» (НП «РТС»), объединявшая российские брокерские и дилерские компании. Партнерство было создано в 1995 г. для формирования площадки по организации и регулированию внебиржевой торговли ценными бумагами. Соглашение о формировании внебиржевой электронной системы торговли РТС было достигнуто ведущими операторами рынка акций мае 1994 г. Необходимость такого соглашения была вызвана тем, что биржи начала 90-х годов не проявляли интереса к торговле акциями. Вместе с тем возникла потребность в создании организованной площадки для торговли ими с целью сформировать ликвидный рынок с необходимыми гарантиями его участникам. Такая площадка и была создана членами ассоциации ПАУФОР, которые добровольно обязались придерживаться взаимных договоренностей, правил информационной открытости и единого документооборота. Для обслуживания внебиржевого рынка акций выбрали американскую систему ПОРТАЛ. Ее модифицировали для российского рынка таким образом, что она стала представлять собой двустороннюю связь между пользователями, находившимися в своих офисах, и центральным сервером. В конце 1994 г. систему установили в брокерских фирмах – членах ПАУФОР и провели первые пробные торги. Первоначально ПОРТАЛ выполняла информационные функции, так как большинство выставленных в ней котировок были индикативными и необязательными к исполнению. В мае 1995 г. индикативные цены были отменены, выставляемые в системе котировки стали обязательными для исполнения и начались регулярные торги акциями. Первоначально торговля осуществлялась несколькими десятками компаний ценными бумагами семи эмитентов. Летом 1995 г. систему усовершенствовали и заменили на РТС. Первоначально система обслуживала 50 трейдеров, работавших с удаленных терминалов. Впоследствии к РТС подключились другие регионы России, ею стали пользоваться члены других саморегулируемых организаций: Ассоциации фондовых дилеров Сибири, Петербургской объединенной торговой системы, Уральской ассоциации брокеров и дилеров. Технология торговли в РТС была следующая: члены системы – участники торгов из удаленных терминалов вводили в центральный компьютер свои предложения на покупку и продажу акций. Введенные предложения появлялись на терминалах всех участников торгов. Для совершения сделки участник торгов должен был связаться с трейдером, выставившим заявку, по телефону и договориться с ним о сделке. Последующая процедура расчетов по сделке и перерегистрация прав собственности осуществлялись партнерами по сделке самостоятельно. В дальнейшем эти обязанности были возложены на Депозитарно – клиринговую компанию (ДКК), с которой РТС, НАУФОР и ряд крупных инвестиционных компаний заключили многостороннее соглашение. Все участники РТС были разделены на категории. (см. табл. № 1) Таблица № 1. «Классификация участников РТС»
Характеристика основных правил торговли в РТС:
На внебиржевых организованных торгах в РТС сделки заключались на условиях «поставки против платежа» на дату проведения расчетов или на условиях свободной поставки. Предварительное депонирование средств или бумаг не осуществлялось. В зависимости от договоренности контрагентов это могли быть предоплата или предпоставка. Информационная станция РТС через Интернет позволяла получать в режиме реального времени полный список котировок по каждой бумаге; список участников торговли; список ценных бумаг; список сделок, заключенных в системе; объем торгов и индексы РТС. Программное обеспечение «Шлюз РТС» представляла автоматизированным системам, установленным у участника торгов, функции двунаправленного информационного обмена с торговой системой. Через «Шлюз РТС» передавалась текущая рыночная информация из торговой системы, а также, по договоренности с информационными агентствами, обеспечивалось транслирование клиентам ленты новостей; в обратном направлении передавалась информация о заявках, отчетах по сделкам клиентов. Заявки, подаваемые через «Шлюз РТС», подписывались электронной цифровой подписью участников торгов. На основании цен, формирующихся на классическом рынке акций, с 1995 г. рассчитывается индекс РТС, ставший (наряду с индексом ММВБ) одним из основных индикаторов фондового рынка России. Индекс РТС рассчитывается на основании котировок 50 ценных бумаг наиболее капитализированных российских компаний. По оценкам брокеров, к концу 1995 г. через РТС совершались не более 10 – 15 % всех сделок с акциями приватизированных предприятий (у крупных московских брокеров – основателей ПАУФОР через РТС проходило около 50 % оборотов). Однако ряд объективных причин привели к тому, что к 2000-м годам РТС стала основной торговой площадкой для корпоративных ценных бумаг, через которую проходит около 80 – 90 % всего общероссийского объема торговли акциями. Так был создан классический рынок акций РТС. В начале 2000 г. РТС получила лицензию фондовой биржи. Основным объектом торговых сделок в РТС являлись акции крупнейших российских предприятий, таких как РАО ЕЭС, РАО «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». При этом к 2010 г. наблюдался рост совокупных оборотов инвестиционных компаний за счет опережающего развитиям внебиржевого сегмента инвестиционного бизнеса. На конец 2009 г. инвестиционные компании показывали совокупные объемы торговли на внебиржевом рынке на уровне 7,4 млрд. руб., что составляло 20 % от совокупных оборотов компаний. В 2010 г. планомерное увеличение торговли ценными бумагами привело к увеличению доли внебиржевого сектора до 23 % в совокупных оборотах компаний.[3] После получения внебиржевым рынком РТС статуса фондовой биржи организованный внебиржевой рынок ценных бумаг в России утратил свое организационное ядро. Во многом это связано с развитием процессов концентрации и централизации фондовой торговли. Тем не менее, опыт развития развитых организованных рынков ценных бумаг говорит о том, что внебиржевые организованные системы торговли занимают значительное место на рынке ценных бумаг и у них большое будущее. Рассмотрим стандартную организационную структуру системы внебиржевого рынка. Организационная структура системы внебиржевого рынка ценных бумаг. Торговля ценными бумагами во внебиржевом обороте не носит стихийный характер. Внебиржевой оборот имеет свою организационную систему. Основными инфраструктурными элементами организованного внебиржевого рынка ценных бумаг являются:
На сегодняшний день наглядным примером международного внебиржевого рынка является система «Евроклир». Клиенты, открывшие счета депо в депозитарии (банке – кастодиане), в международном депозитарно-клиринговом центре «Евроклир», заключают между собой на двусторонней основе сделки купли – продажи облигаций (обычно с использованием системы «Рейтер – дилинг»). Получив подтверждение заключения сделки, контрагенты должны направить поручения на проведение расчетов в свои депозитарии. При этом оба контрагента могут обслуживаться в одном или разных депозитариях. Принципиальных различий с точки зрения времени проведения расчетов нет, вне зависимости от того, являются ли контрагенты клиентами одного или разных депозитариев. В последнем случае, получив поручения клиентов, депозитарии по системе S.W.I.F.T. направляют собственные поручения в «ЕВРОКЛИР». Для этих целей может также использоваться предлагаемая со стороны «Евроклир» система удаленного доступа «ЭВКЛИД». Клиент счета депозитария в «Евроклир» имеет двойной статус – это и счет депо, и одновременно денежный счет. Для проведения операции в форме < поставка/ получение против платежа > покупатель ценных бумаг должен своевременно перевести необходимую сумму валюты платежа для подкрепления денежного счета в «ЕВРОКЛИР». Расчетный процессинговый центр «ЕВРОКЛИР» автоматически принимает входящие поручения S.W.I.F.T. и производит их обработку в режиме on-line. По выполненным сделкам в день расчетов мгновенно формируется подтверждение, а по невыполненным – S.W.I.F.T. – сообщение с указанием причин невыполнения. Один из этих двух документов сразу же направляется в депозитарий, который имеет возможность в тот же день направить клиенту отчет о выполнении его поручения. Операции также могут быть произведены в один день, если от клиента поступило одновременно несколько поручений на проведение серии операций «поставка / получение против платежа» или «поставка / получение, свободные от платежа», что удобно для активных участников рынка. Заключение Подводя итоги вышесказанному, отметим, что современные финансовые рынки в целом характеризуются, во-первых, расширением зоны организованных рынков за счет возникновения внебиржевых организаторов торговли и, во-вторых, усилением международной конкуренции бирж. В ответ на это происходит концентрация ликвидности на крупных биржах, трансграничная консолидация бирж и консолидация национальных бирж внутри отдельно взятой страны. Характерной чертой российского финансового рынка является наличие существенных объемов внебиржевых сделок, в том числе за счет роста объема сделок, заключенных между клиентами одного брокера. В связи с этим актуальной задачей является регулирование не только биржевых институтов, но и организованного рынка в целом независимо от того, в какой форме он существует. В целях дальнейшего совершенствования структуры рынка ценных бумаг России, на наш взгляд, необходимо развивать внебиржевые рынки, внедряя современные формы организованной торговли. Это будет способствовать высокотехнологичному развитию российского рынка и его активной интеграции в систему мирового рынка ценных бумаг. |