ответы. Закон от 25 февраля 1999 г. 39фз Об инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений, Закон от 09 июля 1999 г. 160фз Об иностранных инвестициях в рф
 Скачать 1.18 Mb.
|
|
19. Преимущества и недостатки концентрической диверсификации, вертикальной интеграции. Конкретные стратегии внешнего роста В этом разделе мы рассмотрим следующие стратегии внешнего роста: диверсификация (концентрическая и конгломератная); интеграция (горизонтальная и вертикальная). Диверсификация. В целом эти стратегии характеризуются расширением существующего портфеля с точки зрения продукта и рынка. Необходимо также отметить, что диверсификация и приобретение не синонимы. Приобретение может не привести к диверсификации, а диверсификация, как указывалось в предыдущей главе, может быть достигнута и через внутреннее развитие. Существуют следующие причины, по которым компания может проявлять желание диверсифицироваться внешними способами. Неполный список таких причин приводится ниже: • необходимость получить некоторые особые навыки или ресурсы, которые значительно улучшают показатели существующего предприятия; • желание распределить риск и сбалансировать портфель товаров или услуг компании; • необходимость обеспечить эффективное использование свободных средств — это может возникнуть в связи с тем, что организация имеет несколько предприятий типа «денежных коров» (т.е. таких, которые приносят много денежных средств); • существующие продукты и рынки могут не иметь возможностей отвечать задачам роста и прибыльности; • необходимость уравновесить компанию с высокой долей заемных средств компанией, не имеющей заемных средств, чтобы структура капитала была более сбалансирована; • возможность появления неспрогнозированной возможности, которая имеет потенциал значительного повышения прибыльности. Часто проводится разграничение между концентрической и конгломератной диверсификацией. Рассмотрим различия между этими двумя типами стратегий. Концентрическая диверсификация. Она используется тогда, когда организация приобретает предприятия, которые производят продукты или предоставляют услуги, сходные с существующими продуктами или услугами. Организации, желающие произвести концентрическую диверсификацию внешними средствами, будут искать хозяйственные организации, которые в значительной степени связаны с ними в вопросах рынков, каналов распределения, потребностей в технике и ресурсах. Концентрическая диверсификация основана на понимании того, что за счет наличия двух типов деятельности может быть достигнута синергия. Однако они могут реализовываться в качестве средств, скрывающих существующие слабости или предыдущие слабые решения. Финансовые выгоды концентрической диверсификации обычно появляются в течение среднего или длительного срока. Конгломератная диверсификация. Эта стратегия реализуется, когда организация приобретает предприятия, которые производят продукты или обеспечивают услугами, не имеющими явной связи с существующими продуктами, услугами и рынками. Конгломератная диверсификация, как указывается, обеспечивает значительную финансовую синергию. Это может происходить в форме преимуществ в налогообложении, большей возможности в обучении или лучшем использовании финансовых ресурсов. Данная стратегия в целом рассматривается как имеющая высокий уровень риска, так как компания может иметь очень мало опыта работы в новой технологии или на новых рынках и не иметь управленческих навыков, необходимых для эффективного руководства новым предприятием. Как и любая стратегия, диверсификация имеет преимущества и недостатки. Важнейшими из них являются следующие: Преимущества: • может быть хорошим маршрутом выхода из отрасли, находящейся на спаде; • ориентирована на прибыль; • помогает снижать зависимость от одного продукта или рынка; • при ее использовании возможно возникновение эффекта масштаба и синергии; • может значительно усилить рыночную власть компании в отношении покупателей; • помогает повысить кредитоспособность компании; • уменьшает и распределяет риск. Недостатки: • новая деятельность может потребовать совсем других навыков, которых может не быть в существующей компании (например, технологических навыков); • подходит, главным образом, для больших компаний, которые менее чувствительны к перепадам цен; • недостаточно внимания уделяется поведенческим аспектам диверсификации (например, каким образом две команды управляющих будут сотрудничать друг с другом); • это стратегия высокого риска, обеспечивающая отдачу лишь в долгосрочном плане; • требует значительных резервов денежных средств; • при ее реализации может возникнуть тенденция переноса усилий с имеющегося предприятия на новые; • сложности в нахождении подходящего предприятия для приобретения. Интеграция. Она может проходить в двух направлениях: горизонтальном и вертикальном. Соответственно выделяются два типа стратегии. Горизонтальна и вертикальная интеграция. Вертикальная интеграция. Эта стратегия означает, что компания расширяется в направлениях деятельности, связанных с продвижением товара на рынок, его реализацией конечному покупателю (прямая вертикальная интеграция) и связанных с поступлением сырья или услуг (обратная). Прямая вертикальная интеграция защищает покупателей или сеть распределения и гарантирует покупку продукции. Обратная вертикальная интеграция нацелена на закрепление поставщиков, поставляющих продукцию по более низким ценам, чем у конкурентов. Вертикальная интеграция также обладает рядом преимуществ и недостатков, некоторые из них приведены ниже. Преимущества: • Возникают новые возможности экономии, которые могут быть реализованы. Сюда включаются лучшая координация и управление, снижение расходов на погрузку-разгрузку и транспортировку, лучшее использование площадей, мощностей, более легкий сбор информации о рынке, сокращение переговоров с поставщиками, меньшие расходы на осуществление сделок и выгоды от стабильных связей. • Вертикальная интеграция должна гарантировать организации поставки в более жесткие сроки и, наоборот, продажу ее продукции в периоды низкого спроса. • Она может предоставить компании больший простор для участия в стратегии дифференциации. Это происходит потому, что она контролирует большую часть цепочки создания ценности, что может дать больше возможностей для дифференциации. • Этот путь позволяет противостоять значительной рыночной власти поставщиков и покупателей. • Вертикальная интеграция может позволить компании повысить общую прибыль на вложения, если предложенный вариант предполагает отдачу большую, чем альтернативная цена капитала компании. • Вертикальная интеграция может иметь технологические преимущества в связи с тем, что приобретающая организация получит лучшее понимание технологии, что может быть основополагающим для успеха деятельности и конкурентного преимущества. Недостатки: • В вертикальной интеграции заложена тенденция к росту пропорции постоянных затрат. Это происходит в связи с тем, что компания должна покрывать постоянные затраты, связанные с обратной или прямой интеграцией. Последствием такой возросшей операционной зависимости является то, что риск предприятия будет выше. • Вертикальная интеграция может привести к меньшей гибкости в принятии решений в связи с изменениями внешней среды. Это возникает потому, что конкурентное преимущество компании связано с конкурентоспособностью поставщиков или покупателей, включаемых в процесс интеграции. • Она также может создать значительные препятствия для выхода, так как повышает степень привязанности активов компании. Их будет гораздо труднее продать в случае спада. • Существует необходимость поддерживать в равновесии начальные и конечные этапы основной деятельности компании. Это не будет серьезной проблемой, если существует готовый рынок для сырья и продукции. • Интеграция использует ресурсы капитала. Они имеют альтернативную цену в том случае, если третьи стороны используют свои собственные ресурсы. Это значит, что стратегия интеграции должна принести отдачу, как минимум, равную альтернативной цене капитала. В противном случае вариант будет нежизнеспособным. • Новые подразделения организации могут потребовать различных управленческих навыков. Это может быть значительным расходом и повысит степень риска, присущего стратегии. . 20. Реализация метода «дерево целей» при разработке инвестиционной стратегии. Технология «дерево целей» впервые была предложена Ч. Черчменом и Р. Акоффом в 1957 году. Данный метод представляет собой модель упорядочения целей разного уровня управления в единую комплексную систему. Идея метода, предложенного Ч. Черчменом и Р. Акоффом, заключалась в попытке придания различным функциональным подсистемам количественного веса и коэффициентов с целью выявления комбинаций, обеспечивающих наилучшую отдачу. В простом виде представляет собой построенную по иерархическому принципу: главную цель (вершина дерева); подчиненные ей подцели первого, второго и последующих уровней (ветви дерева) [4,9]. Чаще всего в вершину дерева менеджер ставит миссию организации, причину ее существования. Именно миссия задает стратегию и тактику предприятия, формируя подцели, стоящие перед организацией. Ярким примером этого может служить миссия Генри Форда обеспечить людей дешевым транспортом. Миссия определяет основные цели, которые преследует организация. А также включает задачи, решение которых берет на себя организация, занимая тем самым определенную нишу в обществе и определяя характер взаимодействия с внешней средой и внутренней структуры компании. Несомненно, миссия зависит и от вида деятельности и от формы собственности и от ценностной ориентации высшего руководства, и потому миссии различных компаний в обществе различны [11]. Как уже упоминалось выше, дерево решений строится по иерархическому принципу, отсюда и цели могут быть различных иерархических уровней: генеральная цель, цель 1-ого уровня, цель 2-ого уровня и так далее. Следует отметить, что не всегда удается выделить одну генеральную цель «миссию» - цель 0-го уровня. Процесс создания дерева целей может проходить как по алгоритму «сверху вниз», так и, наоборот: от целей низших уровней к целям высших уровней - «снизу вверх». Использую второй подход целесообразно в конце формирования дерева, пройти путь от генеральной цели к целям низших уровней, исключая цели, не являющиеся необходимыми для достижения цели 0-го уровня или наоборот добавляя новые. На сегодняшний день программно-целевой подход, в основе которого лежит использование деревьев целей, является одним из основных методов перспективного планирования. Применение данной технологии находит свое отражения в методах ПАТТЕРН, Поспелова, прогнозного графа Глушакова и др. [11]. Данный метод широко применяется для прогнозирования возможных направлений развития науки, техники и технологии. Процесс формирования дерева целей включает в себя: рассмотрение различных альтернативных вариантов целей; исключение малоэффективных целей; исключение маловажных целей; исключение целей, неподкрепленных ресурсами и технологиями. Если дерево целей построено, с учетом всех правил, то оно оказывается гораздо эффективнее набора мероприятий, построенного традиционными методами. управление дерево цель Яркий пример дерева целей представлен в статье Александра Ивантера в журнале «Эксперт», где директор департамента экономики и финансов Правительства РФ Андрей Белоусов в своем интервью предлагает решения по посткризисному восстановлению экономики России. В качестве стратегической цели им предложена диверсификация экономики России. На следующем уровне располагаются две взаимодополняющие друг друга цели -- повышение бюджетной эффективности и технологическая модернизация и прорывные инновации. Для повышения бюджетной эффективности интервьюер разбивает эту цель на следующие задачи: реструктуризация бюджетных расходов, большая концентрация в точках социального и экономического развития, реструктуризация бюджетной сети и изменение статуса бюджетных учреждений, повышение эффективности социальной поддержки, имея в виду повышение ее адресности, и уточнение разграничения полномочий между федеральным уровнем и уровнем субъектов федерации и последнее создание электронного правительства, «электронизация» услуг, оказываемых госструктурами гражданам. Раскрывая вторую цель, директор департамента экономики и финансов Правительства РФ предлагает следующие подцели: создание эффективных менеджерских команд, постановка акцента на работе с госкорпорациями и крупнейшими частными компаниями, поддержание региональных технологических кластеров, реформирование системы технического регулирования, включая нормы в строительстве, модернизация науки и профессионального образования, завершение формирования инновационной инфраструктуры, создание системы массовой поддержки малых и средних предприятий, прежде в инновационной сфере и наконец, задействование налоговых стимулов, особенно в инновационных отраслях [7]. Создание выше описанного дерева целей, как и любого другого, требует выполнения последовательных шагов. Правила построения эффективных деревьев целей представлены в следующей главе. 1.2.1 Основные этапы реализации метода Построение и анализ дерева целей включает выполнение следующих этапов. Первоначально производится определение генеральной цели (вершины дерева) и поиск альтернативных вариантов цели. Данный этап включает в себя: выявление проблемы при помощи анализа существующего состояния и желаемого состояния организации; анализ причин, вызвавших проблему; составление целей значимых для постановки проблемы; формирование подпроблем, входящих в проблему, и логической последовательности их разрешения, в зависимости от условий внешней среды. Далее происходит разделение (декомпозиция) общей цели на подцели (подцели первого уровня), затем на подцели второго уровня и т.д. Этап формирования цели подразумевает определение содержания цели (что должно быть достигнуто?), масштаб цели (в каком объеме должна быть достигнута цель?) и срок выполнения цели (за какое время должна быть достигнута цель?). В итоге менеджером создается графическая модель дерева целей. Каждая «ветвь» дерева описывает не способ достижения цели, а конкретный результат, выраженный каким-либо показателем. Главный принцип построения дерева целей заключается в полноте редукции, т.е. каждая цель данного уровня должна быть представлена в виде подцелей следующего уровня таким образом, чтобы их совокупность полностью определяла понятие исходной цели. Исключение хотя бы одной подцели лишает полноты и меняет само понятие исходной цели. Второй принцип подразумевает независимость подцелей одного уровня между собой. На иерархию целей прямое влияние оказывает организационная структура предприятия, чем сложнее структура предприятия, чем больше функций, которые оно выполняет, тем сложнее дерево целей. Цели, которые преследует любое предприятие можно разделить на следующие группы: экономическая, научно-техническая, социальная, производственная, маркетинг и финансы. Под экономической целью понимают получение прибыли от реализации продукции или услуг заданного объема и качества. Научно-технические цели направлены на обеспечение заданного научно-технического уровня продукции и услуг. За обеспечение выпуска планового объема продукции и оказания услуг заданного уровня качества отвечает производственная цель. Под социальной целью предполагается обеспечение предприятия кадрами, их эффективного использования, профессионального и социального развития. Маркетинг в свою очередь отвечает за реализацию исследований предпочтений клиентов в отношении товаров и услуг. И наконец, финансовая цель предполагает рациональное использование ресурсов и минимизацию издержек. На следующем этапе осуществляется анализ дерева целей. Для реализации эффективного управления руководителю необходимо после формулирования целей и создания дерева целей, оценить степень их достижения. Это позволит руководителю контролировать и своевременно корректировать управленческие воздействия. Оценка степени достижения целей осуществляется с помощью соответствующего критерия. Критерий в свою очередь отвечает двум принципам: адекватность адекватно отражает степень достижения цели и измеримость критерий должен носить количественный характер. Например, если целью банка является привлечение новых вкладчиков, то критерием будет число вновь привлеченных за истекшей полугодие вкладчиков. Для рационального использования дерева целей параллельно ему необходимо построить дерево критериев, с помощью которых оценивается степень достижения целей. Данная система критериев позволит более эффективно отслеживать ход реализации поставленных целей. Заключительным этапом является контроль осуществления поставленных целей. Контроль может реализовываться с помощью плана-графика, где будут отражены фактическое выполнение работ. 21. Планирование и выбор объектов инвестирования. Завершающей фазой первого этапа инвестиционного процесса является выбор конкретных объектов инвестирования, который осуществляется в процессе планирования инвестиций. Под планированием инвестиций, как правило, понимается процесс формирования такого портфеля проектов (инвестиционной программы), который можно рассматривать как один из альтернативных и наиболее предпочтительных вариантов достижения целей инвестирования. Планирование инвестиций преимущественно осуществляется на основе использования математических моделей, которые не могут в полной мере отражать все факторы инвестиционной деятельности. Поэтому результаты моделирования не гарантируют однозначного принятия абсолютно верных решений, обеспечивающих достижение поставленных целей. Принятие окончательного решения о конкретных объектах инвестирования, включаемых в инвестиционную программу предприятия, осуществляется высшим руководством предприятия на основе результатов планирования, а также с учетом иных неформализуемых факторов инвестиционной деятельности. Под инвестиционной моделью понимается такая математическая модель, с помощью которой может быть произведена оценка эффективности и результативности инвестиции по отношению как к установленной цели инвестирования, так и к средствам ее достижения. Следует иметь в виду, что реальные инвестиции наряду с достижением поставленной цели приводят к количественным изменениям не только в материально-технической, но и в финансовой сфере. Что касается финансовых инвестиций, то они более обособленны и преимущественно затрагивают только финансовую сферу деятельности предприятия. Инвестиционное планирование может быть как изолированным, или обособленным, так и взаимосвязанным. В первом случае в процессе принятия решения рассматриваются только альтернативные варианты инвестиционной деятельности. Взаимосвязанное инвестиционное планирование наряду с учетом инвестиционных альтернатив учитывает также альтернативы решений в области финансирования и организации производства. Соответственно предметом изолированного планирования выступает разработка программы инвестирования. Во втором случае предметом планирования является вся область предпринимательства. Любое планирование предполагает определенный период, на протяжении которого будут осуществляться и реализовываться (эксплуатироваться) инвестиции. Этот период времени всегда ограничен. Необходимо отметить, что вопросы сроков планирования инвестиций были и остаются предметом дискуссии. Основным дискуссионным вопросом является возможность корректировки принятых решений под влиянием событий, имеющих место после завершения отрезка планирования. Здесь необходимо подчеркнуть, что хотя это требование, безусловно, является справедливым, в то же время определить воздействие будущих инвестиционных решений можно только после того, когда эти инвестиции осуществятся. В системе инвестиционного планирования весь срок планирования подразделяется на ряд интервалов, которые называются периодами. Решения, реализуемые в одном периоде, относят либо к началу, либо к концу соответствующего периода. Отметим, что это не отражается на содержательной стороне инвестиционных решений, а оказывает влияние лишь на нумерацию периодов. Отправной точкой планирования является начало первого планового периода. Последствия, возникающие в результате осуществления инвестиций, выражаются количественно посредством платежей, которые подразделяются на выплаты (например, выплаты инвестора другим хозяйствующим субъектам) и на поступления (например, поступления инвестору от других хозяйствующих субъектов). Итоговая сумма платежей представляет собой сумму выплат и поступлений, произведенных в течение конкретного периода. Если сальдо выплат и поступлений положительно, то это означает преобладание поступлений над выплатами, а если отрицательно, то, соответственно, выплаты преобладают над поступлениями. Число периодов, в течение которых осуществляются поступление и выплаты, называется сроком эксплуатации инвестиции, если речь идет о реальных инвестициях, либо сроком действия (когда речь идет о финансовых инвестициях). Этот промежуток времени либо определяется заранее, либо рассматривается в качестве переменной величины при принятии инвестиционных решений. Высвобождающиеся вложенные средства в общем случае носят название дезинвестиций. В качестве цели инвестирования капитала в том или ином периоде времени в системе инвестиционного планирования могут выступать прирост имущества, увеличение потока поступлений, рост рентабельности инвестиций и другие показатели, характеризующие возможность получения долговременной прибыли. В инвестиционных моделях планирования объем капиталовложений может изменяться в течение определенного промежутка времени, на который разрабатывается план. При принятии решения предпочтение отдается проектам с более ранними по времени поступлениями от осуществления инвестиций по сравнению с более поздними. Соизмерение потока платежей в различные периоды времени осуществляется методами дисконтирования. Изолированное планирование инвестиций Изолированное планирование инвестиций осуществляется в отношении отдельных инвестиционных объектов или отдельных инвестиционных программ при заданном бюджете. Срок эксплуатации инвестиций (инвестиционных проектов) может рассматриваться в качестве переменного либо фиксированного параметра. Рынок капитала трактуется либо как совершенный, либо как несовершенный. Разграничение совершенного и несовершенного рынков капитала осуществляется посредством использования разницы между процентными ставками по депозитам и кредиту. Все ограничения по финансовым ресурсам в системе изолированного планирования могут относиться к любому периоду планирования. Инвестиционные модели для совершенного рынка капитала и заданного срока эксплуатации инвестиционного проекта Эти модели различаются между собой прежде всего критериями принятия решений об инвестировании отдельных проектов. В качестве критериев принятия решений используются: чистая приведенная стоимость, конечная стоимость имущества, внутренняя процентная ставка (внутренняя доходность). В моделях оценки чистой приведенной стоимости этот показатель, отнесенный к начальному моменту планирования, характеризует изменение стоимости имущества за период планирования или за период эксплуатации инвестиционного проекта посредством дисконтирования поступлений по расчетной процентной ставке. Под расчетной процентной ставкой понимается величина ставки процента на рынке капитала, равная ставке процента по кредиту. Модель оценки чистой приведенной стоимости описывается следующей формулой: N ^kwn xzn -»max n=l N при условии 2г»^1 и гпЄ(0Д}> где zn — булева переменная, равная единице, если инвестиционный проект принимается, и нулю, если инвестиционный проект отклоняется (это имеет место, в частности, если чистая приведенная стоимость проекта меньше нуля); kwn — чистая приведенная стоимость платежного ряда (kw) п-то инвестиционного проекта. Суть этой модели заключается в том, что конечная стоимость имущества предприятия в результате реализации различных инвестиционных проектов при единой расчетной ставке процента должна быть максимальной. Данная модель рассматривается для случаев, когда инвестиционные альтернативы одинаковы по времени и объемам инвестированного капитала. Использование модели оценки конечной стоимости предполагает наличие заданной одинаковой для всех периодов суммы изымаемых из оборота средств. Модель внутренней процентной ставки ориентирована на максимизацию рентабельности капитала, связанного в инвестиционном проекте. Модель выглядит следующим образом: N Y/nXZn ^ШаХ (1) N при условии ^Tzn^l и zn Є {0,1}; г. Є ОД (2) (г.-Охг.^О, (3) где гп — внутренняя процентная ставка; і —расчетная процентная ставка. Условие (3) в данной модели означает, что оптимальная инвестиционная альтернатива позволяет получать процент на вложенный капитал не меньший, чем на рынке капитала. Модель внутренней процентной ставки предполагает связанность капитала (когда капитал иммобилизован) на весь период эксплуатации инвестиционного проекта. Поэтому для внутренней процентной ставки как выражения рентабельности капитала условие повторного вложения высвобождающихся финансовых средств по внутренней процентной ставке важно только в том случае, когда объем связанного капитала должен поддерживаться на фиксированном уровне. Вследствие такого подхода согласно критерию максимизации чистой приведенной стоимости и критерию максимизации внутренней процентной ставки можно прийти к различным результатам выбора альтернатив, так может возникнуть так называемый конфликт между целями максимизации прибыли и максимизации рентабельности. Этот «конфликт» связан с наличием предпосылки «промежуточного» вложения суммы превышения поступления над выплатами под процент, ставка которого равна ставке внутреннего процента. При использовании метода величины чистой приведенной стоимости исходят из того, что высвобождающаяся сумма превышения поступления над выплатами может быть использована на ранке капитала по расчетной процентной ставке. Инвестиционные модели для совершенного рынка капитала и переменного срока эксплуатации В случае, когда срок эксплуатации инвестиционного проекта является величиной переменной, определение оптимального срока, на который инвестируются в настоящий момент средства, происходит при допущении, что инвестиционные проекты являются не повторяющимися. В качестве критерия отбора инвестиционных проектов используются показатели максимизации чистой приведенной стоимости. Для указанного типа моделей выбора инвестиционных проектов фактически речь идет о проблемах принятия многопериодных решений. Многопериодные модели принятия решений включают в себя переменные, относящиеся не только к основному, но и к последующим периодам планирования. Установление переменных последующих периодов может оказывать влияние на принятие решений относительно переменных основного рассматриваемого периода планирования. При постоянном сроке эксплуатации инвестиционного проекта ликвидационная стоимость, т. е. возможные денежные средства от реализации объекта инвестирования по окончании срока его эксплуатации, учитываются в последнем периоде срока эксплуатации инвестиционного проекта. При переменном сроке эта выручка зависит от момента окончания инвестиционного проекта и поэтому определяется отдельно. Вопросы принятия решений как при переменном, так и при фиксированном (постоянном) сроках эксплуатации могут быть представлены в форме линейных целочисленных моделей. Для этого вводятся дополнительные переменные для решения относительно высвобождающегося капитала. Указанные выше модели планирования инвестиций не учитывают множество факторов и, кроме того, они предполагают, как правило, ряд предпосылок. Предпосылки построения инвестиционных моделей при заданном сроке эксплуатации таковы. (1) переменные, рассматриваемые при принятии решений, относятся исключительно к инвестиционным альтернативам; (2) каждая инвестиционная альтернатива может быть описана денежным потоком; (3) объемы и распределение платежей по величине и по времени фиксированы и известны в момент планирования; (4) финансовые средства, необходимые для инвестирования, могут быть получены под единую ставку за кредит в любой момент времени; (5) капитал, высвобождаемый в процессе инвестирования, и в использовании которого нет необходимости, может быть размещен на рынке капитала под процент, не меняющийся с течением времени; (6) моментом инвестирования является время, когда производится первый связанный с инвестированием платеж; (7) влияние налогообложения не учитывается. Для моделей с переменным сроком эксплуатации помимо инвестиционных переменных необходимо: определить дезинвестиционные переменные, которые характеризуются промежутком времени высвобождения каждого вида инвестиций; из последовательности платежей по конкретным видам инвестиций необходимо выделять ликвидационную стоимость инвестиционного объекта, размер которой будет находиться в зависимости от момента высвобождения инвестиций. Тот факт, что модели учитывают, как правило, ограниченное количество факторов, определяющих инвестиционную деятельность предприятия, окончательный выбор осуществляется на основе результатов планирования с использованием неформальных процедур. Взаимосвязанное планирование инвестиций Взаимосвязанное инвестиционное планирование осуществляется в неразрывной связи с планированием производственно-финансовой деятельности предприятия. Эта связь основывается (базируется) на комплексном формировании денежных потоков, учитывая, что реализация любого инвестиционного проекта, как и иных видов деятельности, требует финансового обеспечения. Это означает, что в процессе формирования инвестиционной программы важно сбалансировать ее финансовые параметры с параметрами производственной и финансовой программ предприятия, а также учитывать ряд возможных ограничений. Прежде всего речь идет о потенциале собственных инвестиционных ресурсов, возможности привлечения заемного капитала, необходимости обеспечения отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности, а также обеспечении внутренней сбалансированности инвестиционной программы, т. е. обеспечении эффективного соотношения доходности, риска и ликвидности. Система взаимосвязанного планирования предполагает многокри-териальность отбора инвестиционных проектов, основанную на ранжировании целей и задач инвестиционной деятельности как по времени, так и по их значимости в системе целей ведения бизнеса. Дифференциация критериев отбора инвестиционных проектов осуществляется, как правило, в разрезе конкретных форм независимых, взаимоисключающих (альтернативных) и взаимосвязанных инвестиционных проектов. Ранжирование целей предполагает и ранжирование критериев отбора. В качестве главных критериев, как правило, используются рассмотренные ранее критерии чистой приведенной стоимости и внутренней процентной ставки (внутренней рентабельности). Система ограничений при взаимосвязанном инвестиционном планировании включает в себя основные и дополнительные ограничения. В качестве основных ограничений выступают наиболее значимые критерии отбора. Например, если главным критерием отбора инвестиционных проектов определен показатель чистой приведенной стоимости проекта, то среди основных ограничений могут выступать конкретные значения таких показателей, как внутренняя процентная ставка, уровень общего риска проекта, срок окупаемости инвестиционного проекта и т. п. Среди дополнительных ограничений могут быть: уровень диверсификации риска за счет региональной и отраслевой составляющих; стоимость заимствования капитала; сроки реализации инвестиционных проектов; сроки начала потока поступлений от реализации инвестиционного проекта; величина общего объема инвестиционных ресурсов; объемы производства и реализации продукции и т. п. Вопрос 22 Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности базируется на системе целей этой деятельности. В процессе разработки последовательно решаются следующие задачи: 1. Определение соотношения различных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода. Факторы, которые определяют это соотношение: • функциональная направленность деятельности предприятия. Институциональные инвесторы осуществляют свою инвестиционную деятельность преимущественно на фондовом рынке и в основном инвестируют в акции, облигации и другие фондовые инструменты. Удельный вес реального инвестирования у таких предприятий может колебаться лишь в пределах, разрешенных законодательством для каждой из этих групп инвесторов. У предприятий, осуществляющих производственную деятельность, преимущественной формой инвестирования будут реальные вложения (в форме капитальных вложений, покупки объектов приватизации и т. п.). Именно эта форма инвестирования позволяет таким предприятиям развиваться наиболее высокими темпами, осваивать новые виды продукции, проникать на новые товарные и региональные рынки. Финансовые инвестиции таких предприятий связаны, как правило, с краткосрочными вложениями временно свободных денежных средств или осуществляются с целью установления контроля (влияния) за деятельностью отдельных предприятий (предприятий-партнеров; предприятий-конкурентов и т. п.); • стадия жизненного цикла предприятия (за исключением вышеупомянутых институциональных инвесторов, для которых установлены пределы этого соотношения). Так, на стадиях «рождения» и «детства» подавляющая доля инвестиций носит реальную форму; на стадии «юности» эти инвестиции также преобладают; и лишь на более поздних стадиях жизненного цикла компании (фирмы) могут позволить себе существенное расширение удельного веса финансовых инвестиций; • размер предприятия. Инвестиционная деятельность небольших и средних по размеру компаний в большей мере связана с реальными инвестициями, чем крупных компаний, у которых доля финансовых инвестиций обычно выше; • общее состояние экономики, определяющее конъюнктуру отдельных сегментов инвестиционного рынка. В условиях нестабильного развития экономики, высоких темпов инфляции, постоянного изменения налоговой политики эффективность реального инвестирования существенно снижается при одновременном возрастании инвестиционных рисков. В такие периоды более эффективными являются финансовые инвестиции, особенно краткосрочные (при условии, что доходность этих инвестиций превышает темпы инфляции). 2. Определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности является наиболее сложной задачей разработки инвестиционной стратегии. Она требует поэтапного подхода к прогнозированию инвестиционной деятельности в увязке с общей стратегией экономического развития компании. На первом этапе исследуется целесообразность отраслевой концентрации или диверсификации инвестиционной деятельности. На втором этапе исследуется целесообразность различных форм отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности в рамках определенной группы отраслей. Вопрос 23 Региональные органы должны стимулировать и регулировать инвестиционные процессы, формировать благоприятные условия для привлечения необходимого объема инвестиций в промышленность региона. В долгосрочной перспективе региональные инвестиционные программы должны способствовать снижению социально-экономической дифференциации регионов, должны быть ориентированы на самостоятельное развитие регионов. Все это возможно лишь с помощью комплексной, системной оценки состояния региона и выявление его слабых сторон. Количество факторов по сути может быть безграничным, однако в состав показателей инвестиционной привлекательности включаются только инвестиционно-значимые факторы, то есть оказывающие существенное влияния на формирование инвестиционной активности в регионах. Так, на основе анализа современной научной литературы, А. Ю. Нефедова в своей работе «Факторы инвестиционной привлекательности России» выделяет 17 основных инвестиционно-значимых показателей для определения интегрального уровня инвестиционной привлекательности регионов РФ. Перечень и краткое содержание этих факторов приводится в таблице 1. Таблица 1 Основные факторы инвестиционной привлекательности регионов РФ
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||