финансы. Звіт про фінансову стабільність
 Скачать 1.8 Mb.
|
|
Національний банк України Частина 1. Зовнішні умови та ризики Звіт про фінансову стабільність | Грудень 2020 року 8 Графік 1.1.4. Індекс геополітичних ризиків (GPR) 3 та індекс непевності світової економічної політики (GEPU) 4 з Китаєм та Іраном, Франції – з Туреччиною, можливі останні кроки адміністрації нинішнього президента США. У нашому регіоні, крім ОРДЛО, зберігаються кілька осередків нестабільності, зокрема в Білорусі і на Південному Кавказі. Загалом можна зазначити певне зменшення впливу Росії в регіоні (зокрема після перемоги проєвропейського президента у Молдові). Основним ризиком на найближчий час залишається подальше розгортання пандемії. Із жовтня у світі знову почала зростати кількість нових діагностованих випадків зараження. Багато країн, зокрема у регіоні Центральної та Східної Європи, у відповідь повторно запровадили карантинні заходи. Масштаб та жорсткість цих заходів наразі менші порівняно з весняним карантином. Достатнє для зупинення пандемії охоплення вакцинацією, на думку розробників вакцини, можливе ближче до кінця 2021 року. Уряди та центральні банки країн стримують кризу раніше запровадженими засобами Провідні центральні банки утримували ключові ставки на близьких до нуля рівнях. Тривають розпочаті через коронакризу програми монетарного пом’якшення: баланс ФРС зріс із початку року більш як на 70%, центробанків Євросистеми – майже на 50%. Уряди та регулятори переважно подовжували та розширювали дію програм і заходів, оголошених у ІІ кварталі, нові заходи майже не запроваджувалися. Загальна вартість оголошених державних антикризових заходів у 54 найбільших економіках світу сягнула 10 трлн дол. за розрахунками McKinsey . Кілька програм стимулювання ФРС США завершується наприкінці грудня ц. р., проте ймовірне продовження їх дії (частину заходів уже продовжили до 31.03.2021). Про таку можливість уже згадував новообраний президент США. ЄЦБ також сигналізує про намір продовжити стимулюючі заходи із протидії коронакризі. Більшість ЕМ запроваджувала власні антикризові заходи, деякі вперше застосували програми придбання активів. Разом ці заходи стримали поширення негативних економічних наслідків пандемії, підтримують відновлення економік та апетит інвесторів. Водночас це призводить до зростання боргу державного сектору. Для більш вразливих країн, що розвиваються, це може ускладнити масштабну державну підтримку економіки на випадок нових шоків. Зі свого боку, МВФ із березня ухвалив фінансову допомогу 83 країнам для подолання економічних наслідків коронавірусу на суму 102.15 млрд дол. Зокрема для України призначено 5 млрд з 6.12 млрд виділених МВФ у європейському регіоні. Це максимальна сума, доступна для нашої держави у вигляді інструменту стенд- бай на 18 місяців для подолання наслідків COVID та збереження реформ шляхом покриття дефіциту платіжного балансу та бюджету. Наразі отримано тільки меншу частину цієї суми (перший транш – 2.1 млрд дол.) Джерело: Dario Caldara and Matteo Iacoviello; Davis, Steven J. Графік 1.1.5. Індекс жорсткості карантинних заходів окремих країн-партнерів та кількість нових діагностованих випадків COVID- 19 у світі за день Джерело: Oxford COVID-19 Government Response Tracker, ourworldindata.org. Графік 1.1.6. Фондові індекси США та EM та індекс долару США, 01.01.2020 = 100 * Зважений на торгівлю товарами та послугами, ФРС. ** Індекс прикордонних економік Європи та СНД без Росії (включають Естонію, Казахстан, Литву, Румунію, Сербію, Словенію, Хорватію). Джерело: Federal Bank of St Louis, Morgan Stanley, ФРС США. 3 https://www2.bc.edu/matteo-iacoviello/gpr.htm 4 http://www.policyuncertainty.com/global_monthly.html 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 11.13 11.14 11.15 11.16 11.17 11.18 11.19 11.20 GPR Світ GPR Україна GEPU 0 200 400 600 800 1000 0 20 40 60 80 100 01.20 02.20 03.20 05.20 06.20 07.20 09.20 10.20 12.20 Нові випадки, тис. (п. ш.) Китай Чехія Німеччина Італія Польща Росія Туреччина 80 90 100 110 120 130 40 60 80 100 120 140 01.17 06.17 11.17 04.18 09.18 03.19 08.19 01.20 06.20 12.20 S&P500 MSCI EM MSCI EFM+CIS (ex-Ru)** Індекс дол. США* (п. ш.) Національний банк України Частина 1. Зовнішні умови та ризики Звіт про фінансову стабільність | Грудень 2020 року 9 Графік 1.1.7. Інвестиції нерезидентів в ЕМ, млрд дол.* через повільний прогрес у виконанні взятих на себе зобов’язань. Приплив капіталу до ЕМ відновився, проте був нерівномірним Після відпливу капіталу в першому півріччі інвестиції почали повертатися до ЕМ з липня, хоча спостерігаються значні відмінності в інтересі інвесторів до ЕМ у різних регіонах світу. З новою хвилею пандемії посилилися ризики нових відпливів капіталу. Вартість активів ЕМ зростає разом із фондовими індексами провідних економік. Водночас зацікавленість в активах країн Східної Європи була порівняно низькою. Валюти ЕМ знецінилися з початком коронакризи, але потім тренд розвернувся і втрати були компенсовані. Валюти ЕМ в Азії та частково – Латинській Америці зміцнилися у річному вимірі. Водночас валюти низки ЕМ (зокрема Туреччини та Аргентини) знецінювалися під впливом місцевих факторів. Ціни на сировину відновилися до докризових рівнів Попит із боку Китаю, а потім поступове зняття карантинних обмежень підтримали ціни на сировинні товари. Ціна нафти коливалася навколо 40 доларів за барель. Компромісне рішення ОПЕК+ про видобуток нафти стабілізувало її ціну. Надалі можливе її повільне підвищення. Ціни на природний газ залишатимуться на високому рівні під впливом високого попиту і значних запасів, які взаємно компенсуються. Ціни на експортні товари України, незважаючи на кризу, залишалися відносно високими, що підтримало платіжний баланс. Вартість сталі зростала завдяки активізації попиту передусім з боку Китаю та країн Далекого Сходу і надалі залишиться відносно високою. Це, а також тривалі проблеми з постачанням, сприяло тому, що ціна залізної руди перевищила докризові рівні. Ціни на зернові зросли у другому півріччі і надалі залишатимуться високими. Запропоновані на сьогодні сценарії деокупації Донбасу не знайшли публічної підтримки Було озвучено кілька пропозицій із виконання Мінських домовленостей, зокрема про вибори на тимчасово окупованих територіях та створення вільної економічної зони на Донбасі. Проте ці плани не були сприйняті широкою українською громадськістю. “Режим тиші” на лінії зіткнення періодично порушується з боку окупантів. Оголошені призначення в майбутній адміністрації президента США дають підстави сподіватися на посилення тиску на Росію як країну-агресора. Зокрема США планують посилити економічні санкції проти компаній, які братимуть участь у добудові газогону “Північний потік-2” в обхід України. Триває розгляд позовів України та її громадян проти Росії у міжнародних судах. * (“-”) указує на відплив капіталу. Джерело: МВФ, World Economic Outlook, October 2020. Графік 1.1.8. Зміна курсів валют нових ринкових економік та євро до долара, у річному вимірі та відносно кризових мінімумів весни 2020* * Із середини березня до першої декади травня залежно від розвитку ситуації в країні (для Аргентини, Туречини та України – листопад). Джерело: Investing.com. Графік 1.1.9. Світові ціни на сировинні товари*, І кв. 2020 = 100 * Нафта – сорт Brent; природний газ з РФ; сталь – квадратна заготовка; залізна руда – концентрат, Китай; пшениця, кукурудза – середня за квартал світова ціна. Джерело: НБУ, Інфляційний звіт, жовтень 2020. -60 -30 0 30 60 90 120 -300 -150 0 150 300 450 600 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Усі ЕМ, портфельні Усі ЕМ, прямі Європейські ЕМ, портфельні (п. ш.) Європейські ЕМ, прямі (п. ш.) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% євро болг. лев серб. динар хорв. куна кор.вон кит. юань рум. лей філ. песо чес. крона ізр. шекель пол. злотий чил. песо єгип. фунт мал. рингит мол. лей угор. форинт індонез. рупія тай. бат мекс. песо інд. рупія ранд ПАР ісл. крона каз. теньге груз. ларі рос. рубль гривня браз. реал арг.песо тур. ліра р/р До мінімуму 0 50 100 150 200 250 300 I.14 IV.14 III.15 II.16 I.17 IV.17 III.18 II.19 I.20 IV.20 III.21 Нафта Brent Природний газ Сталь Залізна руда Кукурудза Пшениця Прогноз Національний банк України Частина 2. Внутрішні умови та ризики Звіт про фінансову стабільність | Грудень 2020 року 10 Частина 2. Внутрішні умови та ризики 2.1. Макроекономічні та фіскальні ризики Основними викликами для макрофінансової стабільності є необхідність посилення карантину для зменшення захворюваності на COVID-19, а також повільний прогрес співпраці України з МВФ. Водночас економіка доволі швидко відновлюється від наслідків весняних обмежень. Цьому сприяють ситуація на ключових експортних ринках, значні темпи зростання зарплат, а також м'яка монетарна та фіскальна політика. Завдяки зниженню ключової ставки до найнижчого в історії рівня – 6% вартість кредитів для надійних позичальників досягла історичного мінімуму. Виконання держбюджету 2021 року може бути ускладнене через оптимістичні оцінки ключових надходжень, а заплановане фінансування його дефіциту за рахунок внутрішніх ресурсів залишається непростим завданням. Графік 2.1.1. Економічна динаміка* та настрої Швидкість відновлення економіки залежатиме від епідеміологічної ситуації Економіка України виявилася більш стійкою до кризи, ніж очікувалося на початку пандемії COVID-19. У ІІІ кварталі реальний ВВП зріс на 8.5% порівняно з ІІ кварталом з урахуванням сезонного фактору та був лише на 3.5% меншим, ніж в аналогічному кварталі рік тому. Основні причини – стійкість споживчого попиту та сприятлива зовнішня цінова кон’юнктура. Однак високий рівень захворювання на COVID-19 збільшує невизначеність стосовно майбутньої епідеміологічної ситуації та негативно позначається на настроях населення і бізнесу. Уряд України продовжив карантин до кінця лютого 2021 року, а протягом більшої частини січня діятимуть посилені обмеження. Зокрема, буде заборонено роботу практично всіх закладів, що здійснюють торгівлю непродуктовими товарами (за винятком ліків, медичних виробів та предметів гігієни). За оцінками НБУ, через коротшу тривалість та м`якіший характер заходів, їхній вплив буде набагато меншим порівняно з обмеженнями, запровадженими навесні поточного року – на рівні 0.2 в. п. річного ВВП. Для підтримки населення та економіки в умовах пандемії в грудні відбулося розширення антикризових програм. Можливість їхнього виконання залежатиме від спроможності уряду залучати боргове фінансування. НБУ прогнозує зростання ВВП в 2021 році на рівні 4.2%. У січні цей прогноз може бути дещо відкоригований, ураховуючи стан зовнішнього середовища, фіскальної політики та вплив карантинних обмежень. Зовнішня кон’юнктура сприяє стабільності валютного ринку Завдяки значній частці продовольчих та сировинних товарів, а також зростанню цін на них, експорт у період пандемії був досить стійким. За десять місяців 2020 року експорт товарів скоротився лише на 5.2% р/р. Вітчизняні експортери доволі швидко переорієнтувалися з європейських ринків, де падіння ВВП було значним, на ринок Китаю, економіка якого відновилася до докарантинного рівня вже в ІІ кварталі 2020 року. Імпорт товарів знизився на 17.5% р/р. Близько половини падіння зумовлено зменшенням витрат на енергоресурси за рахунок зниження як ціни, так і обсягів закупівель. А * До відповідного місяця попереднього року (розраховано на основі таких показників: індекс фізичного обсягу обороту роздрібної торгівлі, індекс промислової продукції, індекс сільськогосподарської продукції, індекс будівельної продукції); ** ІСН – Індекс споживчих настроїв (розраховується Info Sapiens), ІОДА – Індекс очікувань ділової активності (розраховується НБУ, демонструє оцінку бізнесом поточного стану економіки. Значення нижчі за 50 пунктів сигналізують про переважання песимістичних очікувань). Джерело: ДССУ, НБУ, Info Sapiens. Графік 2.1.2. Рахунок поточних операцій, млрд дол. * Попередні дані. Джерело: НБУ. 0 20 40 60 80 100 -45% -30% -15% 0% 15% 30% 01.19 07.19 01.20 07.20 Оборот роздрібн. торгівлі Промисловість Сільське господарство Будівництво ІСН** (п. ш.) ІОДА** (п. ш.) 11.20 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% -16 -12 -8 -4 0 4 8 12 2015 2016 2017 2018 2019 10М20* Вторинні доходи Первинні доходи Послуги Товари Поточний рахунок Поточн. рах., % ВВП (п. ш.) Національний банк України Частина 2. Внутрішні умови та ризики Звіт про фінансову стабільність | Грудень 2020 року 11 Графік 2.1.3. Індекси споживчих цін, облікова ставка НБУ та індекс міжбанківських ставок овернайт UIIR/UONIA звуження внутрішнього попиту вплинуло на імпорт споживчих та інвестиційних товарів. Також значно скоротився імпорт послуг, через зменшення туристичних поїздок за кордон. У підсумку профіцит поточного рахунку становив 5.1 млрд дол. Відплив капіталу за фінансовим рахунком у січні–жовтні становив 5.9 млрд дол., що пов’язано зі збільшенням обсягів готівкової валюти поза банками, відпливом коштів нерезидентів з ОВДП, виплатами приватного й державного секторів за зовнішніми зобов'язаннями та меншими обсягами ПІІ. З огляду на помірний дефіцит зведеного платіжного балансу, обсяг міжнародних резервів залишався на достатньому рівні – 26.1 млрд дол. наприкінці листопада, що є достатнім для фінансування понад чотирьох місяців майбутнього імпорту. Сприятливі умови торгівлі в поточному році дали змогу нівелювати ризики для платіжного балансу. У випадку погіршення умов торгівлі, в майбутньому ці ризики можуть зрости. У ІІІ кварталі 2020 року на валютному ринку переважав незначний чистий попит, сформований за рахунок активнішого хеджування ризиків за допомогою форвардних операцій. Чистий продаж валюти з боку НБУ був незначним – 106 млн дол., а курс гривні до долара послабився на 5.7%. У ІV кварталі на ринку спостерігалося збалансування попиту та пропозиції. У результаті НБУ більше ніж місяць (з 6 листопада до 9 грудня) не здійснював валютні інтервенції, що є рекордним періодом з часу запровадження плаваючого курсоутворення. У середині грудня, завдяки поверненню нерезидентів, спостерігалася чиста пропозиція валюти. Проте в останні тижні року збільшилася вірогідність рекордних бюджетних видатків, що може спричинити короткостроковий девальваційний тиск. Монетарна політика залишалася м’якою, інфляція наближається до цілі Протягом січня–листопада 2020 року інфляція перебувала нижче цільового діапазону. НБУ зберігав м'яку монетарну політику для підтримки економіки та приведення інфляції до цілі. З червня облікова ставка перебуває на своєму історично найнижчому рівні, тоді як у реальному вимірі вона знижувалася та стала від'ємною. Як наслідок, процентні ставки за новими кредитами та депозитами продовжували знижуватися. Вартість кредитів для надійних позичальників уже досягла історичного мінімуму. Потенціал зниження ставок за кредитами зберігається навіть за умови незмінної облікової ставки. Середньострокова ціль НБУ – утримання інфляції в діапазоні 5 ± 1%. Майбутня траєкторія облікової ставки визначатиметься балансом інфляційних ризиків. НБУ може підвищити ставку в разі пришвидшення інфляції через пожвавлення світової та української економіки. У разі посилення пандемії та слабшого інфляційного тиску * Поточний цільовий орієнтир з інфляції становить 5±1%, ** UIIR до 22.06.2020, вартість гривневих коштів за кредитами та депозитами бланковими овернайт, % річних. Джерело: НБУ. Графік 2.1.4. Дохідність ОВДП й суверенних єврооблігацій України (%) та вартість 5-річних CDS (б. п.) * Дохідність при первинному розміщенні гривневих ОВДП. Джерело: НБУ. Графік 2.1.5. Валютні виплати за державним та гарантованим державою боргом, екв. млрд дол.* * У тому числі відсотки, ** Уключаючи єврооблігації на 1 млрд дол. гарантовані США – погашення в ІІІ кварталі 2021 року, *** Співвідношення прогнозних виплат у відповідному кварталі до обсягу валових міжнародних резервів України станом на 01.12.2020 (26 .1 млрд дол. екв.). Джерело: розрахунки НБУ. 0% 5% 10% 15% 20% Цільовий діапазон* ІСЦ Базовий ІСЦ Облікова ставка UIIR/UONIA** 12.17 12.18 11.20 12.19 12.16 0 400 800 1200 1600 0% 4% 8% 12% 16% 01.20 04.20 07.20 10.20 Євробонди 2025 в дол. ОВДП 3 міс.* ОВДП 1 рік* CDS Україна (п. ш.) CDS Білорусь (п. ш.) CDS Єгипет (п. ш.) CDS Туреччина (п. ш.) CDS ПАР (п. ш.) 12.20 0% 4% 8% 12% 16% 0 1 2 3 4 I.21 II.21 III.21 IV.21 I.22 II.22 III.22 IV.22 Валютні ОВДП Інші випл. за зовн. боргом Єврооблігації** Кредити МВФ (НБУ) Кредити МВФ (уряд) У % до резервів (п. ш.)*** Національний банк України Частина 2. Внутрішні умови та ризики Звіт про фінансову стабільність | Грудень 2020 року 12 Графік 2.1.6. Частка державного та гарантованого державою боргу до ВВП (%) та чинники її зміни (в. п.) буде змога надати економіці додатковий імпульс за рахунок подальшого зниження ставки. Без співпраці з МВФ ризики фінансування бюджету залишатимуться високими У 2021–2022 роках Україні необхідно буде сплатити понад 17 млрд дол. за державним і гарантованим державою боргом в іноземній валюті. Це еквівалентно близько 65% міжнародних резервів станом на початок грудня. Накопичений обсяг резервів у поєднанні з плаваючим курсоутворенням створюють певний запас міцності. Однак, щоб не допустити появи значних дисбалансів та витрачання резервів, Україні потрібно зберігати постійний доступ до кредитів МФО та зовнішніх приватних ринків капіталу. У грудні Україна отримала 670.2 млн дол. від додаткового розміщення єврооблігацій та 623.5 млн євро за програмою макрофінансової допомоги від Європейського Союзу, що були спрямовані до бюджету. Подальші надходження традиційно залежатимуть від виконання Україною власних зобов’язань у частині проведення реформ. |