Денежные потоки в корпоративных финансах. Тема Денежные потоки в корпоративных финансах
 Скачать 88.44 Kb.
|
|
Тема 4. Денежные потоки в корпоративных финансах Понятия денежного потока, его виды. Принципы отражения движения денежных средств в отчетности и формирование денежного потока. Способы расчета, моделирования и прогнозирования денежных потоков. Сферы применения различных видов денежных потоков. 1.1. Понятие денежного потока Денежный поток – один из важнейших показателей, характеризующих результативность и специфику движения денежных средств корпорации. Все виды операций компании происходят за счет непрерывного движения денежных средств, что составляет основу денежного потока, обуславливает необходимость его измерения и использования в качестве одного из основных показателей успешности компании, а также расчета ее стоимости. Денежные потоки являются совокупностью выплат и поступлений денежных средств, которые распределяются в течение определенного времени, благодаря тому, что реализован какой-либо проект или функционировал какой-либо актив или бизнес. Если представить корпорацию в виде живого организма, то «кровеносной системой» транспортирующей (поставляющей) необходимые для жизнедеятельности денежных средств распределяющей их в целях наиболее рационального и эффективного использования, приводящего к росту стоимости, являются именно денежные потоки. Денежный поток – это движение денежных средств, направленное в корпорацию и из корпорации, в проект и из проекта, на протяжении всего жизненного цикла компании, актива или финансового продукта. Денежный поток формируется и обычно измеряется в рамках определенного ограниченного периода (финансового года, полугодия, квартала, месяца) времени. Денежный поток можно определить также как совокупность входящих и исходящих денежных средств, образующихся в результате хозяйственной деятельности объекта. Если объектом является корпорация, то денежный поток корпорации образуется в результате ее хозяйственной деятельности, подразделяющейся на операционную, инвестиционную и финансовую. Соответственно можно выделить операционный денежный поток, инвестиционный и финансовый поток. Денежные потоки отражаются в финансовой отчетности корпорации как движение денежных средств в соответствующих формах отчетности. В бухгалтерском учете денежный поток корпорации – это разница (сальдо) между наличными денежными средствами в начале и наличными денежными средствами в конце отчетного периода. Денежный поток будет положительным, если сальдо на конец отчетного периода больше, чем в начале периода. Денежный поток увеличивается с ростом продаж товаров и оказания услуг, с продажей активов, с понижением расходов, с увеличением цены продаж, с увеличением оборота (с повышением коэффициента и уменьшением срока покрытия дебиторской задолженности, т.е. с ускорением возврата платежей от клиентов), с увеличением срока покрытия кредиторской задолженности (т.е. с отсрочкой исходящих платежей), с увеличением собственного капитала или с привлечением новых банковских ссуд. Следовательно, денежным потоком можно управлять. В современной литературе встречаются такие термины: «чистый денежный поток», «сальдо денежных средств от операционной (текущей) деятельности», «денежные поток на собственный капитал», «денежные поток на весь инвестированный капитал» и т.п. С точки зрения учета движения денежных средств общий денежный поток корпорации (без учета структурных звеньев в соответствии с вертикальной или горизонтальной интеграцией) - это сумма денежных потоков, каждый из которых связан с одним из следующих процессов: от основной текущей хозяйственной деятельности. Сюда попадают денежные средства, получаемые или расходуемые в результате внутренней хозяйственной деятельности компании. Они включают доход в виде денежных средств плюс изменение оборотного капитала. от хозяйственной (производственной, коммерческой) деятельностью компании, включающей: операционный цикл и инвестиционный цикл. от финансовой деятельностью, осуществляемой в целях финансирования операционного и инвестиционного цикла, включающую цикл привлечения заемных средств (привлечение заемного капитала, формирования кредиторской задолженности); а также цикл формирования и увеличения собственного капитала. В зависимости от этого можно выделить виды денежного потока: операционный денежный поток; инвестиционный денежный поток; свободный денежный поток или денежный поток от всего инвестированного капитала, возникающего в результате всей хозяйственной деятельности корпорации и, следовательно, объединяющий операционный и инвестиционный денежные потоки; финансовый денежный поток. 1.2. Виды денежных потоков Каждая корпорация имеет свой операционный цикл определенной протяженности, который с точки зрения денежных потоков может привести к положительным или отрицательным денежным потокам на разных этапах, в разные моменты времени. Операционные исходящие и входящие денежные потоки разных циклов анализируются по периодам (т.е. по месяцам или по годам). Баланс таких потоков называется «операционными денежными потоками» или «денежными средствами от операционной (текущей) деятельности», («сальдо поступлений от текущих операций» - в Форме 4 РФ см. ниже) и отображает движение денежных средств за определенный период. Инвестиционные и операционные оттоки Какое различие существует между инвестиционными и операционными расходами с точки зрения формирования денежных потоков? Капиталовложения, связанные с приобретением морозильной камеры, представляют основу для нового вида деятельности, успех которой неизвестен. Она несет в себе более высокие риски и окажется выгодной, только если общий баланс денежных потоков от операционной деятельности овощной лавочки увеличится. И последнее: инвестиции осуществляются в долгосрочной перспективе и их жизненный цикл длиннее, чем операционный цикл. Инвестиции простираются на несколько операционных циклов. Это объясняет различие между операционными и инвестиционными затратами с точки зрения формирования денежных потоков. Какова же цель инвестиций? Инвестиции имеют смысл только в том случае, если решение воздержаться от обычных текущих трат, которые приносят минутное наслаждение, в последствии приведет к большему вознаграждению. С позиций денежных потоков, инвестиции – это затраты, в результате которых впоследствии ожидается увеличение сальдо денежных потоков от операционной деятельности, при чем это повышение в совокупности доставит радость инвестору, даже если ему придется отказаться от сиюсекундного наслаждения. Это и есть определение рентабельности инвестиций/ капиталовложений (будь то промышленных или финансовых) с точки зрения денежных потоков. Как и операционный цикл, инвестиционный цикл характеризуется серией притоков и оттоков (поступлений и платежей). Но продолжительность инвестиционного цикла гораздо больше, чем продолжительность операционного цикла. Цель капиталовложений, (часто называемых капитальными затратами), заключается в том, чтобы изменить операционный цикл, т.е. обеспечить рост денежных потоков или подкрепить денежные потоки, которые он генерирует. Эффект от капиталовложений распространяется на несколько операционных циклов. С финансовой точки зрения капитальные затраты имеют смысл, только если поступление денежных средств, вследствие этих капиталовложений, превышает необходимые платежи (затраты) на сумму, не менее, чем норма прибыли, ожидаемая инвестором от данных инвестиций. Необходимо также отметить, что компания может продать некоторые активы, в которые она инвестировала в прошломл На вырученные деньги с доплатой приобретается новое оборудование. Данная сделка также являлась бы частью инвестиционного цикла. Разница между денежными потоками от операционной (текущей) деятельности и капитальными затратами за вычетом поступлений от выбытия основных средств (внеоборотных активов) определяет свободный денежный поток до налогообложения. Свободные денежные потоки могут быть рассчитаны до и после налогообложения. Операционный и инвестиционный циклы порождают временные промежутки между денежными потоками. Персонал и поставщики должны быть оплачены до того, оплата поступит от клиентов. По аналогии, инвестиции должны быть осуществлены до того, как они принесут доходы. Этот дефицит денежных потоков ликвидируется путем привлечения финансовых ресурсов. Финансовые ресурсы имеют простое предназначение: они должны покрывать дефицит средств, образующийся вследствие временного интервала между денежными потоками, обеспечивая компанию достаточными средствами для поддержания баланса денежных потоков. Финансовые ресурсы предоставляют инвесторы: акционеры, держатели долговых обязательств, кредиторы, и т.д. Финансовые ресурсы не безвозмездны. За предоставление средств впоследствии инвесторы ожидают вознаграждения в виде дивидендов или выплат процентов по кредиту, и т.д. Это можно обеспечить только если операционный и инвестиционный циклы генерируют положительные денежные потоки. Таким образом, финансовый цикл это соединяющее звено между инвестиционным и операционным циклами - гранями одного целого. В самой основе функционирования компании лежит принцип финансирования дефицита средств только за счет использования капитала, который несет бизнес риски. Такой капитал называется собственным акционерным капиталом. Этот тип финансовых ресурсов составляет краеугольный камень финансовой системы. Его значение настолько велико, что акционеры, предоставляющие этот тип финансовых ресурсов, в разных формах наделяются правами принятия решений и контроля над бизнесам. С точки зрения денежных потоков, цикл собственного капитала включает в себя поступления (притоки) от увеличения капитала и платежи (оттоки, расход денежных средств) в форме выплат дивидендов акционерам. Компании могут принять решение в пользу кредитного финансирования, а не акционерного, чтобы покрыть дефицит денежных средств (дефицит баланса денежных потоков). Банкиры предоставят средства в кредит только после тщательного изучения финансовой стабильности компании. Они хотят быть уверены в возврате кредита и не хотят подвергать себя бизнес рискам компании. Такой дефицит денежных средств (баланса денежных потоков) может быть краткосрочным, долгосрочным или постоянным, но кредиторы не хотят брать на себя бизнес-риски. Капитал, который они предоставляют называется заёмным капиталомкомпании. Заемный (кредитный) цикл заключается в следующем: компания берет займ в обмен на обязательство вернуть заёмный капитал и выплачивать проценты независимо от хода ее операционного и инвестиционного циклов. Эти шаги представляют собой принятие жестких обязательств, которые обеспечивают уверенность кредитора в том, что его средства будут возвращены в случае выполнения обязательств. При этом надо делать выбор между собственным капиталом, где единственное обязательство компании – это позволить акционерам извлекать полноценную выгоду от успеха компании и заемным капиталом, где единственное обязательство – это произвести возврат данного заемного капитала и выплатить проценты по кредиту вне зависимости от успеха или неудачи в бизнесе. Подводя итог, мы приходим к следующему упрощенному отчету о движении денежных средств, где баланс денежных потоков отражает чистое уменьшение заемных средств компании за указанный период: УПРОЩЕННЫЙ ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
ИЗ ФОРМЫ 4 РФ: Итак,денежные потоки компании можно разделить на 4 категории, то есть на операционный и инвестиционные денежные потоки, которые возникают вследствие ее хозяйственной деятельности, а также на потоки от операций, связанных с кредитным финансированием хозяйственной деятельности и с её финансированием за счет собственного капитала. Свободный денежный поток (до налогообложения) может быть определен как сальдо денежных потоков от текущих операций за вычетом капитальных затрат (инвестиционных капиталовложений). Когда свободный денежный поток компании отрицательный, то дефицит средств покрывается за счет его финансового цикла путем привлечения собственного и заемного капитала. Поскольку акционерный капитал подвержен бизнес рискам, то доход на этот капитал не предсказуем и зависит от успеха бизнеса (инвестиционного проекта). Если компания привлекает финансирование из заемного капитала, то она берет на себя обязательство по возврату средств заемного капитала и выплате процентов по кредиту (финансовые затраты/издержки) в пользу своих кредиторов независимо от успеха инвестиционного проекта. Соответственно, долговые заемные средства представляют собой авансирование поступлений от операционной деятельности, инвестиции в которую были про гарантированы собственным акционерным капиталом компании. 1.3. Формирование денежного потока Для расчета денежного потока используют информацию о движении денежных средств из финансовой отчетности корпорации, которая имеется в следующих документах: - отчет о движении денежных средств. Этот документ позволяет провести анализ трендов денежных потоков в прошлом. - бюджет или план денежных потоков. Этот документ отражает тренды будущих денежных потоков в рамках проекта в краткосрочный или долгосрочной перспективе. Отчет о движении денежных средств, сводит воедино все поступления и платежи за определенное время, определяет изменение в состоянии чистой задолженности. Отчет о финансовых результатах суммирует всю выручку и расходы, имеющие место в течение отчетного периода. Правильное понимание бизнес-информации, заложенной в показателе денежного потока требует гармонизировать два подхода – подход с точки зрения денежных потоков и подход с точки зрения выручки. Для решения этой задачи мы сначала рассмотрим выручку и выплаты с точки зрения денежных потоков. Затем, основываясь на этом анализе, установим связь между изменениями в «благосостоянии» (в выручке) и изменениями в чистой задолженности, которая связывает эти два подхода. Понимание перехода от выручки к изменению в чистой задолженности – это ключевой шаг к пониманию финансовых механизмов бизнеса. АНАЛИЗ ВЫРУЧКИ С ПОЗИЦИЙ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ОПЕРАЦИОННЫЙ ДОХОД На первый взгляд, поступления от текущей операционной деятельности должны соответствовать выручке от продаж за тот же период, но на самом деле они отличаются, поскольку: Платежи клиентов могут быть отсрочены (дебиторская задолженность), и/или платежи по счетам, выставленным за предыдущий период могут быть получены в текущем периоде. В результате, поступления от операционной деятельности равны выручке от продаж только если выручка от продаж выплачивается и поступает сразу в виде денежной наличности. В противном случае в результате продаж возникает изменение в дебиторской задолженности от торгового оборота.
Для справки: В зарубежной практике компания может выбирать «политику» начисления выручки: в соответствии с поступлениями платежей от продаж (то есть за вычетом дебиторской задолженности) либо с момента возникновения задолженности клиента перед компанией за поставляемые ею товары или услуги (то есть включающий сумму дебиторской задолженности). За рубежом, рекомендован первый способ начисления выручки. В российской практике распространен второй способ: то есть выручка начисляется обычно с момента подписания поставщиком товаров и услуг Акта сдачи-приемки в случае и по истечению двухнедельного срока опротестования Акта заказчиком. Этот второй способ позволяет показать реальную производственную деятельность, товарооборот и деловую активность компании. Однако, он не отражает достоверно доход компании, представляя его завышенным. Выручка предстает завышенной не только за счет искажения реального времени ее поступления, но и за счет включения в «выручку»просроченной дебиторской задолженности, подлежащей списанию и составляющей в среднем 10-15% для организаций в конкурентной среде, где рыночное преимущество на стороне покупателя. Таким образом, в России выручка должна быть завышена на 10 % именно за счет разницы между датой выставления счета и датой его погашения – то есть датой реальных денежных потоков-поступлений от продаж. |