мето. Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования казанский (приволжский) федеральный университет
 Скачать 0.83 Mb.
|
|
t g t t b k R R (2.2.1) где - R t - величина выручки в прогнозном периоде; R t-1 - выручка за прошедший прогнозный период; k g - средневзвешенный темп роста; b – коэффициент торможения. Средневзвешенный темп роста берется, как темп роста выручки за анализируемый период, которому даются удельные веса, при этом удельный вес придается по убыванию, начиная с последнего прошедшего года. 45 Коэффициент торможения же, находится как отношение средневзвешенного темпа роста выручки к выручке за последний год в анализируемом периоде. Формула коэффициента торможения будет выглядит так: 1 t g R K b (2.2.2) где k g - средневзвешенный темп роста; - R t-1 - выручка за прошедший прогнозный период; Формула средневзвешенного темпа роста представлена в формуле: n t K К t g (2.2.3) где K t - темп роста выручки в t году анализируемого периода; t – год анализируемого периода; n – продолжительность анализируемого периода в годах. Определяя средневзвешенный темп роста выручки, мы получаем следующие расчёты: 11 , 0 6 1 10 , 0 6 2 11 , 0 6 3 12 , 0 g К Получается, подставив полученные данные в исходную формулу прогноза выручки, мы получим прогноз выручки на 2016 год: 1192876 ) ) 12 , 0 11 , 0 ( 11 , 0 1 ( 1071505 1 1 2016 R тыс. руб. 46 Следуя по данной формуле, мы можем спрогнозировать выручку на последующие года. Таблица 2.2.2 Прогноз выручки Прогнозный период 2016 2017 2018 2019 2020 Выручка 1 192 876 1 325 728 1 470 898 1 629 263 1 801 735 Себестоимость за прогнозный период находится через соотношение произведения «себестоимость/выручка» за последний отчетный период (табл. 2.2.3). 1 1 / / t t t t R ст С R ст С (2.2.4) Где С/ст t – себестоимость в прогнозируемом периоде; С/ст t-1 – себестоимость в последнем году анализируемого периода. Таблица 2.2.3 Прогноз себестоимости Прогнозный период 2016 2017 2018 2019 2020 Себестоимость 958322 1 065 051 1 181 677 1 308 902 1 447 461 Расчёт валовой прибыли прогнозируемого периода мы можем рассчитать, как разность прогнозируемой выручки к себестоимости. Прогнозирование коммерческих и управленческих расходов происходит по аналогичной формуле: 1 1 1 1 ; t t t t t t t t R Me R Me R Se R Se (2.2.5) 47 где Se t – коммерческие расходы в прогнозном периоде; Se t-1 – коммерческие расходы в последнем году анализируемого периода; Me t - управленческие расходы в прогнозном периоде; Me t-1 – управленческие расходы в последнем году анализируемого периода. Исходя из полученных прогнозируемых данных, мы можем получить прибыль от продаж. Таблица 2.2.4 Прогноз прибыли от продаж Прогнозный период 2016 2017 2 018 2 019 2 020 Выручка 1 192 876 1 325 728 1 470 898 1 629 263 1 801 735 Себестоимость 958 322 1 065 051 1 181 677 1 308 902 1 447 461 Валовая прибыль 234 554 260 677 289 221 320 360 354 273 Коммерческие расходы 8 714 9 684 10 744 11 901 13 161 Управленческие расходы 86 816 96 485 107 050 118 576 131 128 Прибыль от продаж 139 024 154 507 171 426 189 883 209 984 Следующим этапом мы можем спрогнозировать проценты к получению и уплате в прогнозируемом периоде предприятия. 1 1 1 1 ; t t t t t t t t R Pp R Pp R Ir R Ir (2.2.6) где Ir t – проценты к получению в прогнозном периоде; Ir t-1 – проценты к получению в последнем году анализируемого периода; Pp t - проценты к уплате в прогнозном периоде; Pp t-1 – проценты к уплате в последнем году анализируемого периода. Также не обходимо спрогнозировать прочие расходы и прочие доходы оцениваемого предприятия. 48 1 1 1 1 ; t t t t t t t t R Oc R Oc R Oi R Oi (2.2.7) где Oi t –прочие доходы в прогнозном периоде; Oi t-1 –прочие доходы в последнем году анализируемого периода; Oc t – прочие расходы в прогнозном периоде; Oc t-1 –прочие расходы в последнем году анализируемого периода. Высчитав из полученных прогнозируемых данных прибыль до налогообложения, мы можем рассчитать налог на прибыль. Так как в российском налогообложении, налогом на прибыль облагается не вся прибыль, а которую мы можем отобразить, применение стандартной ставки налога на прибыль 20 % будет неверно, поэтому рассчитав на основе анализируемых данных, были проанализированы налог на прибыль предприятия за анализируемый период, были рассчитаны ставки налогов на прибыль, и на основе была выведена средняя ставка налога на прибыль 28%. Исходя из приведенных формул прогноза компонентов прибыли, мы можем представить все прогнозируемые данные в таблице 2.2.4 Таблица 2.2.5 Прогноз скорректированной чистой прибыли Прогнозный период 2016 2017 2 018 2 019 2 020 Прибыль от продаж 139 024 154 507 171 426 189 883 209 984 Проценты к получению 9 630 10 702 11 874 13 153 14 545 Проценты к уплате 18 255 20 289 22 510 24 934 27 573 Прочие доходы 44 513 49 471 54 888 60 797 67 233 Прочие расходы 74 693 83 011 92 101 102 017 112 817 Прибыль до налогообложения 100219 111380 123577 136882 151372 Налог на прибыль 28061 31187 34602 38327 42384 Чистая прибыль 72158 80194 88975 98555 108988 49 Так как решением управленческого состава «Белгородского хладокомбината» было принято, что с 2016 года 60% от чистой прибыли будет направляться на инвестиции во внеоборотные активы. То мы сможем рассчитать и спрогнозировать инвестиции во внеоборотные активы. Величина собственного оборотного капитала прогнозируется исходя из соотношения СОК и выручки, по аналогии с себестоимостью. 𝑁𝑊𝐶 𝑡 = 𝑅 𝑡 ∗ 𝑁𝑊𝐶 𝑡−1 𝑅 𝑡−1 (2.2.8) где NWC t – собственный оборотный капитал в прогнозном периоде; NWC t-1 – собственный оборотный капитал в последнем году анализируемого периода Прирост собственного оборотного капитала будет вычтен при расчете денежного потока. При построении модели свободного денежного потока для собственного капитала оценщик должен учитывать прирост (сокращение) долгосрочного заемного капитала. Долгосрочные обязательства оцениваемой компании представлены полученным кредитом в 2014 году на смену оборудования на предприятии. По полученной информации, предприятие начиная с 2017 года, будет выплачивать фиксированную сумму. Так же важным компонентом денежного потока является амортизация. Так как амортизация не является оттоком денежных средств, в расчёте денежного потока её прибавляют. Для расчёта амортизации необходимо спрогнозировать амортизируемые внеоборотные активы и поделить на срок службы оборудования. Исходя из того, что на предприятии установлены холодильные аппараты, получаем, что их срок службы 15 лет. Следующим же шагом будет уже составление прогнозируемых нами компонентов денежного потока в общую сумму для расчёта денежных потоков предприятия. Это уже будет рассмотрено в 3 главе данного диплома. 50 2.3. Методы обоснования ставки дисконта. Как было отмечено в предыдущей главе, было рассмотрено от чего зависит ставка дисконта и какие наиболее распространёнными ставками дисконта используются в оценке предприятия. Рассмотрим более подробно что такое ставка дисконта и методы её определения для дальнейшего выбора и определения ставки дисконта для оцениваемого нами предприятия. Ставка дисконта – это процентная ставка, которую используют для перерасчёта будущих денежных потоков в общую величину текущей стоимости. Ставку дисконта используют для определения суммы, которую предполагая, что инвестор заплатит сегодня за присвоение будущих денежжных потоков. В экономической интерпретации, ставка дисконта – это ставка дохода, которую инвесторы требуют на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты. Другое же понятие, это ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Ставка дисконта — это инструмент, используемый для перевода ожидаемых денежных потоков, которые генерируются активом, в текущую стоимость данного актива. Данный актив необходимо использовать с осторожностью и понятием как его использовать и как он работает. В практике оценивания бизнеса, предполагают, что ставка дисконта включает минимально гарантированный уровень доходности, который не зависит от направления инвестиций, коррекцию на темп инфляции и степень риска какого-либо инвестирования (риск потери ликвидности, риск недальновидного управления инвестициями, риск данного вида инвестирования). Данные перечисленные элементы по-разному используются в следующих методах определения ставки дисконта: а) метод экспертных оценок; б) кумулятивный метод; в) нормативный метод; г) метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC); 51 д) метод стоимости собственного капитала. Метод экспертных оценок основывается на мнении специалистов – это могут быть эксперты в области анализа, которые имеют профессиональные знания оценке и создании каких-либо отдельных проектов в отрасли или в оценке какой-либо сферы бизнеса. Применяя данный метод, руководствуются следующими причинами: если информация полностью отсутствует или же является неполной, невозможно формировать оцениваемый объект и т.д. Экспертный метод имеет количественную оценку, которую определяют расчётом среднеарифметических ставок дисконта основываясь на ранговых шкалах. Оценка ставки дисконтирования путём аналогии на основе внешнего и собственного опыта, является одним из видов экспертной оценки. Это попарное сравнивание ставок дисконтирования типичных объектов. На практике же, самими распространёнными приёмами экспертного метода оценки является: - создание особой комиссии, т.е. открытое коллективное обсуждение или же голосование; - посредством суда, когда назначают определенных экспертов, оппонентов и даже судей; - способ Дельфы, это индивидуальный опрос экспертов, а также связь между экспертами и коллективное обсуждение. Достоинствами данного метода можно назвать профессионализм экспертов, использование и учёт коллективного метода, достаточная простота расчёта. Но также присутствуют недостатки, это проблематичность привлечения независимых и квалифицированных оценщиков- экспертов и объективность полученных оценок. Как было замечено в первой главе, чаще всего используют в практике оценки бизнеса метод кумулятивного построения, благодаря которому учитываются все виды рисков инвестиционных вложений, которые связаны с факторами общего для отрасли в которой функционирует предприятие. Данный метод применяют если фондовый рынок недостаточно развит, акции компании не 52 котируются на бирже ценных бумаг, а предприятие аналог невозможно найти или достаточно проблематично. Кумулятивный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемое предприятие. Ставку дисконта рассчитывают, как прибавление к безрисковой ставке дохода премии за различные виды риска, которые связаны со спецификой конкретного инвестирования в данный бизнес. Получается можно видеть, чем выше риск, тем больше ожидаемая премия за риск. Необходимо учесть, что премия за каждый вид риска определяется в интервалах от 0% до 5%. Пример можно увидеть в таблице 2.3.1. Таблица 2.3.1 Виды риска и премии за риск. Вид риска Премия за риск, % Размер компании 0-3 Финансовая структура 0-5 Производственная и территориальная диверсификация 0-3 Размер клиентской базы 0-4 Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов 0-4 Качество управления 0-5 Прочие риски 0-5 Размер предприятия – самое большое преимущество, имеет крупное предприятие, так же существует легкий доступ на финансовый рынок и стабильность бизнеса при сравнении с малыми конкурентами. Финансовая структура, состоящая из заёмных и собственных средств, которые определяют коэффициентами автономии, финансовой устойчивости, ликвидности. Производственная и территориальная диверсификация – это производство товаров и оказание услуг предприятием, которые относятся к различным отраслям и территориям. Размер клиентской базы. Чем больше у оцениваемого предприятия потребителей, тем при равных условиях стабилен бизнес. Уровень 53 диверсификации определяют не только количеством клиентов, но также и долей сбыта, которая приходится на каждого из них. Качество управления показывают на всех сторонах предприятия. То есть когда текущее состояние предприятия, а также перспективы его развития во многом определены качеством управленческого состава. Формулу расчёта ставки дисконта для метода кумулятивного построения можно вывести по следующей формуле: n j pj f R R r 0 , (2.3.1) где R pj – премия за риск инвестирования в предприятие. Благодаря модели кумулятивного построения ставки дисконта, можно учесть специфику рисков определённого предприятия, оценивая те риски, которые присуще только данному предприятию. В числе достоинств данного метода можно отметить широкий спектр факторов, влияющий на риск инвестирования. К числу недостатков же можно отнести субъективность оценки, что повышает требования к оценщику. Нормативный метод содержит разработку и использование рекомендованных нормативных ставок дисконта, которые могут быть разными и могут зависеть от вида проекта, вида экономической деятельности предприятия, а также размера риска. Получается при учёте большего количества факторов при расчёте нормативных ставок дисконта, тем выше мы получим уровень экономического обоснования данных ставок. Но на практике нормативные ставки дисконтирования состоят из двух элементов – это безрисковая ставка и премии за риск, которая может колебаться в зависимости от риска конкретных инвестиций. Использование нормативного метода достаточно объёмно. Безрисковая ставка отражает фактические рыночные возможности вложения денежных средств бизнеса и отдельных лиц без риска их потери. Важными требования к безрисковой ставке можно отнести: 54 - доходность на самые ликвидные активы, у которых высокая гарантия возврата капитала; - варианты для инвестора разных видов вложений. Безрисковую ставку можно определить двумя путями: по результатам анализа финансового рынка и по доходности государственных долгосрочных облигаций. В качестве безрисковых ставок в России можно учитывать следующие финансовые инструменты: А) По валютному эквиваленту: - валютные внутренние и внешние облигации РФ; - Валютные депозиты главных стабильных банков России (обычно берут во внимание валютные депозиты Сбербанка). Б) По рублевому эквиваленту: - облигации федерального займа; - рублевые срочные депозитные ставки Сбербанка. Существуют недостатки при использовании данных ставок в качестве безрисковых ставок, это могут быть: - при доходности по облигация федерального займа гарантии данных вложений, инвесторами не рассматриваются как безусловные; - ставки по российским еврооблигациям не могут отразить на данный момент рыночный уровень доходности при самом минимальном риске, и будут определены не экономическими, а политическими факторами; - разность депозитных ставок несколько велика, и отражает в общем стремление банков к увеличению прибыли, а не уровень инвестиционных рисков; - использование в качестве безрисковых ставок по валютным депозитам стабильных банков. Так как может возникнуть проблема перевода в рубли, так как валютный курс доллара и евро существенно отличается от курсов мирового рынка. Можно сделать вывод, что вероятнее всего можно использовать в качестве безрисковой ставки – ставку рефинансирования ЦБ РФ. Но мы так же должны 55 учитывать, что инвестиционные риски и издержки при управлении портфелем инвестиций при определении поправок за риск. По законодательству, сумма возвращения за использование чужих денежных средств будет рассчитываться по ставке рефинансирования. Получается, что данный уровень доходов на вложенный капитал как раз будет защищён государством. Определив безрисковую ставку, мы можем рассчитать ставку дисконта с учётом инвестированного риска: , p f R R r (2.3.2) где, R p – поправка на риск; R f – безрисковая ставка. К числу достоинств данного метода можно отнести его простату, учёт рисков, которые присуще разной категории проектов. К числу недостатков можно отнести то, что слабо можем обосновать рекомендуемые нормативы. Последняя группа методов, основана на концепции финансового менеджмента стоимости капитала, сущность которой состоит, что для финансирования инвестиционной деятельности привлекают как собственные, так и заёмные источники финансирования, стоимость которых различна. Поэтому, важно учесть, чтобы отдача от данных инвестиций превышала стоимость используемого для этих целей капитала. В зависимости от целевой структуры капитала компании, для расчёта ставки дисконта используют два метода: оценка стоимости собственного капитала и средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Метод средневзвешенной стоимости капитала широко используется в инвестиционном анализе, из того, что у российских предприятий используется заёмный капитал. |