Фгаоу впо Казанский (Приволжский) федеральный университет Институт управления, экономики и финансов
 Скачать 0.98 Mb.
|
|
Тема 7. Основной капитал корпорации и источники его финансирования Аннотация В данной теме рассматриваются вопросы структуры основного капитала и источников его финансирования. Ключевые слова Основной капитал, внеоборотные активы, амортизация, лизинговое финансирование Методические рекомендации по изучению темы Тема содержит лекционную часть, где даются общие представления по теме. В дополнение к лекции есть презентация, которую необходимо изучить, и ответить на вопросы. Семинарское занятие по теме проводится в классической форме и предусматривает опрос и решение задач. В качестве самостоятельной работы предлагается изучить рекомендованную литературу и подготовиться к опросу. Рекомендуемые информационные ресурсы 1. Положение по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/01), утв. Приказом Министерства Финансов РФ от 30 марта 2001г. № 26н. 2. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2006. Гл. 11. 3. Корпоративные финансы: Учебник для вузов / под ред. М.В.Романовского, А.И.Вострокнутовой. - СПб.: Питер, 2014. Гл 9. 4.Финансы предприятий. Учебник / под ред. М.В.Романовского - СПб.: «Издательский дом «Бизнес-пресса», 2000. Гл 7. 5. Финансы предприятий. Учебник / под ред. Н.В.Колчиной – 2-е изд., 71 перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ, 2001. Гл. 8. 6. Финансы предприятий. Учебник / под ред. Н.П.Шуляка – 2-е изд. - М.: Издательский дом «Дашков и К», 2006. Гл. 2. 7. Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ. Учеб. пособие. – 2-е изд.,испр. и доп. – М.: ИНФРА-М, 2006. Гл 8. Список сокращений НМА – нематериальный активы ПБУ – положение по бухгалтерскому учету Глоссарий Основной капитал корпорации - представляет собой совокупность средств, вложенных во внеоборотные активы компании. Амортизация - процесс перенесения по частям стоимости основных средств и нематериальных активов по мере их физического или морального износа на стоимость производимой продукции. Финансовый лизинг — это операция по специальному приобретению имущества в собственность и последующей сдачей его во временное владение и пользование на срок, приближающийся по продолжительности к сроку эксплуатации и амортизации всей стоимости или большей части стоимости имущества. Вопросы лекционного занятия 1. Понятие основного капитала, его состав и структура. 2. Перечислите критерии отнесения активов к основным средствам. 3. Амортизационная политика предприятия как инструмент управления основным капиталом. 4. Финансирование инвестиций в основной капитал фирмы. 72 1.Понятие основного капитала, его состав и структура. Категория основного капитала по своему содержанию является общеэкономической и объединяет долгосрочные по своему характеру активы предприятия, в процессе производственной или иной деятельности переносящие свою стоимость на стоимость произведенной продукции постепенно, путем начисления амортизации. В отечественной практике традиционно принято выделять основные фонды производственного и непроизводственного назначения, активную часть основных средств (машины, оборудование, транспортные средства) и прочие основные средства. Кроме того, в силу сложившихся традиций нематериальные активы принято выделять из состава основных средств и рассматривать отдельно (что является следствием характерной для директивной экономики недооценки нематериальных активов как мощного фактора современного производства). Структура основного капитала зависит от отраслевой принадлежности предприятия, а также от темпов его (основного капитала) обновления. 2.Критерии отнесения активов к основным средствам В соответствии с ПБУ 6/01 к основным средствам относятся: здания, сооружения, рабочие и силовые машины и оборудование, измерительные и регулирующие приборы и устройства, вычислительная техника, транспортные средства, инструмент, производственный и хозяйственный инвентарь и принадлежности, рабочий, продуктивный и племенной скот, многолетние насаждения, внутрихозяйственные дороги и прочие соответствующие объекты. В составе основных средств учитываются также: капитальные вложения на коренное улучшение земель (осушительные, оросительные и другие мелиоративные работы); капитальные вложения в арендованные объекты основных средств; земельные участки, объекты природопользования (вода, недра и другие природные ресурсы). 73 При этом для принятия к бухгалтерскому учету активов в качестве основных средств необходимо единовременное выполнение следующих условий: а) использование в производстве продукции при выполнении работ или оказании услуг либо для управленческих нужд организации; б) использование в течение длительного времени, т.е. срока полезного использования, продолжительностью свыше 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев; в) организацией не предполагается последующая перепродажа данных активов; г) способность приносить организации экономические выгоды (доход) в будущем. Одним из наиболее важных в финансовом отношении решений является определение срока экономической жизни объекта основных средств. В самом общем плане под сроком экономической жизни понимается период времени, в течение которого амортизируемый актив используется в бизнесе. Недооценка, равно, как и переоценка срока экономической жизни объекта может иметь весьма серьезные последствия для предприятия, функционирующего в условиях развитого рынка. Занижение срока экономической жизни объекта основных средств имеет следствием завышение амортизационных отчислений и, соответственно, занижение прибыли - основного финансового результата деятельности коммерческого предприятия. Завышенные сроки экономической жизни амортизируемых активов имеют следствием завышенную прибыль, что, при условии направления последней на потребление либо инвестиции в непрофильные активы, может иметь следствием недостаточность финансовых ресурсов даже для простого воспроизводства. 74 3.Амортизационная политика предприятия как инструмент управления основным капиталом В рамках современных подходов к организации финансов корпораций амортизационные отчисления не рассматриваются, как финансовая категория: финансовую категорию представляет собой денежный поток предприятия, который равен сумме амортизации и прибыли. Именно денежный поток и служит источником инвестиций; амортизационная политика предприятия лишь определяет, какую часть денежного потока составляет прибыль, а какую – амортизация, т.е. возмещение ранее сделанных капитальных инвестиций. Более того, амортизационные отчисления не обособляются, а остаются в обороте предприятий, что не гарантирует их использования на цели реинвестирования в основной капитал. Тем не менее, правильно выбранный метод начисления амортизации играет важную роль в управлении финансами: помимо обеспечения стабильности и предсказуемости финансового результата, что уже отмечалось выше, он позволяет по возможности избежать "проедания" инвестиционных ресурсов, выполняя, таким образом, контрольную функцию. 4.Финансирование инвестиций в основной капитал фирмы В популярных учебниках по финансам предприятий часто можно встретить термин "золотое правило финансов", которое может быть сформулировано следующим образом: источники финансирования должны иметь срочность, соизмеримую со срочностью активов, для финансирования которых они привлекаются. Применительно к инвестициям в основные средства это означает, что источниками финансирования должны быть долгосрочные пассивы; причем сочетание собственных и заемных средств должно определяться на основе компромисса между финансовым риском и финансовой эффективностью. Преобладание собственных источников финансирования снижает финансовые риски (доход собственникам выплачивается по результатам хозяйственной деятельности), однако удорожает финансирование. Привлечение 75 заемных средств снижает стоимость капитала, однако происходит это за счет возрастания риска, связанного с необходимостью выплачивать проценты кредиторам вне зависимости от результатов хозяйственной деятельности. Вопросы и задания для контроля знаний по теме 1. Дайте определение основного капитала организации (предприятия), его экономического содержания. 2. Опишите состав и структуру основного капитала. 3. Дайте определение основных средств компании. По каким критериям активы относятся к основным средствам и нематериальным активам. 4. Как можно классифицировать основной капитал? 5. Перечислите и опишите методы начисления амортизации на предприятии. 6. Охарактеризуйте источники финансирования капитальных вложений. 7. Назовите преимущества и недостатки лизингового финансирования по сравнению с другими источниками. Практические задания Компания «С-П» прибрела агрегат стоимостью 2 120 тыс.руб. Срок полезного использования определен в 6 лет. Объем продукции, произведенной на данном агрегате, составляет: в первый год – 80 тыс.ед., во второй год – 84 тыс.ед., в третий год – 106 тыс.ед., в четвертый год – 113 тыс.ед., в пятый год – 92 тыс.ед., в шестой год – 83 тыс.ед. Произведите расчет ежегодных амортизационных отчислений: а) линейным способом б) способом списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования в) способом списания стоимости пропорционально объему произведенной продукции г) способом уменьшаемого остатка. 76 Тема 8. Финансовая политика корпорации Аннотация В данной теме раскрываются вопросы финансовой политики корпорации, в частности, затрагиваются фундаментальные проблемы оценки стоимости капитала компании Ключевые слова Финансовая политика, стоимость капитала, средневзвешенная стоимость капитала, модель CAPM, модель Гордона, финансовый леверидж. Методические рекомендации по изучению темы Тема содержит лекционную часть, где даются общие представления по теме. В дополнение к лекции есть презентация, которую необходимо изучить, и ответить на вопросы. Семинарские занятия по теме проводится как в интерактивной, так и в классической форме. Предусмотрено решение практических задач. В качестве самостоятельной работы предлагается изучить рекомендованную литературу, подготовиться к опросу и дискуссии. Рекомендуемые информационные ресурсы 1. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Брейли Р., Майерс С. / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. 2. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Бригхем Ю., Гапенски Л. / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. 3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Ван Хорн, Дж. К. / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. 4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика / Ковалев В.В. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. 77 5. Корпоративные финансы: Учебник для вузов / под ред. М.В.Романовского, А.И.Вострокнутовой. - СПб.: Питер, 2014. Гл 9. 6. Ли, Ченг Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ли, Ченг Ф., Финнерти, Дж.И / Пер. с англ. – М.: ИНФРА–М, 2000. Список сокращений CAPM – модель оценки капитальных активов WACC – средневзвешенная стоимость капитала σ m . - стандартное отклонение рыночного портфеля σ im . ковариация между доходностью i-той ценной бумаги и доходностью рыночного портфеля ř m ожидаемая доходность рыночного портфеля ř p ожидаемая доходность Div 1 дивиденд в конце первого года (1-T) - налоговый корректор β - коэффициент служит мерой недиверсифицируемой составляющей риска, показывая, насколько рыночная риск-премия увеличивает уровень риска конкретной ценной бумаги по сравнению с безрисковым активом. EPS - прибыль на одну обыкновенную акцию Глоссарий Финансовая политика - это целенаправленное использование финансов для достижения стратегических и тактических задач Концепция стоимости капитала - каждый источник долгосрочного финансирования имеет свою стоимость, представляющую собой выраженное в относительной (процентной) форме вознаграждение, ожидаемое поставщиком капитала за использование принадлежащих ему средств Стоимость капитала фирмы - представляет собой среднюю доходность на один рубль, вложенный инвесторами в активы предприятия 78 Вопросы лекционного занятия 1. Сущность и содержание финансовой политики корпорации. 2. Концепция стоимости капитала. 3. Долговое финансирование и его экономическая природа. Стоимость долгового финансирования. 4. Расчет средневзвешенной стоимости капитала 1.Сущность и содержание финансовой политики корпорации Финансовая политика предприятия - это целенаправленное использование финансов для достижения стратегических и тактических задач. Содержание финансовой политики предприятия многогранно и включает следующие аспекты: - разработку концепции управления финансами предприятия, обеспечивающей сочетание высокой доходности и низкого риска; - определение основных направлений использования финансовых ресурсов на текущий период (месяц, квартал) и на перспективу (год и более длительный период) с учетом планов предприятий и коммерческой деятельности; - практическое достижение поставленной цели (финансовый анализ и контроль, выбор способов финансирования, оценка экономической эффективности инвестиционных проектов. В составе финансовой политики выделяют финансовую стратегию и тактику. Финансовая стратегия - это финансовый курс, рассчитанный на долгосрочную перспективу и предполагающий решение крупномасштабных задач развития предприятия. В процессе ее разработки прогнозируют основные тенденции развития финансов, формируют концепцию их использования, намечают принципы финансовых отношений с государством (налоговую политику) и партнерами. Стратегия предполагает выбор альтернативных путей развития предприятия. При этом используются прогнозы, опыт, интуиция 79 специалистов для мобилизации финансовых ресурсов на достижение поставленной цели. С позиции стратегии формирования конкретной цели и задачи производственной и финансовой деятельности принимаются оперативные управленческие решения. Финансовая тактика определяет способы и пути решения локальных задач конкретного этапа развития предприятия путем своевременного изменения финансовых связей, перераспределения денежных ресурсов между отдельными видами расходов. Если финансовая стратегия относительно стабильна, финансовая тактика должна отличаться гибкостью, обеспечивая быстрое реагирование на изменения рыночной конъюнктуры (спроса и предложения на ресурсы, товары и услуги). Стратегический и тактический аспекты финансовой политики тесно взаимосвязаны: правильный выбор стратегии создает благоприятные возможности для решения тактических задач. 2.Концепция стоимости капитала Концепция стоимости капитала утверждает, что каждый источник долгосрочного финансирования имеет свою стоимость, представляющую собой выраженное в относительной (процентной) форме вознаграждение, ожидаемое поставщиком капитала за использование принадлежащих ему средств. Другими словами, стоимость капитала фирмы представляет собой среднюю доходность на один рубль, вложенный инвесторами в активы предприятия. Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые надо перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Классический финансовый менеджмент предлагает два основных подхода к определению стоимости акционерного капитала, основанных соответственно на модели САРМ и модели Гордона. 80 В соответствии с допущениями САРМ между риском и ожидаемой доходностью на i-тую ценную бумагу в портфеле ř i устанавливается следующее равновесное соотношение: ř i = r f + ř m - r f σ im (8.1) σ m 2 В соотношении (8.1) σ im . представляет собой ковариацию между доходностью i-той ценной бумаги и доходностью рыночного портфеля. Ожидаемый доход на индивидуальную ценную бумагу может быть представлен как сумма ставки безрисковой доходности и рыночной риск-премии (ř m - r f ), взятой с некоторым коэффициентом. Этот коэффициент, обозначаемый β i , учитывает степень вклада рассматриваемой i-той ценной бумаги в суммарный риск рыночного портфеля: β i = σ im / σ m 2 (8.2) По модели Гордона стоимость собственного капитала k E (k S ) будет выражена формулой: k E = Div 1 / PV + g. (8.3) В случаях, когда речь идет о стоимости капитала, привлекаемого за счет размещения обыкновенных акций нового выпуска, найденную по формуле (8.3) ожидаемую доходность следует поделить на скобку (1-FC), где FC представляет собой издержки размещения акций, выраженные в долях единицы. Формула для оценки стоимости собственного капитала в таком случае примет вид k E = Div 1 / PV(1-FC) + g. (8.4) Капитал, привлекаемый путем размещения привилегированных акций, в мировой практике принято рассматривать вкупе с заемным капиталом. Однако, если у предприятия возникает необходимость разместить дополнительные 81 привилегированные акции, то из формулы (8.4) при g=0 и постоянных дивидендах получим оценку стоимости источника "привилегированные акции дополнительной эмиссии" k P = Div / PV(1-FC). (8.5) Посленалоговая стоимость долга k D в самом общем варианте будет представлена формулой k D = (1-T)•YTM/(1-FC), (8.6) где Т – ставка налога на прибыль; YTM - доходность облигации к погашению. Учет издержек размещения здесь имеет значительно больший смысл, по сравнению с оценкой акционерного капитала. Связано это с более высокой точностью оценки стоимости облигационного займа. Если предприятие использует долгосрочные банковские кредиты, то в формуле (8.6) показатель доходности к погашению будет заменен эффективной процентной ставкой, а издержки размещения опущены. С определенной долей условности можно записать следующие неравенства для стоимостей отдельных источников долгосрочного капитала: k D < k P < k RE < k E (k S ), (8.7) где k RE - стоимость финансирования из нераспределенной прибыли, которая, как уже отмечалось выше, ниже стоимости источника "обыкновенные акции" на величину издержек размещения. 3.Долговое финансирование и его экономическая природа. Стоимость долгового финансирования Различия в экономической природе использования средств долевого и долгового финансирования заключаются в том, что, если акционеры являются владельцами предприятия и, в установленных законом пределах несут ответственность за все риски, с ним связанные, то поставщики заемного 82 капитала являются кредиторами, предоставившими свои средства предприятию во временное и, как правило, возмездное пользование. К основным видам (инструментам) долгового финансирования относятся: - ссудное финансирование; - облигационное финансирование; - арендное финансирование. В рыночной экономике наиболее распространенной формой привлечения долгосрочных заемных средств является выпуск долговых частных ценных бумаг – облигаций. Основные преимущества выпуска облигаций для компании- эмитента: - фиксированная процентная ставка; - дешевизна этого способа финансирования по сравнению с другими (выпуск акций, банковские ссуды), более низкая стоимость заемного финансирования в целом обусловлена более низкими рисками, которые несет кредитор по сравнению с поставщиками собственного капитала; - отсутствие угрозы вмешательства держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика; - характер издержек, связанных с привлечением средств: если при банковском кредитовании основная часть подобных издержек носит переменный характер, то при размещении облигационного займа значительная часть издержек постоянна, то есть не зависит от объема привлекаемых средств. Это делает облигационные займы особенно привлекательными при значительных объемах заимствования. Основные недостатки облигационного финансирования: - менее гибкое по сравнению с банковским кредитованием и более чувствительно к изменению кредитного рейтинга заемщика: объясняется потенциальными проблемами, которые могут возникнуть у эмитентов облигаций при попытке реструктуризации платежей, в этом случае договориться в держателями долговых инструментов оказывается крайне затруднительно, а во многих случаях невозможно. 83 Что касается ссудного финансирования, то по сравнению с долговыми ценными бумагами, срочные ссуды имеют ряд преимуществ, в некоторых случаях компенсирующих их основные недостатки. Это, в первую очередь, большая оперативность в привлечении средств, большая гибкость и существенно более низкие фиксированные издержки. Гибкость такого инструмента финансирования, как срочные ссуды, связана прежде всего с тем, что при необходимости изменения, скажем, условий кредитования, необходимо договариваться с одним кредитором, а не с множеством держателей облигаций, что намного сложнее. Более низкие относительные издержки связаны с необходимостью регистрации эмиссионных долговых ценных бумаг и использованием услуг финансовых посредников – андеррайтеров. Наконец, для многих мелких фирм облигационные кредиты являются просто недоступными. В современных условиях существует весьма эффективная альтернатива приобретению предприятием капитальных активов в собственность – долгосрочная (финансовая) аренда или лизинг. В отличие от обычной аренды (например, офисного помещения), финансовая аренда (лизинг) представляет собой форму заемного финансирования, при которой кредитование осуществляется не денежными средствами, а имуществом. Классический лизинг предусматривает участие в нем трех сторон: лизингодателя; лизингополучателя; продавца (поставщика) имущества. Суть лизинговой операции заключается в следующем: лизингополучатель выбирает продавца, располагающего необходимым ему имуществом и обращается в лизинговую компанию (лизингодатель), которая приобретает это имущество в собственность и передает его лизингополучателю во временное владение и пользование за оговоренную в договоре лизинга плату. По окончании срока действия договора в зависимости от его условий имущество возвращается лизингодателю или переходит в пользование лизингополучателя. Состав участников сделки сокращается до двух, если продавец и лизингодатель или продавец и лизингополучатель являются одним и тем же лицом. В случае реализации дорогостоящих проектов число участников сделки может 84 увеличиваться за счет привлечения лизингодателем к сделке дополнительных источников финансовых средств (банков, страховых компаний, инвестиционных фондов и пр.). Основное отличие лизинговой операции от обычной аренды с финансовой точки зрения следующее: если арендная плата определяется прежде всего уровнем спроса и предложения, то лизинговые платежи рассчитываются с учетом необходимости возмещения лизингодателю как стоимости лизингового имущества, так и процентов по кредиту, то есть непосредственно зависят от уровня процентных ставок. 4.Расчет средневзвешенной стоимости капитала В рамках сделанных выше допущений стоимость капитала предприятия можно представить, как средневзвешенную стоимостей отдельных источников финансирования: WACC = k S •S/(S+P+B) + k P •P/(S+P+B) + k B •B/(S+P+B), (8.8) где через S, P и B обозначены соответственно суммарные рыночные котировки обыкновенных акций, привилегированных акций и облигаций компании; через k S , k P , и k B - соответственно стоимости отдельных составляющих долгосрочного капитала. Вопросы и задания для контроля знаний по теме 1. В чем заключается сущность финансовой политики корпорации? 2. Охарактеризуйте концепцию стоимости капитала. 3. Опишите экономическую природу долгового финансирования. 4. Охарактеризуйте подходы к оценке стоимости различных источников долгового финансирования. 5. Как рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала? 6. Охарактеризуйте целевую структуру капитала. 85 7. В чем заключаются основные задачи управления структурой стоимости капитала? Практические задания Имеются следующие данные о структуре собственного капитала компании А ($ тыс). Уставный капитал 2000, добавочный капитал 700, чистая прибыль 680. Определите как повлияет на структуру статей баланса решение руководства направить 50% чистой прибыли на дивиденды, если принято решение выплачивать дивиденды акциями. Номинал акции 20$, текущая рыночная акции компании А 32 $. Задания для интерактивной части семинарского занятия Дискуссия Изучите структуру капитала, дивидендную политику российской компании. Подготовьте краткий доклад-характеристику компании, обозначьте ее отраслевую структуру, особенности, отметьте, что на Ваш взгляд наиболее существенно влияет на структуру ее капитала и стоимость акций компании. |