Фгаоу впо Казанский (Приволжский) федеральный университет Институт управления, экономики и финансов
 Скачать 0.98 Mb.
|
|
Тема 3. Управление корпоративными финансами и финансовые рынки Аннотация В данной теме раскрывается понятие финансового рынка и его роль в управлении корпоративными финансами. Ключевые слова Финансовый рынок, эффективность рынка капиталов, финансовые инструменты, долевые ценные бумаги, долговые ценные бумаги, конвертируемые ценные бумаги. Методические рекомендации по изучению темы Тема содержит лекционную часть, где даются общие представления по теме. В дополнение к лекции есть презентация, которую необходимо изучить. Семинарские занятия по теме проводятся как в классической, так и в интерактивной форме. В качестве самостоятельной работы студентам предлагается изучить рекомендованную литературу, подготовиться к опросу и выступить с докладом или презентацией изученного материала. Рекомендуемые информационные ресурсы 1. Часть первая Гражданского кодекса Российской Федерации от 30 ноября 1994 г. N 51-Ф3 с изменениями от 17 июля 2009 г. внесенными Федеральным законом от 17июля 2009 г. N 145-ФЗ 2. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями, внесенными 19 июля 2009 г. N 205-ФЗ). 3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. –М.: ЗАО «Олимп - бизнес», 1997. – 1120с. 4. Бригхем Ю. Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс в 2х томах. Пер. с англ. Под ред. В.В. Ковалева Спб.: Экономическая школа, 1997. 27 5. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами: Пер. с англ./ Гл. ред. Серии Я.В. Соколов. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 800 с. 6. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - 2е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2006. - 448 с. 7. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. –М.:ИНФРА – М, 2000. – 932 с. 8. Финансы и кредит: Учебник / Под ред. проф. М.В. Романовского. – М.: Юрайт – Издат, 2004. – 575 с. 9. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.:ИНФРА – М, 2001. – 1028 с. 10. Базовый курс по рынку ценных бумаг. — М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1997 — 485 с. Список сокращений ЦБ – ценные бумаги ФР – финансовый рынок КФ – корпоративные финансы Глоссарий Финансовые ресурсы - все возможные источники денежных средств, аккумулируемые предприятием для формирования активов в целях осуществления всех видов деятельности как за счет внутренних источников, так и за счет различных внешних источников. Финансовый рынок - (от лат. financia — наличность, доход) в экономической теории - система отношений, возникающая в процессе обмена экономических благ с использованием денег в качестве актива-посредника. На финансовом рынке происходит мобилизация капитала, предоставление кредита , осуществление обменных денежных операций и размещение финансовых средств в производстве. А совокупность спроса и предложения на капитал кредиторов и заёмщиков разных стран образует мировой финансовый рынок 28 Вопросы лекционного занятия 1. Понятие финансовых ресурсов корпорации. Внешние и внутренние источники финансовых ресурсов. 2. Основные методы финансирования деятельности корпорации в условиях рыночной экономики. 3. Место рынка капиталов в финансовой системе и его роль в условиях рыночной экономики. Состав, структура и функции рынка капиталов. 4. Понятие эффективности рынка капиталов. Формы и виды рыночной эффективности. Сущность и значение информационной асимметрии рынка капиталов. 5. Корпоративные финансовые инструменты: понятие и классификация. 6. Долевые финансовые инструменты: сущность, классификация. Основные корпоративные действия с долевыми финансовыми инструментами. 7. Долговые финансовые инструменты: сущность, классификация, принципиальные отличия от долевых финансовых инструментов. 8. Конвертируемые финансовые инструменты: сущность и значение для деятельности корпорации. 1.Понятие финансовых ресурсов корпорации. Внешние и внутренние источники финансовых ресурсов. Под термином финансовые ресурсы мы будем понимать все возможные источники денежных средств, аккумулируемые предприятием для формирования активов в целях осуществления всех видов деятельности как за счет внутренних источников, так и за счет различных внешних источников. Одно из возможных представлений источников финансирования, приведено на рисунке 3.1. 29 Рис. 3.1 Источники финансирования 2.Основные методы финансирования деятельности корпорации в условиях рыночной экономики. Говоря о методах финансирования, имеют в виду то, каким образом компания мобилизует долгосрочный капитал. Выделим четыре элемента системы финансирования, присущей рыночной экономике: - бюджетное финансирование; - банковское кредитование; - прямое финансирование через механизм финансовых рынков; - самофинансирование. 3.Место рынка капиталов в финансовой системе и его роль в условиях рыночной экономики. Состав, структура и функции рынка капиталов. Финансовый рынок можно рассматривать с двух точек зрения. Во – первых, как совокупность финансовых отношений, то есть с функциональной 30 точки зрения, во –вторых как совокупность соответствующих институтов, то есть с институциональной точки зрения. Финансирование через механизмы рынка капитала.Здесь наращивание источников финансирования осуществляется путем единовременного привлечения средств инвесторов на рыночных условиях. Существует два основных варианта подобных операций: долевое и долговое финансирование. В первом случае компания выходит на рынок со своими акциями, т. е. получает средства от дополнительной продажи акций либо путем увеличения числа собственников, либо за счет дополнительных вкладов уже существующих собственников. Во втором случае компания выпускает и продает на рынке срочные ценные бумаги (облигации), которые дают право их держателям на долгосрочное получение текущего дохода и возврат предоставленного капитала в соответствии с условиями, определенными при организации данного облигационного займа. 4.Понятие эффективности рынка капиталов. Формы и виды рыночной эффективности. Сущность и значение информационной асимметрии рынка капиталов. Информационно эффективный рынок – это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация. Достижение информационной эффективности рынков возможно лишь при выполнении ряда условий. В частности, необходимо, чтобы: - на рынке присутствовало множество покупателей и продавцов, и сделки любого из участников рынка не могли оказать влияния на общий уровень цен; - любая релевантная информация становилась известной всем участникам рынка одновременно, и ее получение не было связано с какими либо затратами; - отсутствовали транзакционные издержки, налоги и другие факторы, ограничивающие совершение сделок на рынке; 31 - все участники рынка действовали рационально, стремясь максимизировать извлекаемый доход при минимальных рисках; - в силу равнодоступности информации, и, как следствие, равновероятности ожидаемых доходов, извлечение сверхдоходов от операций с ценными бумагами было невозможно. Информационная эффективность, как правило, подразделяется на три уровня (формы) эффективности: а) слабая; б) умеренная; в) сильная. Различие этих форм эффективности рынка состоит в объеме информации, который отражает цена актива. Так слабая форма эффективности предполагает, что в цене актива отражена вся историческая информация, умеренная форма предполагает, что в цене актива отражена вся общедоступная информация, сильная форма эффективности предполагает отражение в цене актива всей информации, в том числе инсайдерской. Существует три вида эффективности финансового рынка в зависимости от выполняемых им функций: - информационная или просто эффективность рынка; - распределительная эффективность финансового рынка; - операционная эффективность финансового рынка. 5.Корпоративные финансовые инструменты: понятие и классификация. Существуют различные подходы к трактовке понятия «финансовый инструмент». В наиболее общем виде под финансовым инструментом понимается любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств другого предприятия. Финансовые инструменты подразделяются на первичные (денежные средства, ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по 32 текущим операциям) и вторичные, или производные (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы). 6.Долевые финансовые инструменты: сущность, классификация. Основные корпоративные действия с долевыми финансовыми инструментами. В качестве инструмента формирования капитала, предоставленного собственником для осуществления уставных целей предприятия выступают, для акционерных обществ, долевые ценные бумаги, или акции. На момент создания акционерного предприятия акции являются главным инструментом его финансирования. Основными нормативными актами, регулирующими размещение и обращение ценных бумаг, являются федеральные законы «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг». Размещаться акции могут путем открытой либо закрытой подписки, а также путем предложения действующим акционерам преимущественных прав на приобретение акций. Помимо размещения акций, существует еще ряд корпоративных действий, посредством которых компания меняет состав и/или структуру собственного капитала: дробление, консолидация и выкуп акций. 7.Долговые финансовые инструменты: сущность, классификация, принципиальные отличия от долевых финансовых инструментов. Принципиальное различие между долевыми и долговыми финансовыми инструментами имеет правовую природу: если акционеры являются владельцами предприятия и, в установленных законом пределах несут ответственность за все риски, с ним связанные, то поставщики заемного капитала являются кредиторами, предоставившими свои средства предприятию во временное и, как правило, возмездное пользование. В рыночной экономике наиболее распространенной формой привлечения долгосрочных заемных средств является выпуск долговых частных ценных бумаг – облигаций. 33 Облигации имеют преимущество при реализации имущественных прав их владельцев: проценты по облигациям выплачиваются независимо от результатов хозяйственной деятельности предприятия; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации, акционеры могут рассчитывать лишь на ту его часть, которая останется после выплаты долгов. 8.Конвертируемые финансовые инструменты: сущность и значение для деятельности корпорации. В самом простом варианте конвертируемая ценная бумага определяется как облигация или привилегированная акция, конвертируемая, как правило, в обыкновенные акции. Следует иметь в виду, что сама процедура конвертации не обеспечивает компании дополнительного финансирования, а лишь изменяет структуру долгосрочного капитала. "Конвертируемость" ценной бумаги дает возможность инвестору получить дополнительную выгоду при благоприятной курсовой динамике. Вследствие более высокой привлекательности инструмента, эмитент может позволить себе несколько понизить ставку дохода по конвертируемой облигации либо привилегированной акции и, тем самым, "сэкономить" на стоимости привлекаемых ресурсов. Вопросы и задания для контроля знаний по теме 1. В чем заключается принципиальное отличие внутренних и внешних источников финансовых ресурсов? 2. Какие источники финансовых ресурсов являются наиболее предпочтительными для современной корпорации? 3. Почему бюджетное финансирование не может рассматриваться как основной метод финансирования в условиях рыночной экономики? 4. Какие функции рынка капитала являются первоочередными в условиях рыночной экономики? 34 5. Дайте определение акции и облигации. 6. Охарактеризуйте основные виды финансовых инструментов. 7. В чем заключается принципиальное отличие долговых и долевых финансовых инструментов с правовой и финансовой точек зрения? 8. В чем заключаются основные мотивы для корпоративных действий с долевыми ценными бумагами? 9. Что является причиной выпуска корпорациями конвертируемых ценных бумаг? Задания для интерактивной части семинарского занятия Подготовьте доклад и презентацию на одну из следующих тем: «Современные мировые и российские фондовые биржи», «Финансовые инструменты», «Особенности российского и западного рынков капитала», «Особенности, преимущества и недостатки выпуска долговых финансовых инструментов» (с практическими примерами). 35 Тема 4. Временная ценность денег и оценка доходных активов Аннотация Тема раскрывает содержание базовой концепции корпоративных финансов о временной стоимости денег, на основе которой далее описываются основные понятия и формулы для оценки финансовых активов. Ключевые слова Аннуитет пренумерандо, аннуитет постнумерандо, обыкновенная акция, привилегированная акция, бескупонная облигация, купонная облигация, ставка дисконтирования, эффективная ставка процента. Методические рекомендации по изучению темы Тема содержит лекционную часть, где даются общие представления по теме. В дополнение к лекции есть презентация, которую необходимо изучить, и ответить на вопросы. Семинарское занятие по теме проводится в форме опроса и решения задач. В качестве самостоятельной работы предлагается изучить рекомендованную литературу, ответить на контрольные вопросы и подготовиться к опросу, а так же решить задачи для самостоятельного разбора. По данной теме предусмотрена контрольная работа. Рекомендуемые информационные ресурсы 1. Анкудинов А.Б. Финансовый менеджмент: опорный конспект лекций / Анкудинов А.Б. – Казань: КГФЭИ, 2009. – Гл. 2. 2. Боди З. Финансы: учебное пособие / Боди З., Мертон Р. / Пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2005. – Гл. 4,7,8,9. 3. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Брейли Р., Майерс С. / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. 4. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное 36 пособие / Бригхем Ю., Гапенски Л. / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. 5. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Ван Хорн, Дж. К. / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. 6. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика / Ковалев В.В. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. 7. Ли, Ченг Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ли, Ченг Ф., Финнерти, Дж.И / Пер. с англ. – М.: ИНФРА–М, 2000. Список сокращений PV – текущая стоимость FV – будущая стоимость R - ставка процента А - аннуитет Глоссарий Проценты - ( лат. per cent — на сотню) — одна сотая доля . С позиции теории денег , процентная ставка — это цена денег как средства сбережения Процентный доход — это доход от предоставления капитала в долг в разных формах (ссуды, кредиты), либо это доход от инвестиций в ценные бумаги. Проценты (interest) – это денежная плата, взимаемая (выплачиваемая) за использование денег (абсолютная величина дохода от предоставления денег в долг). Капитализация процентов — причисление процентов к сумме вклада, позволяет в дальнейшем осуществлять начисление процентов на проценты. Аннуитет ( фр. annuité от лат. annuus — годовой, ежегодный) - финансовая рента -общий термин, описывающий график погашения финансового инструмента (выплаты вознаграждения или уплаты части основного долга и процентов по нему), когда выплаты устанавливаются периодически равными суммами через равные промежутки времени. 37 Бессрочные облигации (perpetuity bond), Перпетуитет (бессрочный аннуитет или вечная рента) — это бесконечная последовательность равных платежей , осуществляемых через равные интервалы времени. Вопросы лекционного занятия 1. Концепция временной стоимости (ценности) денег в управлении корпоративными финансами. 2. Операции наращения и дисконтирования с использованием простых и сложных процентов. Внутригодовые процентные начисления. Периодическая и эффективная годовая процентные ставки. 3. Наращенная и дисконтированная стоимость аннуитета постнумерандо и пренумерандо. 4. Базовая логика принятия инвестиционных решений: сравнение фундаментальной (внутренней) стоимости (ценности) актива и его рыночной цены. 1.Концепции временной стоимости денег в управлении корпоративными финансами Принятие финансовых решений, в том числе связанных с оценкой финансовых активов, базируются на ряде основополагающих принципов, одним из наиболее важных среди которых является концепция временной стоимости денег. Концепция утверждает, что денежная единица сегодня и денежная единица той же номинальной стоимости, ожидаемая к получению через некоторый промежуток времени, не равноценны. Она утверждает, что одинаковые по величине суммы, поступающие в различные моменты времени, различаются по своей ценности. Тысяча рублей сегодня ценнее, чем тысяча рублей через два или три года. Это происходит потому, что сегодняшний рубль можно вложить в доходный актив и через год или два получить сумму большую, чем 1000 руб. на величину процентной ставки. 38 2.Операции наращения и дисконтирования с использованием простых и сложных процентов. Внутригодовые процентные начисления. Периодическая и эффективная годовая процентные ставки. Временная стоимость денег может быть выражена несложной зависимостью (формулой) математического дисконтирования: PV = FV/(1 + r) (4.1) где PV - текущая (дисконтированная) стоимость будущего денежного потока; FV - будущая (наращенная) стоимость текущего денежного потока; r – ставка доходности, соответствующая оценке инвестором уровня риска. Формула, обратная формуле (4.1), носит название формулы наращения: FV = PV(1 + r) (4.2) В формулах (4.1) и (4.2) ставка r представляет собой периодическую ставку, соответствующую одному периоду времени между текущим и будущим денежными потоками (в качестве такого периода может выступать год, квартал, месяц и др.) Если таких периодов до будущего платежа несколько, то формулы (4.1) и (4.2) примут соответственно вид PV = FV/(1 + r) n (4.1') FV = PV(1 + r) n (4.2') Формула (4.2') выражает начисление процентов по сложной ставке. При этом процентный доход начисляется не только на основную сумму PV, но и на ранее начисленные проценты. В финансовом менеджменте использование 39 сложного процента означает неявное предположение о реинвестировании получаемого дохода под действующую ставку доходности. В некоторых случаях используется и ставка простого процента, начисляемая по формуле FV = PV(1 + nr) (4.3) При этом проценты начисляются только на основную сумму PV. Использование простых процентов правомерно в случаях, когда начисление производится за период, меньший, чем промежуток времени между соседними начислениями (выплатами) дохода. В современной практике достаточно часто встречаются случаи, когда начисление процентов по некоторой номинальной годовой процентной ставке r осуществляется чаще, чем один раз в год. В частности, таким образом обычно начисляются проценты по банковским вкладам. В этом случае проценты, начисленные по подпериодам в соответствии с периодичностью начисления, будут реинвестироваться под ставку, равную номинальной годовой деленной на количество периодов начисления в году. Наращенная стоимость в таком случае будет иметь вид FV = PV(1 + r/m) mn (4.4) где m - количество начислений в году, r - номинальная годовая процентная ставка, n - количество лет. Очевидно, что чем чаще происходит начисление процентов при одной и той же номинальной годовой ставке, тем выше будет начисленная сумма. При этом если устремить число начислений m к бесконечности, то есть продолжительность периода начисления – к нулю, то формула (4.2) примет вид: 40 FV = PV℮ r n (4.4') где ℮ - основание натурального логарифма. Начисление процентов по формуле (4.4') носит название непрерывного и используется в теории управления инвестиционным портфелем. Управленческая практика достаточно часто требует сравнения эффективности различных схем начисления процентов. Удобным инструментом для проведения подобных сравнений служит так называемая эффективная годовая процентная ставка, которую обычно обозначают R. Эффективная годовая ставка представляет собой процентную ставку с периодом начисления один год, эффект начисления которой эквивалентен начислению номинальной или периодической процентной ставки m раз в год. Соответственно эффективная годовая ставка R может быть определена из формулы 1 + R = (1 + r/m) m (4.5) Заметим, что в правой части формулы (4.5) вместо отношения r/m может стоять процентная ставка за соответствующий внутригодовой период. 3.Аннуитеты. Наращенная и дисконтированная стоимость аннуитета постнумерандо и пренумерандо Формулы (4.1) и (4.2) отражают зависимость текущего и будущего денежных потоков в случае, когда текущая стоимость уравновешивает единичный ожидаемый денежный поток. В более общем случае текущая стоимость может уравновешивать конечное или бесконечное число будущих выплат. В этом случае мы имеем дело с так называемыми аннуитетами. Под аннуитетами будем понимать системы равных по величине, либо изменяющихся по заранее известному закону платежей (выплат) через равные 41 промежутки времени. Основными задачами, связанными с аннуитетами, являются вычисление их текущей (дисконтированной, приведенной) и будущей стоимости. При этом начисление процентов происходит по сложной ставке, то есть предполагается реинвестирование каждого платежа под действующую периодическую ставку. Самым простым и, одновременно, наиболее распространенным случаем является аннуитет с конечным числом равных по величине платежей в конце периодов (срочный аннуитет постнумерандо). Текущая стоимость такого аннуитета выразится формулой: PVA n r = _A_ + _A_ + … + _A_ 1+r (1+r) 2 (1+r) n (4.6) где А – величина периодического платежа, r - процентная ставка за период, n – число периодов. Несложные выкладки позволяют привести формулу (4.6) к виду PVA n r = A [1 - _1_ ] (4.7) r (1+r) n Будущая стоимость срочного аннуитета постнумерандо выразится следующим образом FVA n r = A(1+r) n-1 + A(1+r) n-2 + …+ A(1+r) 1 + A; или FVA n r = A [(1+r) n – 1]. (4.8) r 42 Теоретически можно задать любой, сколь угодно сложный закон изменения величины платежей; однако невозможность на практике точно прогнозировать будущие финансовые потоки позволяет ограничиться достаточно простыми моделями. Обычно в реальных финансовых ситуациях бывает достаточно комбинации потоков постоянных платежей и платежей, меняющихся с постоянным темпом прироста. Последние описываются аннуитетами, у которых платежи ежепериодно возрастают (уменьшаются) на один и тот же процент g. Если, как и выше, первый платеж обозначить через А, формулы для дисконтированной и будущей стоимостей таких аннуитетов с платежами в конце периодов, будут, соответственно, иметь вид: PVA n r = _A_ [1 - (1+g) n ], (4.9) r-g (1+r) n FVA n r = _A_ [(1+r) n – (1+g) n ]. (4.10) r-g Все приведенные аннуитетные формулы легко модифицировать для случая, когда платежи имеют место в начале периода (аннуитеты пренумерандо). На практике встречаются случаи, когда платежи выплачиваются теоретически неограниченно долго (например, дивиденды по привилегированным акциям). Очевидно, что речь для таких аннуитетов, называемых бессрочными, может идти лишь об их текущей стоимости. Соответствующие формулы получаются путем предельного перехода при п→∞ из соотношений (4.7) и (4.9) соответственно: PVР = A (4.11) r PVР = _A_ (4.12) r-g Отметим, что в последнем случае необходимо выполнение условия r>g. 43 4.Базовая логика принятия инвестиционных решений: сравнение фундаментальной (внутренней) стоимости (ценности) актива и его рыночной цены. Современная теория рынка капитала утверждает, что стоимость финансовых инструментов зависит от денежных поступлений или выплат, генерируемых данным финансовым инструментом в будущем. Концепция временной стоимости денег очень важна сточки зрения определения стоимости того или иного финансового инструмента. Финансовый актив имеет рыночную цену (Р м ), по которой можно приобрести этот финансовый актив на финансовом рынке и, во-вторых,теоретическую или внутреннююстоимость, которая вычисляется с применением концепции временной стоимости денег (V t ). Возможны три ситуации при сравнении инвестором рыночной цены и внутренней фундаментальной стоимости финансового актива. (V t ): Р м > V t ; Р м < V t ; Р м = V t ; (4.13) Первое соотношение говорит о том, что с позиции конкретного инвестора данный финансовый актив продается в настоящий момент по завышенной цене, поэтому инвестору нет смысла его приобретать. Второе соотношение говорит об обратном: цена актива занижена, есть смысл его купить. Согласно третьему соотношению – текущая цена полностью отражает внутреннюю стоимость актива, поэтому спекулятивные операции с ним вряд ли целесообразны. Расчет текущей внутренней стоимости необходим, если инвестор, например, планирует приобрести бескупонную облигацию, имея одновременно альтернативный вариант возможного размещения капитала. Задавая приемлемую норму прибыли (например, из альтернативного варианта), он может рассчитать устраивающую его текущую цену облигации, которая и будет внутренней стоимостью облигации с позиции данного инвестора, и сравнить ее с рыночной. Вторая типовая задача заключается в расчете нормы прибыли (доходности) и 44 сравнении ее с приемлемым для инвестора вариантом. В этом случае предполагается известная стоимость актива, в качестве которой берут его текущую рыночную цену. Таким образом, в каждый момент времени рыночная цена актива существует в единственном числе, а внутренняя стоимость множественна, каждый финансовый актив имеет столько оценок значений этого показателя, сколько имеется инвесторов на рынке, заинтересованных в этом активе. Каждый участник рынка полагает, что он владеет более качественной информацией и методами ее обработки, чем другие участники. Можно сформулировать следующие правила, которые позволяют провести различие между ценой и внутренней стоимостью финансового актива: 1. Стоимость – это расчетный показатель, цена – декларированный, т.е. объявленный который можно видеть в прейскурантах, в котировках. 2. В любой момент времени на рынке цена однозначна, а внутренняя стоимость – многозначна. 3. С известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесия рынка цена количественно выражает внутренне присущую активу стоимость. Цена стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвестором. Вопросы и задания для контроля знаний по теме 1. Сформулируйте принцип временной стоимости (ценности) денег. Почему сегодняшние денежные потоки предпочтительнее будущих? 2. Назовите основные факторы, обуславливающие существование неравноценности денег во времени. 3. В чем заключается понятие «процентная ставка»? 4. Что такое капитализация процентов? 5. Приведите формулы расчета текущей и будущей стоимости. 6. В чем состоит принципиальная разница между простыми и сложными процентами? 45 7. Какая ставка процента называется эффективной и для чего она используется? 8. Дайте определение аннуитета и приведите формулы для определения будущей и текущей стоимости аннуитета постнумерандо и пренумерандо. 9. Дайте определение бессрочного аннуитета и укажите формулу определения стоимости бессрочного аннуитета. Практические задания 1. Оцените справедливую (фундаментальную) стоимость однокомнатной квартиры, которую Вы в течение 30 лет сможете сдавать в наем. По окончании 30-летнего периода квартира не будет иметь никакой ценности. Ваши чистые доходы будут составлять в среднем 6000 руб. в месяц; альтернативную доходность следует принять равной 12% годовых. Если сегодня аналогичная квартира стоит на рынке 1200000 руб., то каковы будут Ваши действия, если Вы а) владеете такой квартирой; б) имеете 1200000 руб. свободных средств? 2. Оцените изменение суммы банковского депозита размером в 200000 руб., размещенного на три года под 10% годовых, если проценты начисляются: 1 раз в год, 1 раз в полгода, ежеквартально, ежемесячно и непрерывно. Результаты представьте в табличном виде и сделайте вывод о взаимосвязи будущей стоимости и частоты начисления процентов. 3. В течение 10 лет организация вносит в негосударственный пенсионный фонд по 3 тыс. руб. ежемесячно в конце каждого месяца, чтобы, начиная с конца первого месяца после выхода на пенсию, будущий пенсионер мог дополнительно получать негосударственную пенсию. Договор носит срочный характер и предусматривает выплату пенсии в течение 20 лет. Каков будет размер этой пенсии, если пенсионный фонд обеспечивает чистую доходность на вложения в размере 12% годовых? 4. Для покрытия будущих расходов фирма из прибыли создает фонд. Средства в фонд поступают в виде постоянной годовой ренты постнумерандо. Сумма разового платежа составляет 15000 рублей. На поступившие взносы начисляются 15% годовых один раз в год. Необходимо определить, когда 46 величина фонда составит 100000 рублей? 5. Какой реальный доход получит вкладчик, разместивший сумму в 10000 руб. на один год на условиях ежемесячного начисления сложных процентов по номинальной годовой ставке 14% и среднегодовом уровне инфляции 8%. Примерные задания для контрольного тестирования по теме 1) Денежный поток постнумерандо: А. Предполагает значительную временную продолжительность денежного потока Б. Характеризуется высокой приведенной стоимостью по сравнению с денежным потоком пренумерандо В. Предполагает равенство поступлений Г. Характеризуется поступлением или оттоком элементов денежного потока в конце соответствующего периода 2) Чистый денежный поток за период представляет собой А. совокупность притоков и оттоков денежных средств Б. поступление денежных средств В. экономическую прибыль за период Г. денежную выручку за период 3) Оценка денежных потоков базируется на А. концепции эффективности рынка Б. концепции эффективности капитала В. концепции временной ценности денег Г. концепции альтернативных выплат 4) Ставка, оценивающая эффективность финансовой сделки, используемая для сопоставлений различных схем начисления процентов, носит название: А. Номинальной процентной ставки Б. Ставки дисконтирования В. Периодической процентной ставки Г. Эффективной годовой процентной ставки 5) Смысл использования годовой эффективной процентной ставки состоит в том, что она 47 А. позволяет сравнивать финансовые операции с различной частотой начисления и неодинаковыми номинальными процентными ставками Б. позволяет повысить эффективность кредитных операций В. позволяет учитывать точное число дней финансовой операции Г. позволяет повысить эффективность депозитных операций 6) Рыночная цена ценной бумаги равна А. сумме денежных средств, за которую она продается на рынке капитала Б. сумме денежных средств, которую готов на нее заплатить инвестор В. сумме денежных средств, за которую ее готов продать владелец Г. сумме дисконтированных денежных поступлений, ожидаемых инвестором 7) Модель Гордона используется для А. определения оптимального уровня запасов Б. оценки купонных облигаций В. оценки обыкновенных акций с равномерно изменяющимся дивидендом Г. оценки привилегированных акций 8) Показателем полной доходности облигаций служит А. номинальная стоимость Б. купонная ставка В. доходность к погашению Г. постоянный темп прироста купонного платежа 9) При оценке облигаций используется предположение о том, что А. купонный доход по облигации не облагается налогом Б. купонный доход реинвестируется по ставке рефинансирования В. купонный доход реинвестируется по ставке дисконтирования Г. купонный доход не реинвестируется 10) При прочих равных условиях ожидаемая доходность обыкновенных акций А. Выше доходности привилегированных акций Б. Ниже доходности привилегированных акций, но выше доходности облигаций В. Ниже доходности конвертируемых облигаций Г. Ниже доходности неконвертируемых облигаций |