Фгаоу впо Казанский (Приволжский) федеральный университет Институт управления, экономики и финансов
 Скачать 0.98 Mb.
|
|
Тема 9. Инвестиционная политика корпорации Аннотация В данной теме раскрываются вопросы инвестиционной политики компании. Акцент сделан на оценке эффективности инвестиций на базе показателя NPV. Ключевые слова Инвестиционная политика, инвестиционная деятельность, чистая приведенная стоимость, эффективность инвестиций, ставка дисконтирования, бюджет капиталовложений. Методические рекомендации по изучению темы Тема содержит лекционную часть, где даются общие представления по теме. В дополнение к лекции есть презентация, которую необходимо изучить, и ответить на вопросы. Семинарские занятия по теме проводятся в классической и интерактивной формах и предполагают проведения опроса, решение и обсуждение практических ситуаций В качестве самостоятельной работы предлагается изучить рекомендованную литературу, рассмотреть практические ситуации. Рекомендуемые информационные ресурсы 1. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с англ. / Под ред. Л.П.Белых. – М.: "Банки и биржи", Издательское объединение ЮНИТИ, 1997. 2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: Пер. с англ./ Под ред. В.В.Ковалева. – СПб: Экономическая школа, 1997. 87 3. Ван Хорн Дж. К., Вахович Дж.М. Основы финансового менеджмента / Пер. с англ. 11-е издание. - М.: Издательский дом «Вильямс», 2004 4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е издание, перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2007. 5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И.Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. 6. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений: Пер. с англ./ Под ред. А.Н.Шохина – М.: "Банки и биржи", Издательское объединение ЮНИТИ, 1997. 7. Шим Джей К., Сигел Джоэл Г. Финансовый менеджмент / Перевод с англ. – М.: Информационно-издательский дом «Филинь», 1996. 8. Levy H., Sarnat M. Principles of Financial Management. – Prentice Hall, Englewood Cliffs, 1988. Список сокращений NPV – Net Present Value – чистая приведенная стоимость n – продолжительность экономической жизни проекта (как правило, в годах), I – необходимые первоначальные инвестиции в проект Глоссарий Реальные инвестиции - характеризуют вложения капитала в воспроизводство основных средств, в инновационные нематериальные активы (инновационные инвестиции), в прирост запасов товарно-материальных ценностей и другие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операционной деятельности предприятия или улучшением условий труда и быта персонала. Инвестиции финансового характера - характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом в ценные бумаги, с целью получения дохода. 88 Прямые инвестиции - подразумевают прямое участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения капитала. Обычно прямые инвестиции осуществляются путем непосредственного вложения капитала в уставные фонды других компаний. Внутренние инвестиции - характеризуют вложение капитал непосредственно в активы самой корпорации (реинвестирование). Внешние инвестиции - предполагает вложение капитала в активы других компаний или финансовые инструменты, эмитируемые другими компаниями. Вопросы лекционного занятия 1. Инвестиции и инвестиционная деятельность корпорации 2. Реальные инвестиции и инвестиционные проекты корпорации 3. Формирование бюджета капиталовложений корпорации 4. Методы оценки привлекательности инвестиционных проектов 1.Инвестиции и инвестиционная деятельность корпорации Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Долгосрочные инвестиции предприятия могут включать инвестиции в различные ценные бумаги, как долевые, так и долговые; инвестиции в материальные и нематериальные внеоборотные активы; инвестиции в дочерние образования и некоторые другие. При этом инвестиции в дочерние структуры могут носить характер вертикальных, горизонтальных либо конгломеративных слияний и преследовать корпоративные цели. Инвестиционная деятельность корпорации носит объективный характер и продиктована необходимостью увеличения стоимости бизнеса в долгосрочной перспективе, которое невозможно без эффективного вложения финансовых 89 ресурсов корпорации. Под инвестициями будем понимать любое вложение капитала корпорации с целью получения прибыли и прироста ее рыночной стоимости. Соответственно, инвестиционная деятельность корпорации – это поиск направлений инвестирования, оценка экономической эффективности проектов, принятие решений о вложении, а также мониторинг и контроль проектов после их принятия. Можно выделить различные классификации инвестиций корпорации: а) По объектам капиталовложения: 1) Реальные инвестиции характеризуют вложения капитала в воспроизводство основных средств, в инновационные нематериальные активы (инновационные инвестиции), в прирост запасов товарно-материальных ценностей и другие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операционной деятельности предприятия или улучшением условий труда и быта персонала. 2) Инвестиции финансового характера характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом в ценные бумаги, с целью получения дохода. б) По характеру участия в инвестиционном процессе: 1) Прямые инвестиции подразумевают прямое участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения капитала. Обычно прямые инвестиции осуществляются путем непосредственного вложения капитала в уставные фонды других компаний. 2) Непрямые инвестиции подразумевают вложения капитала инвестора опосредованно, инвестиционными посредниками. в) По отношению к компании выделяют: 1) Внутренние инвестиции характеризуют вложение капитал непосредственно в активы самой корпорации (реинвестирование) 2) Внешние инвестиции предполагает вложение капитала в активы других компаний или финансовые инструменты, эмитируемые другими компаниями. 90 г) По срочности выделяют: 1) Краткосрочные инвестиции характеризуют вложение капитала на период до одного года. 2) Долгосрочные инвестиции осуществляются на срок более года. Кроме того, инвестиции могут классифицироваться по степени доходности и соответственно риска, по уровню ликвидности и т.п. 2.Реальные инвестиции и инвестиционные проекты корпорации Можно выделить следующие типы реальных инвестиций корпорации. 1. Техническое перевооружение и модернизация - инвестиционная операция, под которой подразумевается совершенствование существующих производственных фондов в состояние, которое соответствует текущему уровню технологических процессов. 2. Открытие нового производства или дополнительной производственной линии 3. Замена старого оборудования на новое, более производительное. Осуществляется данная инвестиционная операция в связи с ростом производства или износом существующего оборудования. Достигается путем замены или дополнения имеющегося парка оборудования. 4. Покупка производственного комплекса. Как правило, это инвестиционные операции крупных предприятий, которые таким образом обеспечивают своей деятельности отраслевую, товарную или региональную диверсификацию. 5. Новое строительство. Строительство нового объекта с законченным технологическим циклом. К подобного рода инвестициям прибегают в случае существенного увеличения объемов производства, а также при создании филиалов, дочерних компаний. 6. Вложение в покупку лицензий, патентов и др. нематериальных активов и т.п. направленные на использование в производстве новых научных и технологических знаний. Достигаются путем разработки новой научно- 91 технической продукции в рамках самого предприятия или же покупки патентов, авторских прав. 3.Формирование бюджета капиталовложений корпорации Подавляющая часть компаний обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных в принципе инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капиталовложений. Каким же образом этот бюджет формируется на практике? На первый взгляд особых проблем здесь нет — теоретически можно включать в бюджет все экономически целесообразные проекты. На самом деле задача гораздо сложнее; в частности, при разработке бюджета необходимо учитывать ряд исходных предпосылок, в том числе следующего характера: - проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными; - включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования; - стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности, она может меняться в зависимости от степени риска, ассоциируемого с тем или иным проектом; - с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим; Существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам, которые необходимо учитывать при разработке бюджета. 4.Методы оценки привлекательности инвестиционных проектов Любое инвестиционное предложение должно рассматриваться с точки зрения величины будущих доходов и риска (неопределенности), ассоциируемых с их извлечением. Соответственно, оценка будущих доходов должна производиться на основе концепции временной стоимости денег и 92 процедуры дисконтирования. При этом в классическом варианте проектного анализа предполагается, что уровень риска проекта должен быть отражен в величине ставки ожидаемой доходности – ставки дисконтирования денежных потоков. Предполагается также, что инвестиционный проект реализуется организацией – юридическим лицом, которое отвечает по всем обязательствам, которые возникнут или могут возникнуть в результате реализации проекта. Кроме того, делается допущение о том, что рассматриваемые проекты находятся в русле основной деятельности организации и принятие того или иного проекта не меняет оценки инвесторами общего уровня риска (операционного и/или финансового) конкретной фирмы (другими словами, проект не носит маржинального характера). Последнее допущение позволяет в качестве барьерной ставки, другими словами, минимальной доходности, которую должен давать проект – ставки дисконтирования денежных потоков, принять средневзвешенную стоимость капитала организации. В противном случае необходимо корректировать ставку дисконтирования на величину риск- премии, учитывающую изменение уровня риска, либо использовать иные методы учета дополнительного риска. Метод расчета чистой приведенной (дисконтированной) стоимости проекта (NPV – Net Present Value) основан на дисконтировании ожидаемых чистых денежных потоков от реализации проекта - CF i по ставке ожидаемой (необходимой) доходности на инвестированный капитал, или, что то же самое, средневзвешенной стоимости капитала фирмы r. Само значение NPV представляется в виде: NPV = - I + CF 1 /(1+r) + CF 2 /(1+r) 2 + … + CF n /(1+r) n , (9.1) где n – продолжительность экономической жизни проекта (как правило, в годах), I – необходимые первоначальные инвестиции в проект. 93 Критерием того, должен ли быть проект принят или отвергнут, служит выполнение следующих неравенств: NPV > 0 – проект принимается, NPV < 0 – проект отвергается. Вопросы и задания для контроля знаний по теме 1. Дайте характеристику понятиям: «Инвестиции» и «инвестиционная деятельность корпорации» 2. Опишите, что представляют собой реальные инвестиции и инвестиционные проекты корпорации. Приведите примеры реальных инвестиций. 3. Дайте классификацию инвестиций по основным классификационным признакам. 4. Опишите процедуры формирование бюджета капиталовложений корпорации 5. Перечислите основные допущения, лежащие в основе анализа инвестиционных проектов 6. Опишите порядок расчета чистой приведенной стоимости проекта 7. Опишите критерии принятия инвестиционных решений Задание для интерактивной части семинарского занятия Практическая ситуация Необходимо проанализировать инвестиционную привлекательность следующего проекта. Проживающий в подмосковном наукограде N профессор М, лауреат Государственной премии СССР за 1983 г., крупный специалист в области сплавов из цветных металлов, выполняя исследования по своей основной работе в НПО «ХХХ», неожиданно для себя самого разработал сплав, который превосходит по своим качествам все известные на данный момент материалы, применяемые при протезировании зубов. Профессор рассматривает два варианта использования своего открытия: начать производство зубопротезных отливок самому, либо махнуть на него рукой и забыть. Однако в 94 последнем случае профессору придется забыть и о перспективе покупки автомобиля Фольксваген за 1 млн. руб., к которому профессор давно присматривается. При этом поддерживать свой технологический приоритет в данном направлении в дальнейшем профессор М вряд ли сможет, так как его исследования в НПО «ХХХ» имеют оборонную направленность. Вам необходимо выступить в роли финансовых консультантов и помочь маститому ученому прийти к обоснованному инвестиционному решению. К моменту обращения к финансовым консультантам профессором собрана следующая информация относительно данного проекта. Операционная составляющая проекта На изготовление опытного образца, получение необходимых гигиенических сертификатов и анализ рынка к настоящему времени затрачено 100 тыс. руб. Прогнозный объем продаж – 3 млн. руб. в год, расходы (без амортизации) – 1 млн. 600 тыс. руб. в год. Необходимые инвестиции в основной капитал – литейное оборудование и капитальный ремонт помещения – составят, в соответствии с представленной профессором сметой, 1млн. 800 тыс. руб. и в силу уникальности оборудования ликвидационной стоимости иметь не будут. Амортизация – линейная. Кроме того, по оценкам профессора изделия из его сплава будут с высокой степенью вероятности превосходить зарубежные аналоги в течение трех лет. Проект потребует инвестиций в оборотный капитал в размере 200 тыс. руб. в начале первого года реализации проекта, 50% из которых будут возмещены по окончании срока его экономической жизни. Осуществление проекта не повлечет изменения текущих доходов профессора М от его основной деятельности; однако ему придется отказаться от выполнения заказа одного из специализированных издательств на публикацию справочника по сплавам из цветных металлов, что принесло бы ему через два года 400 тыс. руб. после уплаты налогов. Проект может быть реализован в рамках специально учреждаемого профессором М для этих целей ООО «Зуб Подмосковья», уплачивающего налог 95 на прибыль по ставке 20%. Финансирование проекта К настоящему моменту личные сбережения профессора, которые он готов потратить на реализацию проекта, составляют 500 тыс. руб. Профессор пытался получить в N-ском отделении Промбанка кредит в размере полутора миллионов рублей на реализацию проекта ООО «Зуб Подмосковья», однако ему было отказано в силу отсутствия у общества достаточного количества ликвидных активов для обеспечения кредита. В то же время в банке предложили взять кредит профессору лично под залог принадлежащей ему квартиры под 16% годовых. В силу высоких операционных и финансовых рисков проекта профессор оценивает стоимость собственного капитала в текущих условиях в 60%. Необходимо совместно с профессором рассчитать чистую приведенную стоимость (NPV) и внутреннюю норму доходности (IRR) проекта и аргументировано объяснить результаты анализа человеку, не имеющему экономической подготовки. Как изменится результат, если ООО «Зуб Подмосковья» все же удастся привлечь кредит для реализации проекта, но уже под 20% годовых? 96 Тема 10. Финансовое планирование и прогнозирование в корпорации Аннотация В данной теме рассматриваются основные понятия и определения финансового планирования и прогнозирование. Приводится классификация финансовой структуры организации. Ключевые слова Финансовое планирование, финансовое прогнозирование, текущий финансовый план, бюджет. Методические рекомендации по изучению темы Тема содержит лекционную часть, где даются общие представления по теме. В дополнение к лекции есть презентация, которую необходимо изучить, и ответить на вопросы. Семинарское занятие по теме проводится в интерактивной форме. В качестве самостоятельной работы предлагается изучить рекомендованную литературу и ответить на контрольные вопросы. Рекомендуемые информационные ресурсы 1. Анкудинов А.Б. Финансовый менеджмент: опорный конспект лекций. – Казань: КГФЭИ, 2009. – Гл. 10. 2. Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. – М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2007. – Гл. 30. 3. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. – Гл. 19,20,21. 4. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: 97 Финансы и статистика, 2003. – Гл. 7. 5. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. – Гл. 10,12. 6. Ли, Ченг Ф., Финнерти, Дж.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Пер. с англ. – М.: ИНФРА–М, 2000. – Гл. 18. 7. Росс С., Вестерфилд Р., Брэдфорд Дж. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ. – М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. – Гл. 17. 8. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / Под ред. Е.С.Стояновой. – 6-е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Перспектива», 2007. – Часть III, Гл. 3. 9. Финансы предприятий: учебник / Под ред. М.В.Романовского. – СПб.: "Издательский дом "Бизнес-пресса", 2000. – Гл. 11,12. 10. Шим, Джей К., Сигел, Джоэл Г. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. – М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 2002. – Гл. 4. |