Теплофикация и тепловые сети. И тепловые

• Название: И тепловые
• Анкор: Теплофикация и тепловые сети
• Дата: 27.03.2022
• Размер: 2.4 Mb.
• Имя файла: Теплофикация и тепловые сети.docx
• Тип: Учебник; #420164
• страница: 70 из 101

Рис. 12.1. Формирование потока реальных денег

средств; H_t— налоги и сборы, не учитывае­мые в текущих затратах, взимаемые в год t в рамках данного инвестиционного проекта в соответствии с налоговым законодатель­ством; K_t — инвестиции (капитальные вло­жения) в год /, Jl_t — ликвидационная стои­мость основных средств в год /, равная раз­ности между доходом, полученным от реализации ликвидируемого объекта, и затратами на его ликвидацию.

При расчете оттока реальных денег в составе текущих затрат не следует учиты­вать амортизационные отчисления, так как они остаются у владельцев основных средств, накапливаются и увеличивают приток реальных денег.

В реальной практике приток и отток ре­альных денег формируют десятки состав­ляющих. Для правильного понимания кон­цепции потока реальных денег в табл. 12.1 приведен упрощенный пример формиро­вания потока для варианта условной ТЭЦ, из которого следует, что в годы, когда акла- дываются инвестиции и отсутствуют или недостаточны объемы реализации продук­ции, элементы потока реальных денег име­ют отрицательное значение (рис. 12.1).

Учет дисконтирования в технико-эко­номических расчетах. Концепция потока реальных денег предполагает соизмерение их притока и оттока за весь расчетный пери­од, начиная от вложения первого рубля на нредпроектной или проектной стадии и за- 385

канчивая последним годом существования объекта.

Энергетические объекты имеют дли­тельные расчетные периоды около 30—40 лет, так как в среднем период проектирова­ния крупных тепловых электростанций со­ставляет не менее 3—5, период строитель­ства 5—6, нормативный период эксплуата­ции ТЭС — 30 лет.

Инвестиции в проект вкладываются в те­чение периода проектирования и строи­тельства объекта Поэтому, если эксплуата­ция объекта начинается по завершении его строительства в целом, расчетный период

^Гп_Р^+Гст_Р ⁺⁷’экспл(Р^{ис 12 2})-

В энергетике для ускорения отдачи от ин­вестиций электростанции и котельные пус­каются в эксплуатацию очередями (блока-

Т 1 стр	Т 1 экспл
		t, годы
Расчетный период Т

Рис. 12.4. Расчетный период при длительности
срока проектирования и строительства объекта
один юл

ми), т.е. параллельно процессу эксплуатации уже построенных агрегатов идет строитель­ство последующих. Для данной ситуации расчетный период показан на рис 12 3.

Для объектов небольшой мощности, возводимых по типовым проектам и не тре­бующих длительного времени для привязки проекта к площадке, строительство возмож­но осуществить в течение 1 года.

Расчетный период в этом случае соста­вит Г = Г_эксп+ 1 (рис. 12 4).

Если по завершении периода эксплуата­ции объект выводится в консервацию и его ликвидация требует определенного време­ни, расчетный период

7'^-— 7* I т* I у' I 'г I “т*

¹

⁷ пр ¹ стр ⁷эксп ^{ф 1} КО11С ⁷ ЛИКВ’ ^где Trohc’ Лшкв — соответственно время, в течение которого объект находится в кон­сервации или ликвидируется.

При сравнении альтернативных вариан­тов расчетный период должен быть одина­ковым для всех вариантов. В случае, если расчетный период для первого варианта больше, чем для второго, второй вариант искусственно дополняется условным про­ектом, который заканчивается в то же вре­мя, что и первый.

Учитывая большую длительность рас­четного периода, разновременность вложе­ния средств и получения доходов очевидно, что рубль, вложенный в проект в первый год расчетного периода, изменяет свою ценность в последующие годы. Например, если в первый год в банк вложена сумма С_о, то с учетом выплаты процентов по вкладу р через год эта сумма будет С_о + рС₀ = = С_о(1 + р), а через два года С_о(1 + р)х х(1 +р) = С₀(1 +р)² ит.д.

Учитывая сказанное, при оценке эффек­тивности инвестиционных проектов соиз­мерение разновременных оттоков и прито­ков денежных средств осуществляется их приведением (дисконтированием) к опреде­ленному году расчетного периода.

Дисконтирование — это приведение разновременных экономических показа­телей к какому-либо одному моменту времени.

Дисконтирование возможно к любому году расчетного периода, наиболее часто оно осушествляется к началу или к концу расчетного периода. В общем случае дис­контирование к любому году расчетного периода производится по формуле

С_Т = С,(1 +/7)^т-', (12.3)

где т — год, к которому осушествляется дисконтирование; t— год, от которого осу­ществляется дисконтирование; С₍ — значе­ние дисконтируемого показателя в год г; р— норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал; а, = (1 + /?)^{т - 1} — дисконтный множитель, или коэффициент дисконтирования.

Для упрощения процедуры формирова­ния показателя степени при коэффициенте дисконтирования отсчет лет целесообразно начинать не с первого, а с нулевого года расчетного периода.

Так, если в начальный год расчетного периода в проект вкладывается 10 млн руб. с десятью процентами годового дохода (р = 0,1), дисконтированная к последнему году (Г= 3) стоимость 10 млн руб. при раз­ных системах отсчета лет расчетного пе­риода составит;

при начале отсчета с первого года, С_Т = = С,(1 +/7)^Т-‘

с_з= 10(1 + 0,1)^3_1 = 10(1 + 0,1)² =

= 12,1 млн руб.;

при начале отсчета с нулевого года про­должительность периода не меняется, оста­ваясь равной трем годам. При этом послед­нему году присваивается не третий, а вто­рой номер (рис. 12.5).

1 1 п
1	1 (, годы 2 3
	1, годы

О 1 2

Рис. 12.5. Схема изменения начального года рас­четного периода

Текущая дисконтированная стоимость
Будущая дисконтированная стоимость
	О	> П		г
		U 2	3	4	t, годы

Рнс. 12.6. Определение текущей и будущей дис­контированной стоимости

В этом случае дисконтированная к по­следнему году (Г= 2) стоимость составит

С₂ = С₀(1 + р)^2_0= 10(1 +0,1)² =

= 12,1 млн руб.

Пример констатирует, что независимо от способа начала отсчета расчетного пе­риода дисконтированная стоимость не из­меняется.

Дисконтироаание к последнему Т или любому (не нулевому) году расчетного пе­риода t позволяет оценить будущую стои­мость капитала, вкладываемого сегодня (рис. 12.6).

Будущая стоимость, дисконтированная к последнему году расчетного периода, оп­ределяется как

С_Г=С,(1 +р)^Т-‘, (12.4)

где Т — последний год расчетного периода; t — любой текущий год расчетного периода; C_t — стоимость в год Г.

Определение текущей дисконтирован­ной стоимости предполагает дисконтирова­ние притоков и оттоков реальных денег к началу расчетного периода (Г = 0) (см. рис 12.6). В этом случае инвестор опреде­ляет, какую сумму необходимо израсходо­вать сегодня, чтобы через некоторый пери­од получить должный доход. Если инвестор помешает деньги в банк, ему следует опре­делить, какую сумму он должен вложить в банк сегодня, чтобы получить через год до­ход, равный С, при р процентах годовых выплат по вкладам. Через год с учетом вы­платы процентов по вкладам на счете в бан­ке должна быть сумма С, = С_о(1 + р). Отсю­да дисконтированная к началу расчетного периода стоимость составит

С₀ = С,/(1 +р) = С,(1 +р)-’. (12.5)

В общем случае текущая дисконтиро­ванная стоимость С_о, т.е. стоимость, приве­денная к началу расчетного периода, вы­числяется как

С₀ = С,/(1+р)' = С,(1+р)-', (12.6)

где t — любой текущий год расчетного пе­риода; С, — стоимость в год t, дисконтируе­мая к началу расчетного периода.

Поскольку коэффициент дисконтирова­ния (1 + р}‘ меньше единицы, текущая дис­контирования стоимость меньше будущей стоимости, т.е. С_о < С_г Из выражения (12.6) следует, что текущая дисконтированная стоимость уменьшается, если инвестиции вкладываются в год, более отдаленный от настоящего момента, так как чем больше /, тем меньше коэффициент дисконтирования a_z = (1 + р)‘. В результате, чем отдаленнее во времени платежи, тем меньшее влияние они оказывают на текущую дисконтирован­ную стоимость.

Дисконтированная стоимость зависит от нормы дисконта р, входящей в дисконт­ный множитель,

а,= 1/(1+р)' = (1+р)-', (12.7)

поэтому объективное (или хотя бы удовлет­воряющее всех участников) обоснование ее размера очень важно.

Выбор нормы дисконта не является од­нозначным и зависит от ряда факторов¹

положения на рынке капитала и ставки учетного процента;

требований инвестора к уровню доход­ности капитала;

источника финансирования капитала.

Норма дисконта отражает возможную цену капитала, соответствующую доходу инвестора, который он мог бы получить при альтернативном использовании капитала и при одинаковых финансовых рисках в вари­антах инвестирования.

Норма дисконта — это минимальная норма дохода, ниже которой инвестору вло­жение капитала невыгодно.

В частности, если инвестор вкладывает собственный капитал, норма дисконта должна быть выше банковского процента по депозитным вкладам, если инвестор исполь­зует заемный капитал — выше процента по долгосрочным кредитам, акционерный ка­питал — выше дивидендов по акциям.

В случае вложения в проект смешанного капитала норма дисконта определяется как средневзвешенная доходность (цена) капи­тала, рассчитанная с учетом структуры ка­питала,

(I²-»)

1=1

где п — виды капитала (собственный, заем­ный, акционерный и пр.); Р, — цена z-го ви­да капитала; Л, — доля /-го вида капитала в общем капитале, инвестируемом в проект.

При расчете эффективности инвестиций используют один из трех подходов к выбору нормы дисконта:

усредненная стоимость капитала, т.е. усредненные выплаты по различным вкла­дам занятого капитала — обыкновенным и привилегированным акциям, облигациям, ставки по долгосрочному кредиту и т.д.;

субъективные оценки, основанные на опыте работы предприятия.

На практике норма дисконта устанавли­вается больше цены капитала в результате инфляции и разной степени риска инвести­рования проектов, т.е,

Р ⁼ Рср ^{+ ь + с}> О²-⁹)

где р_ср — средневзвешенная цена капитала без учета инфляции и риска; b — темп ин­фляции; с— рисковая премия, зависящая от степени риска инвестирования (чем риско­ваннее вложение инвестиций в проект, тем больше должна быть рисковая премия).

Кроме внешних факторов на выбор нормы дисконта влияют и внутренние фак­торы, связанные с кредитоспособностью фирмы, оценкой ее ближайшего и отдален­ного будущего. В итоге инвестор принима­ет в качестве нормы для дисконтирования некоторый приемлемый для него уровень доходности.

Метод чистого дисконтированного до­хода, Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма дисконтиро­ванной разности между притоками и отто­ками реальных денег по проекту за весь расчетный период. Фактически разность между притоками и оттоками реальных де­нег представляет собой элемент потока ре­альных денег в год t, т.е. R_t = П, — О,.

В результате ЧДД определяется как ин­тегральная сумма дисконтированных эле­ментов потока реальных денег с учетом зна­ков за весь расчетный период:

ЧДД =£я,(1 +Р)'¹. (12.10)