АНАЛИЗ В КРЕДИТНОЙ СФЕРЕ. Исследование финансовых коэффициентов в контексте кредитного анализа Общая суть кредитного анализа
 Скачать 222.66 Kb.
|
|
Кредитный анализ предприятия Кредитный анализ предприятия – исследование компании, которое проводится с целью определения ее способности выполнять кредитные обязательства. Кредитный анализ включает в себя: - исследование того, как потенциальный заемщик обосновывает необходимость получения займа; - анализ отчетности предприятия; - рассмотрение плана будущих финансовых потоков, поступления платежей; - стрессовый анализ организации на случай неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры; - исследование положения заемщика на рынке относительно конкурентов; - оценка менеджмента на предприятии, способности руководства находить правильные решения и достигать положительных результатов; - определение возможных условий предоставления кредита: его суммы, процентов, срока, обеспечения залогом, наложения тех или иных ограничений на заемщика при предоставлении ссуды. Решающий фактор в решении о выдаче займа – финансовое состояние заемщика. При этом тщательному исследованию подвергается структура активов и пассивов. Проводится анализ денежных потоков, финансовой устойчивости предприятия. Оценивается эффективность деятельности компании в целом. Помимо отдельного предприятия, при правильно проводимом кредитном анализе изучаются также положение и перспективы всей отрасли. В развитых странах существует практика оценки индивидуальной кредитоспособности клиента через пять С: 1. Сustomer’s character – характер клиента, т. е. его деловая репутация, в т. ч. его желание расплачиваться по займам. 2. Capacity to pаy – платежеспособность, возможность выполнять свои обязательства исходя из данной экономической ситуации и положения бизнеса. 3. Collateral – обеспечение, причем речь идет не только о залоге того или иного имущества, но также и о тех активах, на которые может быть обращено взыскание в случае неблагоприятной рыночной ситуации. 4. Capital – капитал, т. е. прежде всего собственные средства клиента, которые вложены в дело самостоятельно до получения кредита. 5. Current business condition – текущее положение, о котором можно узнать, проводя кредитный анализ текущей отчетности предприятия. В реальности такой подход все чаще применяется и в России. Прежде чем выдать кредит предприятию, банки точно так же оценивают репутацию заемщиков – владельцев бизнеса, их личную платежеспособность. Кредитный анализ служит для того, чтобы, во-первых, определить, возможно ли в принципе предоставление тому или иному клиенту займа. А, во-вторых, в результате исследования устанавливается максимальная сумма кредита для каждого потенциального заемщика. Кроме того, клиенты могут быть квалифицированы по группам, исходя из уровня риска, который связан с их кредитованием. Профессиональным кредитным анализом (помимо банков при предоставлении ссуд) занимаются также рейтинговые агентства. CFA - Кредитный анализ Кредитный анализ заключается в оценке кредитного риска, связанного с долговыми обязательствами и состоятельностью должников. Рассмотрим основные концепции, направления и методы кредитного анализа, а также составление кредитных рейтингов и коэффициенты кредитоспособности, - в рамках изучения анализа финансовой отчетности по программе CFA. См. начало: CFA - Процесс финансового анализа CFA - Анализ финансовых коэффициентов CFA - Процентный анализ финансовой отчетности CFA - Использование графиков в качестве аналитического инструмента CFA - Общепринятые категории коэффициентов, используемые в финансовом анализе CFA - Коэффициенты деловой активности (оборачиваемости) CFA - Коэффициенты ликвидности CFA - Коэффициенты платежеспособности CFA - Коэффициенты рентабельности CFA - Примеры комплексного анализа финансовых коэффициентов CFA - Анализ Дюпона: разложение ROE на составные коэффициенты CFA - Анализ собственного капитала и коэффициенты рыночной стоимости компании Кредитный риск (англ. 'credit risk') представляет собой риск получения убытка из-за неспособности контрагента или должника осуществить обещанный платеж. То есть, это риск несостоятельности или дефолта должника. Например, кредитный риск в отношении облигации - это риск того, что должник (эмитент облигаций) окажется не в состоянии выплачивать проценты и основной долг (т.е. номинал облигаций) в соответствии с условиями соглашения об эмиссии облигаций. Кредитный анализ (англ. 'credit analysis') заключается в оценке кредитного риска. Подходы к кредитному анализу варьируются и, как и весь финансовый анализ, зависят от цели анализа и контекста, в котором он проводится. Кредитный анализ конкретных видов долговых обязательств (например, финансирование приобретений и другие виды финансирования с высокой долговой нагрузкой) часто включает в себя прогнозирование движения денежных средств по периодам, аналогично прогнозированию, выполняемому при анализе собственного капитала (рыночной стоимости компании). В то время как аналитик собственного капитала может дисконтировать прогнозируемые денежные потоки для определения приведенной стоимости собственного капитала компании, кредитный аналитик будет использовать прогнозируемые денежные потоки для оценки вероятности того, что компания выполнит свои финансовые ковенанты в каждом периоде и вовремя погасит проценты и основной долг. Финансовые ковенанты или условия (англ. 'financial covenants') - это положения в соглашениях об эмиссии облигаций, касающихся финансового состояния эмитента облигаций. Подобные положения также присутствуют в кредитных договорах и иных долговых финансовых инструментах. Кредитный анализ также включает в себя анализ ожиданий по поводу продажи активов и вариантов рефинансирования долга, доступных для компании-должника. Кредитный анализ может быть связан с кредитным риском заемщика в конкретной операции или с его общей кредитоспособностью. При оценке общей кредитоспособности, одним из основных подходов является кредитный скоринг (англ. 'credit scoring') - статистический анализ факторов кредитного дефолта. Еще одним основным подходом к кредитному анализу является оценка кредитного рейтинга, который используется, например, рейтинговыми агентствами для определения вероятности дефолта эмитента по своим долговым обязательствам (например, по коммерческим ценным бумагам, векселям и облигациям). Кредитный рейтинг (англ. 'credit rating') может иметь долгосрочный или краткосрочный характер и является показателем мнения рейтингового агентства о кредитоспособности долгового эмитента в отношении определенных долговых ценных бумаг или иных обязательств. Если компания не имеет непогашенных долговых обязательств, рейтинговое агентство также может предоставить кредитный рейтинг эмитента, выражающее мнение об общей кредитной емкости эмитента и его готовности выполнять свои финансовые обязательства. Далее мы рассмотрим некоторые коэффициенты, наиболее часто используемые в кредитном анализе, а также сделаем обзор исторических исследований, посвященных применению таких коэффициентов. Процесс составления кредитного рейтинга и коэффициенты кредитоспособности. Процесс составления кредитного рейтинга (англ. 'credit rating process') включает в себя как анализ финансовой отчетности компании, так и широкую оценку деятельности компании. Присваивая кредитные рейтинги, рейтинговые агентства подчеркивают важность взаимосвязи между профилем делового риска компании и ее финансовым риском. Кредитные рейтинги компаний обычно отражают сочетание количественных и качественных факторов. Качественные факторы (англ. 'qualitative factors') обычно включают перспективы роста, волатильность, технологические изменения и конкурентную среду данной отрасли. На уровне отдельной компании, качественные факторы могут включать в себя операционную эффективность, стратегию, управление, финансовую политику, практику управления рисками и толерантность к риску. В отличие от этого, количественные факторы (англ. 'quantitative factors'), как правило, включают в себя рентабельность, долговую нагрузку, адекватность денежных потоков и ликвидность. Факторы, перечисленные выше, основаны на общих критериях Standard & Poor 's из Принципов кредитных рейтингов (Principles of Credit Ratings, 2011). Они представляют собой последнюю обновленную версию на момент публикации. При анализе финансовых коэффициентов, рейтинговые агентства, как правило, исследуют отклонения коэффициентов от медианных значений всего пространства компаний, для которых были рассчитаны такие коэффициенты. Они также используют медианные рейтинги в качестве индикатора класса рейтингов, присваиваемых конкретному долговому эмитенту. Это так называемое пространство (или вселенная, англ. 'universe') компаний, которым присваиваются рейтинги, часто меняется, и любые связанные с ними расчеты, очевидно, зависят от экономических факторов, а также от слияний и поглощений. Международные рейтинги включают факторы влияния стран и экономических рисков. Иллюстрация 20 содержит несколько ключевых финансовых коэффициентов, используемых Standard & Poor's для оценки промышленных компаний. Обратите внимание, что перед вычислением коэффициентов, рейтинговые агентства вносят определенные корректировки в финансовые отчеты, таких как включение в общий долг размер забалансового долга компании. Иллюстрация 20. Некоторые показатели кредитоспособности, используемые Standard & Poor's.
Примечания: Следует отметить, что и числитель и знаменатель определений содержат скорректированные показатели, и могут не соответствовать определениям, используемым в других категориях коэффициентов, описанных в данном чтении. EBITDA = прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. FFO = Средства от операций (Funds from operations), что определяется как EBITDA минус чистые процентные расходы минус текущие налоги (плюс или минус все применяемые корректировки). CFO = Операционный денежный поток. EBIT = Прибыль до вычета процентов и налогов. Капитал = Долг плюс внеоборотные отложенные налоги плюс собственный капитал (плюс или минус все применяемые корректировки). Источник: На основе данных из корпоративной методологии Standard & Poor (Ratios And Adjustments, 2013). Они представляют собой последнюю обновленную версию на момент публикации. Исторические исследования применения коэффициентов в кредитном анализе. Множество научных и практических исследований было посвящено определению того, какие коэффициенты могут быть использованы при оценке кредитного риска компании, в том числе риска банкротства. Одно из самых ранних исследований рассматривает, как отдельные коэффициенты способны предсказывать банкротство компании на несколько (до 5) лет вперед . В 1967 году исследование Бивера (Beaver, 1967) обнаружило, что шесть коэффициентов могут правильно предсказать банкротство компании на 1 год вперед в 90% случаев, и на 5 лет вперед, по крайней мере, в 65%. Среди коэффициентов, которые Бивер счел эффективными, были: отношение денежного потока к общему долгу, ROA, отношение общего долга к общим активам, отношение оборотного капитала к общим активам, коэффициент текущей ликвидности и коэффициент бездолгового интервала (промежуток времени, в течении которого компания может обойтись без заимствования). Исследования Альтмана в 1968 году (Altman, 1968) и Альтмана, Хальдемана и Нараянана в 1977 году (Altman, Haldeman, and Narayanan, 1977) обнаружили, что финансовые коэффициенты можно объединить в эффективную модель для прогнозирования банкротства. Первоначальная работа Альтмана включала создание Z-оценки (также называемой Z-счетом или Z-коэффициентом, англ. 'Z-score'), которая могла правильно предсказывать финансовые трудности. Z-оценка рассчитывалась следующим образом: Z = 1.2 ×× (Оборотные активы - Краткосрочные обязательства) / Общие активы + 1.4 ×× (Нераспределенная прибыль / Общие активы) + 3.3 ×× (EBIT / Общие активы) + 0.6 ×× (Рыночная стоимость акций / Балансовая стоимость обязательств) + 1.0 ×× (Выручка / Общие активы) В первоначальном исследовании, Z-оценка ниже 1.81 предсказывала банкротство и модель могла точно классифицировать 95% изученных компаний в группу банкротства и группу без банкротства. Оригинальная модель была разработана для производственных компаний. Последующие уточнения модели позволили использовать ее для других типов компаний и периодов. В целом, найденные переменные оказались полезными при прогнозировании, включая коэффициенты рентабельности, коэффициенты покрытия, коэффициенты ликвидности, коэффициенты капитализации, а также коэффициенты изменчивости прибыли (Altman, 2000). См. также: Сводные индексы (Z-коэффициент Альтмана). Аналогичное исследование было проведено для изучения способности коэффициентов предсказывать рейтинги и доходность облигаций. Например, в 1987 году Эдерингтон, Явтиз и Робертс (Ederington, Yawtiz, and Roberts, 1987) обнаружили, что несколько финансовых переменных (общие активы, коэффициент покрытия процентов, финансовый рычаг, коэффициент изменчивости покрытия и статус субординированности долга) были эффективны в объяснении доходности облигаций. Точно так же, Эдерингтон в 1986 году (Ederington, 1986) обнаружил, что комбинация из девяти переменных могла правильно классифицировать более 70% рейтингов облигаций. Эти переменные включали ROA, отношение долгосрочного долга к активам, коэффициент покрытия процентов, отношение денежного потока к долгу, коэффициент изменчивости покрытия и денежного потока, общие активы и статус субординированности долга. Все эти исследования показали, что коэффициенты являются эффективными при оценке кредитного риска, доходности облигаций и рейтингов облигаций. Кредитные операции – это определенные отношения между кредитором и заемщиком по предоставлению суммы денежных средств. Банковские кредитные операции делятся на две группы: - активные, когда банк выступает в лице кредитора, выдавая ссуды; - пассивные, когда банк выступает в качестве заемщика, привлекая деньги от клиентов и других банков в свой банк. Следует различать понятия «кредитный портфель» и «кредитные вложения» банка. В экономической литературе они часто употребляются как синонимы. Однако на практике существует разный подход к оценке этих понятий. Кредитные вложения – есть совокупность остатков по ссудным счетам на определенную дату. Подобную оценку кредитных вложений отражает «кредитный портфель банка», но дополнительно предполагает классификацию кредитного портфеля банка по качественным признакам: ‑ соблюдение сроков погашения кредита; ‑ виды обеспечения и исполнения обязательств по возврату кредита; - риски кредитования. В кредитном портфеле виды кредитов оцениваются в зависимости от объема, целей и риска кредитования. Субъектами кредитных отношений выступают физические и юридические лица. По межбанковским кредитам контрагентами являются Национальный банк, уполномоченные банки, иностранные банки. Объектами кредитных отношений могут быть капитальные вложения предприятий, организаций и граждан в строительство, реконструкцию и техническое перевооружение объектов производственного и социально-бытового назначения, приобретение техники, а также создание научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности. Анализ кредитной деятельности банков включает следующие этапы: | ||||||||||||||||||||||||||||||||