Пример аналитической записки. Кафедра финансов и цен Аналитическая записка
 Скачать 408 Kb.
|
Анализ бюджетной политики в области финансирования бюджетного дефицита и управления государственным долгом.- степень сбалансированности бюджетного фонда (размер дефицита/профицита в % к ВВП) Охарактеризуем 4 основных параметра сбалансированности бюджета в 2007-2008 годах: 1. Профицит федерального бюджета в 2007 году составил 1,501.84 млрд. руб. (доходы 6965.32 - расходы 5463.48), что составляет 4,8% к ВВП (в 2007г. этот показатель достиг значения в 31220 млрд. руб.). В планируемом 2008 году по проекту Министерства Финансов профицит будет составлять 74,15 млрд. руб., что составит от прогнозного ВВП в 35 000 млрд. руб. 0,2%. Хотелось бы отметить, что в связи с новыми приоритетами в бюджетной политике на 2008-2010 года отмечена тенденция к снижению профицита бюджета. Таким образом, эпоха бюджетного профицита подходит к концу, в 2009-2010 годах бюджет становится практически сбалансированным. 2. Ненефтегазовый дефицит рассчитывается как ненефтегазовые доходы – расходы бюджета. В 2007 году по оценкам специалистов он должен составить –1861,7 млрд. руб. или -6,1% к ВВП. В 2008 году этот показатель планируется в объеме –2292,8 млрд. руб. или –6,6% к ВВП. Вообще в плановый период 2008-2010 гг. прогнозируется замедлением добычи и экспорта нефти в сочетании со снижением мировых цен на углеводородное сырье (так же, как рост поступлений в предыдущие годы объяснялся обратными тенденциями), поэтому правительство планирует увеличить долю ненефегазовых доходов. 3. Нефтегазовый трансферт это средства из Резервного Фонда для финансирования текущих расходов. В 2007 году по оценкам специалистов он должен составить 1511,2 млрд. руб. (4,9% к ВВП). В 2008 году же он запланирован в размере 2120,0 млрд. руб. (6,1% к ВВП). В 2008-2010гг. нефтегазовый трансферт сокращается с 6,1%ВВП до 4,5%ВВП - пропорционально снижению нефтегазовых доходов - примерно на четверть (с 6,8 до 5,2%. ВВП). Величина нефтегазового трансферта после переходного периода – начиная с 2011 года - должна устанавливаться, исходя из задачи обеспечения долгосрочной сбалансированности федерального бюджета и необходимости безусловного исполнения принятых государством обязательств. Согласно базовому варианту прогноза Агентства энергетической информации США (февраль 2007 года) цены на нефть (пересчитанные на марку «Юралс») в период 2011-2015 г. продолжат падение до уровня 42 долл.США/бар. в долларах 2005 года, и затем не превысят 50 долл.США/бар. до 2030 г. При реализации базового варианта текущие нефтегазовые доходы в 2014 году прогнозируются в размере 3,6% ВВП. При этом с некоторой вероятностью может также реализоваться сценарий низких цен, при котором цены снизятся до 26-27долл.США/бар. в долларах 2005 года. Прогнозы свидетельствуют, что даже при базовом варианте ценовой динамики нефтегазовые доходы федерального бюджета продолжат падение и уже к 2015 г. упадут до уровня 3,6% ВВП, а к 2020 г. составят 3,2% ВВП. Таким образом, для того, чтобы в таких условиях поддерживать стабильные размеры нефтегазового трансферта необходимо в предыдущий период накопить достаточные размеры Резервного фонда и Фонда будущих поколений (Фонда национального благосостояния) и выгодно разместить их, чтобы получаемый инвестиционный доход позволял компенсировать сокращающиеся в процентах от ВВП поступления нефтегазовых доходов. Расчеты показывают, что максимальные размеры нефтегазового трансферта, при котором может сохраняться стабильность на долгосрочную перспективу, составляют 3,7% ВВП. Эта величина нефтегазового трансферта на долгосрочную перспективу значительно превосходит расчетную среднюю величину нефтегазового трансферта за период 2000-2006 гг., составляющую 2,6% ВВП. 4. Дефицит с учетом нефтегазового трансферта в 2007 году по проекту должен был составить -350,5 млрд. руб., что составляет -1,1% к ВВП. Но реальная цифра такова: дефицит –188,9 млрд. руб. (0,6% к ВВП). По прогнозу в 2008 году этот показатель составит –172,8 млрд. руб. или –0,5% к ВВП. Таблица 4. «Расчетные и прогнозные показатели использования нефтегазовых доходов (% ВВП)»
- структура источников финансирования бюджетного дефицита Всего в 2007 году было привлечено 188,9 млрд. руб. или 0,6% к ВВП. Из них внутренние источники – это 350,3 млрд. руб. (1,1% к ВВП); внешние –161,4 млрд. руб. (-0,5% к ВВП). Сальдо источников финансирования в 2008 году запланировано следующим образом: Привлечение 547,7 млрд. руб. ( 6,85% внешнее, 93,15% внутреннее) Погашение -374,27 млрд. руб. ( 51,63% внешнее, 48,37% внутреннее) В 2008 году погашение дефицита в 172,8 млрд. руб. (0,5% к ВВП) будет проходить так: Внутренние источники:
Внешние источники:
- объемы использования средств стабилизационного фонда Предназначение Фонда Стабилизационный фонд Российской Федерации, основанный 1 января 2004 года, является частью федерального бюджета. Фонд призван обеспечивать сбалансированность федерального бюджета при снижении цены на нефть ниже базовой (установлена с 1.01.06 года на уровне 27$ США за баррель сорта Юралс). В фонд поступают следующие доходы:
Фонд способствует стабильности экономического развития страны, является одним из основных инструментов связывания излишней ликвидности, уменьшает инфляционное давление, снижает зависимость национальной экономики от неблагоприятных колебаний поступлений от экспорта сырьевых товаров. Формирование и использование средств Фонда Фонд аккумулирует поступления средств вывозной таможенной пошлины на нефть и налога на добычу полезных ископаемых (нефть), при цене на нефть сорта Юралс, превышающей базовую цену. Средства Фонда могут быть использованы на покрытие дефицита федерального бюджета при снижении цены на нефть ниже базовой цены. Если накопленный объем средств Фонда превышает 500 млрд. рублей, сумма превышения может быть использована на иные цели. Объем использования средств Фонда определяется федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год. Так, в 2005 году средства Фонда превысили уровень в 500 млрд. рублей, и их часть была направлена на выплату внешнего долга Российской Федерации и покрытие дефицита Пенсионного фонда Российской Федерации в следующих объемах: - 93,5 млрд. рублей (эквивалент 3,3 млрд. долларов США) было направлено на погашение долга перед Международным валютным фондом; - 430,1 млрд. рублей (эквивалент 15 млрд. долларов США) - на погашение долга перед странами-членами Парижского клуба; - 123,8 млрд. рублей (эквивалент 4,3 млрд. долларов США) - на погашение долга перед Внешэкономбанком по кредитам, предоставленным Министерству финансов Российской Федерации в 1998-1999 годах для погашения и обслуживания государственного внешнего долга Российской Федерации; - 30 млрд. рублей (эквивалент 1,04 млрд. долларов США) направлено на покрытие дефицита Пенсионного фонда Российской Федерации. Таблица 5. «Совокупный объем средств Стабилизационного фонда РФ»
Видно, что зачисляемые в Стабилизационный фонд остатки средств федерального бюджета по состоянию на 1 января 2007 года выросли по сравнению с аналогичным периодом в 2006 году почти на 109 млрд. рублей, или в 3 раза. Недавно Стабилизационный фонд был разбит на 2 части:
Средства Резервного фонда вкладываются в западные ценные бумаги (доходность которых составляет 2,5-3% годовых). Средства ФНБ используются для покрытия дефицита в бюджете Пенсионного фонда РФ. Резервный фонд предназначен для компенсации выпадающих доходов федерального бюджета в течение 3 лет при значительном снижении мировых цен на энергоресурсы. Период компенсации определяется трехлетним периодом бюджетного планирования, а также необходимым временным лагом для адаптации бюджетной политики к изменяющимся внешнеэкономическим условиям. Для расчета нормативной величины Резервного фонда предполагается, что: - цена нефти марки «Urals» снижается с 51,7 долл. США/барр. – средняя цена в трехлетнем бюджете на 2008-2010 годы – до 29,4 долл. США/барр. – среднегодовая цена на нефть за последние 10 лет (с 1997 по 2006 годы);
Исходя из этого необходимый размер Резервного фонда составляет 10% ВВП. По состоянию на 1 марта 2008 г. совокупный объем Резервного фонда составил 3 082,28 млрд. рублей (127,81 млрд.$ США). Остатки средств на отдельных счетах по учету средств Резервного фонда в иностранной валюте по состоянию на 1 марта 2008 г. составили:
Прогнозируемая величина Резервного фонда в 2009 и 2010гг. – 3709,2 млрд.рублей (9,3%ВВП) и 4129,7 млрд.рублей (9,2%ВВП). По состоянию на 1 марта 2008 г. совокупный объем Фонда национального благосостояния составил 777,03 млрд. рублей, что эквивалентно 32,22 млрд. долларов США. Остатки средств на отдельных счетах по учету средств Фонда национального благосостояния в иностранной валюте по состоянию на 1 марта 2008 г. составили:
- используемые инструменты управления Управление средствами Фонда Структура управления Средствами Фонда управляет Министерство финансов Российской Федерации. Порядок управление определяется Правительством Российской Федерации. Отдельные полномочия по управлению средствами Фонда могут осуществляться Центральным банком Российской Федерации по договору с Правительством Российской Федерации. Согласно предназначению Фонда - служить стратегическим финансовым резервом государства, его средства могут размещаться в долговые обязательства иностранных государств, перечень которых утверждается Правительством Российской Федерации. Правительство Российской Федерации наделило Министерство финансов Российской Федерации полномочиями по распределению активов Фонда в разрезе валют, весов и сроков и утвердило порядок управления средствами Фонда. В соответствии с утвержденным порядком управление средствами Фонда может осуществляться следующими способами (как каждым по отдельности, так и одновременно):
В настоящее время Министерство финансов Российской Федерации управляет средствами Фонда согласно второму методу (путем размещения средств на валютных счетах в Банке России). При этом согласно утвержденному Министерством финансов Российской Федерации порядку расчета и зачисления процентов, начисляемых на счета по учету средств Стабилизационного фонда в иностранной валюте, Банк России уплачивает на остатки на указанных счетах проценты, эквивалентные доходности портфелей, сформированных из долговых обязательств иностранных государств, требования к которым утверждены Правительством Российской Федерации. Правила инвестирования средств Фонда Правительство Российской Федерации определило, что к долговым обязательствам иностранных государств, в которые могут размещаться средства Фонда, относятся:
Срок до погашения долговых обязательств иностранных государств на день их приобретения (день формирования портфеля) находится в диапазоне, ограниченном следующими сроками (в годах): Min срок - 0,25 Max срок - 3 В настоящее время средства Фонда размещаются согласно следующей валютной структуре:
Стабилизационный фонд задумывался как механизм для сглаживания краткосрочных колебаний, и его средства было разрешено инвестировать только в высоколиквидные надежные активы, с тем чтобы эти активы можно было мгновенно превратить в бюджетные ресурсы, замещающие потери. Теперь эту функцию будет выполнять резервный фонд. А фонд будущих поколений предназначен для долгосрочного сбережения, и его средства будет возможно инвестировать в более широкий круг активов, менее ликвидных, но зато более доходных. Одна из главных целей бюджетной политики на 2008-2010 гг. состоит в обеспечении сбалансированности бюджетной системы и создании условий для долгосрочной макроэкономической устойчивости российской экономики. Основные потенциальные угрозы стабильности российской бюджетной системы связаны с неблагоприятной динамикой нефтегазовых доходов в ближайшие годы и в долгосрочной перспективе. Практика последних лет показала, что рынок нефти вышел из долгосрочного тренда, и определить теперь долгосрочный уровень цен практически невозможно. К тому же на рынке нефти значительно увеличилась амплитуда ценовых колебаний, что только повысило риски, поскольку государственные расходы растут быстро, а сокращаются, как показывает практика, гораздо медленнее. Поэтому идет сочетание нескольких факторов: ожидаемого постепенного снижения мировых цен на нефть и газ, замедления роста добычи и экспорта углеводородов, и повышение курса рубля, от которого зависят поступления основных доходов нефтегазового сектора: НДПИ на нефть и вывозных пошлин на нефть, нефтепродукты и газ. Результатом станет более чем двукратное снижение соотношения нефтегазовых доходов федерального бюджета к ВВП: с 10,9% в 2006 г. до 5,2% ВВП в 2010 г. Прогнозные расчеты свидетельствуют, что этот процесс продолжится и в дальнейшем. Для того чтобы обеспечить оптимальное сочетание эффективного использования бюджетных ресурсов с обеспечением долгосрочной макроэкономической стабильности в 2008 году будет осуществлен переход от функционирования Стабилизационного фонда к более сложному механизму управления нефтегазовыми доходами. Он предполагает создание двух фондов: Резервного, предназначенного для замещения выпадающих доходов бюджета в случае снижения цен на нефть, и Фонда будущих поколений (Фонда национального благосостояния), который призван обеспечивать долгосрочную бюджетную сбалансированность. Новый механизм позволяет существенно снизить зависимость бюджетной системы от внешней конъюнктуры, сделать бюджетные расходы стабильными и предсказуемыми. В то же время он позволяет увеличить использование нефтегазовых поступлений на нужды бюджета по сравнению с предшествующим периодом в результате того, что в 2009-2010гг. несколько ослабляются требования к расходам бюджета, связанные с ограничениями денежно-кредитной и курсовой политики. Появляется принципиальная возможность сократить сбережение бюджетных средств, увеличив государственные расходы. В период 2008-2010 гг. использование нефтегазовых доходов резко возрастет: с 2,9% ВВП в 2006 г. до 5,3% ВВП в среднем за 2008-2010 гг. (6,1% ВВП в 2008 г., 5,3% ВВП в 2009 г. и 4,5% ВВП в 2010 г.). Сбережение нефтегазовых доходов в этот период резко снизится: с 8,0% ВВП в 2006 г. и 6,8% ВВП в среднем за 2004-2006 гг. до 0,6%-0,7% ВВП в 2008-2010 гг. Введение в действие механизма Резервного фонда и Фонда будущих поколений (Фонда национального благосостояния) фактически означает переход от краткосрочного сглаживания эффекта колебаний внешней конъюнктуры к долгосрочной стабилизации условий развития российской экономики. Условием такой стабильности будет служить последовательный перевод части природных активов в финансовую форму. Это служит залогом их последующего использования для замещения выпадающих нефтегазовых доходов. Это определяет необходимость некоторого снижения размеров нефтегазового трансферта по завершении переходного периода (2008-2010гг.). Анализ основных критериев оценки эффективности бюджетной политики в области управления государственным долгом. По данным Министерства Финансов Российской Федерации государственный долг составил:
Структура государственного долга:
Таблица 6.
  Анализируя структуру государственного долга за 2007-2008 года, можно выявить следующие преобладающие формы:
Официальных данных по объему выплат по погашению внешнего долга Минфин не дает, но очевидно, что РФ имеет устойчивую тенденцию к исполнению своих обязательств по внешним заимствованиям. Таким образом, внешний государственный долг по данным на 1 января 2008 года сократился на 7,1 млрд. дол. США по сравнению с 1 января 2007 года. В соответствии с Программой государственных внутренних заимствований на 2007 год, утвержденной ФЗ "О федеральном бюджете на 2007 год", Министерство финансов планирует осуществить привлечение на внутреннем рынке за счет размещения государственных ценных бумаг в размере 293,63 млрд. рублей при погашении - 80,10 млрд. рублей. Чистое привлечение по государственным ценным бумагам составит 213,53 млрд. рублей. В рамках дальнейшего развития рынка государственных ценных бумаг, Министерство финансов РФ ставит перед собой следующие задачи на 2008-2010 годы: повышение ликвидности рыночной части государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах; учет интересов различных групп инвесторов, в том числе участвующих в проведении пенсионной реформы, путем развития нескольких сегментов рынка государственных ценных бумаг. Дальнейшее развитие внутреннего рынка государственных ценных бумаг позволит без ухудшения условий заимствования обеспечить в целях сбалансированности федерального бюджета "чистое" привлечение денежных средств: в 2009 году - 396,3 и в 2010 году -524,8 млрд. рублей. При этом в 2009 году привлечение составит 496,7 млрд. рублей при погашении 100,4 млрд. рублей и в 2010 году соответственно 673,2 млрд. рублей и 148,4 млрд. рублей. В 2007 году Программой государственных внешних заимствований РФ предусмотрено использование займов МФО по действующим и готовящимся проектам в сумме 718,9 млн. долл. США. По состоянию на 1 февраля 2007 года использовано средств займов МФО в сумме 8,8 млн. долларов США, что составляет 1,2% от прогнозного объема использования средств займов на 2007 год. В целях постепенного сокращения объема заимствований у МФО посредством использования новых механизмов финансирования действующих и готовящихся проектов с участием МФО, предусматривающих преимущественное финансирование проектов из федерального бюджета, В сфере внешних заимствований основными принципами долговой политики в 2008 – 2010 годах являются:
Приоритетными направлениями заимствований за анализируемый период являются проекты, связанные с общегосударственными и другими общегосударственными вопросами, а также с национальной экономикой. Для анализа изменения позиций РФ по государственному долгу, рассмотрим таблицу:
Российские экономические, да и политические достижения, не остались без внимания ведущих мировых рейтинговых агентств. Выразив удовлетворение достигнутыми результатами эксперты рассчитывают на дальнейший рост бюджетных и внешних резервов страны и преемственность политического курса. В первую очередь, экспертов впечатлил рост бюджетных и внешних резервов страны. И свои оценки и дальнейшие прогнозы они увязывают исключительно с тенденциями их дальнейшего роста. По оценкам Standard & Poor's, рост бюджетных расходов будет достаточно умеренный, а профицит бюджета страны сотавит в 2008 году 4 проц. против 5,1 проц. годом ранее. Россия получила признание своих экономических достижений от одного ведущего мирового рейтингового агентства - Standard & Poor's, которое объявило повышении прогноза по долгосрочным рейтингам Российской Федерации со "стабильного" на "позитивный". В то же время Standard & Poor's подтвердило суверенные кредитные рейтинги по обязательствам в иностранной и национальной валюте: долгосрочные рейтинги - на уровне "BBB+/А-", краткосрочные рейтинги - на уровне "A-2". Кроме того, Standard & Poor's подтвердило оценку риска перевода и конвертации валюты на уровне "A-". При этом эксперты предупреждают о возможном негативном влиянии сверхдоходов нефтяной отрасли и значительных потоков капитала на возвращение высокой инфляции. А это в случае отсутствия улучшений в монетарной политике и координации налогово-бюджетной деятельности может привести к увеличению "политически мотивированных обязательств нового правительства". И уже в который раз указывается на неэффективность общественных институтов. Не обошли эксперты и риски российской банковской системы.Они все те же - значительная зависимость российских банков от рефинансирования на внешних рынках. Позаботится о банках придется правительству РФ, роль которого, как источника экстренного финансирования для финансовых институтов, вероятно, значительно возрастет в ближайшие три года, говорят в Standard & Poor's. В агенстве не исключают, что в среднесрочной перспективе правительство может использовать вновь созданный Фонд национального благосостояния (который изначально был ориентирован на софинансирование частных пенсионных накоплений) для рекапитализации некоторых финансовых институтов, оказавшихся в трудной ситуации. "Огромные запасы ликвидности в иностранной валюте, аккумулированные российским правительством, очевидно, даже после сокращения резервов на все 147 млрд долл. (брутто) внешних обязательств банковской системы, обеспечат покрытие резервами выплат по счету текущих операций на период, эквивалентный 9 месяцам, что в 3 раза больше медианного показателя для стран с рейтингами категории "А"", - просчитали эксперты Standard & Poor's. В Standard & Poor's не видят ничего страшного и в грядущих политических изменениях, которые здесь называют "преемственностью". На прогнозе российского рейтинга это сказалось очень даже положительно - он повышен со "стабильного" до "позитивного". Однако эксперты предупреждают, что долгосрочный прогноз может быть вновь пересмотрен на "стабильный", если политика аккумулирования резервов в в специальных буюджетных фондах или планируемые изменения политических структур не будут реализованы. Также свои рекомендации и видение перспектив озвучило рейтинговое агентство Moody's. В первую очередь аналитики агентства указывали, что сохранение новым президентом текущего экономического курса поддержит рейтинги РФ. Причем они оценивали вероятность сохранения преемственности в сохранении как высокую. Агентство уже предвидит некоторые действия Д.Медведева на посту президента страны. По мнению экспертов, он сократит налог на добавленную стоимость, а также введет денежные поощрения для стимулирования инвестиций. Кроме того, можно ожидать увеличения инвестиций в инфраструктуру, укрепления банковской системы, развитие месных рынков капитала, продолжение структурных реформ. Чуть ранее другое ведущее рейтинговое агентство - Fitch также выдало порцию пожеланий в адрес российской экономики и будущего президента России, которые могут оказать позитивное воздействие на суверенный кредитный рейтинг страны. Fitch отметило такие факторы, как опыт Медведева в правовой сфере и его технократический стиль, а также недавние заявления в поддержку большей политической и экономической свободы. Возобновление структурных реформ, которые способствуют улучшению делового климата, диверсификация и перспективы роста экономики, а также уменьшение политической неопределенности после выборов могут оказать влияние на рейтинг России в сторону повышения. Далее Fitch привело ряд макроэкономических показателей, которые свидетельствуют об укреплении финансовых позиций России, что также может оказать позитивное воздействие на рейтинги страны. Сейчас суверенный рейтинг РФ по шкале Fitch находится на отметке "BBB+", по шкале Moody's - на уровне "Baa2". И эксперты считают, что рейтинги РФ могут быть повышены. Так, глава УК "Тройка Диалог" Павел Теплухин в конце 2007 года заявляя, что, по его прогнозам, рейтинг России будет повышен в начале 2008 года. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
ривлечение 509,61 +328,57