контрольная. Лекции по Корп. финансам_зима 2022. Конспект лекций брянск 2021 2 содержание
 Скачать 1.55 Mb.
|
|
ТЕМА 7. ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЙ РИСК План лекции: 1. Два способа калькуляции себестоимости. 2. Основные элементы операционного (маржинального) анализа 3. Операционный рычаг и регулирование операционного риска 1. Два способа калькуляции себестоимости. По отношению к объему производства затраты делятся на переменные и постоянные. Переменные затратыизменяются с изменением объема производства. Это затраты на сырье, материалы, транспортнозаготовительные расходы, зарплата основных производственных рабочих и отчисления с нее. Увеличе- ние объема производства приводит к росту суммы переменных затрат, уменьшение – к ее снижению. Постоянные затраты (условнопостоянные) практически не зависят от изменения объема производства продукции. Это затраты на содержание и эксплуатацию машин и оборудования, амортизация, зарплата управленческо- го персонала и др. общепроизводственные и общехозяйственные расходы. В эту группу также входят расходы на продажу. Существует два варианта калькуляции себестоимости продукции: по полной себестоимости и по предельной (по переменным затратам). Рассмотрим на примере (Пример 1, табл. 7.1, 7.2). Пример 1.Калькуляция по полной себестоимости и по предельной Таблица 7.1 29 Затраты переменные, руб./ед. 300 Затраты постоянные, руб./ед. 200 Себестоимость полная, руб./ед. 500 Цена, руб./ед. 800 Объем производства, ед. 1000 Объем реализации, ед. 700 Таблица 7.2 Показатель Метод калькуляции по пол- ной себестоимости Метод калькуляции по пре- дельной себестоимости Выручка, руб. 800×700=560000 560000 Себестоимость, руб. 500×700=350000 300×700+200×1000=410000 Прибыль, руб. 210000 150000 Стоимость запасов, руб. 150000 90000 Калькуляция предельной себестоимости даёт ряд преимуществ: снижа- ет трудоемкость расчетов в учете, облегчает налоговое бремя, повышает ана- литичность учетных данных. У данного метода есть и недостатки, основным из которых является трудность разделения затрат на постоянные и переменные. Калькулирование предельной себестоимости предусматривает особую схему отчета о финансовых результатах: Выручка (В) - Затраты переменные (З пер ) = Маржинальный доход (валовая маржа) (МД(ВМ)) - Затраты постоянные (З пост ) = Прибыль (П) Прибыль, рассчитанная по переменным затратам, называется валовая маржа (маржинальный доход, валовая прибыль, сумма покрытия). ВМ(МД) = В-З пер или ВМ(МД) = П+З пост (7.1) 2. Основные элементы операционного (маржинального) анализа Операционный анализ - Анализ «издержки – объем - прибыль» - от- слеживает зависимость финансовых результатов бизнеса от затрат, их струк- 30 туры и объема производства/сбыта. Основу анализа составляет калькулирование предельной себестоимо- сти. Ключевые элементы: порог рентабельности, запас финансовой прочно- сти операционный рычаг. Порог рентабельности (критический объем, точка безубыточности, мертвая точка) показывает ту предельную сумму выручки от реализации продукции в стоимостной и натуральной оценке, ниже которой хозяйствен- ная деятельность будет убыточной. Для определения порога рентабельности используют графический и аналитический методы. В графическом методе используют «бухгалтерскую модель». В основу ее положены допущения: -цена продажи и переменные затраты на единицу продукции - величи- ны постоянные; -все зависимости линейные, что верно только в ограниченном диапа- зоне объемов реализации и производства. Бухгалтерская модель представлена на рис. 7.1. Более реальна «экономическая модель» (рис. 7.2), т.к. в реальности за- висимости нелинейные. При достижении некоторого объема продаж его расширение становит- ся экономически неэффективно. Рынок насыщается, спрос снижается, уменьшается цена и выручка па- дает. Изменение себестоимости также нелинейно, т.к. при росте объемов производства в некотором диапазоне рост затрат замедляется из-за скидок за большие партии поставок. 31 Рис. 7.1. Бухгалтерская модель безубыточности Рис. 7.2. Экономическая модель безубыточности Выручка от реализации продукции Совокупные затраты Переменные затраты Постоянные затраты Q закр. Q факт. Q крит. Точка безубыточности П=0, У=0 Объем производства Q , ед. Затраты, Доход Тыс. руб. Зона убытков Зона прибыли Кромка безопасности D С А В Совокупные затраты Объем производства Q , ед. Затраты, Доход Тыс. руб. Совокупный доход 32 Дальнейший рост объемов потребует дополнительных поставщиков и роста транспортных расходов, что увеличит затраты. Построить экономическую модель затруднительно, т.к. она основыва- ется на прогнозах, поэтому на практике используют бух модель, помня о приемлемом диапазоне. Исходная формула в аналитическом методе: П=ВР - 3 пер. - З пост. , (7.2) где П -прибыль ВР-выручка 3 пер - переменные затраты, 3 пост - постоянные затраты на всю программу. В точке безубыточности П = 0. Определяем объем продаж в этой точке Qкр. (критический объем) Ц ед × Q кр -З пер/ед ×Q кр – З пост = 0 (7.3) => (Ц ед -З пер/ед )×Q кр - З пост = 0, (7.4) где Q кр - критический объем в натуральной оценке, Ц ед - цена изделия, З пер./ед - переменные затраты на единицу изделий Проведя алгебраические преобразования, получаем: ед / пер ед пост крит З Ц З Q , (7.5) где Ц -3 пер./ед - маржинальный доход на единицу изделия. Экономический смысл Q кр : сколько изделий надо продать с таким маржинальным доходом, чтобы компенсировать постоянные затраты и полу- чить прибыль = 0. Критически объем можно оценить в стоимостном выражении: 1 З Q пост крит . (7.6) где α – доля переменных затрат в цене: Ц З пер (7.7) 33 Этими формулами можно решать задачи, как для определения безубы- точности продаж, так и оценки необходимого уровня продаж, обеспечиваю- щей планируемую прибыль. Для этого в формулах (5) и (6), достаточно в числителе прибавить сумму планируемой прибыли т.е. маржинальным дохо- дом компенсировать не только постоянные затраты, но и планируемую при- быль. В условиях рынка существует неопределенность в оценках цен, как на исходные материалы, так и на конечную продукцию. Для снижения риска попадания в зону убытка организация должна иметь определенный запас фи- нансовой прочности (кромку безопасности, зону безопасности.) Запас финансовой прочности (ЗФП)- это разность между планируемым (или фактическим) уровнем продаж и критическим уровнем. Определяется по формуле: ЗФП= Q факт./пл. - Q кр (7.8) Для оценки достаточности запаса его рассчитывают в процентах: % 20 % 100 Q Q Q ) КБ ( ЗФП факт крит факт (7.9) 2. Операционный рычаг и регулирование операционного риска Используя основное уравнение прибыли (1), мы можем определить ве- личину маржинального дохода с двух сторон: П=ВР - 3 пер. - З пост. => МД = ВР - 3 пер. или МД = П + З пост (7.10) Эти зависимости используются для оценки операционного рычага (операционного левериджа) Операционный рычаг - это потенциальная возможность влиять на при- быль организации путем изменения величины и структуры себестоимости и объема продаж. В рассматриваемом случае под структурой себестоимости понимается 34 соотношение переменных и постоянных затрат, которое зависит от техниче- ской политики, выбранной организацией, и меняется во времени. Найти оптимальное сочетание переменных и постоянных затрат за- труднительно. Эта взаимосвязь характеризуется операционным рычагом. Действие операционного рычага проявляется в том, что изменение объема продаж порождает более сильное изменение прибыли: ∆П% = СВОР × Q пр. %, (7.11) где СВОР - сила воздействия операционного рычага. П МД СВОР (7.12) Рассмотрим на примере 3 (табл. 7.3). Как видно из таблицы, рост объема продаж на 9,1% сопровождается ростом прибыли на 77% Определим рост прибыли с помощью операционного рычага (7.11), (7.10): 5 , 8 200 9300 11000 СВОР ∆П = 8,5 × 9,1 = 77% Таблица 7.3 Расчет прибыли Показатели Факт (прошлый период) План (будущий период) 1.объемпродаж,тыс.руб. 11000 12000 2.3атраты переменные, тыс.руб. 9300 10146 З.Затраты постоянные, тыс.руб. 1500 1500 4. Прибыль тыс.руб. 200 354 5. Планируемый рост продаж % 9,1 6. Планируемый рост прибыли,% 77 Силу воздействия операционного рычага можно выразить также фор- мулой: П З П П З Q П МД СВОР пост пер пр (7.13) Таким образом, меняя объемы продаж и структуру затрат можно мак- симизировать темпы прироста прибыли. Как показывает последняя формула (7.13) на СВОР в значительной 35 степени действует величина постоянных затрат. С экономической точки зре- ния этот вывод верен, т.к. с ростом объема продаж одновременно снижается себестоимость единицы продукции за счет ее постоянной части. В результате прибыль растет быстрее объемов продаж. Рост СВОР имеет ряд отрицательных последствий: 1) при уменьшении объемов продаж прибыль снижается пропорцио- нально СВОР, чем она больше, тем быстрее происходит падение суммы при- были. В примере, рассмотренном в табл. 5.4, падение объема продаж на 10% вызывает уменьшение прибыли на 85%; 2) если рост постоянных затрат происходит за счет увеличения основ- ных средств (растет амортизация), то снижается рентабельность актов и де- ловая активность; 3) высокий % постоянных затрат говорит о негибкости производства. Чем больше стоимость основных средств, тем труднее перейти на выпуск но- вой продукции. Таким образом, СВОР указывает на степень операционного (предпри- нимательского) риска, связанного с конкретной организацией, и служит его оценкой. Чем больше СВОР, тем выше риск. Операционный риск - это недостаток средств для покрытия текущих расходов. Только сильное экономически предприятие, уверенное в увеличении сбыта своей продукции может позволить себе не экономить на постоянных расходах и иметь большую величину СВОР, а следовательно, большие темпы роста прибыли. При пессимистических прогнозах на рынке сбыта надо сокращать по- стоянные затраты, соблюдать режим жесткой экономики, предпочитать не- большую СВОР и допустимый риск. 36 ТЕМА 8. ФИНАНСОВЫЙ И СОВОКУПНЫЙ РИСКИ ПРЕДПРИЯТИЯ План лекции: 1.Эффект финансового рычага. Финансовый риск. 2.Оценка и регулирование совокупного риска. 1.Эффект финансового рычага. Финансовый риск. Финансовый рычаг - это инструмент регулирования пропорций собственного и заемного капитала с целью максимизации рентабельности собственного капитала, т.е. это способ управления структурой капитала. Действие финансового рычага проявляется в эффекте финансового рычага, под которым понимается приращение рентабельности собственного капитала, получаемого благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность и возвратность. Рассмотрим пример (табл. 8.1): Таблица 8.1 Предприя- тия Актив (А) Собствен- ный капи- тал (СК) Заемный капитал (ЗК) ЗК/СК R А , % Прибыль (П) R СК , % А 100 100 - - 25 25 25 Б 100 50 50 1,0 25 25- 0,2*×50=15 30 *0,2×100=20% - процентная ставка за кредиты (Ст). Рентабельность активов: , 100 А П R А (8.1) Рентабельность собственного капитала: , 100 СК П R СК (8.2) Пока процентная ставка за кредиты меньше рентабельности активов, выгоднее пользоваться кредитами. Эффект финансового рычага: СК ЗК ) Cт R ( ЭФР A , (8.3) 37 а учитывая налоги: , СК ЗК ) Cт R ( ) Нс 1 ( ЭФР A (8.4) где Нс - налоговая ставка. (R А – Ст) -дифференциал финансового рычага, ЗК/СК - плечо финансового рычага. Чем больше дифференциал и больше плечо, тем выше рентабельность собственного капитала, и тем выше финансовый риск. Чем больше плечо, тем выше финансовый риск для кредитора - это риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов по займам. При возрастании риска кредитор увеличивает ставку за кредит, что ведет к уменьшению дифференциала, который в свою очередь увеличивает финансо- вый риск. Наступает момент, когда процентная ставка больше рентабельно- сти использования активов и дифференциал становится отрицательной вели- чиной. Наращивание плеча в этом случае ведет к снижению рентабельности собственного капитала. Финансовый риск для инвестора заключается в снижении выплат по дивидендам и падении рыночной цены акций. Этот риск выражается в вели- чине плеча финансового рычага. При наращивании доли заемных средств наступает момент, когда дальнейшее их привлечение не может быть исполь- зовано активами в обороте с прежним КПД. Чем сильнее воздействие финансового рычага, тем больше финансовый риск как кредитора, так и инвестора. Существует оптимальное соотношение между заемными и собственными средствами, Для каждого предприятия это соотношение индивидуально - от 30% до 50% - золотая середина (считают экономисты Запада). Финансовый рычаг является инструментом управления рисками и структурой капитала. Использовать его нужно осторожно. Увели- чивать плечо финансового рычага, т. е. заемный капитал возможно в зависи- мости от величины дифференциала. 38 2.Оценка и регулирование совокупного риска Совокупный риск (общий) связан с возможностью возникновения не- достатка средств для покрытия текущих расходов (операционный риск) и расходов по обслуживанию внешних обязательств (финансовый риск). Оба риска связаны между собой и, следовательно, связаны между собой действия операционного и финансового рычагов. Операционный рычаг характеризует зависимость прибыли от измене- ния объема продаж. Финансовый рычаг характеризует зависимость рента- бельности собственного капитала от структуры капитала, которая в свою очередь зависит от объема продаж. Зависимость между рычагами можно проследить благодаря следующей логике рассуждений. Желание инвестора – рост дивидендов, для этого необходимо наращи- вать ЭФР (зависит R СК ), что ведет к увеличению расходов на обслуживание кредитов. Это, в свою очередь приводит к росту постоянных затрат и увели- чивает СВОР. В результате прирост прибыли может быть значительным при небольшом изменении объема продаж. Таким образом, растут операционный и финансовый риски. В результате стремление получить солидный дивиденд заканчивается падением курсовой стоимости акций. Доход снижается. В такой ситуации надо уменьшать воздействие рычагов, чтобы снизить совокупный риск. Оптимальная структура капитала – результат между риском и до- ходностью. Совокупное воздействие рычагов: СВР = ЭФР × СВОР (8.5) определяет уровень совокупного риска. Формулу можно использовать для оценки совокупного риска и уста- новления роли финансового и операционного риска в формировании сово- купного, а также преобразовав ее для планирования прибыли: 39 П пл = П тек × (1+СВОР ×ЭФР × ΔQ (%)/100) (8.6) Задача снижения совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов: 1) высокий уровень финансового рычага в сочетании со слабой СВОР; 2) низкий уровень финансового рычага в сочетании с сильным опера- ционным; 3) умеренный уровень того и другого (труднее всего). Выбор степени риска зависит от обстоятельств и настроя руководителя. Источник риска: хозяйственная детальность, внешние факторы, чело- веческий фактор. Причины риска: неопределенность будущего, непредсказуемость парт- неров, недостаток информации. В любом случае риск связан с информационным обеспечением. ТЕМА 9. ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ План лекции: 1. Понятие и формы инвестирования 2. Фондовый рынок и его участники 1. Формы инвестирования и типы инвесторов Задачи стратегического финансового менеджмента - это выбор цели и поиск путей накопления капитала и перераспределение финансовых ресурсов в перспективные сферы бизнеса или в расширение масштабов собственной дея- тельности. Критерий успеха - это величина накопленного капитала, обслуживаю- щего воспроизводственные процессы и обеспечивающего инвестиции. Инвестиции - это применение финансовых ресурсов в форме долгосроч- ных вложений капитала в целях увеличения активов и прибыли. Инвестиции позволяют решить задачи: 40 - расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления материальных и финансовых ресурсов; - приобретение новых предприятий - диверсификация - инвестирование в различные сферы деятельности. В мировой практике различают следующие виды инвестиций: 1) реальные (прямые) - капитал вкладывается непосредственно в сред- ства производства; эти инвестиции реализуются путем нового строительства, технического перевооружения и реконструкции предприятия; 2) финансовые - вложения в ценные бумаги и в банки. Вложения в ценные бумаги называются портфельными инвестициями; 3) интеллектуальные (венчурные, рисковые) - вложения в интеллекту- альную собственность (НИОКР, НОУ-ХАУ и т.д.) Денежные средства называются в этом случае венчурным капиталом; форма вложения - приобретение акций инновационных фирм, которые созда- ются с целью привлечения денег и вложения их в новые сферы деятельности; 4) финансовый лизинг (в странах с развитым рынком этот вид инвести- ций составляет 25 - 30% от общей суммы инвестиций; 5) аннуитет (финансовая рента) - однонаправленный денежный поток с равными временными интервалами (вложения в страховые и пенсионные фонды, кредиты.) В условиях рыночной экономики основным внешним источником фи- нансирования является рынок капитала, который подразделяется на рынок цен- ных бумаг (фондовый рынок) и рынок ссудного капитала. Рынок ссудного капитала включает рынок банковских ссуд и рынок дол- говых ценных бумаг. 2. Фондовый рынок и его участники На фондовом рынке компании получают необходимые финансовые ре- сурсы путем продажи ценных бумаг. 41 Фондовый рынок разделяют на первичный и вторичный. Первичный - обслуживает эмиссию и первичное размещение ценных бумаг. Эмиссия ценных бумаг подлежит государственной регистрации. Разме- щать ценные бумаги может сам эмитент или через посредников. Формы раз- мещения: 1) аукцион - открытые торги без дополнительных условий; 2) закрытый тендер рекомендуется для реализации пакетов акций. Специальная комиссия принимает заявки, к которым прилагается закрытый конверт с предложением о цене. По окончанию приема конверты вскрывают- ся, побеждает тот, кто предложил максимальную цену; 3) продажа по конкурсу - требуется от покупателя выполнение допол- нительных условий (сохранение/создание рабочих мест. внесение имущества и т.п.); 4) инвестиционные торги - требуется осуществление инвестиционных программ. В качестве посредников могут выступать инвестиционные институты: инвестиционная компания или инвестиционный фонд. Инвестиционная компания организует выпуск ценных бумаг, произво- дит их котировку, выступает инвестиционным дилером и брокером на фон- довой бирже. Инвестиционный фонд выпускает собственные акции, а вырученные деньги вкладывает в другие ценные бумаги, не может заниматься другими ви- дами деятельности. Вторичный рынок обслуживает обращение ранее выпущенных бумаг и осуществляет операции: листинг, котировка, купля-продажа, хранение цен- ных бумаг, формирование портфеля ценных бумаг и управление им. Листинг - включение эмитированных ценных бумаг в биржевые спис- ки. Каждая биржа имеет свои правила допуска ценных бумаг к торгам и свои гарантии клиентам. Критерии отбора разные (стоимость активов, чистая при- 42 быль; размер эмиссии и др.). Биржа следит за состоянием клиентов и при необходимости проводит операцию делистинг - исключение из биржевых списков. Котировка - объявление минимальной цены продавца и максимальной цены покупателя. Котируются не все ценные бумаги. Требования для вклю- чения в (котировальный лист жестче, чем в листинге. В котировальном листе приводится информация: цена покупки и цена продажи, объем продаж, дата последней сделки, изменение цены сделки, вы- плаченные дивиденды. Сделки купли - продажи подлежат регистрации. По срокам оплаты сделки бывают кассовые (оплата в день заключения контракта), обычные (на пятый рабочий день), с опционом продавца (6-60дней) Хранить ценные бумаги можно в специальных хранилищах - депозита- рии. На фондовом рынке действуют посредники: Брокер (маклер, комиссионер, куртье) - сделки по поручению клиента и за его счет. Вознаграждение -% от суммы сделки. Дилер - покупает ценные бумаги на свое имя и за свой счет с целью пе- репродажи. Доход- разница в цене. В зависимости от коммерческого риска инвесторов делят: непосредственно инвестор - физическое или юридическое лицо, кото- рого интересует прежде всего минимальный риск (обычно посредник); предприниматель - допускает определенную степень риска; его цель - долгосрочное получение дохода; спекулянт - готов идти на больший, но заранее рассчитанный риск; цель -получение max дохода, для чего выжидает определенный момент, а не рискует безоглядно; игрок - идет на любой риск (характер). Для профессиональных участников рынка существуют специальные тер- мины: Медведь - играет на понижении цены. Прогнозируя снижение цены, |