Пособие по Инвест. анализу. Конспект лекций для студентов обучающихся по специальности направлению 080504. 62 гму
 Скачать 242.63 Kb.
|
|
Вопросы для самоконтроля
Дополнительная литература
5. Анализ инвестиционной привлекательности предприятия
В работах различных ученых, посвященных проблемам определения и понимания « инвестиционной привлекательности » предприятия нет единого мнения относительно определения и методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Можно систематизировать и объединить существующие трактовки в четыре группы по следующим признакам:
Инвестиционная привлекательность предприятия - это система экономических отношений между субъектами хозяйствования по поводу эффективного развития бизнеса и поддержания его конкурентоспособности. С позиций инвесторов, инвестиционная привлекательность предприятия это система количественных и качественных факторов, характеризующих платежеспособный спрос предприятия на инвестиции. Спрос на инвестиции (в совокупности с предложением, уровнем цен и степенью конкуренции) определяет конъюнктуру инвестиционного рынка. Для того чтобы получить надежную информацию для разработки стратегии инвестирования, необходим системный подход к изучению конъюнктуры рынка, начиная с макроуровня (от инвестиционного климата государства) и заканчивая микроуровнем (оценкой инвестиционной привлекательности отдельного инвестиционного проекта). Данная последовательность позволяет инвесторам решить проблему выбора именно таких предприятий , которые имеют лучшие перспективы развития в случае реализации предлагаемого инвестиционного проекта и могут обеспечить инвестору планируемую прибыль на вложенный капитал с имеющихся рисков. Одновременно инвестором рассматривается принадлежность предприятия к отрасли (развивающиеся или депрессивные отрасли) и его территориальное расположение (регион, федеральный округ). Отрасли и территории, в свою очередь, имеют собственные уровни инвестиционной привлекательности , которые включают в себя инвестиционную привлекательность входящих в них предприятий . Таким образом, каждый объект инвестиционного рынка обладает собственной инвестиционной привлекательностью и одновременно находится в « инвестиционном поле» всех объектов инвестиционного рынка. Инвестиционная привлекательность предприятия кроме своего « инвестиционного поля» испытывает инвестиционное воздействие отрасли, региона и государства. В свою очередь, совокупность предприятий образует отрасль, которая влияет на инвестиционную привлекательность целого региона, а из привлекательности регионов складывается привлекательность государства. Все изменения, происходящие в системах более высокого уровня (политическая нестабильность, перемены в налоговом законодательстве и другие) непосредственно отражаются на инвестиционной привлекательности предприятия . Инвестиционная привлекательность зависит как от внешних факторов, характеризующих уровень развития отрасли и региона расположения рассматриваемого предприятия , так и от внутренних факторов – деятельности внутри предприятия . Принимая решение о размещении средств, инвестору предстоит оценить множество факторов, определяющих эффективность будущих инвестиций. Учитывая диапазон вариантов сочетания различных значений этих факторов, инвестору приходится оценивать совокупное влияние и результаты взаимодействия этих факторов, то есть оценивать инвестиционную привлекательность социально-экономической системы и на ее основе принимать решение о вложении средств. Поэтому возникает необходимость количественной идентификации состояния инвестиционной привлекательности, при чем следует учесть, что для принятия инвестиционных решений показатель, характеризующий состояние инвестиционной привлекательности предприятия , должен иметь экономический смысл и быть сопоставимым с ценой капитала инвестора. Следовательно, можно сформулировать требования, предъявляемые к методике определения показателя инвестиционной привлекательности: -показатель инвестиционной привлекательности должен учитывать все значимые для инвестора факторы внешней среды; -показатель должен отражать ожидаемую доходность вложенных средств; -показатель должен быть сопоставим с ценой капитала инвестора. Построенная с учетом вышеперечисленных требований методика оценки инвестиционной привлекательности предприятий позволит обеспечить инвесторам качественный и обоснованный выбор объекта вложения капитала, контролировать эффективность инвестиций и корректировать процесс реализации инвестиционных проектов и программ в случае неблагоприятной ситуации. Следует различать понятия «инвестиционная привлекатель ность» и «финансовое состояние предприятия». Финансовое со стояние предприятия представляет собой совокупность показате лей, отражающих наличие, размещение и использование финан совых ресурсов, т.е. дает представление о текущем состоянии активов и обязательств предприятия в целом. Показатели, характеризующие финансовое состояние предпри ятия, рассчитываются по стандартным методикам, т.е. его практи чески всегда можно определить исходя из нескольких формальных критериев:
При такой постановке целей анализ инвестиционной привле кательности и финансового состояния становится связующим зве ном между предприятием, его инвесторами и фондовым рынком. Одним из главных факторов инвестиционной привлекательности являются инвестиционные риски. Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь. Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (недополученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия. Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Риск снижения доходности включает следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски. Существует множество классификаций факторов, определяющих инвестиционную привлекательность. Их можно разделить на: – производственно-технологические; – ресурсные; – институциональные; – нормативно-правовые; – инфраструктурные; – экспортный потенциал; – деловая репутация и другие. Следует отметить важность полного учета и количественной оценки рисков проектов инвесторами при оценке инвестиционной привлекательности предприятия (проекта) и принятии решения об инвестировании. Существуют проекты, оцениваемые как высокодоходные, но с высоким уровнем рисков, например венчурные инвестиции, вло жения в проекты создания и продвижения на рынок новых товаров и услуг, создания новых технологий, расширение действующих и выход на новые рынки сбыта. Каждый их вышеперечисленных факторов может быть охарактеризован различными показателями, которые зачастую имеют одну и ту же экономическую природу . Другие факторы, определяющие инвестиционную привлекательность классифицируются на:
Инвестиционная привлекательность с точки зрения отдельного инвестора, может определяться различным набором факторов, имеющих наибольшее значение в выборе того или иного объекта инвестирования. 5.2. Общие методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности. Методика оценки инвестиционной привлекательности основана на способах и приемах финансового анализа. Инвестиционная привлекательность предприятия оценивается в виде сравнения разных оценок одних и тех же объектов, следовательно масштаб роли не играет: стоимость всего предприятия, доля в его уставном капитале, акция. Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия используется вычислительная процедура, дающая формализованный ответ. Для этой цели используется коэффициент - относительный показатель, характеризующий отношение реальной (внутренней) стоимости к рыночной. Реальная стоимость (внутренняя стоимость) – объективная оценка стоимости предприятия, которая оценивает потенциал предприятия. Рыночная стоимость – стоимость, сложившаяся на сегодняшний момент на рынке. Различия в этих оценках состоят в том, что первая, во-первых, показывает стоимость предприятия независимо от сегодняшней конъюнктуры рынка, а вторая учитывает ее, и во-вторых она действует в течение более продолжительного времени, а рыночная оценка показывает стоимость на конкретную дату. Реальную стоимость предприятия можно разделить на три элемента: рыночную цену имущества, кредиторскую задолженность в широком смысле и сумму дисконтированного дохода. Причем первая и третья складываются, а вторая вычитается. Вторая и третья составляющие зависят от периода времени. Причем чем более длителен этот период, тем более приблизительней их оценка. Под рыночной ценой имущества предприятия понимается рыночная стоимость основных средств, нематериальных активов, материальных запасов и затрат, финансовых вложений, денежных средств, дебиторской задолженности. Учитывая то, что эта оценка отличается от балансовой, стоимость основных средств и нематериальных активов должна быть дана по ценам возможной реализации, которые обычно ниже балансовых. Учетная стоимость материальных запасов и затрат незначительно отличается от рыночной, поэтому корректировка по этой статье является излишней. Величина финансовых вложений корректируется с учетом получения прибыли от них, а также инфляции (корректировка в обе стороны: увеличения и уменьшения). Величина денежных средств и прочих ликвидных активов остается неизменной. Дебиторская задолженность должна быть также уменьшена на величину безнадежной и незначительно увеличена на величину реальных к получению штрафных санкций. Коэффициент инвестиционной привлекательности предприятия (Кип) представляет собой отношение реальной (внутренней) стоимости предприятия к его сегодняшней рыночной (уставной) стоимости. Реальная стоимость (внутренняя стоимость) Кип = --------------------------------------- * 100 % Рыночная стоимость Рыночная стоимость представляет суммарную стоимость всех акций предприятия по цене их возможного сегодняшнего приобретения. Уставная стоимость представляет величину уставного капитала, указанную в балансе предприятия. Реальная (внутренняя) стоимость предприятия (ВСП) определяется по более сложной вычислительной процедуре. Сначала определяется стоимость имущества предприятия по цене возможной реализации. Эта стоимость определяет как бы ту сумму, которую можно выручить: ВСП = СИ + Пприв. – ( КЗ + ПР.прив ) где: СИ– стоимость имущества; Пприв. – прибыль приведенная; КЗ – кредиторская задолженность; ПРприв – проценты по кредиторской задолженности приведенные При этом приведенная прибыль рассчитывается на основе показателя рентабельности собственного капитала полученного в окончательном виде, с учетом мобилизации возможных резервов: Rcк = R’cк + 2d * (Рез1 + Рез2) П прив. = Rcк * СК * ( 1 / (1 + r)1 + 1 / (1 + r)2 + 1 / (1 + r)3 + … + 1 / (1 + r)t ) = СК * (R’cк + 2d * (Рез1 + Рез2)) * ( 1 / (1 + r)1 + 1 / (1 + r)2 + 1 / (1 + r)3 + … + 1 / (1 + r)t ) где: Пприв – прибыль приведенная; Rск. – рентабельность собственного капитала скорректированная на резервы; СК – величина собственного капитала; R’ск – рентабельность собственного капитала в момент анализа; r – процентная ставка дисконта по которой приводится величина прибыли t – прогнозируемый период в годах d – доля приобретаемого капитала предприятия; Рез1, Рез2 – резервы, мобилизуемые при оптимальном соотношении коммерческой маржи и коэфициента трансформации и заемных средств соответственно. В свою очередь возможность получения прибыли напрямую зависит от того, будет ли работать предприятие в будущем или оно будет ликвидировано вследствие устойчивой неплатежеспособности. Поэтому инвестор, приобретая акции неплатежеспособного предприятия, рискует остаться без прибыли, которую мы обозначили как прибыль приведенную. В качестве коэффициента корректировки можно использовать отношение показателя платежеспособности на предприятии сложившегося в момент анализа к его нормативному значению. В качестве показателя платежеспособности используется коэффициент текущей ликвидности. Криска = КТЛ / КТЛнорм. где: КТЛ – коэффициент текущей ликвидности на предприятии в пределах нормативного значения КТЛнорм.- нормативное значение коэффициента текущей ликвидности. Единого критерия оценки инвестиционной привлекатель ности предприятия не существует. На это имеются следующие причины. Во-первых, для потенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институционального инвестора (акционер, парт нер в совместном предприятии) понятие «инвестиционная при влекательность» имеет различный смысл. Если для банка основ ным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия является его платежеспособность, то для институционального инвестора акценты смещаются в сторону эф фективности хозяйственной деятельности реципиента (прибыль на совокупные активы). Во-вторых, имеет особое значение предполагаемая сумма ин вестирования. Для капитальных вложений существуют как чистая текущая стоимость, так и внутренняя норма рентабельности. Если задача состоит в том, чтобы оценить привлекательность раз личных предприятий на предмет размещения фиксированной ве личины инвестиций, то основным показателем будет чистая теку щая стоимость. Если речь идет о диверсифицированных вложени ях с возможностью варьирования суммы финансирования, то приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельно сти. В-третьих, необходимо четко различать понятия абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. Понятие «абсолютная привлекательность» относится к рассмотре нию конкретного, четко специфицированного инвестиционного проекта. В этом случае инвестиционная привлекательность пред приятия в абсолютном значении положительна в том случае, когда ТУРК за весь амортизационный цикл выше нуля. Понятие «относи тельная инвестиционная привлекательность» всегда предполагает базу сравнения. Это может быть:
Поэтому при оценке инвестиционной привлекательности пред приятий необходимо выделять следующие моменты. 1. Что является базой оценки (сравнения):
|