Венчурный капитал_ФЭ_1к. Лекция Венчурный бизнес и его структура 24 Предпринимательство в условиях экономики, основанной на знаниях 24

• Название: Лекция Венчурный бизнес и его структура 24 Предпринимательство в условиях экономики, основанной на знаниях 24
• Дата: 16.10.2022
• Размер: 1.43 Mb.
• Имя файла: Венчурный капитал_ФЭ_1к.docx
• Тип: Лекция; #735934
• страница: 14 из 47

1.12. Типичные сроки и условия работы фонда

1.12.1. Сроки

Обычный срок существования фонда – десять лет с возможностью продления этого срока еще на два-три года (на продление срока чаще всего требуется согласие 75% от общего числа инвесторов).

1.12.2. Расходы по управлению фондом

Обычно эти расходы составляют в год до 2,5% от размера средств фонда под управлением (при работе фонда на развивающихся рынках может быть и больше). Иногда расходы по управлению фондом могут индексироваться (привязываться к тому или иному экономическому показателю). В больших фондах расходы по управлению могут составлять 1,5–2%.

Размер расходов по управлению фондом в 1,5-3% от объема средств под управлением не является чрезмерным. Обычно для фонда размером около 300 млн. долларов США управляющая компания может включать 12–16 инвестиционных специалистов (в т.ч. управляющие) плюс 5–6 человек вспомогательного персонала (секретари, бухгалтер, шоферы и т.п.). Они занимают офис класса «А» площадью 300–400 кв. м. Расходы покрывают также налоги, которые платит управляющая компания, затраты на оборудование и услуги (компьютеры и телекоммуникационное оборудование, содержание офиса, доступ к базам данных, связь, поездки и т.п.), аутсорсинг профессиональных услуг для нужд самой управляющей компании (например, аудит управляющей компании и юридическая поддержка), а также финансовую, юридическую и техническую экспертизу рассматриваемых и сделанных инвестиций. Если управляющая компания фонда курируется спонсором, то неиспользованная часть платы за управление поступает этому спонсору, который тем самым получает мотивацию оптимизировать данные расходы.

Иногда фонды назначают определенный период действия обязательств инвесторов по уплате вознаграждения управляющим фонда, по истечении которого процент на расходы по управлению фондом уменьшается, и этот процент применяется к сумме, собранной к концу периода (возможно, плюс резерв для продолжающихся инвестиций). Кроме того, часто оговаривается, что расходы по управлению уменьшаются пропорционально стоимости инвестиций, которые уже проданы, и выручка от которых распределена.

1.12.3. Сбор и распределение денежных средств

Как уже говорилось выше, подавляющая часть фондов, как правило, осуществляет сбор средств по мере необходимости, когда имеется объект для инвестирования, с использованием заявок на перевод средств в фонд (capital calls). Некоторые фонды, в которых установлен период действия таких обязательств, допускают сбор средств, допустим, только в течение первых пяти лет их существования. После этого срока управляющие могут объявлять сбор только определенной части средств, например, 25% от первоначальных обязательств, причем только для продолжающихся инвестиций.

Большинство фондов предусматривают по возможности максимально быстрое распределение всех доходов в виде дивидендов или процентов от прироста капитала, как только они поступают в фонд, хотя иногда эти доходы распределяются только один или два раза в год. В организационно-правовой форме партнерства с ограниченной ответственностью партнеры обязаны платить налог на свой доход и прирост капитала так, как будто бы они их получили в момент, когда этот доход и прирост поступили на счет фонда.

Такой подход к сбору и распределению средств фондом вызван несколькими причинами. Во-первых, в связи с краткостью пребывания временно свободных средств в фонде не возникает необходимости и ответственности управляющей команды за управление ими как портфелем активов и, следовательно, не возникает опасности низкой доходности вложений в низкорисковые активы. Во-вторых, с учетом того, что управление активами и инвестирование требуют специалистов различного профиля, у управляющей компании фонда возникает возможность сэкономить причитающуюся ей плату за управление, отказавшись от услуг специалистов по управлению активами. Это позволяет управляющей компании платить специалистам по инвестированию больше и, соответственно, привлечь более квалифицированные кадры. В России вначале законодательство о ПИФах предусматривало перечисление средств сразу в полном объеме, и поэтому наряду с задачей инвестирования у ПИФов возникала задача управления портфелем активов, что при малом объеме первых венчурных фондов (например региональных, создаваемых МЭРТ в середине первого десятилетия 2000-х годов) приводило к невозможности привлечения в ПИФы высококвалифицированных специалистов, так как платы за управление не хватало для выплаты адекватной заработной платы. В последующем законодательство о ПИФах было изменено, и появилась возможность сбора средств ПИФами с использованием заявок на перевод средств.

Во многих фондах существуют «подписные» или «переходные» инвестиции: если инвестиция будет продана в течение шести месяцев после ее осуществления, то вырученные средства можно не распределять среди инвесторов, а реинвестировать. Возможно и следующее: вырученные средства распределяются, но остаются доступными для отзыва фондом.

1.12.4. Управляющая компания/генеральный партнер

При создании большинства фондов предусматривается, что 75% инвесторов могут в любое время сменить управляющую компанию или генерального партнера. Правда, если это делается без веской причины (т.е. не установлены случаи явных упущений в работе, небрежного выполнения своих служебных обязанностей или неисполнения обязательств), то должна быть выплачена компенсация в размере оплаты за управление фондом за два года. Некоторые фонды обеспечивают своим инвесторам право ликвидации фонда большинством в 75% голосов, если из управляющей компании или компании генерального партнера уволились ключевые сотрудники.

Следует иметь в виду, что в любом случае вопрос о смене управляющей компании или генерального возникает только в чрезвычайных обстоятельствах и, как правило, свидетельствует о том, что в работе фонда что-то пошло не так. При этом смена управляющего или генерального партнера фонда неизбежно затронет их репутацию и испортит их послужной список (track record), что затруднит для них в будущем маркетинг новых фондов, а также пострадает репутация и послужной список ключевых сотрудников управляющей компании, что затруднит для них трудоустройство.

1.12.5. Организационные и иные расходы

В большинстве фондов допускается, что фонд может нести организационные расходы, скажем, в объеме до 1% от объема фонда, еще до момента начала операций. Во многих случаях предусматривается, что расходы по привлечению в фонд инвесторов (ограниченных партнеров) фонд нести не должен. Многие инвесторы в ряде стран, особенно в США, не считают справедливым, что инвесторам приходится оплачивать, даже частично, подобные расходы. В то же время некоторые текущие расходы на деятельность фонда покрываются за счет самого фонда, а не управляющей компании, т.е. не оплачиваются из ее вознаграждения. В них могут быть включены расходы на аудит фонда и покрытие затрат на работу любого из комитетов, созданных инвесторами. Например, инвестиционного комитета, наблюдательного совета, попечительского совета и т.п.

Многие инвесторы все чаще настаивают на том, что все прочие расходы необходимо исключить из расходов по управлению фондом, хотя позиция инвесторов в значительной мере зависит от типа самого фонда (инвесторы малого восточноевропейского фонда с небольшим капиталом реже выдвигают такие требования, чем инвесторы больших фондов выкупов – LBO или MBO).

Обычно принято, что расходы фонда на осуществление инвестиций покрывает портфельная компания за счет внесенных в нее средств, а в случае если инвестиция не состоялась – за счет собственных средств. Возникает вопрос: все ли расходы, не покрываемые портфельной компанией, должен оплачивать фонд или это должна делать управляющая компания фонда из сумм, предназначенных на оплату управления фондом? Точно так же не ясно, кто должен покрывать расходы по неудачным инвестициям. Многие инвесторы считают, что такие расходы должна покрывать сама управляющая компания, хотя другие возражают против этого, ибо в этом случае управляющая компания станет чересчур осторожной.

Все эти вопросы, однозначных ответов на которые еще не найдено ни в США, ни в Западной Европе, могут стать актуальными для России только в случае бума прямых инвестиций (чего пока не наблюдается). Обычной практикой является то, что затраты по сделанным инвестициям относятся на их себестоимость, а затраты по инвестициям, которые не состоялись, покрываются за счет управляющей компании фонда.

Такие же проблемы возникают и относительно вознаграждений, выплачиваемых директорам – членам совета директоров портфельных компаний фонда, которые являются сотрудниками управляющей компании фонда, относительно оплачиваемых компаниями комиссионных за размещение ценных бумаг, покрываемой инвестируемыми компаниями или третьими лицами стоимости синдицирования, или синдикации (syndication), кредита и оплачиваемых инвестируемыми компаниями компенсаций за расторгнутые сделки.

Разные фонды по-разному решают, какие из выплат идут непосредственно управляющим фонда, а какие – фонду, хотя инвесторы все больше требуют, чтобы все такие выплаты получал фонд, за исключением, пожалуй, вознаграждений директорам, выплат за синдицирование (в той мере, в какой синдицирование позволяет привлечь новых инвесторов) и выплат за расторгнутые сделки (в той мере, в которой эти выплаты соответствуют уплаченным управляющей компанией компенсациям за неудачные инвестиции).

Здесь также нужно принимать во внимание экономическое положение управляющей компании, и в небольших фондах с высоким уровнем издержек целесообразнее оставлять все такие выплаты управляющей компании (в противоположность ситуации с большими фондами выкупов – LBO или MBO).