Венчурный капитал_ФЭ_1к. Лекция Венчурный бизнес и его структура 24 Предпринимательство в условиях экономики, основанной на знаниях 24

• Название: Лекция Венчурный бизнес и его структура 24 Предпринимательство в условиях экономики, основанной на знаниях 24
• Дата: 16.10.2022
• Размер: 1.43 Mb.
• Имя файла: Венчурный капитал_ФЭ_1к.docx
• Тип: Лекция; #735934
• страница: 15 из 47

1.13. Удерживаемое вознаграждение

В большинстве фондов предусмотрены выплаты удерживаемого вознаграждения (carried interest),которые составляют обычно до 20% от чистых доходов фонда.

В некоторых ситуациях, особенно если вновь сформированная управляющая компания фонда не имеет опыта управления фондом, удерживаемое вознаграждение может быть на 3–5% выше. Так как в этом случае речь, как правило, идет о небольших фондах (до 100–150 млн долл.), управляющие просят у инвесторов дополнительного объема удерживаемого вознаграждения для компенсации своего добровольного отказа от принятого в среднем текущего вознаграждения управляющих, вызванного готовностью не повышать уровень платы за управление фондом выше принятых 2,5% от объема средств в управлении.

В большинстве случаев удерживаемое вознаграждение определяется на основе принципа «фонд как целое», и поэтому оно рассчитывается только после того, как инвесторам вернули все их инвестиции в фонд плюс, если он предусмотрен в фонде, договорной минимальный процент возврата на вложенные инвестором в фонд средства («планка» – hurdle).

Иногда удерживаемое вознаграждениерассчитывается по каждой сделке, с тем чтобы выплачивать его в случаях, когда норма прибыли превышает «планку». Однако выплаты удерживаемого вознаграждения по каждой сделке часто требуют оценки стоимости еще не проданных инвестиций с привлечением независимого оценщика, причем такое вознаграждение может быть выплачено, только если стоимость инвестиции на основе оценки не ниже ее себестоимости.

В других случаях удерживаемое вознаграждениедепонируется у третьего лица до тех пор, пока не прояснятся результаты работы по фонду в целом: в этом случае часто оказывается, что принцип «фонд как целое» позволяет минимизировать налогообложение.

Обычно удерживаемое вознаграждениевыплачивается после преодоления «планки» примерно в 10%, т.е. оно начисляется лишь после того, как инвесторы получили 10% прибыли на свои инвестиции. Существует много разных типов такой «планки». Некоторые фонды предусматривают ступенчатое удерживаемое вознаграждение, величина которого зависит от внутренней нормы доходности (ВНД). Так, например, при ВНД, равной 10%, удерживаемое вознаграждениеможет быть установлено в 15%, а при ВНД 15% удерживаемое вознаграждение составит 20%.

Во многих случаях понятие «планки»связывают с правом получателей удерживаемого вознаграждения как бы «догонять»: вначале вырученные от инвестиций суммы распределяются среди инвесторов, пока они не вернут свои инвестиции плюс получат hurdle. Затем все вырученные суммы поступают к обладателям права на получение удерживаемого вознаграждения, пока они не «догонят» инвесторов по уровню hurdle: к концу этого периода они получат 20% всех сумм, распределяемых сверх возврата первоначальных инвестиций инвесторам. После этого вся выручка от продаж делится в пропорции 80 : 20.

Многие инвесторы настаивают на том, чтобы по крайней мере 50% (а иногда – 75%) удерживаемого вознаграждениянаходилось в руках конкретных членов команды менеджеров фонда, а не у управляющей компании или контролирующей ее группы.

Обычно члены управляющей компании фонда устанавливают между собой правила на случай увольнения или найма членов управляющей команды. Каждый увольняющийся член команды должен отказаться от части своего удерживаемого вознагражденияв зависимости от обстоятельств (например, уходит человек при хорошем к нему отношении или нет; долго ли он проработал в команде, и т.д.). Этим обеспечивается доступ к удерживаемому вознаграждениюдля каждого нового члена команды. Все чаще встречаются оговорки об уменьшении или изменении порядка выплаты удерживаемого вознагражденияв случае смены управляющей компании или генерального партнера. Инвесторы обычно не имеют отношения к договоренностям такого рода.

При назначении удерживаемого вознаграждения применяется методика постепенного перехода права на вознаграждение к конкретному управляющему фондом. Например, при присоединении к команде управляющей компании фонда управляющий получает право на 25% от потенциального удерживаемого вознаграждения. Право еще на 20–25% от вознаграждения переходит управляющему в последний год работы в фонде (чтобы мотивировать управляющего проработать в фонде в течение всего срока его существования), а оставшиеся 40–45% удерживаемого вознаграждения распределяются равными долями на 7–8 лет работы фонда между первым и последним. В контракте с управляющим часто фиксируется срок (обычно не меньше 4–5 лет), после наступления которого он сохраняет заработанные права на вознаграждение даже в случае ухода из управляющей компании.

Как уже говорилось выше, при наличии у фонда спонсора, он может получать существенную часть удерживаемого вознаграждения.

В Великобритании для целей налогообложения целесообразно переводить инвесторам все суммы, поступающие от продажи инвестиций, до момента начала выплат удерживаемого вознаграждения. В противном случае получатели вознаграждениябудут вынуждены платить налоги с поступивших сумм даже при наличии ограничения на распределение этих сумм, до того как удерживаемое вознаграждениеначислено. В результате придется в момент, когда удерживаемое вознаграждениеможно будет выплачивать, пересматривать правильность всех сделанных ранее начислений.