Венчурный капитал_ФЭ_1к. Лекция Венчурный бизнес и его структура 24 Предпринимательство в условиях экономики, основанной на знаниях 24

• Название: Лекция Венчурный бизнес и его структура 24 Предпринимательство в условиях экономики, основанной на знаниях 24
• Дата: 16.10.2022
• Размер: 1.43 Mb.
• Имя файла: Венчурный капитал_ФЭ_1к.docx
• Тип: Лекция; #735934
• страница: 18 из 47

1.15.2. Модели государственно-частного партнерства в области венчурного капитала

1.15.2.1. Цели и задачи государственных программ поддержки венчурного капитала

Цели, которые преследуют правительственные инициативы по поддержке венчурного капитала, главным образом направлены на укрепление инновационного характера экономики. Их более непосредственными задачами являются:

1) развитие сферы и возможностей венчурного инвестирования для малых и средних предприятий;

2) облегчение для малых и средних предприятий доступа к венчурному капиталу;

3) совершенствование инноваций и конкурен­тоспособности страны путем поощрения создания инновационных предприятий и предоставления финансирования ранних стадий и поддерживающих услуг.

В мире не было стран, ставших на путь инновационного развития, где роль государства в формировании данного института была бы незначительной.

1.15.2.2. Модели развития венчурной индустрии и эволюция венчурной экосистемы

Венчурная экосистема может быть определена как такая модель венчурной индустрии, в которой реализуется идеальная модель взаимодействия всех ее элементов (общества, государства, бизнеса) и обеспечено ее самоподдержание и саморазвитие за счет частного капитала. Дж. Ноэл выделяет несколько этапов эволюции венчурных экосистем в зависимости от процентного соотношения и направленности действующих венчурных фондов (Рис. 8).



Рис. 8. Этапы развития экосистемы венчурного капитала

Так, согласно Ноэлу, страны, в которых существуют только институты и фонды развития, не нацеленные на доход, находятся на первом эволюционном этапе развития венчурного капитала, который Ноэл относит к пассивному состоянию, и таким странам требуется государственная модель формирования рынка венчурного капитала, нацеленная на привлечение частных инвесторов для создания частных венчурных фондов, ориентирующихся на прибыль.

К следующему этапу пограничного состояния экосистемы относится, например, Россия, где по-прежнему доминируют не ориентированные на прибыль программы и фонды развития, которые созданы с участием государства или международных финансовых институтов, таких как «Европейский банк реконструкции и развития» (ЕБРР) и другие, преследующие цели экономического развития страны или ее отдельных регионов. Наряду с ними меньшую часть рынка (около 20%) занимают частные венчурные фонды, ориентирующиеся на доход, как главный критерий успеха.

Европа находится на третьем этапе развития венчурной экосистемы и стремится к устойчивому состоянию, что характеризуется доминированием фондов, нацеленных прежде всего на доход (70%), и наличием тенденции к заметному снижению значения и доли на рынке фондов развития. К этому состоянию Европа последовательно шла на протяжении 25 лет, пройдя предыдущие два этапа.

Последний, четвертый, этап развития венчурной экосистемы — это состояние устойчивого саморазвития венчурной индустрии, когда на рынке преимущественно представлены фонды, главным критерием деятельности которых является максимизация прибыли. К венчурным индустриям этой фазы относятся: венчурная экосистема США, последовательно построенная за 45 лет, и венчурная экосистема Израиля, созданная за последние 15 лет и представляющая впечатляющую историю успеха за такой короткий промежуток времени. Одним из критериев успеха государственной модели Израиля стало использование опыта США для ускоренного построения собственной венчурной индустрии, реализовавшейся на практике в государственной программе «Yozma». К этому этапу приближается и венчурная индустрия Великобритании.

Построение венчурной экосистемы представляет собой сложную и многоплановую задачу, решить которую могут только согласованные и основанные на партнерстве программы совместных действий государства и частного бизнеса.

1.15.2.3. Элементы венчурной экосистемы

Для реализации успешного развития венчурной экосистемы необходима слаженно работающая инфраструктура, развитые институты и деньги, доступные для венчурных инвестиций (Рис. 9).



Рис 9. Сбалансированная комплексная венчурная экосистема

Несмотря на то что многие страны обладают успешным опытом и собственными моделями построения эффективной венчурной индустрии, объективной реальностью остается отсутствие идеальной модели ее построения, которую можно было бы успешно использовать в любой стране. Например, по мнению специалистов, американская модель венчурного капитала в Европе и Азии работает недостаточно эффективно, так как инфраструктура для нее за пределами США имеет существенные недостатки и ограничения − особенно в том, что касается инвестиций на ранних стадиях развития бизнеса в области высоких технологий. В частности, речь идет о неразвитости фондовых рынков, недостатке налоговых стимулов для предпринимателей и инвесторов, неразвитости предпринимательской культуры, недостатке опытных управляющих венчурным капиталом и т.д. Таким образом, утверждение EVCA, что высока вероятность того, что американская модель не будет работать также и в Центральной и Восточной Европе, вполне справедливо.

1.15.2.4. Национальные особенности венчурного бизнеса

Различия связаны не только с инфраструктурными особенностями стран Европы и США, но также и с различиями в деловой культуре, этике и подходах к построению бизнеса. Отличительной особенностью культуры ведения бизнеса в Силиконовой Долине специалисты считают отсутствие негативной реакции на провал или неуспех венчурного специалиста, что до сих пор недопустимо в Европе в силу более консервативных взглядов и более аккуратного отношения к инвестициям и деловой истории предпринимателя. В отличие от Европы, инвесторы США могут охотно инвестировать в компанию предпринимателя, даже если у него было несколько стартапов, которые закончились безуспешно, что воспринимается в Силиконовой Долине как накопленный опыт.

В подходе к построению бизнеса также отмечается тенденция к более высоким ожиданиям в отношении показателей развития и роста компаний в США по сравнению с Европой. В США философия ведения бизнеса заключается в достижении взрывного роста компании и получении сверхприбыли: из десяти портфельных компаний предприниматели больше уделяют внимание той, которая покажет стремительный рост, будет успешной и принесет сверхприбыль; а в Европе предприниматели чаще ориентируются на минимизацию потерь и максимизируют прибыль от всех компаний, даже тех, которые не принесут сверхприбыли.

Вместе с тем следует отметить и другие количественные различия венчурного бизнеса в США и Европе. Например, размер венчурных фондов в США гораздо больше, чем в Европе. Как следствие, объем инвестиционной сделки в США в среднем составляет 4 млн евро и превышает аналогичный показатель в Европе, который составляет 1 млн евро, согласно данным Европейской экономической комиссии ООН за 2008 г.

Не стоит считать, что венчурная индустрия Европы безнадежно отстает от американской. По данным исследований Triangle Venture Capital Group за 2008 г., 51% европейских сделок против 35% сделок в США имели мультипликатор роста стоимости бизнеса по сравнению с ценой входа за период инвестирования более 5х. Это доказывает, что европейским предпринимателям иногда удается обойти американских коллег по показателю эффективности инвестиций.

Данный факт можно объяснить и следующим: в США крупные корпорации стоят перед выбором: покупать инновационный продукт или приобрести инновационную компанию, его производящую. В последнее время разница между ценой покупки продуктов инновационных компаний и покупкой самих инновационных компаний сбалансирована. Фактически, установлена верхняя граница, по которой венчурные фонды могут осуществить выход из инвестиций и продать инновационные компании. Суммарный капитал, инвестированный в компанию до выхода из инвестиций (включая реинвестирование прибыли и долговое финансирование), в США в среднем составлял в конце 2000-х годов 77,2 млн долл. и имел тенденцию к росту, по сравнению с 42 млн долл. в Европе. С учетом этого факта, средняя доходность инвестора имеет тенденцию снижаться, вследствие ограниченности цены выходов − 287 млн долл. в США и 256 млн долл. в Европе (данные упомянутой Triangle Venture Capital Group за 2008).

1.15.2.5. Жизненный цикл развития венчурной индустрии в стране

Венчурная индустрия имеет свой жизненный цикл развития (Рис. 10), начало которого принято определять уровнем проникновения венчурного капитала в экономику, достигнутым в США в 1980 г. и определенным как «критическая масса».



Рис. 10. Достижение критической массы

1.15.2.6. Характеристики стран с развитой венчурной индустрией

Специалистами выделяется ряд экономических, культурных и законодательных особенностей, которые выступают характеристиками стран с развитой венчурной индустрией, а также условий, которые являются благоприятными для прямого инвестирования:

1) cильная культура НИОКР, особенно в университетах и национальных лабораториях;

2) высокоразвитый рынок для выходов через первичное предложение акций на публичном рынке (IPO) или продажу стратегическому инвестору, позволяющие венчурным фондам осуществить выход из инвестиций и фиксировать прибыль;

3) доступность юридических механизмов для структурирования фондов венчурных инвестиций, прежде всего таких как ограниченные партнерства (limited partnership), а также механизмов, позволяющих создавать фонды бизнес-ангелов или другие формы инвестирования бизнес-ангелами;

4) развитые традиции предпринимательства и принятия рисков;

5) развитый рынок труда, позволяющий реализовать предпринимательскую активность в высокотехнологичном секторе;

6) некарательный налоговый режим, разрешающий использование опционов на акции и льготную ставку налога на прирост капитала для стимулирования спроса на венчурное финансирование;

7) правовая система с высоким уровнем защиты прав инвесторов и гибкостью в структурировании инвестиционных контрактов;

8) законодательные конструкции, позволяющие пенсионным фондам или иным институциональным инвесторам инвестировать в фонды венчурного капитала.

Некоторые исследователи выделяют также ряд дополнительных условий:

9) достаточная материальная база для НИОКР и инновационных мощностей в промышленности;

10) прочные международные связи с зарубежными технологическими рынками и рынками капитала, так как ограничение венчурной деятельности даже отдельным регионом часто является губительным с точки зрения развития индустрии;

11) высокий уровень технологического развития и благоприятные макроэкономические условия, которые приводят к активизации государственной поддержки рынка венчурного капитала. Государственная политика поддержки венчурного капитала должна иметь долгосрочный характер.

1.15.2.7. Роль государства в развитии модели венчурной индустрии

Государственная поддержка имеет ключевое значение для развития венчурной индустрии. Опыт различных стран показал, что роль государства особенно высока на этапе запуска и настройки системы венчурного финансирования и венчурной индустрии. Государство, с одной стороны, финансирует формирование и развитие института венчурного финансирования (как правило, на основе ГЧП) и содействует созданию условий для продажи на рынке результатов работы инновационных технологий и компаний, проинвестированных венчурными фондами. Государство должно активно участвовать в формировании рынка инноваций, выделяя деньги на государственные закупки и заказы инновационной продукции, а также прямо поддерживать инновационную деятельность, финансируя фундаментальные НИОКР. Одновременно, на первых этапах развития государство должно выделять средства для формирования венчурных фондов, однако, используя их не для замещения частного капитала, а в качестве катализатора для привлечения средств частных инвесторов. Тем самым государство не только задает условия игры и стимулы к развитию рынка, но и создает будущие стандарты, заставляя частный бизнес переориентироваться на инновационные продукты и адаптироваться к опережающим стандартам бизнеса, соответствующим инновационной модели роста экономики.

Основная задача государства состоит в привлечении частного бизнеса к венчурной индустрии, создании привлекательных условий работы для частных денег, формировании критической массы профессиональных специалистов в области венчурных инвестиций на рынке, стимулировании накопления участниками рынка опыта венчурной деятельности. После достижения требуемого уровня развития венчурной индустрии государство осуществляет постепенный вывод государственных средств с венчурного рынка и снижает государственное вмешательство в его работу, что в свою очередь свидетельствует о создании в стране устойчивой венчурной индустрии, работающей как экосистема, согласно теории Дж. Ноэла.

Роль государства также заключается в создании положительного имиджа венчурного инвестирования в стране и определении инновационной политики как национального приоритета; при этом государство стимулирует спрос бизнес-сектора на инновации, инвестиции в НИОКР и ориентацию научных исследований на рынок и конечного потребителя новых знаний. Государство ведет работу по совершенствованию адекватной законодательной базы и программ повышения компетентности и образования в области венчурного инвестирования, создает эффективную систему защиты интеллектуальной собственности, предоставляет льготные условия налогообложения на прирост капитала и создает эффективные прозрачные структуры для создания фондов, привлекательные для международных институциональных инвесторов.

1.15.2.8. Роль частного бизнеса в формировании венчурной экосистемы

Частный бизнес осведомлен о высокой эффективности инвестиций в инновационные проекты и заинтересован в них. Задача частного бизнеса на первых этапах развития венчурной индустрии в стране состоит в адаптации к условиям венчурного бизнеса, инициативам государства и в активном участии в развитии и завоевании данной ниши на российском венчурном рынке. Частный бизнес должен адаптироваться к приоритетам государства, подстроиться под них и использовать внешние условия и ориентиры, заданные государственной политикой для инвестиций и работы в данном направлении, ориентируясь на финансовые показатели эффективности, рост стоимости инвестированных компаний и внутреннюю норму доходности и возврата на инвестиции. Малый, средний и крупный бизнес должен включиться в зарабатывание денег на инновациях.