Лекции по венчурному предпринимательству (полные). Лекция Венчурный бизнес и его структура

• Название: Лекция Венчурный бизнес и его структура
• Дата: 21.10.2021
• Размер: 0.87 Mb.
• Имя файла: Лекции по венчурному предпринимательству (полные).docx
• Тип: Лекция; #252589
• страница: 15 из 43

1.15.2. Модели государственно-частного партнерства в области венчурного капитала

1.15.2.1. Цели и задачи государственных программ поддержки венчурного капитала

Цели, которые преследуют правительственные инициативы по поддержке венчурного капитала, главным образом направлены на укрепление инновационного характера экономики. Их более непосредственными задачами являются:

1) развитие сферы и возможностей венчурного инвестирования для малых и средних предприятий;

2) облегчение для малых и средних предприятий доступа к венчурному капиталу;

3) совершенствование инноваций и конкурен­тоспособности страны путем поощрения создания инновационных предприятий и предоставления финансирования ранних стадий и поддерживающих услуг.

В мире не было стран, ставших на путь инновационного развития, где роль государства в формировании данного института была бы незначительной. 

1.15.2.2. Модели развития венчурной индустрии и эволюция венчурной экосистемы

Венчурная экосистема может быть определена как такая модель венчурной индустрии, в которой реализуется идеальная модель взаимодействия всех ее элементов (общества, государства, бизнеса) и обеспечено ее самоподдержание и саморазвитие за счет частного капитала. Дж. Ноэл выделяет несколько этапов эволюции венчурных экосистем в зависимости от процентного соотношения и направленности действующих венчурных фондов.

Так, согласно Ноэлу, страны, в которых существуют только институты и фонды развития, не нацеленные на доход, находятся на первом эволюционном этапе развития венчурного капитала, который Ноэл относит к пассивному состоянию, и таким странам требуется государственная модель формирования рынка венчурного капитала, нацеленная на привлечение частных инвесторов для создания частных венчурных фондов, ориентирующихся на прибыль.

К следующему этапу пограничного состояния экосистемы относится, например, Россия, где по-прежнему доминируют не ориентированные на прибыль программы и фонды развития, которые созданы с участием государства или международных финансовых институтов, таких как «Европейский банк реконструкции и развития» (ЕБРР) и другие, преследующие цели экономического развития страны или ее отдельных регионов. Наряду с ними меньшую часть рынка (около 20%) занимают частные венчурные фонды, ориентирующиеся на доход, как главный критерий успеха.

Европа находится на третьем этапе развития венчурной экосистемы и стремится к устойчивому состоянию, что характеризуется доминированием фондов, нацеленных прежде всего на доход (70%), и наличием тенденции к заметному снижению значения и доли на рынке фондов развития. К этому состоянию Европа последовательно шла на протяжении 25 лет, пройдя предыдущие два этапа.

Последний, четвертый, этап развития венчурной экосистемы — это состояние устойчивого саморазвития венчурной индустрии, когда на рынке преимущественно представлены фонды, главным критерием деятельности которых является максимизация прибыли. К венчурным индустриям этой фазы относятся: венчурная экосистема США, последовательно построенная за 45 лет, и венчурная экосистема Израиля, созданная за последние 15 лет и представляющая впечатляющую историю успеха за такой короткий промежуток времени. Одним из критериев успеха государственной модели Израиля стало использование опыта США для ускоренного построения собственной венчурной индустрии, реализовавшейся на практике в государственной программе «Yozma». К этому этапу приближается и венчурная индустрия Великобритании.

Построение венчурной экосистемы представляет собой сложную и многоплановую задачу, решить которую могут только согласованные и основанные на партнерстве программы совместных действий государства и частного бизнеса. 

1.15.2.3. Элементы венчурной экосистемы

Для реализации успешного развития венчурной экосистемы необходима слаженно работающая инфраструктура, развитые институты и деньги, доступные для венчурных инвестиций.

Несмотря на то что многие страны обладают успешным опытом и собственными моделями построения эффективной венчурной индустрии, объективной реальностью остается отсутствие идеальной модели ее построения, которую можно было бы успешно использовать в любой стране. Например, по мнению специалистов, американская модель венчурного капитала в Европе и Азии работает недостаточно эффективно, так как инфраструктура для нее за пределами США имеет существенные недостатки и ограничения − особенно в том, что касается инвестиций на ранних стадиях развития бизнеса в области высоких технологий. В частности, речь идет о неразвитости фондовых рынков, недостатке налоговых стимулов для предпринимателей и инвесторов, неразвитости предпринимательской культуры, недостатке опытных управляющих венчурным капиталом и т.д. Таким образом, утверждение EVCA, что высока вероятность того, что американская модель не будет работать также и в Центральной и Восточной Европе, вполне справедливо. 

1.15.2.4. Национальные особенности венчурного бизнеса

Различия связаны не только с инфраструктурными особенностями стран Европы и США, но также и с различиями в деловой культуре, этике и подходах к построению бизнеса. Отличительной особенностью культуры ведения бизнеса в Силиконовой Долине специалисты считают отсутствие негативной реакции на провал или неуспех венчурного специалиста, что до сих пор недопустимо в Европе в силу более консервативных взглядов и более аккуратного отношения к инвестициям и деловой истории предпринимателя. В отличие от Европы, инвесторы США могут охотно инвестировать в компанию предпринимателя, даже если у него было несколько стартапов, которые закончились безуспешно, что воспринимается в Силиконовой Долине как накопленный опыт.

В подходе к построению бизнеса также отмечается тенденция к более высоким ожиданиям в отношении показателей развития и роста компаний в США по сравнению с Европой. В США философия ведения бизнеса заключается в достижении взрывного роста компании и получении сверхприбыли: из десяти портфельных компаний предприниматели больше уделяют внимание той, которая покажет стремительный рост, будет успешной и принесет сверхприбыль; а в Европе предприниматели чаще ориентируются на минимизацию потерь и максимизируют прибыль от всех компаний, даже тех, которые не принесут сверхприбыли.

Вместе с тем следует отметить и другие количественные различия венчурного бизнеса в США и Европе. Например, размер венчурных фондов в США гораздо больше, чем в Европе. Как следствие, объем инвестиционной сделки в США в среднем составляет 4 млн евро и превышает аналогичный показатель в Европе, который составляет 1 млн евро.

Не стоит считать, что венчурная индустрия Европы безнадежно отстает от американской. По данным исследований Triangle Venture Capital Group за 2008 г., 51% европейских сделок против 35% сделок в США имели мультипликатор роста стоимости бизнеса по сравнению с ценой входа за период инвестирования более 5х. Это доказывает, что европейским предпринимателям иногда удается обойти американских коллег по показателю эффективности инвестиций.

Данный факт можно объяснить и следующим: в США крупные корпорации стоят перед выбором: покупать инновационный продукт или приобрести инновационную компанию, его производящую. В последнее время разница между ценой покупки продуктов инновационных компаний и покупкой самих инновационных компаний сбалансирована. Фактически, установлена верхняя граница, по которой венчурные фонды могут осуществить выход из инвестиций и продать инновационные компании. Суммарный капитал, инвестированный в компанию до выхода из инвестиций (включая реинвестирование прибыли и долговое финансирование), в США в среднем составлял в конце 2000-х годов 77,2 млн долл. и имел тенденцию к росту, по сравнению с 42 млн долл. в Европе. С учетом этого факта, средняя доходность инвестора имеет тенденцию снижаться, вследствие ограниченности цены выходов − 287 млн долл. в США и 256 млн долл. в Европе (данные упомянутой Triangle Venture Capital Group за 2008). 

1.15.2.5. Характеристики стран с развитой венчурной индустрией

Специалистами выделяется ряд экономических, культурных и законодательных особенностей, которые выступают характеристиками стран с развитой венчурной индустрией, а также условий, которые являются благоприятными для прямого инвестирования:

1) cильная культура НИОКР, особенно в университетах и национальных лабораториях;

2) высокоразвитый рынок для выходов через первичное предложение акций на публичном рынке (IPO) или продажу стратегическому инвестору, позволяющие венчурным фондам осуществить выход из инвестиций и фиксировать прибыль;

3) доступность юридических механизмов для структурирования фондов венчурных инвестиций, прежде всего таких как ограниченные партнерства (limited partnership), а также механизмов, позволяющих создавать фонды бизнес-ангелов или другие формы инвестирования бизнес-ангелами;

4) развитые традиции предпринимательства и принятия рисков;

5) развитый рынок труда, позволяющий реализовать предпринимательскую активность в высокотехнологичном секторе;

6) некарательный налоговый режим, разрешающий использование опционов на акции и льготную ставку налога на прирост капитала для стимулирования спроса на венчурное финансирование;

7) правовая система с высоким уровнем защиты прав инвесторов и гибкостью в структурировании инвестиционных контрактов;

8) законодательные конструкции, позволяющие пенсионным фондам или иным институциональным инвесторам инвестировать в фонды венчурного капитала.

Некоторые исследователи выделяют также ряд дополнительных условий:

9) достаточная материальная база для НИОКР и инновационных мощностей в промышленности;

10) прочные международные связи с зарубежными технологическими рынками и рынками капитала, так как ограничение венчурной деятельности даже отдельным регионом часто является губительным с точки зрения развития индустрии;

11) высокий уровень технологического развития и благоприятные макроэкономические условия, которые приводят к активизации государственной поддержки рынка венчурного капитала. Государственная политика поддержки венчурного капитала должна иметь долгосрочный характер.

1.15.2.6. Роль государства в развитии модели венчурной индустрии

Государственная поддержка имеет ключевое значение для развития венчурной индустрии. Опыт различных стран показал, что роль государства особенно высока на этапе запуска и настройки системы венчурного финансирования и венчурной индустрии. Государство, с одной стороны, финансирует формирование и развитие института венчурного финансирования (как правило, на основе ГЧП) и содействует созданию условий для продажи на рынке результатов работы инновационных технологий и компаний, проинвестированных венчурными фондами. Государство должно активно участвовать в формировании рынка инноваций, выделяя деньги на государственные закупки и заказы инновационной продукции, а также прямо поддерживать инновационную деятельность, финансируя фундаментальные НИОКР. Одновременно, на первых этапах развития государство должно выделять средства для формирования венчурных фондов, однако, используя их не для замещения частного капитала, а в качестве катализатора для привлечения средств частных инвесторов. Тем самым государство не только задает условия игры и стимулы к развитию рынка, но и создает будущие стандарты, заставляя частный бизнес переориентироваться на инновационные продукты и адаптироваться к опережающим стандартам бизнеса, соответствующим инновационной модели роста экономики.

Основная задача государства состоит в привлечении частного бизнеса к венчурной индустрии, создании привлекательных условий работы для частных денег, формировании критической массы профессиональных специалистов в области венчурных инвестиций на рынке, стимулировании накопления участниками рынка опыта венчурной деятельности. После достижения требуемого уровня развития венчурной индустрии государство осуществляет постепенный вывод государственных средств с венчурного рынка и снижает государственное вмешательство в его работу, что в свою очередь свидетельствует о создании в стране устойчивой венчурной индустрии, работающей как экосистема, согласно теории Дж. Ноэла.

Роль государства также заключается в создании положительного имиджа венчурного инвестирования в стране и определении инновационной политики как национального приоритета; при этом государство стимулирует спрос бизнес-сектора на инновации, инвестиции в НИОКР и ориентацию научных исследований на рынок и конечного потребителя новых знаний. Государство ведет работу по совершенствованию адекватной законодательной базы и программ повышения компетентности и образования в области венчурного инвестирования, создает эффективную систему защиты интеллектуальной собственности, предоставляет льготные условия налогообложения на прирост капитала и создает эффективные прозрачные структуры для создания фондов, привлекательные для международных институциональных инвесторов. 

1.15.2.7. Роль частного бизнеса в формировании венчурной экосистемы

Частный бизнес осведомлен о высокой эффективности инвестиций в инновационные проекты и заинтересован в них. Задача частного бизнеса на первых этапах развития венчурной индустрии в стране состоит в адаптации к условиям венчурного бизнеса, инициативам государства и в активном участии в развитии и завоевании данной ниши на российском венчурном рынке. Частный бизнес должен адаптироваться к приоритетам государства, подстроиться под них и использовать внешние условия и ориентиры, заданные государственной политикой для инвестиций и работы в данном направлении, ориентируясь на финансовые показатели эффективности, рост стоимости инвестированных компаний и внутреннюю норму доходности и возврата на инвестиции. Малый, средний и крупный бизнес должен включиться в зарабатывание денег на инновациях.