Мультипликаторы прибыли и балансовой стоимости
 Скачать 102.38 Kb.
|
|
Министерство образования и науки Российской Федерации федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Московский государственный индустриальный университет» (ФГБОУ ВПО «МГИУ») К У Р С О В О Й П Р О Е К Т по дисциплине: «Оценка и управление стоимостью организации» на тему: «Мультипликаторы прибыли и балансовой стоимости» Группа: Пд 11Э121 Студент: Орешкова Лариса Владимировна Преподаватель: Новрузов Роман Беглярович МОСКВА, 2013 Оглавление Ведение 3 1. Теоретические основы использования мультипликатора в оценочной деятельности 6 1.1 Понятие мультипликаторов в оценочной деятельности, их виды и экономическая сущность 6 1.2 Методические основы применения мультипликаторов в оценке объектов собственности 13 2. Применение мультипликаторов оценки стоимости бизнеса 19 2.1 Мультипликаторы в оценке бизнеса и корректировка стоимости 19 3. Оценка рыночной стоимости именных акций организации 26 3.1 Общая характеристика деятельности организации 26 3.2 Оценка рыночной стоимости обыкновенных именных акций организации 27 3.3 Рекомендации по улучшению работы ОАО «Итекс» 34 Заключение 38 Список использованной литературы 40 Приложения 42 Введение Показатели мультипликатора представляют собой один из главных показателей в макроэкономике. Данные показатели всецело используются для того, чтобы обосновать решения правительства тех или иных государств. В связи с этим, обосновывается важность денной темы, которая заключается в следующем: применяя такие показатели, представляется возможным различными методами или способами определить действие прямых иностранных средств на экономику государства. Теоретическая основа мультипликатора представляет собой одну из первоочередных теорий макроэкономики. Данная теория всецело применяется в качестве обоснования принятых решений правительственных органов различных государств. Помимо этого, также как и теории относительности в физической прибыль науке, прибыль эта прибыль теория прибыль практически прибыль не прибыль используется прибыль с прибыль целью прибыль нахождения прибыль решений прибыль прикладных прибыль задач. Сам прибыль по прибыль себе прибыль термин прибыль "мультипликатор" прибыль был прибыль в прибыль первый прибыль раз прибыль обозначен прибыль специалистом прибыль в прибыль экономике прибыль из прибыль Англии прибыль Р.Ф. прибыль Каном прибыль (он прибыль также прибыль являлся прибыль одним прибыль из прибыль учеников прибыль Кейнса). прибыль В прибыль первостепенном прибыль значении прибыль данная прибыль теория прибыль мультипликатора прибыль определялась прибыль Джоном прибыль Мейнардом прибыль Кейнсом. прибыль Позднее прибыль эта прибыль теория прибыль стала прибыль дополняться прибыль принципами прибыль акселерации, прибыль которые, прибыль в прибыль свою прибыль очередь, прибыль были прибыль выдвинуты прибыль прибыль специалистом прибыль в прибыль экономике прибыль из прибыль Франции прибыль Альбертом прибыль Афталионом. прибыль Далее прибыль данные прибыль принципы прибыль тщательнее прибыль и прибыль более прибыль подробно прибыль рассматривались прибыль Р. прибыль Харродом, прибыль Дж. прибыль Хиксом прибыль и прибыль П. прибыль Самуэльсоном, прибыль после прибыль чего прибыль этот прибыль принцип прибыль стаи прибыль включать прибыль в прибыль неокейнсианские прибыль модели рпзвития в экономической сфере. В последние годы стали появляться труды авторов, которые посвящались разносторонним направлениям применения принципа мультипликатора в контроле процесса занятости (Е.В.Балацкий), и, на ряду с ней, теория принципиального хозяйственного контроля (Ю.М.Осипов) и ее развитие (И.Е Крысина). Первоочередная роль инвестиционных вложений в прогресс экономической науки обуславливался ввиду того, что вследствие осуществления накопленного им всецелого капитала, применение прогресса в науке и технике. В дальнейшем, на основе этого, стала появляться определенная база, которая служила источником расширения многогранных возможностей государств в производственной сфере и в экономической. Инвестиционные вложения обуславливают комплекс расширенного воспроизводства. Постройка новейших организаций, строительство многоэтажных домов для жилья, выкладка дорожных путей, и на основе этого появление многих новых мест для работы населения ставятся в зависимость от комплекса инвестиционной деятельности или определенного капиталовложения. Принцип мультипликатора дает возможность для уяснения трудностей равновесия, которые обуславливаются взаимодействием между инвестиционными вложениями и сбереженными средствами. Несмотря на важность и популярность оценки бизнеса на основе мультипликаторов, ни в отечественных, ни в зарубежных источниках нет систематического и полного изложения, посвященного практическому использованию мультипликаторов, премий, скидок для оценки бизнеса. Что касается прибыль открытых прибыль специализированных прибыль учебников прибыль по прибыль оценке, прибыль то прибыль наиболее прибыль известными прибыль и прибыль широко прибыль используемыми, прибыль на прибыль наш прибыль взгляд, прибыль являются прибыль следующие: прибыль учебник прибыль Ш. прибыль Пратта, прибыль Р. прибыль Рейли прибыль и прибыль Р. прибыль Швейса прибыль «Оценивая прибыль бизнес. прибыль Анализ прибыль и прибыль оценка прибыль закрытых прибыль компаний»; прибыль учебник прибыль Е.В. прибыль Чирковой прибыль «Как прибыль оценить прибыль бизнес прибыль по прибыль аналогии» прибыль и прибыль учебник прибыль В.В. прибыль Царева прибыль «Оценка прибыль стоимости прибыль бизнеса». прибыль Ценность прибыль разработок прибыль этих прибыль авторов прибыль заключается прибыль в прибыль том, прибыль что прибыль в прибыль них прибыль изложен прибыль механизм прибыль применения прибыль к прибыль мультипликаторам прибыль различных прибыль корректировок, прибыль таких прибыль как прибыль премия прибыль и прибыль скидки. прибыль Пожалуй, прибыль по прибыль этой прибыль теме прибыль исследования прибыль перечисленные источники являются на сегодняшний день лучшими. С другой стороны, в этих учебниках большое внимание уделено зарубежной специфике оценки и мало затрагивается проблематика работы с отечественным бизнесом. Объектом исследования в данной курсовой работе являются мультипликаторы прибыли и балансовой стоимости. Предметом выступает процесс воздействия мультипликатора. Целью работы является анализ основных действий мультипликатора в оценочной деятельности. Для поставленной цели необходимо решить следующие задачи: 1. Изучить теоретические основы использования мультипликатора в оценочной деятельности; 2. Рассмотреть применение мультипликаторов оценки стоимости бизнеса; 3. Провести оценку рыночной стоимости именных акций организации. 1. Теоретические основы использования мультипликатора в оценочной деятельности 1.1 Понятие мультипликаторов в оценочной деятельности, их виды и экономическая сущность Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом являются ценовые мультипликаторы. Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким-либо прибыль его прибыль показателем, прибыль характеризующим прибыль результаты прибыль производственной прибыль и прибыль финансовой прибыль деятельности. В прибыль качестве прибыль таких прибыль показателей прибыль можно прибыль использовать прибыль не прибыль только прибыль прибыль, прибыль но прибыль и прибыль денежный прибыль поток, прибыль дивидендные прибыль выплаты, прибыль выручку прибыль от прибыль реализации прибыль и прибыль некоторые прибыль другие. Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным предприятиям. Для оценки рыночной стоимости оцениваемой компании выбранная аналитиком величина ценового мультипликатора используется как множитель к ее аналогичному показателю. Для расчета ценового мультипликатора необходимо: 1. Определить величину капитализации или рыночную стоимость собственного капитала компании аналога. Для этого рыночная цена акции аналогичной компании умножается на число акций в обращении. Это даст нам значение числителя в формуле. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднюю величину между максимальной и минимальной ценой за последний месяц. 2. Вычислить необходимые финансовые показатели: прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и другие. Это даст нам величину знаменателя. В этом качестве может выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки. В оценочной практике используются два типа ценовых мультипликаторов: интервальные и моментные. К первому типу можно отнести мультипликаторы: 1. «Цена/прибыль». 2. «Цена/денежный поток». 3. «Цена/ дивидендные выплаты». 4. «Цена/выручка от реализации». К моментным мультипликаторам относят: 1. «Цена/балансовая стоимость». 2. «Цена/ чистая стоимость активов». Деление ценовых мультипликаторов на интервальные и моментные важно с точки зрения используемого в расчетах числа акций в обращении. Так при расчете прибыль интервальных прибыль ценовых прибыль мультипликаторов прибыль необходимо прибыль рассчитать прибыль среднее прибыль число прибыль акций прибыль в прибыль обращении прибыль за прибыль такой прибыль же прибыль период, прибыль какой прибыль использовался прибыль при прибыль определении прибыль конкретного прибыль показателя. прибыль Например, прибыль если прибыль чистая прибыль прибыль прибыль рассчитывалась прибыль как прибыль средняя прибыль величина прибыль за прибыль три прибыль последних прибыль года, прибыль то прибыль необходимо прибыль рассчитать прибыль среднее прибыль число прибыль акций прибыль в обращении за те же годы. Рассмотрим порядок расчета, сферу и основные условия применения ценовых мультипликаторов. Мультипликаторы «цена/прибыль», «цена/денежный поток» Данная группа мультипликаторов является самым распространенным способом оценки, т.к. информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной. Для расчета мультипликатора может использоваться любой показатель прибыли, который может быть получен аналитиком в процессе ее распределения. Поэтому, кроме показателя чистой прибыли, можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т.д. Основное требование — полная идентичность используемого показателя для аналога и оцениваемой фирмы, т.е. мультипликатор, исчисленный на основе прибыли до уплаты налогов, нельзя применять к прибыли до уплаты процентов и налогов. Мультипликатор «цена/прибыль» существенно зависит от методов ведения бухгалтерского учета, поэтому, если в качестве аналога выступает зарубежная компания, необходимо привести систему распределения прибыли к единым стандартам. Только после проведения всех необходимых корректировок можно прибыль достигнуть прибыль необходимого прибыль уровня прибыль сопоставимости, прибыль позволяющего прибыль использовать прибыль мультипликатор. В прибыль качестве прибыль базы прибыль для прибыль расчета прибыль мультипликатора прибыль можно прибыль использовать прибыль не прибыль только прибыль сумму прибыль прибыли, прибыль полученную прибыль в прибыль последний прибыль год прибыль перед прибыль датой прибыль оценки. прибыль Оценщик прибыль может прибыль использовать прибыль среднегодовую прибыль величину прибыль прибыли, прибыль исчисленную прибыль за прибыль последние прибыль пять прибыль лет. прибыль Оценочный прибыль период прибыль может прибыль быть прибыль увеличен прибыль или прибыль уменьшен прибыль в прибыль зависимости прибыль от имеющейся информации и наличия экстраординарных ситуаций, искажающих основную тенденцию в динамике прибыли. Базой расчета мультипликатора «Цена/денежный поток» может служить любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации. Следовательно, аналитик может использовать несколько вариантов данного мультипликатора. В процессе оценки аналитик стремится исчислить максимальное число мультипликаторов, поскольку применение их к финансовой базе оцениваемой компании приведет к появлению нескольких вариантов стоимости, существенно отличающихся друг от друга. Диапазон полученных результатов может быть достаточно широким. Поэтому большое число используемых мультипликаторов поможет оценщику выявить область наиболее обоснованной величины. Данное суждение основано на математических методах. Однако существуют экономические критерии, обосновывающие степень надежности и объективности того или иного мультипликатора. Например, крупные предприятия лучше оценивать на основе чистой прибыли. Мелкие компании — на основе прибыли до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние различий в налогообложении. Ориентация на мультипликатор «Цена/денежный поток» предпочтительна при оценке предприятий, прибыль в прибыль активах прибыль которых прибыль преобладает прибыль недвижимость. прибыль Если прибыль предприятие прибыль имеет прибыль достаточно прибыль высокий прибыль удельный прибыль вес прибыль активной прибыль части прибыль основных прибыль фондов, прибыль более прибыль объективный прибыль результат прибыль даст прибыль использование прибыль мультипликатора прибыль «Цена/прибыль». Наиболее прибыль распространенной прибыль ситуацией прибыль применения прибыль мультипликатора прибыль «Цена/денежный прибыль поток» прибыль является прибыль убыточность прибыль либо прибыль незначительная прибыль величина прибыль прибыли, прибыль а прибыль также прибыль несоответствие прибыль фактического прибыль полезного прибыль срока прибыль службы прибыль основных прибыль фондов прибыль предприятия прибыль периоду прибыль амортизации, принятому в финансовом учете. Это возможно в случае, когда стоимость активов будет незначительной, хотя прослужат они довольно долго. Мультипликатор «Цена/дивиденды» Данный мультипликатор может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты, рассчитанные по группе сходных предприятий на основе сравнения их фактических дивидендных выплат и чистой прибыли. Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки. Если оценка проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения, т.к. она может прекратить свое существование в привычном режиме хозяйствования. прибыль При прибыль оценке прибыль контрольного прибыль пакета прибыль оценщик прибыль ориентируется прибыль на прибыль потенциальные прибыль дивиденды, прибыль т.к. прибыль инвестор прибыль получает прибыль право прибыль решения прибыль дивидендной прибыль политики. прибыль Фактические прибыль дивидендные прибыль выплаты прибыль важны прибыль при прибыль оценке прибыль миноритарного прибыль пакета прибыль акций, прибыль поскольку прибыль инвестор прибыль не прибыль сможет прибыль заставить прибыль руководство прибыль компании прибыль увеличить прибыль дивиденды прибыль даже при наличии достаточного роста прибыли. Мультипликатор «Цена/дивиденды» на практике используется достаточно редко, несмотря на доступность необходимой для расчета информации. Это связано с тем, что порядок выплаты дохода инвесторам в открытых и закрытых компаниях существенно различается. В закрытых обществах собственники могут получать денежную выгоду в виде различных выплат, снижения арендной платы и т.д. Мультипликатор «Цена/дивиденды» целесообразно использовать, прибыль если прибыль дивиденды прибыль выплачиваются прибыль достаточно прибыль стабильно прибыль как прибыль в прибыль аналогах, прибыль так прибыль и прибыль в прибыль оцениваемой прибыль компании, прибыль либо прибыль способность прибыль компании прибыль платить прибыль дивиденды прибыль может прибыль быть прибыль обоснованно прибыль спрогнозирована. прибыль Оценщик прибыль должен прибыль удостовериться, прибыль что прибыль сумма прибыль дивидендов прибыль рассчитана прибыль по прибыль годовой прибыль процентной прибыль ставке, прибыль даже прибыль если прибыль дивиденды прибыль выплачиваются прибыль ежеквартально. Мультипликатор прибыль «Цена/выручка прибыль от реализации»; «Цена/физический объем». Данный мультипликатор используется довольно редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами. Хорошие результаты мультипликатор «Цена/выручка от реализации» дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование, ритуальные услуги и т.д.). Мультипликатор «Цена/выручка от реализации» не зависит от методов ведения бухгалтерского учета. Несомненным достоинством данного мультипликатора является его универсальность, которая избавляет оценщика от необходимости проведения сложных корректировок, применяемых при расчете мультипликатора «Цена/прибыль». Если целью оценки является поглощение компании, то лучше ориентироваться на мультипликатор «Цена/выручка от реализации», так как он исключает возможность повышения цены за счет кратковременного роста прибыли, обеспечиваемого усилиями финансового менеджера. Однако в этом случае оценщик должен тщательно изучить стабильность объема выручки от реализации в будущем. Поскольку поглощение компании сопровождается, как правило, сменой управленческого аппарата, это может привести к полной замене производственного персонала и падению объемов реализации. Особенность применения мультипликатора «Цена/выручка от реализации» заключается в том, что оценщик должен обязательно учитывать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов. Если соотношение собственных и заемных средств существенно отличается, то оценку лучше проводить на основе рыночной стоимости инвестированного прибыль капитала. Схема прибыль оценки прибыль предприятий прибыль с прибыль различным прибыль соотношением прибыль собственных прибыль и прибыль заемных прибыль средств. 1. прибыль По прибыль компании-аналогу прибыль рассчитывается прибыль инвестированный прибыль капитал прибыль как прибыль сумма прибыль рыночной прибыль стоимости прибыль собственного прибыль капитала прибыль и прибыль долгосрочных прибыль обязательств. 2. прибыль Рассчитывается прибыль бездолговой прибыль мультипликатор прибыль как прибыль отношение прибыль инвестированного прибыль капитала прибыль к прибыль финансовому прибыль показателю прибыль аналога. прибыль 3. прибыль По прибыль оцениваемому прибыль предприятию прибыль определяется прибыль величина прибыль инвестированного прибыль капитала: прибыль адекватный прибыль финансовый прибыль показатель оцениваемого предприятия умножается на расчетную величину бездолгового мультипликатора. 4. Рассчитывается рыночная стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия как разность инвестированного капитала и стоимости долгосрочных обязательств оцениваемой компании. Мультипликатор «Цена/физический объем» является разновидностью мультипликатора «Цена/выручка от реализации». В этом случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности. Мультипликатор «Цена/балансовая стоимость». Для расчета мультипликатора «Цена/балансовая стоимость» в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость либо всех, либо чистых активов аналогичных компаний на дату оценки или на последнюю отчетную дату. Данный мультипликатор относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени. Оптимальная сфера применения данного мультипликатора — оценка холдинговых компаний прибыль либо прибыль оценка прибыль в прибыль случае прибыль необходимости прибыль срочной прибыль продажи прибыль крупного прибыль пакета прибыль акций, прибыль входящего прибыль в прибыль состав прибыль портфеля прибыль ценных прибыль бумаг прибыль оцениваемой прибыль компании. Финансовой прибыль базой прибыль для прибыль расчета прибыль является прибыль либо прибыль величина прибыль чистых прибыль активов, прибыль либо прибыль полная прибыль стоимость прибыль активов прибыль оцениваемой прибыль компании прибыль и прибыль компаний-аналогов. прибыль Причем прибыль за прибыль основу прибыль можно прибыль брать прибыль как прибыль информацию прибыль официальных прибыль балансовых прибыль отчетов прибыль компаний, прибыль так прибыль и прибыль скорректированную прибыль величину, прибыль полученную прибыль оценщиком прибыль расчетным прибыль путем. Мультипликатор прибыль «Цена/чистая прибыль стоимость прибыль активов» прибыль можно прибыль применять прибыль в прибыль том прибыль случае, прибыль если прибыль соблюдаются прибыль все прибыль следующие прибыль условия: а) оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность: недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование; б) основной деятельностью компании является хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость. Если применение мультипликатора «Цена/чистая стоимость активов» возможно, то, оценивая сопоставимость, оценщик должен дополнительно учитывать следующие факторы: а) необходимо проанализировать по аналогам и оцениваемой компании долю прибыли в выручке от реализации, так как решение о купле-продаже акций может привести к искусственному росту прибыли в последний год; б) оценщик должен изучить по всему списку сравниваемых компаний структуру активов, используя различные признаки классификации, такие как виды активов, местоположение и т.д.; в) весьма важным представляется анализ чистых активов всех компаний, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контрольные пакеты дочерних фирм; г) необходимо оценить ликвидность всех финансовых активов компании, так как соотношение долей акций, принадлежащих открытым и закрытым компаниям, является определяющим признаком сопоставимости. Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов: - выбор величины мультипликатора, которую целесообразно использовать для оцениваемой компании; - согласование предварительных прибыль результатов прибыль рыночной прибыль стоимости, прибыль полученных прибыль в прибыль результате прибыль использования прибыль различных прибыль видов прибыль ценовых прибыль мультипликаторов; - прибыль внесение прибыль итоговых прибыль корректировок. |