Мультипликаторы прибыли и балансовой стоимости
 Скачать 102.38 Kb.
|
|
3. Оценка рыночной стоимости именных акций организации 3.1 Общая характеристика деятельности организации доходный финансовый мультипликатор акция Объектом оценки является 185 590 обыкновенных именных акций ОАО «Итекс» (100% уставного капитала). Уставный капитал ОАО «Итекс» составляет 1 855 900 (Один миллион восемьсот пятьдесят пять тысяч девятьсот) рублей и составлен из 185 590 (Сто восемьдесят пять тысяч пятьсот девяносто) обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 10 (Десять) рублей каждая. Дивиденды по акциям: 2007г. – дивиденды не начислялись. 2008г. – дивиденды не начислялись. 2009г. – дивиденды не начислялись. Собственником объекта оценки 185 590 обыкновенных именных акций ОАО «Итекс» (100% уставного капитала) является Российская Федерация в лице Российского фонда федерального имущества. За период с 1992 по 2002 годы были проблемы с заказами по данной отрасли. В основном выполнялись работы проектирования автозаправочных станций, баз хранения нефтепродуктов. Произошло сокращение численности проектировщиков. В последующие годы и в настоящее время предприятию удается привлекать заказы по отрасли автотранспорта. С увеличением объемов выполняемых проектных работ, возникла проблема привлечения, обучения кадров проектировщиков. Виды деятельности. Основным видом деятельности ОАО «Итекс» является проектирование объектов отрасли автомобильного транспорта. Данный вид деятельности подлежит лицензированию. У Предприятия имеется лицензия Госстроя России №Д575549 от 21.03.2006г. сроком на 5 лет. От основного вида деятельности формируется более 90% всей выручки. Также Предприятие сдает в аренду часть принадлежащего ей офисного помещения. 3.2 Оценка рыночной стоимости обыкновенных именных акций организации Описание методики оценки. Сравнительный подход включает в себя три метода: Метод компании аналога (метод рынка капитала), основанный на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию открытых акционерных обществ. В настоящее время на фондовом рынке не представлены акции компаний, аналогичных оцениваемой, поэтому применить данный метод не представляется возможным. Метод отраслевых коэффициентов, основанный на использовании рекомендуемых соотношений между ценой предприятия и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его производственно-финансовыми характеристиками. В России подобных исследований не проводилось и обоснованно применить данный метод не представляется возможным. Метод сделок (метод продаж), основанный на использовании цен приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. По моему мнению данный метод является единственно применимым в рамках сравнительного подхода, поэтому для определения рыночной стоимости 185 590 обыкновенных именных акций ОАО «Итекс» (100% уставного капитала) будет использован данный метод. Основными этапами данного метода являются: - Определение списка компаний-аналогов, сделки с пакетами акций которых имели место; - Сбор финансовой информации об аналогах; - Расчет ценовых мультипликаторов; - Определение итоговой стоимости оцениваемого предприятия. Определение списка компаний-аналогов. Теоретически в качестве компаний-аналогов могут быть использованы как российские, так и зарубежные компании, акции которых котируются на фондовых биржах либо об акциях которых имеется информация о совершении с ними сделок. Однако использование зарубежных аналогов представляется не совсем корректным, т.к. условия деятельности в РФ и за рубежом существенно отличаются, что вызывает различия в финансовых соотношениях. Кроме того вложения в иностранные и российские фирмы не могут рассматриваться как альтернативные вложения, т.к. круг инвесторов и их мотивация различны. Таким образом, в качестве компаний аналогов использовались только российские фирмы. Поиск потенциальных компаний-аналогов осуществлялся среди российских компаний, занимающихся аналогичными видами деятельности, по следующим основным критериям: Размер пакета, с которым осуществлена сделка (не менее 10%); Дата проведения сделки (2009г. – 2012г.). Используются, в том числе данные о сделках, опубликованны в октябре-ноябре 2012г., т.к., цена формировалась ранее даты оценки, а в октябре-ноябре 2012г., произошло опубликование результатов в СМИ. Учитывая также тот факт, что для расчетов по таким аналогам используется их бухгалтерская отчетность на 01.07.2012г., по моему мнению, искажения результатов расчетов не произойдет. Местонахождение компании – Российская Федерация кроме города Москвы. Компании из г. Москвы не использовались в качестве аналогов, по следующим причинам: Строительный рынок г. Москвы является наиболее развитым среди регионов РФ. Кроме того, часто «столичный» статус позволяет московским компаниям выигрывать конкурсы на строительство в иных регионах РФ, в то время как региональные компании работают, как правило, в одном-двух субъектах федерации. На стоимость компаний значительное влияние оказывает наличие в собственности объектов недвижимости. Поскольку недвижимость в Москве стоит намного дороже, чем недвижимость в других регионах, то сравнение с региональными компаниями будет некорректно. Основой для получения ценовой информации о сделках с акциями компаний-аналогов являлись: - Официальные бюллетени РФФИ «Реформа»; - Ежемесячные аналитические журналы «Слияния и поглощения»; - Бюллетени "Рынок слияний и поглощений" информационного агентства АК&М (www.akm.ru); - База данных «MarketPrice» инвестиционной компании – ООО "Инвестиционная оценка Открытие" (http://marketprice.veoi.ru); - База данных по сделкам с пакетами акций российских предприятий, «Business Valuations Guide» (BVG), http://www.bvg.kwinto.ru/. В случае если пакеты акций компаний-аналогов составляют не 100%, используется показатель премии за контроль. Премия за контроль определяется по формуле:  В настоящей работе величина скидки на неконтрольный характер пакета определялась на основании исследований, проведенных специалистами компании «ФБК» (Табл 3). В табл. 3 представлена информация о сделках. Таблица 3 Результаты исследований компании ФБК: Средние коэффициенты контроля и премии, сгруппированные по размерам пакетов акций
Сбор финансовой информации об аналогах. Источником сбора финансовой информации по компаниям-аналогам являлись: - Система раскрытия информации на рынке ценных бумаг Интерфакс (http://disclosure.interfax.ru/); - Система комплексного раскрытия информации и новостей НАУФОР – РТС (www.skrin.ru); - Официальные бюллетени РФФИ «Реформа»; - База данных «MarketPrice» инвестиционной компании – ООО "Инвестиционная оценка Открытие" (http://marketprice.veoi.ru). - Интернет-сайты компаний. В таблице 4 представлены основные финансово-экономические показатели предприятий-аналогов Анализ сопоставимости аналогов и оцениваемой компании. Компания может считаться аналогом, если она совпадает с оцениваемой не только по виду деятельности, но и по объему деятельности и величине активов. Были проанализированы соотношения финансовых показателей у ОАО «Итекс» и Компаний, о сделках, с акциями которых имеется информация (Табл. 4). Таблица 4 Расчет соотношения финансовых показателей
На основании проведенного анализа соотношений финансовых коэффициентов аналогов и оцениваемого предприятия, были выбраны 4 аналога, которые в наибольшей степени могут быть признаны сопоставимыми с оцениваемым предприятием: - ОАО "Гипрорезинотехника"; - ОАО "Зеленодольское проектно-конструкторское технологическое бюро"; - ОАО "Проектный институт "Пермжилкоммунпроект"; - ОАО "Севпромпроект". Расчет ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор представляет собой коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой акции предприятия и финансовой базой. Было принято решение рассчитывать следующие мультипликаторы: Цена / активы; Цена / внеоборотные активы; Цена / чистые активы; Цена / выручка; Цена / прибыль от продаж. Цена / количество персонала (человек) В прил.1. справочно приводятся также мультипликаторы по аналогам, которые были признаны несопоставимыми с оцениваемы предприятием по объему деятельности и величине активов. Таблица 5 Расчет ценовых мультипликаторов
Расчет рыночной стоимости по сравнительному подходу. Этапами расчета рыночной стоимости предприятия являются (табл. 6): Расчет средних значений мультипликаторов. Для расчета не принимаются следующие значения мультипликаторов: Мультипликаторов цена / прибыль от продаж по всем аналогам, т.к. данные мультипликаторы имеют значительный разброс значений, и их выборка не может быть признана репрезентативной. Определение весов мультипликаторов. Вес каждого мультипликатора определяется в зависимости от степени однородности полученного ряда. Для определения степени однородности полученного ряда используется коэффициент вариации. Расчёт весовых коэффициентов проводился по формуле:  d – весовой коэффициент мультипликатора; σvar – коэффициент вариации по данному мультипликатору;  – сумма обратных величин коэффициентов вариации по всем мультипликаторам. Расчет стоимости компании на основе средних значений мультипликаторов путем сложения произведений средних значений мультипликаторов на соответствующие финансовые показатели оцениваемого предприятия. Таблица 6 Расчет рыночной стоимости по сравнительному подходу
Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «Итекс» по состоянию на 01 июля 2011г., рассчитанная сравнительным подходом, составила 6 435 000 рублей. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||