|
|
курсовая. УДК 336. О. В. Ефимова
Обсуждение результатов
Как показывают исследования, одной из проблем, с которой сталкиваются заинтересованные пользователи, является непрозрачность используемой методики расчета показателей денежных потоков при их самом активном использовании как самими компаниями, так и аналитиками.
В целях решения проблемы предоставления заинтересованным сторонам существенной информации о денежных потоках предлагаем использовать систему раскрытий информации, позволяющую представить данные в их взаимной увязке с показателями финансовой отчетности. С этой целью могут быть использованы аналитические таблицы, отражающие порядок формирования показателей и представляющие взаимную увязку показателей финансовой отчетности и расчетных показателей денежных
Отбор компаний для анализа осуществлялся исходя из доступности и полноты раскрытия информации.
Т а б л и ц а 1
Подходы к определению показателей денежных потоков в отчетах российских компаний
Показатель
|
ММК
|
Северсталь
|
ЕВРАЗ
|
ЧТПЗ
|
EBITDA
|
Операционная прибыль, скорректированная на суммы амортизации, прибыли/убытка от выбытия долгосрочных активов, включая прибыль от участия в ассоциированных ком- паниях1
|
Операционная прибыль, скорректированная на суммы амортизации производственных долгосрочных активов, результат выбытия основных средств и нематериальных активов2
|
Операционная прибыль, скорректированная на суммы расходов на содержание социальной сферы и инфраструктуры, обесценение нефинансовых активов, прибыль/убыток от выбытия основных средств и нематериальных активов, курсовые разницы, амортизационные расходы3
|
Сумма прибыли/убытка за период, скорректированная на финансовые доходы и расходы, налог на прибыль и амортизацию, курсовые разницы, изменение справедливой стоимости производных финансовых инструментов, прибыль/убыток от выбытия основных средств и нематериальных активов, дочерних компаний, обесценение активов, гудвилла, социальные расходы, расходы на благотворительность
|
Инвести
ции,
Capex
|
Инвестиции в основные средства и нематериальные активы, разделяют проекты расширения и замены
|
Инвестиции в основные средства и нематериальные активы, разделяют проекты расширения и замены
|
Приобретение основных средств и нематериальных активов, разделяют проекты расширения и замены
|
Инвестиции в основные средства и нематериальные активы, разделяют проекты расширения и замены
|
Свободный денежный поток, FCFF
|
Скорректированная EBITDA за вычетом изменения в чистом рабочем капитале, процентных расходов, налогов, капитальных вложений
|
Чистый денежный поток от операционной деятельности за вычетом инвестиций в основные средства и нематериальные активы плюс проценты и дивиденды полученные, плюс результат выбытия внеоборотных активов
|
EBITDA за вычетом неденежных статей, изменений в оборотном капитале, уплаченных налогах, процентных платежей, процентных доходов и расходов, за вычетом капитальных затрат, в том числе отраженные в финансовой деятельности, покупки дочерних компаний, полученных денежных средств от продажи/выбытия долгосрочных активов, предназначенных для продажи, а также другие денежные потоки от инвестиционной деятельности
|
Чистый денежный поток от операционной деятельности (исключает процентные платежи) за вычетом налога на прибыль, чистых процентных платежей, капитальных затрат4
|
Общий долг
|
Долгосрочные и краткосрочные заимствования, обязательства по аренде
|
Долговое финансирование
|
Долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы, обязательства по операционной и финансовой аренде
|
Долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы, облигации5
|
Чистый
долг,
Net Debt
|
Общий долг за вычетом денежных средств и их эквивалентов, а также банковских депозитов
|
Долговое финансирование за вычетом денежных средств и ликвидных краткосрочных финансовых активов
|
Общий долг за вычетом денежных средств и ликвидных краткосрочных финансовых активов
|
Общий долг за вычетом денежных средств и ликвидных краткосрочных финансовых активов
|
URL: http://eng.mmk.ru/upload/iblock/36b/Presentation_2018_Website.pdf
URL: https://www.severstal.com/rus/ir/results_reports/
URL: https://www.evraz.com/en/news-and-media/press-releases-and-news/evraz-announces-unaudited-interim- financial-results-for-h1-2019/
URL: https://chelpipe.ru/upload/iblock/8c7/Presentation_FY2019_10.03.pdf
URL: https://chelpipe.ru/upload/iblock/637/Presentation%20FY2018_final.pdf
Т а б л и ц а 2
Зависимость проводимой компаниями дивидендной политики от значений показателей денежных потоков
Дивидендная
политика
|
ММК
|
Северсталь
|
ЕВРАЗ
|
ЧТПЗ
|
Если «Чистый долг / EBITDA» < 1,0x, то сумма дивидендов, как правило, будет составлять не менее 100 % свободного денежного потока.
Если «Чистый долг / EBITDA» > 1,0х, то сумма дивидендов, как правило, будет составлять не менее 50 % свободного денежного потока6
|
Если «Чистый долг / EBITDA» < 1,0x, то сумма дивидендов по результатам календарного года будет эквивалентна 100 % размера свободного денежного потока.
Если «Чистый долг / EBITDA» < 0,5x, то размер выплаченных дивидендов может превысить 100 % размера свободного денежного потока. Если «Чистый долг / EBITDA» > 1,0x, сумма дивидендов по результатам календарного года будет эквивалентна 50 % размера свободного денежного потока до тех пор, пока коэффициент «Чистый долг / EBITDA» не уменьшится до 1,0х или ниже7
|
«Ежегодные выплаты в объеме не менее... в год при сохранении соотношения «Чистый долг / EBITDA ниже 3х»8
|
Если «Чистый долг / EBITDA» < 1,5x, сумма дивидендов. составит не менее 100 % чистой прибыли по МСФО или свободного денежного потока по большему из показателей.
Если «Чистый долг / EBITDA» >= 1,5х и <2,5х, дивидендные выплаты не менее 70 % чистой прибыли по МСФО или не менее 100 % свободного денежного потока по большему из показателей.
Если «Чистый долг / EBITDA» >= 2,5х и < 3,5х, дивидендные выплаты не менее 50 % чистой прибыли по МСФО или не менее 75 % свободного денежного потока по большему из показателей.
Если «Чистый долг / EBITDA» >= 3,5х, выплаты дивидендов на усмотрение совета директоров9
|
потоков. В качестве иллюстрации для раскрытия выбраны показатели EBITDA и FCF.
В табл. 3 и 5 продемонстрированы два основных подхода к определению показателя EBITDA: «сверху вниз», т. е. от выручки к величине операционной прибыли, или «снизу вверх», т. е. от чистой прибыли к выручке. Как хорошо видно из данных табл. 3, вне зависимости от выбранного метода результат определения показателя будет одинаковым, однако в дальнейшем, при проведении факторного анализа данного показателя и представлении его результатов в отчетности, важно ориентироваться на подход «сверху вниз». Очевидно, что изменение уплаченного налога на прибыль, процентов, начисленной амортизации и других статей, задействованных в расчете показателя при использовании подхода «снизу вверх», не может быть факторами его изменения.
Для определения и расчета показателя свободного денежного потока будут использованы данные табл. 4.
Опираясь на данные ОДДС (табл. 4), можно сформировать итоговую аналитическую таблицу, позволяющую раскрыть методику расчета показателей, а также их взаимную увязку с показателями финансовой отчетности (табл. 5).
Аналогичные раскрытия следует выполнить относительно иных показателей, значимых для финансовой стратегии организации и заинтересованных сторон. Так, в раскрытии нуждаются показатели чистого долга, величины и состава капитальных вложений и иных инвестиций, свободного денежного потока, доступного собственникам FCFB, уплачиваемых дивидендов и иных выплат собственникам.
URL: http://mmk.ru/for_investor/shares/dividends/
URL: https://www.severstal.com/rus/ir/shareholder_information/dividends/
URL: https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/evraz-ne-planiruet-menyat-dividendnuyu-politiku-1028610035
URL: https://chelpipe.m/press-center/gruppa-chtpz-utverdila-novuyu-dividendnuyu-politiku/
Т а б л и ц а 3
Формирование показателя EBITDAи его взаимная увязка с показателями отчета о финансовых результатах (отчета о совокупном доходе), млн руб.
№
п/п
|
Показатель
|
Отчетный
период
|
Прошедший
период
|
1
|
Выручка
|
22 000
|
20 000
|
2
|
Себестоимость
|
(16 500)
|
(15 000)
|
3
|
Валовая прибыль
|
5 500
|
5 000
|
4
|
Коммерческие расходы
|
(1 500)
|
(1 100)
|
5
|
Управленческие расходы
|
(1 200)
|
(800)
|
6
|
Операционная прибыль
|
2 800
|
3 100
|
7
|
Амортизация основных средств и нематериальных активов
|
600
|
550
|
8
|
EBITDA
|
3 400
|
3 650
|
9
|
Амортизация основных средств и нематериальных активов
|
(600)
|
(550)
|
10
|
Финансовые доходы
|
100
|
100
|
11
|
Проценты к уплате
|
(1 000)
|
(1 000)
|
12
|
Прибыль до уплаты налогов
|
1 900
|
2 200
|
13
|
Налог на прибыль
|
(380)
|
(440)
|
14
|
Чистая прибыль (убыток)
|
1 520
|
1 760
|
Отчет о движении денежных средств, млн руб.
Т а б л и ц а 4
№
п/п
|
Показатель
|
Отчетный
период
|
Прошедший
период
|
|
Операционная деятельность
|
|
|
1
|
Прибыль до уплаты налогов
|
1 900
|
2 200
|
|
Корректировки:
|
|
|
2
|
Амортизация основных средств и нематериальных активов
|
600
|
550
|
3
|
Начисленные проценты к уплате
|
1000
|
1000
|
4
|
Изменение чистого рабочего капитала
|
(300)
|
(600)
|
|
в том числе за счет:
|
|
|
5
|
(Увеличения) / уменьшения дебиторской задолженности
|
(500)
|
(400)
|
6
|
(Увеличения) / уменьшения запасов
|
(400)
|
(300)
|
7
|
Увеличения / (уменьшения) кредиторской задолженности
|
600
|
100
|
8
|
Уплаченные проценты
|
(980)
|
(990)
|
9
|
Налог на прибыль уплаченный
|
(360)
|
(430)
|
10
|
Денежный поток от операционной деятельности
|
1860
|
1730
|
|
Инвестиционная деятельность
|
|
|
11
|
Приобретение основных средств
|
(1500)
|
(1500)
|
12
|
Приобретение нематериальных активов
|
(100)
|
0
|
13
|
Денежный поток от инвестиционной деятельности
|
(1600)
|
(1 500)
|
|
Финансовая деятельность
|
|
|
14
|
Привлечение кредитов и займов
|
0
|
0
|
15
|
Погашение задолженности по аренде
|
0
|
0
|
16
|
Выплата дивидендов
|
(220)
|
(180)
|
17
|
Денежный поток от финансовой деятельности
|
(220)
|
(180)
|
18
|
Увеличение (уменьшение) денежных средств и их эквивалентов
|
40
|
50
|
19
|
Денежные средства и их эквиваленты на начало периода
|
1 120
|
1 070
|
20
|
Денежные средства и их эквиваленты на конец периода
|
1 160
|
1 120
|
Т а б л и ц а 5
Раскрытие информации о порядке определения показателей EBITDAи FCF
Показатель
|
Отчетный период, млн руб.
|
Прошедший период, млн руб.
|
Описание формулы расчета
|
Взаимная увязка показателей
|
EBITDA
|
3 400
|
3 650
|
Выручка - себестоимость -
|
Данные табл. 3
|
|
|
|
коммерческие расходы -
|
Стр. 1 - стр. 2 - стр. 4
|
|
|
|
управленческие расходы +
|
- стр. 5 + стр. 7
|
|
|
|
амортизация
|
или (альтернатив-
|
|
|
|
или (альтернативный подход)
|
ный подход)
|
|
|
|
чистая прибыль + налог на
|
стр. 13 + стр. 12 +
|
|
|
|
прибыль + проценты к упла-
|
стр. 11 - стр. 10
|
|
|
|
те - финансовые доходы +
|
+ стр. 9
|
|
|
|
амортизация
|
|
FCF
|
260
|
230
|
EBITDA - изменение
|
EBITDA - табл. 4,
|
|
|
|
чистого рабочего капи-
|
стр. 4 - табл. 4,
|
|
|
|
тала - уплаченные про-
|
стр. 8 - табл. 4,
|
|
|
|
центы - уплаченные нало-
|
стр. 9 - табл. 4,
|
|
|
|
ги - приобретение основных
|
стр. 11 - табл. 4,
|
|
|
|
средств - приобретение
|
стр. 12 + табл. 3,
|
|
|
|
нематериальных активов +
|
стр. 10
|
|
|
|
финансовые доходы
|
|
Важно подчеркнуть, что табл. 5 имеет целью продемонстрировать возможный способ представления информации и раскрытия взаимосвязи показателей финансовой отчетности, порядок формирования которых определяется стандартами (и, следовательно, подтверждается аудиторами), и рассматриваемых альтернативных показателей (EBITDA, FCF и других), а не рекомендовать способ расчета самих показателей, поскольку, как отмечалось ранее, исходя из особенностей бизнес-модели, проводимой финансовой стратегии, учетной политики и других значимых аспектов деятельности компании, выбирают уместную методику определения показателей. Используемые в табл. 5 подходы к расчету показателей на практике будут, несомненно, уточнены с учетом отмеченных факторов и условий деятельности.
|
|
|
Скачать 69.68 Kb.