практикум по управлению стоимостью. Практикум по управлению стоимостью 1. Пермь 2018 Управление стоимостью предприятия практикум. Учебное пособие Практикум составлено для студентов, обучающихся по направлению 38. 03. 02 Менеджмент дневной, вечерней, заочной форм обучения
 Скачать 186.53 Kb.
|
1.2. Дисконтирование будущих доходов (денежных потоков) за периодВозможно, применение более сложной модели доходного подхода путем дисконтирования доходов по периодам с учетом изменения стоимости денег во времени: V = I1 / (1 + R) + I2 / (1 + R)2 + I3 / (1 + R)3 + … + In / (1 + R)n , где V – текущая стоимость; I – доход или денежные поступления за период; R – ставка процента или ставка дисконта за период; n – число периодов. Для применения этой модели необходима оценка дохода за каждый период. Доход последнего периода должен включать в себя сумму, которую можно будет получить от перепродажи недвижимости (стоимости реверсии). Дисконтирование – это процесс приведения будущей стоимости денег к их стоимости на данный момент. Применениемодели прямой капитализации гораздо проще:как правило, в модели прямой капитализации используется величина дохода, полученного в течение первого года, и нет необходимости оценивать стоимость реверсии в доходы многих будущих лет. Ставка капитализации при этом определяется исходя из цен продаж аналогичных предприятий. Она содержит обеспечение как нормы прибыли на вложенный капитал, так и нормы возмещения (окупаемости) самого капитала. Общие положения методики дисконтирования: В общем случае рыночная стоимость объекта оценки методом дисконтирования денежных потоков рассчитывается по следующей формуле:  где Vрасч - расчетная рыночная стоимость объекта оценки; n - число периодов прогнозирования (прогнозный период); ДПБ1 - ДПБn - денежный поток, соответствующий период прогнозирования; Vост - стоимость объекта оценки в постпрогнозный период; r - ставка дисконтирования. Денежный поток - это объем денежных средств, который получает или выплачивает предприятие в течение отчетного или планируемого года.Существует две модели денежного потока: денежный поток для собственного (акционерного) капитала; денежный поток для всего инвестированного капитала. Каждая модель может быть в свою очередь рассчитана как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции). На практике используется два метода расчета денежного потока: прямой и косвенный. Прямой метод имеет более простую процедуру расчета, понятную отечественным бухгалтерам и финансистам. Он непосредственно связан с регистрами бухгалтерского учета - Главной книгой, журналами-ордерами и др., также данный метод удобен для расчета показателей и контроля за поступлением и расходованием денежных средств. Таблица4. Аналитический отчет о величине денежного потока (прямой метод)
Расчет денежных потоков косвенным методом ведется от показателя чистой прибыли с необходимыми корректировками на статьи, не отражающие движение реальных денег по соответствующим счетам.Для расчета прироста или снижения денежных средств в результате текущей деятельности целесообразно осуществить следующие операции: 1. Рассчитать оборотные активы. При корректировке статей оборотных активов следует вычесть их прирост из чистой прибыли, а их снижение за анализируемый период прибавить к данной прибыли. 2. Рассчитать краткосрочные обязательства. При корректировке краткосрочных обязательств следует прирост следует добавить, уменьшение - вычесть in чистой прибыли. 3. Скорректировать чистую прибыль на расходы, не требующие выплаты денежных средств. Для этого амортизацию следует прибавить к величине чистой прибыли. Таблица 5. Обобщенная форма расчета чистого денежного потока косвенным методом
К основным принципам прогнозирования денежного потока относятся: Принцип 1. Прогнозирование будущей деятельности предприятия необходимо начинать только после тщательного проведенного анализа прошлой деятельности компании. Анализ прошлой деятельности предприятия базируется, прежде всего, на финансово-экономическом анализе, который включает: Анализ производства и реализации продукции. Анализ использования основных производственных фондов. Анализ себестоимости продукции. Анализ финансовых результатов деятельности предприятия. Анализ финансового состояния предприятия. Принцип 2. Необходимо точно определить ключевые факторы стоимости, на которых основывается сам прогноз: ключевые факторы должны быть разумными. Это те существенные обстоятельства, от которых, как предполагается, будут зависеть будущие результаты деятельности компании. Это первичные блоки, на которых строится весь прогноз. Хотя ключевые факторы часто не совпадают в разных компаниях и отраслях, среди них можно выделить: предположения о выручке и поступлениях; предположения о себестоимости реализованной продукции; предположения об основных фондах и амортизации; предположения о структуре и темпах роста оборотных активов предположения о структуре и темпах роста текущих пассивов предположения о рентабельности. Продолжительность прогноза Прогноз разбивается на два интервала: прогнозный периоди постпрогнозный период. Денежный поток первого и второго интервала имеют различную технику расчета. Конкретный прогнозный период должен быть достаточно продолжительным для того, чтобы к его окончанию компания успела достичь устойчивого состояния, которое характеризуется следующими признаками: - в течение постпрогнозного периода компания получает одинаковую отдачу от любых новых инвестиций; - рентабельность компании в расчете на базовый уровень инвестированного капитала остается неизменной; - компания ежегодно инвестирует в бизнес постоянную долю своей прибыли. Наиболее общий принцип заключается в том, чтобы избрать такой прогнозный период, в течение которого, по вашим ожиданиям, рентабельность новых инвестиций компании будет устойчиво превышать ее затраты на капитал. Микроэкономический анализ предполагает, что с течением времени в большинстве отраслей конкуренция сбивает рентабельность до уровня затрат на капитал. Как только рентабельность инвестиций компании сводится к затратам на капитал, становится относительно легко оценить ее продленную стоимость. Если компания принадлежит к циклической отрасли, очень важно, чтобы прогноз полностью охватывал весь цикл. В противном случае допущения о продленной стоимости могут оказаться совершенно нереалистичными, если прогноз построен на данных, характеризующих циклический подъем или, наоборот, циклический спад. Правильнее всего выводить свои допущения о продленной стоимости из долгосрочного прогноза (усредняющего циклические эффекты). Прогнозирование стоимости бизнеса в терминальном году. Терминальный год - это первый полный год, следующий за годом, когда, по прогнозу, достигается стабилизация уровня деятельности компании и устойчивая норма прибыли. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета: метод расчета по ликвидационной стоимости; метод расчета по стоимости чистых активов; метод предполагаемой продажи; Модель Гордона. В большинстве случаев, стоимость бизнеса в терминальном году находится с применением модели Гордона. Модель Гордона - это предложенное экономистом М.Дж. Гордоном упрощенное уравнение, при определенных условиях эквивалентное общему уравнению дисконтирования денежного потока: V0 = CF1/(r – g), гдеV0 - приведенная (текущая) стоимость собственного капитала бизнеса,CF1 - ожидаемый денежный поток (или доход) для периода 1,r - ставка дисконтирования,g - темп прироста. Модель Гордона часто используется для оценки стоимости внебиржевых компаний, которую сложно оценить другими методами. Определение коэффициента капитализации и ставки дисконтирования Ставка дисконтирования. В теории оценки ставка дисконтирования представляет общую ожидаемую ставку дохода, на которую покупатель или инвестор вправе рассчитывать, приобретая в собственность некий актив, с учетом риска, присущего этой доле собственности. Ставка дисконтирования используется для приведения к настоящему моменту времени доходов (расходов) будущего периода. Основные подходы к определению ставки дисконтирования: САРМ (модель оценки капитальных активов); Кумулятивный метод. WACC (средневзвешенная стоимость капитала) 1. Модель САРМ (модель оценки капитальных активов, модель Шарпа) имеет следующий вид: R=Rf +β(Rm - Rr) +S,+S2+C гдеR - коэффициент дисконтирования, требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал, Rf - безрисковая ставка дохода, β - коэффициент бетта (является метой систематического риска, связанного смакроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране), Rm- общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг), Si - премия для малых предприятий, S2- премия за риск, характерная для отдельной компании, С - страновой риск. 2. Кумулятивный метод для определения ставки дисконтирования. R= Rf + Si + S2 +S3+S4 +S5+Se+S7 Для малых компаний закрытого типа наиболее широко применяется кумулятивный метод. Как показывает само название, кумулятивный метод основан на предпосылке, что ставка дисконтирования, применяемая компанией, «собрана» из ряда факторов риска, которые в совокупности представляют характеристику общего дохода, которые требуется расчетливому покупателю для компенсации совокупного риска, когда он решается приобрести данную компанию. Кумулятивный метод построения ставки дисконтирования предусматривает сложение безрисковой ставки и рисковые компоненты. Экспертная оценка величины премий за риск, связанный с инвестированием
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||