практикум по управлению стоимостью. Практикум по управлению стоимостью 1. Пермь 2018 Управление стоимостью предприятия практикум. Учебное пособие Практикум составлено для студентов, обучающихся по направлению 38. 03. 02 Менеджмент дневной, вечерней, заочной форм обучения
 Скачать 186.53 Kb.
|
Тема2. Сравнительный (рыночный) подход при оценке бизнесаСравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. Возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка и доступности финансовой информации. Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия (или одной его акции) наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия, такие как: соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса; уровень риска, присущий данному бизнесу; v перспективы развития отрасли; конкретные особенности предприятия. Сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен. Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами (прибыль, дивиденды и др.) Положительные стороны подхода. Реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования. Недостатки сравнительного подхода. Базой для расчетов служат достигнутые в прошлом финансовые результаты, метод не учитывает перспектив развития; Подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу компаний-аналогов, что является очень сложным процессом. Оценщик должен вносить сложные корректировки в расчеты, требующие серьезного обоснования. Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка и доступности финансовой информации Источники данных для сравнительного подхода В Международных стандартах оценки указаны 3 общепринятых источника данных: Рынок капитала, на котором осуществляется купля-продажа акций открытых компаний. Рынок слияний и поглощений. Предыдущие сделки по продаже акций самой оцениваемой компании. В сравнительном подходе различают следующие методики: Методика сделок; Методика отраслевых коэффициентов. Методика компании-аналога (метод рынка капитала). Методика регрессионного анализа Методика сделок (продаж). Базой для расчетов являются цены приобретения компании в целом, либо контрольного пакета акций, такие сделки могут происходить при слиянии или поглощении компаний. Методика отраслевых коэффициентов (отраслевых соотношений). Основана на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. Метод используется для оценки малых предприятий и носит вспомогательный характер Методика компании-аналога (рынка капитала). Основана на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена па единичную акцию акционерного общества открытого типа.Алгоритм применения методики компании-аналога включает: Поиск компании-аналога Финансовый анализ Расчет и выбор оценочных мультипликаторов Применение рассчитанного мультипликатора к оцениваемой компании внесение итоговых поправок. Критерии отбора аналогов. Оценщик редко когда сумеет найти компанию-аналог, во всех отношениях такую же, как объект оценки. Лучшее, на что оценщик может рассчитывать, это найти некоторое количество компаний открытого типа, подобных оцениваемой по многим решающим параметрам. Основными факторами отбора являются: Принадлежность к той же отрасли. Перечень аналогов должен содержать компании, работающие в одной и той же отрасли, или торгующие в том же сегменте рынка, что и оцениваемая компания. Стоит отметить, что некоторые из компаний-аналогов могут быть очень диверсифицированы, так что только небольшая доля их ресурсов может концентрироваться на том же отраслевом направлении. Размер компании. Сравнение по размеру должно осуществляться на основе ряда факторов, включая объем продаж, уровень доходов, число торговых точек и т.д. Сопоставляя компании по размеру, оценщик должен в первую очередь рассматривать факторы, оказывающие непосредственное воздействие на величину компании. Перспективы роста. Рынок часто рассматривает компании с высокими перспективами роста как лучший объект для инвестиций, чем такие же компании с меньшими перспективами роста. Поэтому, стоимостные мультипликаторы для быстро растущих компаний могут быть выше, чем для медленно растущих. Перспективы роста определяются тремя факторами: общим темпом инфляции, перспективами роста отрасли в целом, индивидуальными возможностями компании для роста в рамках данной отрасли. Первые два фактора (ожидаемые темпы инфляции и перспективы роста для отрасли в целом) должны одинаково влиять на все компании данной отрасли. Поэтому оценщик должен сосредоточиться на третьем факторе. Перспективы роста компании в рамках данной отрасли могут быть измерены с помощью оценки доли рынка. В каждой отрасли обычно имеется много компаний, конкурирующих за сохранение и расширение своей доли на рынке. Отдельная компания может расти с большей скоростью, чем данная отрасль в целом просто за счет увеличения своей доли на рынке. Оценщик должен внимательно оценивать конкурентные преимущества и недостатки оцениваемой компании по сравнению с каждой компанией-аналогом. Перечислим некоторые из конкурентных факторов, подлежащих анализу: доминирование на рынке, успехи в НИОКР. Финансовый риск. Оценщик должен оценить финансовый риск для каждой компании-аналога и сопоставить эти показатели с финансовым риском оцениваемой компании. Финансовый риск должен оцениваться несколькими способами: - Структура капитала. Обычно речь идет о степени заемного или собственного финансирования операций компании. - Ликвидность. Ликвидность это мера способности компании покрывать свои текущие обязательства текущими активами. Чем выше ликвидность, тем выше ее оценка. Операционный риск. Оценщик должен сопоставить операционные риски оцениваемой компании и компаний-аналогов. Более высокий операционный риск для оцениваемой компании обычно побуждает консультанта снижать ее стоимостные коэффициенты по сравнению со средними для компаний-аналогов, и наоборот. Операционный леверидж. Чем больше постоянные издержки компании относительно ее переменных издержек, тем больше чувствительность прибыли относительно изменений дохода и, таким образом, выше операционный риск. Изменчивость результатов в прошлом. Чем больше изменчивость во времени результатов деятельности компании, тем выше операционный риск, если, конечно, причины повышенной изменчивости результата по-прежнему имеют место. Анализируя вышеприведенный факторы, оценщик составляет список компаний-аналогов. И переходит к следующему шагу в оценке - выбору подходящих стоимостных мультипликаторов.
Пример 2.1. Требуется оценить дачу общей площадью 45 м2. дача имеет 3 комнаты и водопровод. Площадь садового участка, на котором расположена дача – 10 соток. Имеется информация по сделкам купли-продажи пяти аналогичных объектов в рассматриваемом загородном районе. Четвертый объект сравнения приобретен с привлечением ипотечного кредита, цена пятого – завышена на 5,6 тыс. руб. Характеристики оцениваемого объекта и объектов сравнения приведены в таблице 11. Таблица 11 Информация для проведения оценки
Таблица 12
Рыночная стоимость оцениваемой дачи (1120,16*45) = 50 407,2 руб. Пример 2.2. Определите рыночную стоимость однокомнатной квартиры, если известны цены и уровень арендной платы по трем аналогичным квартирам в данном микрорайоне города. Рыночные данные представлены в таблице 6. Оцениваемая однокомнатная квартира сдается за 7200 руб./месяц. Таблица 13 Расчет валового рентного мультипликатора
Рыночная стоимость оцениваемой 1-комнатной квартиры составляет: 7,2*12*31,61=2 731,1 тыс. руб. Пример 2.3.Определите рыночную стоимость собственного капитала (100% пакет акций) предприятия (ОАО), используя следующую информацию: Балансовая стоимость 1 акции оцениваемого предприятия равна 25 руб. и в обращении находится 350 000 акций. Выручка за последний отчетный год составляет 1 200 руб., себестоимость продукции с учетом амортизации (170 руб.) составляет 850 руб. на одну акцию. Рыночная стоимость 1 акции предприятия-аналога равна 30 руб., балансовая – 22 руб. Выручка за предыдущий отчетный год составила 970 руб., за последний отчетный год – 1020 руб. Себестоимость с учетом амортизации (190 руб.) равна 820 руб. на одну акцию. Сумма уплачиваемых процентов по оцениваемому предприятию составляет 110 руб., по предприятию-аналогу – 95 руб. Для определения итоговой величины стоимости принять следующие веса мультипликаторов: Р/Е – 40% Р/ЕВТ – 35% Р/CF – 25% Премия за контроль составляет 11%, поправка на избыток/дефицит оборотного капитала равна - 88 тыс. руб. Ставка налогообложения – 24%. Решение: Для определения стоимости собственного капитала используем сравнительный подход, метод отраслевых коэффициентов. При расчете используется информация по аналогичному предприятию, исходя из условий задачи: 1. Коэффициент P/E (Price/Earnings) рассчитывается как отношение цены акции к приходящемуся на нее доходу. Рыночная стоимость 1 акции предприятия-аналога равна 30 руб., балансовая – 22 руб. Доход на 1 акцию до налогообложения и выплаты процентов (Е) составляет по аналогичному предприятию составляет 1020 руб./акцию. Если акции продаются по цене 30 рублей за акцию и на нее приходится 1020 рублей прибыли, то Р/Е равен 30/1020 = 0,0294. Таким образом, коэффициент P/Eоцениваемого предприятия составляет 0,0294, тогда имеем равенство: P/E = 0,0294 = P/1200 = P/1200, отсюда стоимость 1 акции составит 0,0294*1200 = 35,29 руб. тогда стоимость 100% пакета акций оцениваемого предприятия составит 52,5*350 000 = 12 352 941 руб. Пример 2.4.Прибыль на 1 акцию до налогообложения и выплаты процентов (ЕВТ) составляет по аналогичному предприятию 1020 – 820 = 200 руб./акцию. Если акции продаются по цене 30 рублей за акцию и на нее приходится 200 рублей прибыли, то Р/Е равен 30/200 = 0,15. Таким образом, коэффициент P/Eоцениваемого предприятия составляет 0,15, тогда имеем равенство: P/E = 0,15 = P/(1200-850) = P/350, отсюда стоимость 1 акции составит 0,15*350 = 52,5 руб. тогда стоимость 100% пакета акций оцениваемого предприятия составит 52,5*350 000 = 18 375 000 руб. 3. Прибыль на 1 акцию после выплаты налогов и процентов (CF) составляет: - по аналогичному предприятию – 200*0,76 + 105 – 95 руб. = 162 руб./акцию, тогда Р/ЕВТ = 30/162 = 0,185 - по оцениваемому предприятию – 350*0,76 +170 – 110 = 226, тогда Р/ЕВТ = Р/226 = 0,185, отсюда Р = 41,85 руб./акция. Следовательно, стоимость акционерного капитала равна 41,85*350000 = 14 648 148 руб. Для определения итоговой величины стоимости принимаем следующие веса мультипликаторов: Р/Е – 40% Р/ЕВТ – 35% Р/CF – 25% Тогда имеем: 12 352 941*0,4+18 375 000*0,35+14 648 148*0,25 = 15 034 463 руб. – стоимость 100% пакета акций предприятия. Так как оценке подлежит стоимость 100% пакета акций корректировка на контроль не осуществляется. С учетом имеющегося избытка оборотного капитала: 15 034 463+88000 = 15 122 463 руб. 3. Определите рыночную стоимость собственного капитала (100% пакет акций) предприятия (ОАО), используя следующую информацию: Балансовая стоимость 1 акции оцениваемого предприятия равна 25 руб. и в обращении находится 350 000 акций. Выручка за последний отчетный год составляет 1 200 руб., себестоимость продукции с учетом амортизации (170 руб.) составляет 850 руб. на одну акцию. Рыночная стоимость 1 акции предприятия-аналога равна 30 руб., балансовая – 22 руб. Выручка за предыдущий отчетный год составила 970 руб., за последний отчетный год – 1020 руб. Себестоимость с учетом амортизации (190 руб.) равна 820 руб. на одну акцию. Сумма уплачиваемых процентов по оцениваемому предприятию составляет 110 руб., по предприятию-аналогу – 95 руб. Для определения итоговой величины стоимости принять следующие веса мультипликаторов: Р/Е – 40% Р/ЕВТ – 35% Р/CF – 25% Пример 2.5. Премия за контроль составляет 11%, поправка на избыток/дефицит оборотного капитала равна - 88 тыс. руб. Ставка налогообложения – 24%. Решение: Для определения стоимости собственного капитала используем сравнительный подход, метод отраслевых коэффициентов. При расчете используется информация по аналогичному предприятию, исходя из условий задачи: 1. Коэффициент P/E (Price/Earnings) рассчитывается как отношение цены акции к приходящемуся на нее доходу. Рыночная стоимость 1 акции предприятия-аналога равна 30 руб., балансовая – 22 руб. Доход на 1 акцию до налогообложения и выплаты процентов (Е) составляет по аналогичному предприятию составляет 1020 руб./акцию. Если акции продаются по цене 30 рублей за акцию и на нее приходится 1020 рублей прибыли, то Р/Е равен 30/1020 = 0,0294. Таким образом, коэффициент P/Eоцениваемого предприятия составляет 0,0294, тогда имеем равенство: P/E = 0,0294 = P/1200 = P/1200, отсюда стоимость 1 акции составит 0,0294*1200 = 35,29 руб. тогда стоимость 100% пакета акций оцениваемого предприятия составит 52,5*350 000 = 12 352 941 руб. Пример 2.6. Прибыль на 1 акцию до налогообложения и выплаты процентов (ЕВТ) составляет по аналогичному предприятию 1020 – 820 = 200 руб./акцию. Если акции продаются по цене 30 рублей за акцию и на нее приходится 200 рублей прибыли, то Р/Е равен 30/200 = 0,15. Таким образом, коэффициент P/Eоцениваемого предприятия составляет 0,15, тогда имеем равенство: P/E = 0,15 = P/(1200-850) = P/350, отсюда стоимость 1 акции составит 0,15*350 = 52,5 руб. тогда стоимость 100% пакета акций оцениваемого предприятия составит 52,5*350 000 = 18 375 000 руб. Пример 2.7. Прибыль на 1 акцию после выплаты налогов и процентов (CF) составляет: - по аналогичному предприятию – 200*0,76 + 105 – 95 руб. = 162 руб./акцию, тогда Р/ЕВТ = 30/162 = 0,185 - по оцениваемому предприятию – 350*0,76 +170 – 110 = 226, тогда Р/ЕВТ = Р/226 = 0,185, отсюда Р = 41,85 руб./акция. Следовательно, стоимость акционерного капитала равна 41,85*350000 = 14 648 148 руб. Для определения итоговой величины стоимости принимаем следующие веса мультипликаторов: Р/Е – 40% Р/ЕВТ – 35% Р/CF – 25% Тогда имеем: 12 352 941*0,4+18 375 000*0,35+14 648 148*0,25 = 15 034 463 руб. – стоимость 100% пакета акций предприятия. Так как оценке подлежит стоимость 100% пакета акций корректировка на контроль не осуществляется. С учетом имеющегося избытка оборотного капитала: 15 034 463+88000 = 15 122 463 руб.
Задача 23. Требуется оценить объект недвижимости с потенциальным валовым доходом в 10 000 руб. В банке данных имеются сведения о недавно проданных аналогах. Сведения о проданных аналогах:
Задача 24. Методом сделок акционерное общество закрытого типа оценено в 700 тыс. дол. Рассчитайте стоимость 3 % пакета акций данной компании при условии, что рыночные скидки на неконтрольный характер пакета составят 25 %, скидки на недостаток ликвидности – 30 %. Задача 25. Рассчитайте стоимость оцениваемого офисного помещения площадью 240 кв. м., за аренду которого ежеквартально выплачивается 12 000 долл. США. Имеются следующие данные по аналогам:
Задача 26. Сопоставимый объект был продан за 100 000 000 д.е. Имеется 5 основных отличий от оцениваемого объекта:
Задача 27. Оцените при помощи бездолгового ценового мультипликатора предприятие «Сирена», годовая выручка от реализации которого составляет 1900000 руб.
Аналогом является предприятие «Гудок», рыночная цена одной акции которого 20 руб., число акций в обращении 500000, годовая выручка от реализации – 1500000 руб.
Задача 28. Определите рыночную стоимость однокомнатной квартиры, если известны цены и уровень арендной платы по трем аналогичным квартирам в данном микрорайоне города. Рыночные данные представлены в таблице 8. Оцениваемая однокомнатная квартира сдается за 7200 руб./месяц. Таблица 14 Расчет валового рентного мультипликатора
Задача 29 Используя приведенную далее информацию, вычислить для компании-аналога «Салют» возможные виды мультипликаторов «Цена/Прибыль» и «Цена/Денежный поток». Расчет сделайте исходя из цены одной акций и собственного капитала предприятия в целом. Фирма «Салют» имеет в обращении 250 000 акций, рыночная цена одной акции 100 руб. Отчет о прибылях и убытках (Выписка):
Задача 30. Определите стоимость одной акции предприятия «Байкал». Данные для расчета:
Задача 31. Рыночная цена1 акции – 10 д.е., число акций в обращении – 10 000 шт., выручка от реализации – 20 000 д.е., затраты на производство – 12 000 д.е., в т.ч. амортизация – 5 000 д.е. Выплата процентов за кредит – 2 000 д.е. Ставка налога на прибыль – 30 %. Рассчитайте мультипликатор Цена/Чистая прибыль. Задача 32. Имеются данные по ЗАО: количество акций в обращении – 1 000 000 шт. Чистые активы – 780 500 долл. США. Прибыль до налогообложения – 180 000 долл. США. Налог на прибыль – 30%. Амортизация – 120 000 долл. США. Рассчитайте стоимость 100% пакета акций с использованием метода мультипликатора Цена/Чистый денежный поток, среднеотраслевое значение которого составляет 3,6. Задача 33. Оцените при помощи бездолгового ценового мультипликатора предприятие «Сирена», годовая выручка от реализации которого составляет 1900000 руб.
Аналогом является предприятие «Гудок», рыночная цена одной акции которого 20 руб., число акций в обращении 500000, годовая выручка от реализации – 1500000 руб.
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
