|
Рынок ссудных капиталов. Рынок ссудных капиталов система финансовых рынков, на которых капитал перераспределяется между кредиторами и заемщиками. Ссудный капитал
1.1 Исторический контекст рынка деривативов
Происхождение производных инструментов, иначе говоря, деривативов, можно отнести ко времени возникновения торговли и первых организационных рыночных образований Древней Греции и рынков распродаж в Римской империи. Исторически считается, что еще в I веке до нашей эры, в Японии был некий прообраз торговли с доставкой товара в будущем. Проводились (и даже законодательно устанавливались) даты общих собраний торговцев. Они назывались «коллегия меркаторум». На них впервые появился механизм, позволявший продавать товары с поставкой, которая отсрочена. Также отсрочена и оплата. Фактически это современные срочные сделки. А тогда такой финансовый инструмент назывался «сделки с отсрочкой платежа».
Что мы видим дальше? В Западных странах появляется биржевая форма торговли. Это уже XVI век. Форвардные сделки с реальными активами (товарами) эволюционируют до финансовых фьючерсных контрактов. Чтобы избежать самой возможности ценовых изменений к моменту реальной поставки, определялась и утверждалась цена товара в момент заключения сделки на бирже. Далее были введены средние нормы качества товара, т.е. была проведена их стандартизация. Это позволило биржам не поставлять товары на сами торги. А это уже фьючерсные сделки. В Европе в средние века успешно функционировали товарные биржи уже во многих городах.
С возникновением биржевой торговли в XVI в. был сделан шаг к созданию стандартизированного ценообразования, поскольку биржа при этом стала институтом, который гарантировал при покупке соответствие образца товара и партии.
В XVII в. в Голландии возникли первые срочные сделки и производные инструменты на тюльпанные луковицы: производители использовали опционные сделки для защиты от сезонных и ценовых колебаний на свой товар. Однако история современной фьючерсной торговли начинается с развитием операций по торговле производными инструментами на биржах США, в частности на Чикагской срочной товарной бирже (Chicago Board of Trade - СВОТ).
XIX век характеризуется возрастанием роли ценообразования в страховании финансовых рисков. Ценовые риски требовали от участников товарного рынка искать такие соглашения, которые бы позволили им застраховаться от значительных колебаний цен на товары.
Итак, фьючерсы и форварды являются одними из древнейших производных финансовых инструментов, с появлением которых возникают и деривативы. Развитие рынка от форвардов к фьючерсам прошло следующие этапы: начальный (продавцы и покупатели сельскохозяйственной продукции стали пользоваться контрактами с поставкой товара через определенный срок), стандартизированный (все контракты стали стандартизированными с поправкой на особенности торговли в различных отраслях), организованной торговли (Путем открытия специализированных бирж, со своими чтрогими правилами, но также и гарантиями исполнения контрактов была проведеная окончательная формализация рынка форвардов).
В XX веке появляются первые кредитные деривативы. Так, в начале 70-х годов. с появлением новых финансовых механизмов кредитования были осуществлены первые операции с фьючерсными контрактами с гарантийным обеспечением закладными сертификатами Общенациональной ипотечной ассоциации. В это же время с волной банковских банкротств и ростом кредитных рисков связывают появление первых кредитных производных финансовых инструментов1. Однако новый этап в развитии ценообразования на производные финансовые инструменты следует связывать с созданием в 1972 г. нового подразделения на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange, CME) - Международного валютного рынка (International Monetary Market - IMM). Еще одним мотивом совершения сделок на срочных рынках стал арбитраж (arbitrage), который означает возможность получения прибыли от разницы цен тех же инструментов на различных рынках2. Опцион является более сложным видом деривативов по сравнению с фьючерсами: в его основе могут быть как фьючерсы, так и свопы. Более того, он является асимметричным инструментом, поскольку потенциальная прибыль не равна потенциальным убыткам по контракту. Опционы выступают важными инструментами конкурентной борьбы, позволяя понижать конъюнктурные риски, ценовые риск на рынках сырьевых товаров, акций, а также снижения процентных и валютных рисков и применяются с целью монетизации позиций по акциям, как средство слияния с другими финансовыми учреждениями.
Публикация формулы Блэка-Шоулза подарила нам научный подход к определению цены опционов, ведь раньше это был несколько интуитивный процесс, и позже данная формула начала применяться и к ценообразованию других деривативов. Это позволило в 1973 г. ввести новый фондовый контракт - опционы на индивидуальные акции на СВОЕ, который позволил инвесторам торговать риск-фактором. При этом расходы при применении таких ПФИ были минимальными [1].
Главным достижением модели Блэка-Шоулза является то, что она базируется на теории волатильности рынков, которая может быть будущей, исторической, прогнозируемой и сезонной и количественно измеряет каждую из них. Кроме этого, модель имеет то преимущество, что у нее введен коэффициент хеджирования, определяющий скорость цены опциона в зависимости от рыночной цены (фактически это коэффициент эластичности премии от рыночной цены). Его использование позволяет оценить потенциальный риск и избежать риски от неблагоприятных изменений рыночных цен3.
Первые биржевые опционы на фьючерсы на процентные ставки появились в 1975 году4. В это время также была основана Ассоциация брокеров и дилеров из опционов. В конце ХХ в. бурное развитие приобретает внебиржевой рынок производных финансовых инструментов. С развитием внебиржевого рынка развивается ценообразование на стандартизированные контракты.
Следует отметить, что регулированию рынка производных финансовых инструментов и упорядочению ценообразования способствовало принятие регуляторных актов. Так, в 1885 г. Во Франции был принят закон «О срочнном рынке», в Германии в 1896 г. был принят закон «О фондовых биржах», в США в 1933-1934 гг. были приняты законы «О ценных бумагах» и «О торговле ценными бумагами », а в 1975 г. - приняты поправки к ним. В 1986 г. в Англии был принят Закон «О финансовых услугах», который рассматривает все вопросы ценных бумаг и ПФИ, хотя сам рынок существует с 17 века. В 1994 г. в Германии был дополнен закон «О фондовых биржах» (1896 г.), а во Франции - новый закон «О модернизации финансовой деятельности» (1996 г.). Становление законодательной базы рынка производных финансовых инструментов характеризует этап, связанный с принятием новых нормативных актов по регулированию деятельности участников ценообразования на рынке ценных бумаг.
Появление первых компьютерных информационных технологий и систем электронных торгов (1971-1975 гг.) предоставило возможность получения информации о ценах на различных рынках ПФИ и осуществления операций в различных часовых поясах.
Начиная с 1998 года на мировом рынке деривативов появляются новые инновационные продукты, позволяющие эффективно функционировать рынку производных финансовых инструментов. Однако наиболее популярными и признанными являются три группы: фьючерсы (на внебиржевом рынке - форварды), опционы и свопы.
Учитывая вышеизложенное, следует отметить, что деривативы возникают с появлением первых производных финансовых инструментов - сделок с отсрочкой платежа (прообразы современных срочных сделок), и торговли ими.
Очень редко целью приобретения дериватива служит непосредственно базовый актив, основной целью инвестора, все-таки является хэджирование ценовых и валютных рисков на дистанции, или же как спекуляционный инструмент. Ключевой особенностью производных финансовых инструментов является свзь с количеством базового актива. Как правила лицо, обладающее базовым активом, не имеет к эмиссии данных контрактов никакого отношения.
Рынок производных финансовых инструментов на сегодняшний день имеет наибольшие темпы роста, среди всех сегментов мирового фондового рынка. Существующий всего четверть века, рынок деривативов постоянно развивается и усложняется за счет появления новых финансовых инструментов, созданных с помощью финансового инжиниринга. Это привело к формированию нового подвида – структурированных финансовых продуктов, которые совмещают традиционные финансовые продукты вроде депозитов и облигаций и дополняя их боле высокорискованными опционами или фьючерсами. Данные инструменты несут эффект портфельных инвестиций, когда инвестор сохраняет свой капитал, имея возможность увеличить свой доход. Применение понятия «структурированный продукт» в научном и теоретическом контексте почти не бывшее в употреблении. Но, уже сформировалась устоявшееся мнение о том, что это сложные финансовые инструменты, состоящие из простых производных. Основной идеей этого инструмента служит перенос всех рисков входящих в него инструментов в единый инструмент. Функционально его целью является формирование единой добавленной стоимости, которая бы соответствовала запросу инвестору, по заданным им параметрам доходности и риска. Продукт функционирует при условии, что можно создать многократное использование капитала при низких значениях риска. Ввиду того, что данный инструмент направлен на потребности инвесторов, как конечных потребителей, данные инструменты стали называть розничными.
При своем появлении в 90-ые годы, данные продукты возымели колоссальный успех на рынках европы, в собенности на рынках Германии и Швейцарии. Сегодня же этот рынок оценивают в 500 млрд долл. США, более половины из которых приходится на Европу, и лишь около 30% на рынки Азии. Но вместе с бурным развитием рынка мировых структурированных финансовых инструментов возникает и ряд проблем, связанных с нормативно-правовым аспектом регулирования таких рынков и влиянием различных хаотических факторов.
Таким образом, изучение исторического аспекта становления финансовых деривативов происходило в несколько этапов во взаимосвязи с основными направлениями. Анализ становления рынка деривативов доказывает, что рынок торговли финансовыми деривативами развивался фрагментарно и сегодня это препятствует его стремительному развитию. Перспективы дальнейшего развития рынка производных финансовых инструментов и их ценообразование лежат в методологической концептуализации и оптимизации ценообразования на инновационные структурированные продукты, что будет предметом дальнейшего исследования.
|
|
|
Скачать 0.88 Mb.