Управление активами. Тема Активы компании понятие, структура и представление На слайде представлены вопросы первой темы Активы компании понятие, структура и представление
 Скачать 1.04 Mb.
|
|
Тема 6. Управление денежными активами компании При изучении темы «Управление денежными активами компании» будут рассмотрены следующие вопросы: ‒ денежные активы: понятие и виды; ‒ цели и задачи управления денежными активами; ‒ методы управления денежными активами компании. Рассмотрим понятие «денежные активы». Под денежными активами понимают «денежные активы и их эквиваленты», которые являются наиболее ликвидной частью оборотных активов. Рассмотрим каждый элемент денежных активов. Прежде всего, к денежным средствам относятся наличные денежные средства в кассе, а также на расчетных и депозитных счетах компании. Английский экономист Джон Мейнард Кейнс значимость денежных средств определял следующими причинами. Во-первых, это рутинность, которая заключается в том, что денежные средства обеспечивают выполнение текущих операций компании. Во-вторых – предосторожность компании, то есть возможность непредвиденных платежей по текущим операциям. И, наконец, спекуляции, которые обуславливает вероятность выгодного инвестирования. Следует отметить, что избыточные свободные денежные средства связаны с определенными потерями компании. Величину потерь можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо инвестиционном проекте. Таким образом, одной из ключевых задач управления денежными средствами является оптимизация их среднего текущего остатка. Обратимся к характеристике денежных эквивалентов. Это условный термин, который относится к находящимся на балансе предприятия высоколиквидным ценным бумагам. Приобретаются ценные бумаги с целью формирования страхового запаса денежных средств, которые могут быть реализованы в короткий период времени с минимальными потерями. Итак, эквиваленты денежных средств представлены краткосрочными финансовыми вложениями в ценные бумаги других компаний, государственные ценные бумаги и муниципальные ценные бумаги. Выбор между наличными денежными средствами и их эквивалентами зависит от задач в конкретной компании. Обратите внимание, с одной стороны большой запас наличных денежных средств в компании снижает риск их сокращения, а с другой стороны – издержки хранения выше, чем затраты в краткосрочные вложения. Слайд 66 Рассмотрим основные причины формирования компанией денежных средств, которые положены в основу их классификации. Для обеспечения текущих платежей, связанных с операционной деятельностью компании, формируются операционные денежные средства. В составе совокупных денежных активов компании этот вид денежных средств является основным. Обратите внимание, что ухудшение ситуации на товарном рынке и замедление финансового цикла приводят к несвоевременному поступлению денежных средств на расчетный счет компании. С целью страхования подобного риска формируются страховые или резервные денежные средства. На размер этого вида денежных средств оказывает влияет доступность получения компанией краткосрочных кредитов. Деятельность компании, направленная на осуществление краткосрочных финансовых вложений, обуславливает формирование инвестиционных денежных средств. Следует отметить, что этот вид создается только при полном формировании других видов денежных средств. По требованию кредитной организации, осуществляющей обслуживание расчетных и депозитных счетов компании, формируются компенсационные денежные средства. Размер компенсационных денежных средств сопостави м с величиной, указанной в условиях соглашения о банковском обслуживании. Рассмотренные виды денежных средств характеризуют экономические мотивы их формирования компанией. На практике, если страховые денежные средства не востребованы в рассматриваемый период, компания может использовать их как краткосрочные финансовые вложения. Также инвестиционные средства в период невостребованности представляют собой страховые или компенсационные денежные средства. Однако при формировании размера всех денежных средств должны быть учтены все факторы. Слайд 67 Управление денежными средствами и их эквивалентами является одним из важных направлений в управлении оборотными активами и состоит: ‒ из расчета периода обращения денежных средств, то есть определятся продолжительность финансового цикла; ‒ анализа и прогнозирования денежного потока; ‒ определения оптимального уровня денежных средств. В числе важнейших характеристик управления денежными активами находятся показатели продолжительности операционного и финансового циклов. В теме «Управление оборотными активами компании» был рассмотрен вопрос, связанный с кругооборотом оборотных активов. Так, операционный цикл – это повторяющийся период времени от получения сырья до возврата денежных средств в виде выручки, в течение которого денежные средства выражены в запасах и расчетах с дебиторами. Показателем, характеризующим данный период времени, является продолжительность операционного цикла. Подчеркнем, что операционный цикл начинается с момента появления обязательства по оплате поставщикам и заканчивается временем возврата денежных средств на счета компании. Благоприятной тенденцией является снижение продолжительности операционного цикла. Средние значения этого показателя по отрасли могут использоваться для расчета суммы оборотных средств для нового проекта компании. Слайд 68 Обратимся к понятию финансового цикла, который начинается с момента оплаты денежных средств поставщикам за приобретенное сырье и материалы и завершается поступлением средств от реализации продукции. Показателем, характеризующим среднее время между фактическим оттоком денежных средств и их фактическим притоком, является продолжительность финансового цикла. По формуле 34 рассчитывается продолжительность финансового цикла [тэ с индексом цэ цэ]. Смысл финансового цикла заключается в решении следующих задач: ‒ регулирование величины денежных средств на счете компании; ‒ целесообразность поддержания дополнительного источника финансирования. Компания при оплате счетов поставщикам за поставленные производственные запасы отвлекает на некоторое время денежные средства, то есть финансовый цикл по времени меньше времени обращения кредиторской задолженности. Таким образом, дебиторская и кредиторская задолженности взаимоуравновешивают друг друга. Эффективность финансовой деятельности компании при расчете с контрагентами характеризуется не только своевременной востребованностью дебиторской задолженности, но и политикой в части кредиторов. Можно сделать вывод, что сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. За счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности происходит сокращение операционного цикла. А сокращение финансового цикла может быть как за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, так и некоторого замедления оборачиваемости кредиторской задолженности. Слайд 69 Раскроем цель и задачи управления денежными активами компании. Основной целью управления денежными активами является обеспечение постоянного уровня платежеспособности компании. При определении результирующих показателей основной цели управления денежными средствами следует учесть ряд требований к уровню платежеспособности компании. Во-первых, обеспечение постоянного уровня платежеспособности компании определяет необходимость формирования максимально среднего размера денежных активов. Во-вторых, денежные активы при их хранении в национальной валюте подвержены потере своей реальной стоимости от инфляции и во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего размера. Противоречивость требований должна учитываться при разработке задач управления денежными активами, направленных на оптимизацию размера денежных активов. Рассмотрим основные задачи управления денежными активами: ‒ обеспечение эффективного использования временно свободных денежных средств; ‒ обеспечение эффективного использования инвестиционных ресурсов компании. Слайд 70 Разработка методов управления денежными активами является частью общей политики управления оборотными активами компании, которая заключается в оптимизации их размера. Рассмотрим основные этапы политики управления денежными активами компании. На первоначальном этапе проводится анализ денежных активов компании за предшествующий период. Основная цель заключается в определении эффективности использования денежных активов, а также в оценке суммы и уровня среднего остатка денежных активов. Проводится оценка вовлечения денежных активов в оборотные активы и их динамики за предыдущий период. На слайде представлена формула 35 коэффициента участия денежных активов, с помощью которого осуществляется оценка. Обратите внимание, что средние величины показаны с векторным обозначением. Немаловажным показателем является средний период оборота и количество оборотов денежных активов в рассматриваемом периоде. Средний период оборота денежных активов вычисляется по формуле 36: С помощью формулы 37 проводится расчет показателя количества оборотов денежных активов в рассматриваемом периоде, где [эн] – количество оборотов среднего остатка денежных активов. Слайд 71 Теперь рассмотрим показатель, с помощью которого определяется уровень абсолютной платежеспособности компании по месяцам за предыдущий период. В этих целях рассчитывается коэффициент абсолютной ликвидности [ка эль] по формуле 38. Для более полного анализа денежных активов компании за предшествующий период рассчитываются уровень отвлечения свободных денежных активов в краткосрочные финансовые вложения и коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых вложений. На слайде уровень отвлечения свободных денежных активов в краткосрочные финансовые вложения представлен формулой 39. Где [эс тэ и малые] – уровень отвлечения свободных денежных активов в краткосрочные финансовые вложения, выраженный в процентах; [эс тэ и с чертой] – среднее значение краткосрочных финансовых вложений в рассматриваемом периоде. Коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых вложений [эр с индексом эс тэ и] компании рассчитывается по формуле 40, где [пи] – сумма прибыли, полученная компанией от краткосрочных финансовых вложений в рассматриваемом периоде. Полученные показатели используются для дальнейшей разработки отдельных направлений политики управления денежными активами компании. Слайд 72 На втором этапе политики управления денежными активами компании проводится оптимизация среднего значения денежных средств компании. Определение оптимальной потребности в денежных средствах – одна из основных задач управления денежными активами. Прежде всего, возникает вопрос, почему наличные средства остаются свободными и не используются, например, для покупки доходных денежных эквивалентов. Потому что по сравнению с ценными бумагами денежные средства имеют абсолютную ликвидность. Обратимся к основным показателям, определяющим потребность компании в денежных средствах. Так, расчет потребности в операционных денежных средствах проводится по формуле 41. Где [цэ а с индексом тэ и чертой] – планируемая средняя сумма операционных денежных средств компании; [цэ а с индексом тэ] – планируемый объем денежного оборота по операционной деятельности компании; [эн с индексом цэ а] – количество оборотов денежных средств в плановом периоде. Расчет планируемой суммы операционных денежных средств может быть проведен на основе показателя отчетного периода. В этом случае для расчета используется формула 42. Где [цэ а с индексом эф и чертой] – фактическая средняя сумма операционных денежных средств компании за предшествующий период; [цэ а с индексом эф] – фактический объем денежного оборота по операционной деятельности компании за предшествующей период; [цэ а с индексом тэ] – планируемый объем денежного оборота по операционной деятельности компании, как и в формуле 41; [эн с индексом цэ а] – количество оборотов денежных средств в плановом периоде. Слайд 73 Рассмотрим пример, с помощью которого определяется потребность компании в операционных денежных средствах на основе следующих. На предстоящий год объем денежного оборота по операционной деятельности компании, согласно плану поступления и расходования денежных средств, предусмотрен в размере 500 [пятисот] миллионов рублей. Число оборотов средних денежных средств за предшествующий год составило 25. В планируемый период показатель числа оборотов не изменился. Необходимо определить потребность компании в операционных денежных средствах. Переходим к решению. Подставляем исходные данные в формулу 41, как показано на слайде. В результате проведенных расчетов получим: потребность компании в операционных денежных средствах, или планируемая сумма операционных денежных активов, составит 20 миллионов рублей. Чему будет равна потребность компании в операционных денежных средствах, если остаток операционных денежных средств составил 10 миллионов рублей, а фактический объем денежного оборота составил 200 миллионов рублей за предыдущий год? Подставляя данные в формулу 42, получим, что потребность компании в операционных денежных средствах составит 22 миллиона рублей. Слайд 74 Перейдем к определению потребности компании в страховых денежных средствах, которая определяется по формуле 43. Потребность в компенсационных денежных средствах планируется в размере, который определен соглашением о банковском обслуживании. Критерием определения размера потребности в инвестиционных денежных средствах выступает необходимость обеспечения высокого уровня рентабельности краткосрочных финансовых вложений компании в сравнении с уровнем рентабельности активов. Размер инвестиционных денежных средств планируется только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах денежных средств. Теперь рассмотрим, как определяется общий размер средних денежных средств в плановом периоде. По формуле 44 определяется средняя сумма денежных средств компании в плановом периоде [цэ а с чертой]. Где [цэ а с индексом тэ и чертой] – средняя сумма операционных денежных средств в плановом периоде; [цэ а с индексом инс и чертой] – средняя сумма страховых денежных средств в плановом периоде; [цэ а с индексом цэ и чертой] – средняя сумма компенсационных денежных средств в плановом периоде; [цэ а с чертой и индексом и] – средняя сумма инвестиционных денежных средств в плановом периоде. Обратите внимание, что последние три вида денежных средств являются в некоторой степени взаимозаменяемыми и при ограниченных финансовых возможностях компании общая потребность в них может быть сокращена. Слайд 75 На практике потребность в денежных средствах может быть рассчитана с помощью моделей, разработанных для управления запасами и позволяющих оптимизировать величину денежных средств. Одной из наиболее широко используемых является модель, предложенная в 1952 году Уильямом Баумо лем. Согласно этой модели предполагается, что компания начинает свою деятельность при максимальном для нее уровне денежных средств и в течение некоторого времени постоянно расходует их. Денежные средства, поступающие от реализации продукции, компания вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. При истощении запаса денежных средств компания с целью пополнения их запаса до первоначального уровня продает на рынке часть ценных бумаг. На слайде представлен график, который показывает динамику средств на расчетном счете компании. По оси Q [ку] отложена сумма пополнения денежных средств, а по оси t [тэ] – период времени. Линия [ку, деленное на два] показывает границу среднего уровня денежных активов. Анализ графика показывает, что пополнение денежных средств за счет продажи части их эквивалентов, например, ценных бумаг может происходить чаще. В этом случае объемы максимального и среднего уровня денежных средств в компании были бы меньше активов, но увеличились бы расходы пополнения денежных средств. Максимальная сумма пополнения вычисляется по формуле 45. Где [ку] – сумма пополнения денежных средств в компании; [цэ а с индексом пэ] – планируемая потребность компании в денежных средствах; [цэ] – расходы по конвертации денежных средств; [эр] – доход в виде процента по краткосрочным финансовым вложениям, например, в ценные бумаги. По формуле 46 определяется общее количество операций по конвертации ценных бумаг в денежные средства [эн]. Для экономии общей суммы расходов пополнения денежных средств компании следует увеличить период этого пополнения. В этом случае, соответственно, увеличатся размеры максимального и среднего остатков денежных средств. Модель Баумо ля приемлема для компаний, у которых денежные расходы стабильны и прогнозируемы. Слайд 76 Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет более сложную модель управления денежными активами компании. При построении модели был использован процесс Бернулли – процесс, в котором поступление и расходование денежных средств от периода к периоду являются независимыми случайными событиями. Модель Миллера-Орра позволяет ответить на вопрос, как компании следует управлять денежным запасом, если невозможно с точностью предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Исходные положения этой модели предусматривают наличие определенного размера страхового запаса и определенную хаотичность поступления и расходования денежных средств. Так, минимальный уровень формирования остатка денежных активов сопостави м с уровнем страхового запаса, а максимальный соответствует трехкратному размеру страхового запаса. Исходя из графика, представленного на слайде, когда остаток денежных средств достигает максимального значения, излишние средства инвестируются в эквиваленты денежных средств, например, ценные бумаги. Также если остаток денежных средств достигает минимального значения, осуществляется пополнение до среднего уровня за счет продажи части эквивалентов денежных средств. Обратите внимание, что значение среднего объема денежных средств на одну треть выше минимального его значения и на две трети ниже максимального его значения. При таком подходе уровень потерь доходов при хранении денежных средств будет более низким. Слайд 77 Рассмотрим математический алгоритм реализации модели Миллера- Орра. На первом этапе определяется минимальная величина денежных средств, которая находится на расчетном счете компании. Она определяется исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка, кредиторов и другого. На втором этапе по статистическим данным по формуле 47 определяют вариацию ежедневного поступления средств на расчетный счет [вар]. Где [сигма] – среднеквадратичное отклонение в день. На третьем этапе определяются расходы хранения денежных средств на расчетном счете и расходы по взаимной трансформации денежных средств в ценные бумаги. Величина расходов хранения соответствует сумме ежедневного процентного дохода по краткосрочным ценным бумагам и определяется формулой 48. Где [зет с индексом эс] – расходы по хранению денежных средств на расчетном счете; [эр] – процентная ставка. Расходы по взаимной трансформации принимаются как постоянная величина. Далее определяют размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете компании по формуле 49. Где [эр большое] – размах вариации; [зет с индексом тэ] – расходы по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг; [вар] – вариация ежедневного поступления денежных средств на расчетный счет. На следующем этапе рассчитывают верхний предел остатка денежных средств на расчетном счете компании, при превышении которой часть денежных средств конвертируется в краткосрочные ценные бумаги. Верхний предел [це с индексом максимум] определяется формулой 50, представленной на слайде. Где [цэ с индексом минимум] – нижняя граница остатка денежных средств на расчетном счете компании; [эр большая] – размах вариации. На заключительном этапе проводится расчет точки возврата по формуле 51, то есть объем денежных средств на расчетном счете компании, к которому необходимо вернуться, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за максимальный или минимальный пределы. Слайд 78 Рассмотрим применение модели Миллера-Орра. Необходимо провести оптимизацию денежных средства компании. Минимальный запас денежных средств [цэ с индексом минимум] составляет 2 0 000 [двадцать тысяч] рублей. Расходы компании по конвертации ценных бумаг в денежные средства [зет с индексом тэ] – 400 рублей. Ставка процента [эр] – 8 % в год. Среднеквадратичное отклонение в день [сигма] составляет 4000 рублей. Переходим к решению. Проведем расчет расходов по хранению денежных средств [зет с индексом эс]. Подставляем значение процентной ставки в формулу 48 и получаем, что расходы по хранению денежных средств компании составляют 0,0002 [ноль целых две десятитысячных] или 0,02 % [ноль целых две сотых процента] в день. Для расчета вариации применяем формулу 47. Значение вариации составляет 16 000 000 [шестнадцать миллионов] рублей. Следующим шагом является расчет размаха вариации. Подставляем исходные и расчетные значения в формулу 49. Значение размаха вариации составило 86 535 [восемьдесят шесть тысяч пятьсот тридцать пять] рублей. Далее вычисляем значение верхнего предела денежных средств по формуле 50 и точки возврата по формуле 51. Так, верхняя граница денежных средств компании составила 106 535 [сто шесть тысяч пятьсот тридцать пять] рублей. А значение точки возврата – 48 845 [сорок восемь тысяч восемьсот сорок пять] рублей. Полученные результаты позволяют определить политику управления денежными средствами компании. Во-первых, на расчетном счете денежные средства должны варьироваться в пределах от 20 000 до 106 535) [от двадцати тысяч до ста шести тысяч пятисот тридцати пяти] рублей. Во- вторых, если компания выходит за минимальный предел, то необходимо восстановить средства в размере 48 845 [сорока восьми тысяч восьмисот сорока пяти] рублей. Слайд 79 На следующем этапе управления денежными средствами осуществляется дифференциация средних денежных средств в разрезе структуры валюты. Цель заключается в формировании валютных фондов компании. Обратите внимание, что такая дифференциация осуществляется только в компаниях, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность. Основой является планируемый объем расходования денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических операций компании. Для определения используются формулы 8 и 10, по которым определяют потребности в операционных и страховых денежных средствах. На четвертом этапе проводится выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных средств компании для обеспечения постоянной платежеспособности предприятия и уменьшения максимального и среднего уровня потребности денежных средств. Корректировка потока предстоящих платежей является основным методом регулирования среднего остатка денежных средств. При высвобождении в процессе корректировки денежного потока сумма денежных средств направляется в краткосрочные финансовые вложения или эквиваленты денежных средств. Остановимся еще на одном методе – это флоут. Флоут представляет собой сумму денежных средств компании, связанную уже выписанными им платежными поручениями, но еще не инкассированную их получателем. На практике флоут рассматривается как период времени между его выпиской по конкретному платежу и фактической его оплатой. Обратите внимание, что максимальный период прохождения платежных документов до их оплаты компании может повышать сумму среднего остатка денежных средств без дополнительных вложений. Слайд 80 На следующем этапе управления разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе хранения и защиты денежных средств от негативного влияния инфляции. Следует выделить такие мероприятия: ‒ согласование с банком-партнером условий текущего хранения остатка денежных средств с выплатой процента по депозиту; ‒ использование для временного хранения страховых и инвестиционных денежных средств краткосрочных денежных инструментов инвестирования; ‒ использование высокодоходных ценных бумаг для инвестирования резерва и свободных денежных средств, если достаточен уровень ликвидности этих инструментов на фондовом рынке. И на последнем этапе осуществляется построение эффективных систем контроля за денежными средствами компании. Уровень остатка денежных средств и уровень эффективности портфеля краткосрочных финансовых вложений компании являются объектами контроля. Так, контроль за совокупным уровнем остатка денежных средств при обеспечении платежеспособности компании базируется на следующих критериях. Первый критерий заключается в том, что обязательства со сроком исполнения менее 1 [одного] месяца должны быть меньше или равны остатку денежных активов. Второй критерий подразумевает, что обязательства до трех месяцев должны быть меньше или равны остатку денежных активов и объему дебиторской задолженности. Теперь рассмотрим критерии контроля уровня эффективности портфеля краткосрочных финансовых вложений компании. Во-первых, уровень доходности портфеля в целом и отдельных его инструментов должен быть больше или равен среднерыночному уровню доходности при соответствующем уровне риска. Во-вторых – уровень доходности должен быть выше, чем уровень инфляции. Слайд 81 |