Управление активами. Тема Активы компании понятие, структура и представление На слайде представлены вопросы первой темы Активы компании понятие, структура и представление
 Скачать 1.04 Mb.
|
|
Слайд 94 Сам процесс осуществления инвестиций представляет собой инвестиционную деятельность компании и является одним из направлений управления активами. Обратимся к наиболее ключевым характеристикам инвестиционной деятельности компании. Инвестиционная деятельность является одним из методов управления активами, и развитие компании требует как увеличения объема активов, так и их обновления. Обратите внимание, что используются следующие показатели объема инвестиционной деятельности: объемы валовых и объем чистых инвестиций компании. Общий объем вложенных денежных средств в определенном периоде характеризуют валовые инвестиции. Чистые инвестиции – это сумма вновь инвестированных средств, то есть за вычетом амортизации. Чистые инвестиции определяются формулой 61. Где [и с индексом эн] – объем чистых инвестиций компании в рассматриваемом периоде; [и с индексом гэ] – объем валовых инвестиций компании в рассматриваемом периоде; [дэ] – объем амортизационных отчислений в рассматриваемом периоде. Так как инвестиционная деятельность определяется различными условиями – накопление денежных средств для реализации инвестиционных проектов и благоприятные внешние условия, то и объемы инвестиций компании существенно различаются по отдельным периодам. Следует обратить внимание и на инвестиционные риски. В процессе инвестиционной деятельности компании потеря активов и дохода имеет большу ю вероятность возникновения. Ключевой характеристикой является разнонаправленность денежных потоков, которые различаются в отдельные периоды. Слайд 95 Заметим, что реальные инвестиции являются основным методом развития компании, поскольку находятся в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью. Рассмотрим основные формы реальных инвестиций компании. Во-первых, это приобретение имущественных комплексов, что обеспечивает компании отраслевую или товарную диверсификацию деятельности. В результате увеличивается совокупная рыночная стоимость активов компании. Во-вторых – операции, связанные с новым строительством. Компания прибегает к новому строительству при значительном росте масштабов своей деятельности в будущем периоде. В-третьих – реконструкция, или преобразования, за счет научно- технических достижений всего производства компании. Реконструкция осуществляется в целях увеличения производственных возможностей компании, повышения качества выпускаемой продукции или оказываемой услуги, внедрения ресурсо- и энергосберегающих технологий. Следующим видом реальных инвестиций является модернизация, которая представляет собой процесс совершенствования части основных средств посредством их конструктивных изменений. Другой вид – обновление или замена отдельных видов оборудования компании. Обратим внимание на инновационное инвестирование в нематериальные активы. По своему содержанию – это использование в деятельности компании новых технологий. Следующий вид – реальные инвестиции в запасы материальных оборотных активов. Необходимость этой формы инвестирования связана с тем, что любое расширение возможностей компании должно обеспечиваться соответствующими объемами оборотных активов отдельных видов. Разнообразие форм реальных инвестиций предопределяет особенности их осуществления. Слайд 96 Рассмотрим показатели, с помощью которых проводится отбор реальных инвестиционных проектов. Чистая дисконтированная стоимость [эн пэ вэ] позволяет получить обобщенную оценку конечного эффекта инвестирования. Расчет этого показателя проводится по формуле 62. Где [пэ вэ] — сумма дисконтированных доходов за весь период инвестиционного проекта. Для расчета дисконтированных доходов необходимо рассчитать дисконтный множитель [дэ] по формуле 63, где [эр] – процентная ставка; [эн] – число периодов. С помощью индекса доходности [пэ и] проводится сопоставление инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. И расчет осуществляется по формуле 64, где [пэ вэ] – сумма дисконтированных доходов за весь период инвестиционного проекта; [и цэ] – сумма исходных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта. Наиболее распространенный показатель оценки срока окупаемости инвестиций [пэ пэ] рассчитывается по формуле 65. Где [пэ вэ] – сумма дисконтированных доходов за весь период инвестиционного проекта; [и цэ] – сумма исходных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта. Внутренняя ставка доходности [и эр эр] является наиболее сложным показателем. Этот показатель характеризует допустимый уровень затрат, по достижении которого проект не приносит дохода и не дает убытка. Значение внутренней ставки доходности определяется с помощью программных пакетов. При отсутствии технических средств можно воспользоваться более простым методом по формуле 66. Заметим, что при оценке проектов ставятся разные цели, и результаты, получаемые при их реализации, не обязательно приносят прибыль. Например, проект может быть убыточным, но приносить косвенный доход за счет выхода на новые рынки сырья или реализации продукции компании. Слайд 97 Рассмотрим пример. Исходные данные представлены на слайде. Компания рассматривает два инвестиционных проекта как варианты размещения свободных денежных средств. Первый проект реализуется в течение 2 лет, а второй – в течение 3 лет. Инвестируемые средства по первому и по второму проекту равные и составляют 600 000 [шестьсот тысяч] рублей. Ставка процента по первому проекту составляет 20 %, по второму – 15 %. Поступления денежных средств в результате реализации первого проекта за 1-й год – 400 000 [четыреста тысяч] рублей, за 2-й год – 400 000 [четыреста тысяч] рублей. По второму проекту поступление денежных средств распределяется следующим образом: за 1-й год – 300 000 рублей, за 2-й год – 300 000 рублей, за 3-й год – 250 000 рублей. Компании необходимо выбрать наиболее эффективный инвестиционный проект для инвестирования свободных денежных средств. Слайд 98 Переходим к решению. Для начала определяем совокупную сумму будущих доходов. По первому проекту она составляет 800 000 [восемьсот тысяч рублей], а по второму 850 000 [восемьсот пятьдесят тысяч рублей]. Вычисляем дисконтный множитель по формуле 63. Результаты расчетов представлены в таблице за каждый год поступления денежных средств. Теперь перейдем к определению суммы дисконтированных доходов. Результаты расчетов приведены в таблице. По первому проекту сумма дисконтированных доходов составляет 612 000 [шестьсот двенадцать тысяч] рублей, а по второму – 606 000 [шестьсот шесть тысяч] рублей. Подставляем расчетные значения в формулу 62 для определения чистой приведенной стоимости. По первому проекту [эн пэ вэ] составляет 12 000 [двенадцать тысяч] рублей, а по второму – 6000 [шесть тысяч] рублей. По формуле 64 определяем индекс доходности проектов. По первому проекту индекс равен 1,027 [одной целой двадцати семи тысячной], а по второму – 1,01 [одной целой одной сотой]. Определяем период окупаемости проектов по формуле 65. По первому проекту период окупаемости составляет 0,98 [ноль целых девяносто восемь сотых], а по второму – 0,99 [ноль целых девяносто девять сотых]. Расчеты основных критериев показывают, что для компании наиболее выгодным вариантом размещения денежных средств является первый проект. Слайд 99 Перейдем к основным методам оптимизации инвестиционных проектов компании. Рассмотрим метод пространственной оптимизации. Данный метод применяется в следующих ситуациях. В компании общая сумма свободных денежных средств на конкретный период ограничивается планом развития, при этом желательно максимально использовать эти средства. Компания рассматривает к реализации несколько независимых друг от друга инвестиционных проектов с суммарным объемом инвестиций, превышающим имеющиеся свободные денежные средства. Необходимо составить инвестиционный портфель, который максимизирует доходность. Уточним, что речь идет об эффективном использовании имеющихся у компании свободных денежных средств, и возможность переносить проекты в реализации на последующие годы отсутствует. Алгоритм действий компании основан на следующих этапах. На первом этапе базовым критерием выбирается максимизация совокупной чистой дисконтированной стоимости [эн пэ вэ]. На втором этапе рассматриваемые инвестиционные проекты ранжируются по убыванию критерия индекса рентабельности [пэ и]. На третьем этапе в программу инвестирования включаются проекты с наибольшими значениями индекса рентабельности до тех пор, пока существуют возможности их финансирования. И на заключительном этапе по последнему проекту, включенному в программу, проводится дополнительный анализ на предмет его доходности по сравнению с несколькими следующими за ним проектами. Слайд 100 Теперь перейдем к методу временной оптимизации. Этом метод применяется при следующей ситуации. В компании общая сумма свободных денежных средств, доступных для финансирования в течение нескольких последовательных лет, ограничена в рамках каждого года. Также имеется несколько независимых инвестиционных проектов, которые одновременно не могут быть реализованы в планируемом году, но в следующие периоды оставшиеся проекты или их части могут быть реализованы. Необходимо оптимально распределить проекты по временному критерию. Основой данного метода является минимизация суммарных потерь, которые формируются в результате того, что отдельные проекты откладываются в реализации. Последовательный алгоритм действий компании может быть следующим. На первом этапе рассчитываются значения чистой дисконтированной стоимости [эн пэ вэ] по каждому проекту при условии, что требуемые инвестиции осуществляются каждый год проекта. На втором этапе рассчитываются значения потери для каждого проекта в связи с откладыванием проекта. На третьем – полученные расчетные данные дисконтируются к началу проводимого анализа. Четвертый шаг – определение значений индекса возможных потерь. Следующий этап – формирование инвестиционного портфеля проектов первоочередной реализации. В него входят проекты, которые соответствуют объему свободных денежных средств нулевого года. И на последнем этапе проводится оценка целесообразности откладывания проектов по рассмотренному алгоритму для всех следующих лет. Безусловно, рассмотренный метод имеет недостатки. Например, денежные потоки по отложенному инвестиционному проекту рассматриваются как неизменные. Поэтому он может быть реализован лишь на ближайшие 2–3 года. Слайд 101 В отличие от реальных инвестиций финансовые являются независимым видом по отношению к основной деятельности компании. Прежде всего, этот вид инвестиций используется компанией для получения дополнительного дохода от использования свободных денежных активов и является их защитой от инфляции. Следует заметить, что обычно финансовые инвестиции приносят компании более низкий уровень прибыли, чем участвующие в производстве активы. Тем не менее в периоды, когда временно свободные денежные активы не могут быть эффективно использованы, они формируют дополнительный денежный поток приток. Рассмотрим основные формы финансовых инвестиций. Инвестирование свободных денежных средств в уставные фонды совместных компаний. Эта форма инвестиций обеспечивает наиболее тесную связь с основной деятельностью компании и способствует упро чению производственных связей с поставщиками сырья и материалов. Не в малой степени это дает более широкие возможности реализации продукции компании. Обратите внимание, что целевой установкой является установление финансового влияния на зависимые компании для обеспечения стабильного формирования своей прибыли. Следующая форма – инвестирование в доходные виды денежных инструментов. Например, открытие депозитного вклада в коммерческих банках. Эта форма финансового инвестирования используется для краткосрочного инвестирования активов, и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли. Инвестирование в доходные виды финансовых инструментов. Эта форма связана с широким выбором инструментов инвестирования, различных по формам, срокам обращения и ри сковостью. Заметим, что снизить риск по финансовым инструментам позволяет формирование портфеля ценных бумаг. Цель этой формы инвестирования заключается в генерировании инвестиционной прибыли компании. Многообразие форм финансовых инвестиций предоставляют компании широкий выбор инструментов по шкале «доходность – риск», позволяя компании поводить консервативную или агрессивную политику инвестирования. Слайд 102 Ключевым элементом инвестиционной деятельности компании является риск, который снижает появление высокого ожидаемого дохода. Соответствующая надбавка представляет собой некий вариант платы за риск. Таким образом, складывается сочетание между различными комбинациями риска и надбавки. Участие компании в рисковых инвестициях предполагает безвозвратные вложения, которые могут быть утеряны при неверных расчетах или компенсированы в благоприятном случае. Смысл действия рыночных механизмов в соблюдении, если можно так выразиться, определенной справедливости при установлении подобных цен. В приложении как к реальным, так и к финансовым инвестициям справедливая цена формируется через механизм ри сковой премии в виде добавки к безри сковой доходности. Разберем количественные оценки доходности инвестиций компании. Пессимистическая доходность [ка с индексом пэ] – доходность актива, которую получает компания при неблагоприятных исходах инвестиционного проекта. Оптимистическая доходность [ка с индексом о] – доходность актива, которую получает компания при наиболее благоприятных исходах инвестиционного проекта. Наиболее вероятная доходность [ка с индексом эм эль] – доходность актива, которую получает компания при наиболее реалистичных исходах инвестиционного проекта. Конечно, количество прогнозных исходов по доходности инвестиций может быть более трех. Если ограничиться только представленными вариантами исходов, то размах вариации является показателем, измеряющим риск. Размах вариации R [эр] определяется по формуле 67. Слайд 103 Существуют и другие способы определения риска, которые основаны на вероятностном распределении доходности и расчете среднеквадратичного отклонения. Рассмотрим последовательность алгоритма определения риска. На первом этапе делаются экспертные прогнозные оценки доходности [ка с индексом и] и вероятность их наступления [пэ с индексом и], где [и] – число исходов. На втором этапе рассчитывают наиболее вероятную доходность [ка с индексом эм эль]. Расчет проводится по формуле 68. На следующем определяется среднеквадратичное отклонение [сигма], рассчитываемое по формуле 69. Где [ка с индексом и] – прогнозная оценка ожидаемой доходности при i-ом [итом] исходе; [ка с индексом эм эль] – доходность актива, которую получает компания при наиболее реалистичных исходах инвестиционного проекта; [пэ с индексом и] – вероятность наступления исхода по инвестициям. И на последнем этапе вычисляют коэффициент вариации [цэ вэ]. На слайде представлена формула 70 расчета коэффициента. Слайд 104 Рассмотрим пример. Компания планирует инвестировать свободные денежные средства в ценные бумаги. На слайде показаны характеристики инвестиционных проектов. Так, в проект А входит ценная бумага с рыночной ценой 20 рублей. Экспертная оценка доходности по данному проекту составляет: пессимистическая – 15 % [пятнадцать процентов], оптимистическая – 17 % [семнадцать процентов], а наиболее вероятная – 16 % [шестнадцать процентов]. По проекту В [бэ] следующие исходные данные. Курс ценной бумаги на рынке составляет 30 рублей. Пессимистическая доходность – 20 % [двадцать процентов], оптимистическая – 24 % [двадцать четыре процента], а наиболее вероятная – 22 % [двадцать два процента]. Вероятность появления доходностей [пэ с индексом и] следующая: наиболее вероятного значения – 60 % [шестьдесят процентов], пессимистического значения – 15 % [пятнадцать процентов], а оптимистического – 25 % [двадцать пять процентов]. Слайд 105 Решение. Сначала проведем расчет размаха вариации. Поставляем исходные данные по проектам А [а] и B [бэ] в формулу 67. Для проекта А размах вариации равен 2 % [двум процентам], а для проекта B составил 4 % [четыре процента]. На следующем этапе проводится расчет наиболее вероятной доходности с учетом вероятностей их осуществления по формуле 68. Подставляем исходные данные по проекту инвестирования А и получаем значение наиболее вероятной доходности, равное 16,1 % [шестнадцати целым одной десятой процента]. Проведем расчет для проекта В. В результате вычислений получили значение, равное 22,2 % [двадцати двум целым двум десятым процента]. Далее, приступаем к определению среднеквадратичного отклонения по формуле 69. По проекту А значение среднеквадратичного отклонения составило 0,63 % [ноль целых шестьдесят три сотых процента]. По проекту В значение среднеквадратичного отклонения составило 1,26 % [одну целую двадцать шесть сотых процента]. Заключительный этап – расчет коэффициента вариации. Подставляем в формулу 70 расчетные значения среднеквадратичного отклонения и наиболее вероятной доходности. В результате получаем по проекту А значение коэффициента вариации 4 % [четыре процента], а проекту В – 7,5 % [семь целых пять десятых процента]. Таким образом, проект В компании по сравнению с проектом А является более рискованным. Слайд 106 В заключение обратимся к методу ценообразования финансовых активов, модели CAPM [ка пэ эм]. Рассмотрим ее содержание и основные элементы. Итак, компания может держать ту или иную комбинацию финансового портфеля и безрискового актива. Какой вариант будет выбран? Во-первых, это зависит от отношений компании к вероятности возникновения риска. Если компания не готова рисковать, она выберет безрисковый актив. Если выработанная стратегия учитывает риск, компания выберет вариант, более близкий к эффективному портфелю. Второй компонент этой модели заключается в том, что эффективный портфель включает ценные бумаги, которые уже обращаются на рынке. Предположим, что ценная бумага не была включена в эффективный портфель. Это означает, что инвесторам она была не нужна. А если ценная бумага включена в портфель, то она является эффективной для инвестора. Третий компонент – это ожидаемая доходность каждой бумаги, которая определяется ее вкладом в волатильность эффективного портфеля – способность улучшить диверсификацию портфеля. |