Антикризисное управление. Конспект лекц Антикриз управ. Тема кризисы в социальноэкономическом развитии
 Скачать 2.13 Mb.
|
|
13.4. Инвестиционные решения в антикризисном управлении В наше время объем инвестиций является важнейшим показателем устойчивого развития экономики нации. В 1990-е гг. наблюдалась тенденция невероятного спада инвестиций, которая опережала даже темпы спада производства. Так, в 1995 г. по срав- нению с 1990 г. наблюдался спад валовой внутренней продукции (ВВП) на 38 %. В то время как объем инвестиций в основной капитал снизился за эти же годы на 69 %. В 1997 г. по сравнению с тем же 1990 г. снижение ВВП составило 40 %, а снижение объема инвестиций в основной капитал за тот же период составило 76 %. Таким образом, положение в области ин- вестиций этой сферы в 1990-е гг. стоит охарактеризовать как кризисное. Инвестиционный кризис России того периода был вызван такими факторами, как: 1) существенное снижение абсолютных объемов накопления; 2) значительное сокращение ее доли в ВВП; 3) снижение доли прибыли предприятий, направленной на расши- рение производства; 4) существенное уменьшение финансирования инвестиций в основ- ной капитал. Особую роль сыграло то обстоятельство, что в 1990-е гг. коммер- ческие структуры, население и даже банки вкладывают средства не в развитие реального сектора экономики, а в торгово-посредническую деятельность, финансовую деятельность, покупку иностранной валюты. Причиной такого положения являлось то, что доходность от рентабель- ности промышленного производства была самой низкой. В связи с этим сегодня главной задачей является установление преимущества сектора экономики, то есть создание наиболее выгодных условий для инвести- ций в производство. Стоит отметить, что такие факторы, как: разделение функций управ- ления финансами между уровнями государственной власти, наделение большей самостоятельности регионов в области финансовой политики и повышение роли децентрализованных фондов финансовых ресурсов, — не сыграли важной роли и не привели к усилению финансового влияния на сложившуюся экономическую ситуацию в стране. Анализируя финансовую деятельность, следует четко разграничивать финансовые и капиталобразующие инвестиции. В капиталобразующих инвестициях большую роль играют капитальные вложения. Наряду с ними существуют инвестиции в нематериальные активы, такие как патенты, лицензии и др., инвестиции в оборотные средства, на покупку земельных участков и объектов природопользования; затраты на капи- тальный ремонт. 108 Существует группа причин, определяющих необходимость инвестиций: –– новое строительство; –– реконструкция и техническое перевооружение; –– расширение. Для преодоления отрицательных моментов в экономике России должна быть создана антикризисная инвестиционная стратегия. При управлении инвестиционными процессами нужно опираться на изуче- ние важных явлений, таких как: –– цели инвестирования, которые должны быть четко обозначены; –– объекты инвестирования, которые необходимо выбрать в соот- ветствии с приоритетами; –– источники инвестиций, которые следует выявить с учетом данных возможностей. Эти, казалось бы, базовые, но необходимые, условия должны со- действовать решению основных задач антикризисной инвестиционной стратегии государства. 13.5. Источники финансирования инвестиций Поиск источников финансирования инвестиций уже давно стал одной из важнейших проблем, связанных с инвестиционной деятельностью. В России же на современном этапе развития эту проблему, пожалуй, можно назвать самой острой и актуальной. Вся система финансирования инвестиционного процесса состоит из совокупности методов, источни- ков и форм финансирования инвестиционной деятельности. В современных условиях сформировалось большое количество источ- ников финансирования инвестиций, к которым относятся: –– чистая прибыль предприятия; –– амортизационные отчисления; –– средства бюджетов различных уровней; –– внутрихозяйственные резервы предприятия; –– денежные средства, аккумулируемые банковской системой; –– средства, полученные в виде займов и кредитов от международных организаций и иностранных инвесторов; –– средства, полученные от эмиссии ценных бумаг. В целом все источники финансирования сейчас принято подраз- делять на бюджетные, или централизованные, и внебюджетные, или децентрализованные. К централизованным источникам относятся: –– средства федерального бюджета; –– средства бюджетов субъектов федерации; –– средства местных бюджетов; 109 –– средства внебюджетных фондов и др. К децентрализованным источникам относятся соответственно: –– чистая прибыль; –– амортизационные отчисления; –– средства от эмиссии ценных бумаг; –– кредитные ресурсы и др. Источники инвестиционных ресурсов также делят на четыре группы: бюджетное финансирование из бюджетов всех уровней, собственные на- копления предприятий, иностранные инвестиции, сбережения населения. Рассмотрим каждую из этих групп подробнее и в качестве основного принципа возьмем оценку возможного прироста вложений в инвестиции. 1) Использование бюджетов всех уровней для финансирования инве- стиционных программ в наши дни является достаточно пробле- матичным. В конце 1990-х г. наблюдалось стабильное снижение инвестиций в основной капитал, который финансировался за счет бюджетных средств. Особенно заметное снижение финансирования было за счет средств федерального бюджета. 2) Накопления собственных средств предприятия, по существу, практиче- ски никогда не происходит. Этому способствует ряд причин, одной из которых является высокий уровень инфляции. По этой причине про- исходит обесценивание амортизационных фондов и оборотных средств предприятия. Многим компаниям сейчас не хватает финансов даже на поддержание объемов производства и уж тем более на техническое перевооружение или повышение объема выпуска продукции и, есте- ственно, это приводит к снижению производства и уменьшению при- были, которая необходима для накопления инвестиционных ресурсов. На сегодняшний день оборотные средства предприятий почти на 80 % обеспечиваются кредитами коммерческих банков, что приводит к тому, что большая часть прибыли идет на выплату банковских процентов. 3) Многие политики и экономисты связывают возможность оживления инвестиционных процессов с привлечением иностранных инвестиций. Сейчас, с одной стороны, наблюдается рост объема иностранных инвестиций в предприятия и организации на территории России, а с другой — доля прямых инвестиций варьируется в разные годы от 35 до 67,7 %. В это время зарубежные инвесторы предпочитают вкла- дывать свои деньги в экспортоориентированные отрасли. Самыми привлекательными для иностранных инвесторов остаются торговля, промышленность и общественное питание. Следует отметить, что почти все иностранные инвестиции носят рисковый и порой кратко- срочный характер, и, кроме того, поведение иностранных инвесторов слишком сильно зависит от влияния политических, экономических и психологических факторов. 110 4) Объем сбережений населения оценивается, по разным источникам, до 20–30 млрд долларов. Но, к сожалению, большая часть этих сбереже- ний хранится в наличной форме у населения. В рыночной экономике банковская система играет важнейшую роль в распределении денеж- ных накоплений, поэтому банки должны уметь убеждать население, что оно должно не только копить, но и доверять механизму, который заставит их сбережения эффективно работать. 13.6. Методы оценки инвестиционных проектов и привлекательности предприятий Основой для принятия управленческих решений по поводу инвести- ций составляет сравнение объема инвестиций с поступлениями денеж- ных средств (ежегодными) после пуска проекта в эксплуатацию. Чтобы сравнить размер инвестиций и будущие денежные поступле- ния, необходимо учитывать время притоков и оттоков денежных средств в результате действия инвестиционного проекта, для этого следует про- вести процедуру дисконтирования потоков платежей. В табл. 2 представ- лена классификация источников финансирования инвестиций. Таблица 2 Классификация источников финансирования инвестиций По видам собственности Государственные инвестиционные ресурсы. Иностранные инвестиции. Инвестиционные ресурсы хозяйствующих субъектов По уровням собственников На уровне государства и его субъектов. На уровне субъектов хозяйствования По способу привлечения Внешние источники. Внутренние источники По отношениям собственности Собственные. Привлеченные. Заемные По степени генерации риска Генерирующие риски. Безрисковые Все методы сравнения инвестиционных проектов опираются на на- личие различной информации. Эта информация может быть получена в результате определенных действий: –– оценки количества ожидаемых денежных поступлений от пред- ложенного проекта; –– определения ставки дисконтирования будущих денежных посту- плений, которая должна отражать ожидаемый инвестором доход от проекта; 111 –– расчета дисконтированной стоимости каждого потока, которая ожидается (при их суммировании определяется накопленная ве- личина дисконтированных доходов); –– подсчета требуемых капиталовложений. Каждый из этих шагов является сложным и трудоемким процессом. Степень надежности таких оценок недостаточно высока, так как слиш- ком велик уровень неопределенности каждого из параметров денежных потоков и ставки дисконтирования. Также крайне сложно составить фи- нансовый раздел бизнес-плана при условии высокого уровня инфляции и экономической нестабильности. Кроме того, при разработке бизнес-плана необходимо учесть следу- ющие факторы: –– тенденции расширения отрасли; –– возможности изменения положения предприятия на данном рын- ке и пути выхода на новые рынки; –– изменение финансовых возможностей партнеров; –– доступность дополнительных объемов материальных и финансо- вых ресурсов. Рассмотрим методы, служащие основой для принятия решений в ин- вестиционной политике. Самыми распространенными в отечественной и зарубежной литературе являются: –– определение срока окупаемости инвестиций (payback period — PP); –– расчет средней доходности инвестиций (average return on book value — AR); –– расчет чистой приведенной стоимости (net present value — NPV); –– определение внутренней нормы доходности (internal rate of return — IRR). Под сроком окупаемости принято понимать количество лет, требу- емое для возврата первоначальных капиталовложений. Раньше этот по- казатель был самым широко используемым. Его главное преимущество заключается в простоте вычислений и интерпретации. А один из недо- статков этого показателя заключается в том, что он не учитывает влияния денежных потоков за рамками периода окупаемости. И кроме этого, если применяются недисконтированные денежные потоки, то этот метод не учитывает различия между проектами с одинаковыми кумулятивными доходами, но с различным распределением таких доходов по годам. При использовании второго варианта расчета срока окупаемости, когда используются дисконтированные денежные потоки, этот недо- статок устраняется. Также этот метод очень активно используется, когда мы говорим об инвестициях с высокой степенью риска. Тогда главным критерием принятия решений является скорость, с которой окупаются инвестиции. 112 Величина срока окупаемости характеризует период, в котором на вло- женные средства не было получено абсолютно никакого дополнитель- ного дохода. Такие доходы должны поступать в годы, которые находятся за точкой окупаемости. И поэтому срок окупаемости должен сопостав- ляться с величиной жизненного цикла инвестиций, то есть промежутка времени, в течение которого инвестиционный проект должен давать доходы. Если этот период превышает рассчитанный срок окупаемости, то должен быть определен срок, в течение которого компания будет иметь дополнительный доход на инвестиции в основной капитал. В слу- чае, когда срок окупаемости и жизненный цикл совпадут, предприятие понесет потери в виде скрытых издержек. Это происходит из-за того, что на инвестированные средства мог быть получен доход. Метод средней доходности инвестиций по принципам расчета очень близок к показателю срока окупаемости. Определяется он делением средней годовой чистой прибыли на среднюю стоимость инвестиций. Главный недостаток этого метода в том, что он не учитывает временную составляющую денежных потоков. Оставшиеся два метода основаны на сопоставлении величины стартовых инвестиций с общей суммой дискон- тированных денежных потоков за жизненный цикл инвестиций. Где де- нежные потоки — это чистая прибыль плюс амортизационные отчисления. Для определения дисконтированной величины нужно сначала опре- делить ставку дисконтирования. Эта ставка в инвестиционных расчетах представляет собой уровень возможной доходности от рассмотренного проекта. После этого определяется сумма дисконтированных денежных потоков, которые были в течение всего жизненного цикла инвестиций. Эта сумма сопоставляется со стоимостью первоначальных затрат на про- ект. Отсюда вытекает такое понятие, как чистая приведенная стоимость, являющаяся разностью между двумя этими величинами. Если по окон- чании расчетов будет получено положительное значение, то инвести- ционный проект можно принять, так как суммарный денежный поток в течение жизненного цикла инвестиции перекроет капиталовложения, увеличение рыночной стоимости предприятия обеспечит желаемый уровень доходности на вложенные средства. Если же величина NPV отрицательная — проект отклоняется, ведь желаемая ставка доходности и капиталовложение не могут быть покрыты. Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что при высоких ставках дисконтирования стоимость денежных потоков будет существен- но отличаться от поступлений в соответствующий период. Итак, при дефиците источников финансирования предпочтение отдается кратко- срочным проектам. Расчет внутренней нормы доходности основан на тех же методах, что и чистая приведенная стоимость. Но здесь ставится иная задача, 113 заключающаяся в определении уровня доходности инвестиций. Такой ме- тод обеспечит равенство дисконтированных величин доходов и расходов на протяжении всего жизненного цикла. Можно сделать вывод, что IRR соответствует ставке дисконтирования денежных потоков, если NPV = 0. Следует отметить, что при условии кризисной ситуации в экономике России эффективность использования количественных методов при оценке инвестиционных проектов снижается. Неопределенность эко- номической ситуации сказывается на качестве прогнозов и из-за этого появляется повышенный риск в оценке инвестиций. Высокий уровень инфляции объясняет необходимость принимать во внимание будущие денежные потоки. Все это отнюдь не означает, что нужно отказываться от использования рассмотренных методов, а только акцентирует вни- мание на то, что к их использованию необходимо подходить с большей тщательностью и осторожностью. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия. Основыва- ясь на мировой практике, оценка предполагаемого проекта проводит- ся при наличии таких необходимых данных, как движение денежных средств; балансовые ведомости; отчет о прибылях и убытках. Для европейских и российских фирм главным показателем инве- стиций является срок окупаемости и фондоотдача. У японских компа- ний все иначе, там главенствующая роль принадлежит стратегической оценке положения на рынке. Для оценки инвестиционной деятельности США используется обычно два показателя: эффективность инвестиций и остаточный доход. На данный момент выделяют три основных этапа в процессе приня- тия инвестиционных решений: –– оценка размера инвестиций и определение источников финан- сирования; –– оценка предполагаемых денежных потоков от реализации инве- стиционного проекта; –– оценка финансового состояния предприятия и шансов его участия в инвестиционной деятельности. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. С его помощью оценивается привлекательность и перспективность данно- го предприятия с точки зрения возможности мобилизации доступных источников. Финансовое состояние предприятия — это характеристики, которые опираются на оценку эффективности размещения средств, наличие не- обходимой финансовой базы, организацию расчетов и устойчивость пла- тежеспособности. Как известно, данные финансовой отчетности служат источником информации для характеристики финансового состояния; эти данные оценивают за четко определенный период. 114 Финансовые коэффициенты, их существенные и основные различия определяются следующим: –– разнообразием финансовых коэффициентов, которые использу- ются при анализе; –– принципами оценки влияния этих коэффициентов; –– методами получения общей оценки состояния финансов на пред- приятии. Постоянные затраты — это затраты, сумма которых фиксирова- на при изменении объемов производства, к ним относятся, например, арендная плата за помещение, заработная плата руководителей и т.д. В том случае, если объем продаж товаров падает, постоянные затраты останутся на прежнем уровне, и в итоге прибыль упадет еще больше, чем выручка. Переменные затраты изменяются так же, как и объем производства. Таким образом, риски на предприятиях, где больше по- стоянных затрат, гораздо выше, чем там, где преобладающее значение имеют переменные затраты. Особое внимание на предприятии должно уделяться наличию убыт- ков, займов и кредитов, не погашенным в срок, и просроченной деби- торской и кредиторской задолженности. Следующий этап анализа — оценка финансового состояния предприятия. Эта оценка проводится с помощью системы финансовых коэффициентов. Первая группа — показатели ликвидности. Вторая группа — показатели финансовой устойчивости. Третья группа — показатели деловой активности. Четвертая группа — показатели рентабельности. Выбор и обоснование критериев для оценки, с которыми можно со- поставить финансовые коэффициенты конкретного предприятия, пред- ставляют особую проблему. В первую очередь необходимо учитывать, что не может быть единых для всех предприятий значений коэффициентов по причине специфики технологических процессов и трудоемкости из- готовляемой продукции. В связи с этим следует использовать показатели лучших в данной отрасли предприятий или среднеотраслевые значения финансовых коэффициентов. Наличие информации о соответствующих показателях дает возможность получить по каждой группе коэффици- ентов оценку категории, в которую попадает соответствующее предпри- ятие. Существует три категории: 1) уровень ниже среднего; 2) средний уровень; 3) уровень выше среднего. Если такие ориентиры отсутствуют, то при оценке финансовых коэф- фициентов сохраняется возможность отследить их динамику за периоды и описать тенденцию их изменения: –– благоприятную, которая улучшает экономическое состояние пред- приятия; 115 –– неблагоприятную, вызывающая ухудшение экономического со- стояния; –– нейтральную, когда финансовые коэффициенты остаются в одном и том же положении. Путем подсчета баланса положительных и отрицательных моментов можно получить общий вывод об изменениях финансового состояния предприятия. Контрольные вопросы 1. Каковы источники формирования инвестиционных ресурсов предприятия и в чем особенности их формирования в кризисной ситуации? 2. Какие задачи возложены на НИОКР в процессе антикризисного управления? 3. Что дает развитие территориальных кластеров предприятий? 4. Что включает в себя качественная оценка риска? 5. Как можно классифицировать риски? 6. Какие вы знаете стратегии управления рисками? 7. Опишите инструменты анализа рисков. 8. Какие существуют количественные методы анализа рисков? |