Управление дивидендной политикой (1). Управление дивидендной политикой Цель и задачи управления дивидендной политикой
 Скачать 255 Kb.
|
|
Управление дивидендной политикой 1. Цель и задачи управления дивидендной политикой Дивидендная политика - составная часть политики управления прибылью, направленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости компании. Дивидендная политика означает совокупность действий по нахождению компромисса между необходимостью вознаграждения собственников, с одной стороны, и обеспечения финансовых потребностей фирмы – с другой. Управление дивидендной политикой – это целенаправленный процесс с помощью которого достигаются цели и задачи дивидендной политики. Основной вопрос, который приходится решать любой успешно работающей компании – определение наиболее рациональных направлений использования полученной прибыли. Как известно прибыль компании может быть направлена на следующие цели: реинвестирована в применяемые в ходе основной деятельности операционные активы, использована для приобретения рыночных ценных бумаг, для погашения задолженности или распределена между акционерами. При распределении прибыли среди акционеров необходимо ответить на три ключевых вопроса: 1) какую сумму нужно между ними распределить; 2) нужно ли выплачивать дивиденды в денежной форме или передавать акционерам соответствующие денежные средства через выкуп части акций, которыми они владеют; 3) насколько стабильными должны быть эти выплаты, иначе говоря, должны ли распределяемые среди акционеров суммы средства быть из года в год постоянными (возможно, с поправкой на инфляцию) или им можно позволить меняться вместе с потоками денежных средств фирмы и ее потребностями в инвестициях? Капитализация прибыли – это использование чистой прибыли на производственное развитие организации, реинвестирование чистого денежного потока инвестиций, осуществление дивидендных выплат в форме новых акций, направление суммы депозитного процента на прирост депозитного вклада. Капитализация прибыли является относительно дешевой формой финансирования по сравнению с выпуском новых акций, способствует сохранению сложившейся системы контроля собственников за деятельностью организации. Рост суммы капитализируемой прибыли говорит об изменении имущественного состояния, пополнении собственных средств. Не менее важное значение в управлении прибылью имеет процесс образования доли собственника в прибыли, соответствующей его вкладу, т.е. формирование дивидендной политики. Цель дивидендной политики – установить оптимальное соотношение потребляемой и капитализируемой частей прибыли. В последующем это обеспечивает стратегическое развитие компании, максимизирует ее рыночную стоимость, позволяет определить конкретные меры повышения рыночной стоимости акций. Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены ее акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени характеризуют прибыльность и успешность деятельности организации, а также ее финансовые возможности. Учитывая, что изъятая собственниками часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании, очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых внешних источников финансирования. Если фирма динамично развивается, ей требуется все больший объем ресурсов. В подавляющем большинстве случаев фирма испытывает если не хронический дефицит денежных средств, то их определенную нехватку, а потому периодическое изъятие средств в виде дивидендных выплат вызывает необходимость поиска альтернативных источников финансирования. Поскольку все долгосрочные источники платные, и их стоимость может меняться, то, очевидно, что дивидендная политика оказывает существенное влияние на средневзвешенную цену капитала, а следовательно, и стоимость (ценность) фирмы. Начисление и выплата дивидендов связаны с оттоком средств, т.е. с уменьшением имущественного потенциала фирмы. Напротив, если дивиденды не начислены, это означает, что собственники фирмы согласились отсрочить получение текущего дохода и предпочли дивидендной доходности доходность капитализированную. Результат подобной политики – реинвестирование прибыли, которое может быть целевым, когда за счет прибыли формируются определенные фонды, либо обезличенным, когда реинвестированная прибыль показывается в балансе одной строкой «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)». Формирование фондов вызывает необходимость использования других счетов, на которые переводятся (по системе двойной записи) средства со счета «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)», т.е. происходит определенная реструктуризация пассива баланса. Однако, данная модель носит достаточно общий характер. На практике ситуация более сложная. На ее формирование влияет ряд факторов, связанных с экономическим потенциалом фирмы и отражающих не только текущее, но и ее будущее положение. Наиболее важными факторами являются денежные потоки компании, их величина и частота. Дивиденды в большей степени зависят от денежных потоков, которые отражают способность компании платить дивиденды, чем от текущей прибыли, которая может изменяться в зависимости от бухгалтерских процедур и которая совсем не обязательно отражает способность компании выплачивать дивиденды. Эта ситуация может быть проиллюстрирована на основе анализа следующих положений финансового менеджмента: с теоретических позиций выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов: 1) влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров; 2) если да, то какова должна быть оптимальная их величина? Ответ на первый вопрос можно получить, проанализировав формулу Гордона, которая является одной из основных моделей оценки акций:  , (1)где P  - текущая стоимость акции;  - ожидаемый дивиденд очередного периода;  - приемлемая доходность (коэффициент дисконтирования);  - ожидаемый темп прироста дивидендов.Чем больше ожидаемый дивиденд и чем выше темп его прироста, тем больше стоимость акции, и увеличение благосостояния акционеров. Таким образом, напрашивается вывод о целесообразности наращивания величины дивиденда во времени. Однако такой вывод не однозначен. Во-первых, выплата дивидендов предполагает, что компания в этот момент имеет в своем распоряжении крупную сумму свободных наличных денег. Но ситуация, когда компания испытывает нужду в наличных денежных средствах, встречается гораздо чаще, и это не обязательно связано с ее неудовлетворительным финансовым состоянием. Во-вторых, выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что может отрицательно сказаться на последующих прибылях компании, а, следовательно, и на благосостоянии ее владельцев. В-третьих, восполнять нехватку финансирования после оттока средств в связи с выплатой дивидендов придется путем мобилизации других источников, а это потребует времени и расходов. При такой схеме рассуждений напрашивается прямо противоположный вывод – большие дивиденды невыгодны компании. Указанные положения в теории финансового менеджмента получили дальнейшее развитие при разработке основных подходов к обоснованию оптимальной дивидендной политики. Проблема оптимизации дивидендной политики чрезвычайно актуальна, однако, единого подхода при установлении ее алгоритма в практике финансового менеджмента не существует. Это обусловлено тем, что каждая компания индивидуальна, на ее текущую деятельность и перспективы развития влияет множество факторов, в том числе и чисто психологических. Поэтому каждая компания должна выбирать свою субъективную политику исходя прежде всего из присущих ей особенностей. Вместе с тем можно выделить две основополагающие задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении: а) максимизации совокупного достояния акционеров; б) достаточного финансирования деятельности компании. Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др. 2. Дивидендная политика организации. Факторы, определяющие процесс ее формирования Дивиденд – это часть чистой прибыли (прибыли, оставшейся после уплаты всех налогов и других обязательных платежей), которая подлежит разделу между акционерами в соответствии с долей их участия в акционерном обществе и приходится на одну акцию. В соответствии с положениями Налогового кодекса РФ (часть 1 ст. 43), дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по акциям (долям), принадлежащим акционеру (участнику). Распределение прибыли осуществляется периодически (ежегодно, ежеквартально и т.п.) и зависит от вида акций и количества у каждого собственника. Решения по дивидендным выплатам российских предприятий распространяются как на обыкновенные, так и привилегированные акции. Если уровень дивидендов по обыкновенным акциям зависит от финансовых результатов деятельности предприятия и определяется общим собранием акционеров (по рекомендации совета директоров) то выплаты по привилегированным акциям – это обязательные фиксированные платежи, установленные либо в денежной форме, либо в виде процентной ставки дивиденда к номиналу привилегированной акции. В практике финансового менеджмента предполагают три метода формирования дивидендной политики: консервативный; компромиссный, или умеренный; агрессивный. Каждый из методов определяет свой тип дивидендной политики (табл. 11.1.) Таблица 11.1 Основные типы дивидендной политики акционерного общества
Остаточная политика дивидендных выплат исходит из того, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Наиболее предпочтительно проводить эту политику в том случае, когда внутренняя ставка доходности по реализуемым проектам выше, чем средневзвешенная стоимость капитала или уровень финансовой рентабельности. В этом случае использование прибыли для реализации проектов обеспечивает высокий темп роста капитала, дальнейшее развитие предприятия и обеспечивает финансовую устойчивость. Вместе с тем, низкий уровень дивидендных выплат может неблагоприятно сказаться на формировании рыночной цены на акцию. Политика стабильного размера дивидендных выплат допускает выплату определенной суммы в течение продолжительного периода (прибыл высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимущество политики проявляется в надежности и постоянстве размера текущего дохода акционеров в расчете на одну акцию, обеспечивая стабильную котировку акций на рынке. Недостаток – слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия. Политика минимизации стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Преимущество – в стабильной гарантированной выплате дивидендов в минимальном размере и высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей наращивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая уровень инвестиционной активности. Основным недостатком политики является снижение инвестиционной привлекательности акций компании, которая способствует падению их рыночной стоимости. Политика стабильной нормы дивидендных выплаты позволяет акционерам установить долгосрочную норму дивидендных выплат по отношению к сумме чистой прибыли. Преимущества политики очевидны в простоте выработки взаимосвязи с размером формируемой прибыли. Главный недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, зависящая от неустойчивой суммы образуемой прибыли. Что обуславливает скачки в рыночной стоимости акций по периодам и не способствует максимизации рыночной стоимости предприятия. Политика постоянного роста размера дивидендов имеет дело со стабильным возрастанием сумм дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Увеличение дивидендов прибыли при такой политике находит свое выражение в твердо установленном проценте прироста по сравнению с предшествующим периодом. Преимущество политики в обеспечении высокой рыночной стоимости акций компании и формировании положительного имиджа у потенциальных инвесторов. Недостаток политики – в отсутствии гибкости при проведении и постоянно нарастающей финансовой напряженности. Практика формирования дивидендной политики фирмы складывается из ряда этапов: Первым этапом является оценка основных факторов, определяющих дивидендную политику. При этом все факторы принято подразделять на четыре группы: Факторы, характеризующие инвестиционные возможности компании: стадия жизненного цикла компании; необходимость расширения инвестиционных программ компании; степень готовности высокоэффективных инвестиционных проектов к реализации. возможность ускорения или замедления осуществления проектов. Факторы, определяющие наличие альтернативных источников формирования финансовых ресурсов: стоимость вовлечения дополнительного акционерного капитала; стоимость включения в оборот заемного капитала; доступность кредитов финансового рынка; рейтинг кредитоспособности; затраты на продажу новых акций. Факторы объективных ограничений: достаточность резервов собственного капитала; величина нераспределенной прибыли прошлых лет; уровень налогообложения дивидендов; то же имущества предприятий; достигнутый эффект финансового левериджа; фактический размер достигнутой прибыли; уровень рентабельности собственного капитала. |